第八章投資組合調(diào)整(文件)
【正文】 資策略」進行調(diào)整？ ? 期末總值 =65+35(1+%) = (股票 、債券 ) ? 調(diào)整後配置： 股票 65%= 債券 =35%= 當每股股價由 $1上漲到 當每股股價由 $1跌至 ? 期末總值 =65+35(1+%) = (股票 、債券 ) ? 調(diào)整後配置： 股票 =65%= 債券 =35%= CM範例 (一 ) 13 CM股價續(xù)漲或跌 ?股價由每股 $1上漲為 $，再上漲為 $2 ?股價由每股 $1下跌為 $，再下跌為 $0 股票 債券 股票 債券 股票 債券 股票 債券1 100 65 35 100 65 35 1. 5 133 . 38 97. 5 35. 88 97. 5 35. 88 133 . 38 97. 5 35. 88 86. 7 46. 682 166 . 77 130 36. 77 130 36. 77 163 . 44 115 . 59 47. 85 106 . 24 57. 2每股價格買入持有 固定比例資 產(chǎn) 總 值調(diào)整前 調(diào)整後資 產(chǎn) 總 值調(diào)整前 調(diào)整後股票 債券 股票 債券 股票 債券 股票 債券1 100 65 35 100 65 35 0. 5 68. 38 32. 5 35. 88 32. 5 35. 88 68. 38 32. 5 35. 88 44. 45 23. 930 36. 77 0 36. 77 0 36. 77 24. 53 0 24. 53 15. 94 8. 59每股價格買入持有 固定比例資 產(chǎn) 總 值調(diào)整前 調(diào)整後資 產(chǎn) 總 值調(diào)整前 調(diào)整後較低 14 CM股價續(xù)漲或跌 ?CM策略在股價不斷上升時會賣出股票；不斷下跌時會買進股票，所以會比 BH策略少賺或多賠。 ?股票價格上揚時，投組的獲利空間為無限；當股票的價格下跌時，此策略亦任其資產(chǎn)價值隨之減少。也就是風險承受度與資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)正向關(guān)係 資產(chǎn)總值與風險性資產(chǎn)比例關(guān)係0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200資產(chǎn)總值風險性資產(chǎn)比率買入持有8 BH特性 (2) (3) (4) ?投資組合的資產(chǎn)價值隨股票價值的上揚而增加，股票價值增加速率與資產(chǎn)價值增加速率相當。 ?投資組合的資產(chǎn)價值會隨著股價降低而趨近於 0 12 固定 收益 股票 65% 35% 65% 35% 100 期初總值 期末總值 調(diào)整後總值 65% 35% 65% 35% 100 期初總值 期末總值 調(diào)整後總值 假設(shè)投資人持有 $100投資組合，配置比例為 $65股票， $35債券，期初股價為每股 1元，共持有 65股。 CM先漲後跌 /先跌後漲 17 CM小結(jié) ?當股票市場的趨勢是明顯的時候 (不論上漲或下跌 )，「買入持有」策略會優(yōu)於「固定比例投資」策略 ?當股票市場盤整上下波動之時，則「固定比例投資」策略會優(yōu)於「買入持有」策略 18 固定比例投資組合保險策略 ?Constant Proportion Portfolio Insurance ?由 Black、 Jones及 Perold在 1987年所提出 ?讓投資人可依據(jù)本身對報酬的偏好程度與風險的承擔能力來設(shè)定參數(shù)，並藉由簡單的公式來動態(tài)調(diào)整風險性資產(chǎn)與固定收益部位，使投資組合資產(chǎn)價值始終可以維持在一定水準之上 (稱之為風險下限 )，來達到投資組合保險的目的 19 風險下限 Cushion 65 35 100 期初投入 股票金額 風險乘數(shù) (m) 風險下限 Cushion 期末調(diào)整投入股票金額 風險乘數(shù) (m) CPPI方法 ? 先決定風險下限 ( Floor) ? 投組總價值減去風險下限 (Asset － Floor)，得到緩衝金額 (Cushion) ? 依據(jù)此投資人對風險的偏好程度來決定風險乘數(shù) (m)的大小 ? 求出應(yīng)投資於股票的部位 ? 投資組合總價值減去股票的部位 =固定收益之部位 期初總值 期末總值 調(diào)整後總值 20 CPPI公式 ? CPPI 的投資組合調(diào)整方式如下： At ＝ Dt ＋ Et Et ＝ Min[m （ At－ Ft）， At ] t = 0,1,2,3…. At： t 期的投資組合總價值 Dt： t 期的債券價值 Et： t 期的股票價值 m：風險乘數(shù) 乘數(shù)愈大風險偏好程度愈高，且 m＞ 1 Ft： t 期的風險下限 ( Floor) t 期的緩衝金額 ( Cushion)， Ct ＝ At－ F t 21 CPPI股價續(xù)漲或跌 ?股價由每股 $1上漲為 $，再上漲為 $2 ?股價由每股 $1下跌為 $，再下跌為 $0 股票 債券 股票 債券 股票 債券 股票 債券1 100 65 35 100 65 35 1. 5 133 . 38 97. 5 35. 88 97. 5 35. 88 133 . 38 97. 5 35. 88 127 . 03 6. 342 166 . 77 130 36. 77 130 36. 77 175 . 88 169 . 38 6. 5 175 . 88 0每股價格買入持有資 產(chǎn) 總 值調(diào)整前 調(diào)整後C PP I資 產(chǎn) 總 值調(diào)整前 調(diào)整後股票 債券 股票 債券 股票 債券 股票 債券1 100 65 35 100 65 35 0.
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