一汽大眾汽車(chē)有限公司匯率交易風(fēng)險(xiǎn)管理(文件)
【正文】 權(quán)的交易日波動(dòng)率可能比較低，但是在幾個(gè)月甚至一年以后，波動(dòng)率有可能會(huì)有很大的變化，因此在波動(dòng)率較低的時(shí)候選擇期權(quán)交易進(jìn)行外匯保值是可取的保值策略。25到期日的平均期限選擇在9個(gè)月，執(zhí)行價(jià)格為遠(yuǎn)期匯率水平，并且當(dāng)時(shí)的波動(dòng)率較低，因此，期權(quán)費(fèi)被控制在較低的水平，%的水平。除了在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)選擇遠(yuǎn)期外匯交易或者外匯期權(quán)交易進(jìn)行保值，合理的安排保值組合結(jié)構(gòu)會(huì)使保值操作達(dá)到更佳的效果。當(dāng)對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有極為明確的預(yù)期時(shí)，可以采用三分之一的遠(yuǎn)期外匯交易，三分之一的外匯期權(quán)交易和三分之一的外匯部位敞口（即在付款日用即期匯率購(gòu)匯）的比例原則。建立正確的保值理念，建立內(nèi)部外匯保值管理機(jī)制的前提是首先要建立正確的保值理念。實(shí)際上對(duì)于一個(gè)保值方案的正確評(píng)價(jià)，其關(guān)注的要素主要包含保值的水平與原有成本（預(yù)算匯率）的比較，而不應(yīng)該受日后市場(chǎng)的變動(dòng)影響。保值的目的是為了固定成本防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保值人員的根本職責(zé)也就在于是否成功是實(shí)現(xiàn)了這一目27的。正確的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是：保值操作是否能夠?qū)崿F(xiàn)鎖定成本降低風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)；是否將成本固定在原有的預(yù)算匯率之下。由外匯風(fēng)險(xiǎn)管理小組提報(bào)保值建議，建議的內(nèi)容包括做保值的交易時(shí)機(jī)，選擇有效的保值工具，保值期限和保值的金額。通過(guò)建立內(nèi)部外匯保值管理機(jī)制，規(guī)范了保值交易的流程，明確了參與外匯保值各部門(mén)職責(zé)，提高了保值決策效率，是保值企業(yè)不可缺少的內(nèi)部控制流程。一汽大眾生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)在國(guó)際范圍內(nèi)最大的份額處于歐洲國(guó)家，因此其實(shí)際的匯率操作風(fēng)險(xiǎn)主要是涉及人民幣和歐元之間的不確定性。相對(duì)而言，調(diào)整后的結(jié)果的變動(dòng)性更低，更加凸顯出一汽大眾風(fēng)險(xiǎn)跟蹤操作的有效性。模型采用基本的但方程回歸分析。同時(shí)兩個(gè)回歸方程的結(jié)果也支持了這樣的結(jié)論。以上的實(shí)證結(jié)果，一方面在引證一汽大眾匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略合理性的同時(shí)，有效地驗(yàn)證了其在跟蹤預(yù)測(cè)方面的優(yōu)越性。表7和表8都突出反映了跟蹤誤差對(duì)企業(yè)價(jià)值的負(fù)面影響，這顯然是符合事實(shí)，因?yàn)槠髽I(yè)跟蹤誤差反映的是企業(yè)是否有效的預(yù)測(cè)匯率和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，跟蹤誤差越小，則企業(yè)所面臨的可能損失就越小，這樣就會(huì)增大企業(yè)獲利的可能性。實(shí)證過(guò)程中以跟蹤誤差作為代理變量，通過(guò)回歸分析反映預(yù)算匯率跟蹤誤差計(jì)量對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。以下章節(jié)將不再說(shuō)明，僅以歐元/美元匯率代替歐元/人民幣匯率進(jìn)行實(shí)證分析。本章使用的數(shù)據(jù)均來(lái)自一汽大眾財(cái)務(wù)報(bào)表，使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù)，具體應(yīng)用到企業(yè)的月度稅后利潤(rùn)和企業(yè)的月度預(yù)算匯率。如果建議被采用，出具授權(quán)書(shū)，授權(quán)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理小組按建議的內(nèi)容做外匯保值交易；并明確企業(yè)有權(quán)與銀行簽定外匯合同的負(fù)責(zé)人。明確保值原則也屬于內(nèi)部管理機(jī)制中的一項(xiàng)重要內(nèi)容，明確保值操作應(yīng)當(dāng)以真實(shí)商務(wù)活動(dòng)或貿(mào)易背景為前提，禁止以獲取投資利潤(rùn)為目的的外匯保值交易。在進(jìn)行保值操作后，如果市場(chǎng)匯率下跌，與實(shí)際市場(chǎng)匯率相比保值交易會(huì)處于潛虧狀態(tài)，有些人就認(rèn)為保值交易使企業(yè)失去了享受到更好市場(chǎng)價(jià)格的機(jī)會(huì)。這種心理形成的原因在于企業(yè)沒(méi)有提出一個(gè)明確的衡量保值效果的標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有清晰劃分保值人員的職責(zé)與權(quán)限。要樹(shù)立固定成本的概念，企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行保值交易的目的不是要利用市場(chǎng)波動(dòng)創(chuàng)造盈利，而是防范市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的不確定性從而保證主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利。用遠(yuǎn)期外匯交易將外匯付款的三分之一鎖定，用外匯期權(quán)交易將三分之一的付款保證在一個(gè)水平，最后的三分之一敞口完全參與市場(chǎng)。盡量不要一次將全部的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口鎖定，應(yīng)當(dāng)穩(wěn)步的選擇有利市場(chǎng)時(shí)機(jī)，在不同的時(shí)間，不同的匯率水平選擇進(jìn)入市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，能夠適當(dāng)分散風(fēng)險(xiǎn)，使保值更加有效。但是在交易日當(dāng)天誰(shuí)也無(wú)法準(zhǔn)確判斷出未來(lái)交割日的匯率水平，而且當(dāng)時(shí)的期權(quán)費(fèi)成本非常低。
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