【正文】 這樣的一個(gè)比較，我們感覺(jué)是，按這樣一個(gè)區(qū)間來(lái)看，比較兩個(gè)市場(chǎng)，這個(gè)模型對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)的擬合還是比較理想的，兩個(gè)市場(chǎng)比較來(lái)說(shuō)，還是比較相當(dāng)?shù)?。?duì)于小型的企業(yè)更多的是運(yùn)用累加法了，因?yàn)榭杀刃暂^差。要勤勉盡職的責(zé)任，這個(gè)是基本準(zhǔn)則里面的。 我們接下來(lái)討論債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值估價(jià)的方法，我們提到過(guò)在計(jì)算資本結(jié)構(gòu)的時(shí)候，我們用的是市場(chǎng)價(jià)值，而不是帳面價(jià)值。但是，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，他們可能就不太喜歡浮動(dòng)的利率，更加傾向于一個(gè)比較固定的利率。所以債務(wù)的重估也是作為資產(chǎn)負(fù)債表上一個(gè)單獨(dú)的項(xiàng)目。大家花10—15分鐘的時(shí)間來(lái)算一下這個(gè)問(wèn)題。在基準(zhǔn)日的時(shí)候，我們每一期的支付款就是238765這個(gè)數(shù)字。 如果我們用基準(zhǔn)日的市場(chǎng)利率，就是11%的年利率折現(xiàn)的話，還是折現(xiàn)那個(gè)本金238000的本金的話，最后得到的現(xiàn)值應(yīng)該是多少？我們用11%的年利率也是要除以4，因?yàn)樗且粋€(gè)季度的款項(xiàng)，%這個(gè)季度的利率來(lái)折現(xiàn)。 提問(wèn)：這里顯然是按季進(jìn)行了復(fù)利計(jì)算。 回答：你是不是應(yīng)該用幾何平均？是不是應(yīng)該開(kāi)方四次就對(duì)了？理論上是可以，但是這樣簡(jiǎn)單算也不會(huì)相差太遠(yuǎn)。 接下來(lái)討論怎么計(jì)算一個(gè)權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值。這個(gè)不斷地循環(huán)試算的過(guò)程，本來(lái)是很復(fù)雜的過(guò)程，但是因?yàn)橛杏?jì)算機(jī)了，所以用這個(gè)方法來(lái)計(jì)算是可以做到的。 舉例解釋，假設(shè)在這個(gè)案例里，被評(píng)估的一個(gè)債務(wù)的水平大概是200、1000。我們用那個(gè)40%%。 如果這個(gè)債務(wù)的比例大概是17%的話，%。但還不是很滿意，再做一次這樣的工作。這就是在計(jì)算WACC當(dāng)中債務(wù)和權(quán)益的比例，可能會(huì)用這樣的方法。 回答：數(shù)學(xué)上來(lái)說(shuō)，我不是很確定，可能取決于你最初開(kāi)始選用的那個(gè)數(shù)字吧？如果你的起始數(shù)據(jù)確實(shí)選得不是很恰當(dāng)，從數(shù)學(xué)上來(lái)說(shuō)，有可能不是很確定，有可能這個(gè)差距越來(lái)越離散，對(duì)于你算不出這個(gè)結(jié)果也有可能，但我不很確定。我們要計(jì)算五個(gè)東西。有一個(gè)數(shù)據(jù)這個(gè)上面可能沒(méi)有，就是稅率，稅率40%。用20分鐘左右的時(shí)間大家算一下。當(dāng)然也可以辯論說(shuō)，也可以用10年的國(guó)債收益率，如果認(rèn)為被投資的股票的相關(guān)收益期差不多也是10年的話。%，得到了一個(gè)權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。所以這六個(gè)數(shù)字都是國(guó)債的一個(gè)回報(bào)，上面兩個(gè)是總回報(bào)，中間兩個(gè)是收入的回報(bào)，下面兩個(gè)是資本增值的回報(bào)。但要從概念上來(lái)說(shuō)，還是一步一步地做，這樣不會(huì)搞混淆。 第三項(xiàng)，在4A當(dāng)中的第三項(xiàng)，要算的就是規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 第二個(gè)小問(wèn)題，要計(jì)算CAPM模型的權(quán)益折現(xiàn)率。我們也發(fā)現(xiàn)了在這兩種方法下面，%。第一個(gè)累加法應(yīng)該是有的吧？前面專門講了要加一個(gè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的。 提問(wèn)：那么我可不可以這樣理解，累加法一個(gè)基本公式是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益加上一個(gè)權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，再加上規(guī)模溢價(jià)，再加一個(gè)特別風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，應(yīng)該是這樣一個(gè)概念嗎？還有一個(gè)行業(yè)，但是咱們前面這個(gè)累加因?yàn)闆](méi)有所以也就沒(méi)加？ 回答：在累加法的上面的公式里面，一般來(lái)說(shuō)最后一項(xiàng)SRP，就是公司特有風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該要包括好多部分，一個(gè)就是行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)，還有一個(gè)就是和被評(píng)估公司相關(guān)的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)。 提問(wèn)：這個(gè)應(yīng)該是從這個(gè)例子看出來(lái)的。應(yīng)該這個(gè)題目應(yīng)該明確一下，那我就明白了。我們把這個(gè)，%乘上一個(gè)資本比例，就是債權(quán)除以總的投入資本的比例。我們講過(guò)，折現(xiàn)率和資本化率中間的一個(gè)差異就是一個(gè)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)率。 其中需要注意的一點(diǎn)，就是在算分子上面的一個(gè)收益口徑的時(shí)候，算到過(guò)一個(gè)指標(biāo)，就是稅后的凈收益，在算這個(gè)時(shí)候我們?cè)?jīng)用過(guò)一個(gè)稅率，就是用一個(gè)假定的稅率來(lái)計(jì)算NOPAT的指標(biāo)，這個(gè)稅率要和在計(jì)算債務(wù)成本的公式里的稅率保持一致。這個(gè)所得稅的稅率要和計(jì)算債務(wù)成本時(shí)用的稅率保持一致。如果不減，算債務(wù)成本時(shí)也不用。你如果不調(diào)整的話，就混得一塌糊涂了。從經(jīng)驗(yàn)的角度來(lái)說(shuō)，有簡(jiǎn)易的辦法可以走，為什么要繞一個(gè)遠(yuǎn)路？ 提問(wèn)：計(jì)算現(xiàn)金流時(shí)，權(quán)益資本應(yīng)該是稅后的，而債務(wù)資本恰恰是稅金可以抵扣的，就是說(shuō)應(yīng)該有一塊免稅的因素要把它加回的，而不是統(tǒng)一的息稅前利潤(rùn)乘以（140%），這與企業(yè)實(shí)際現(xiàn)金流是一致的。就是公允市場(chǎng)價(jià)值的一個(gè)假設(shè)，假設(shè)一個(gè)財(cái)務(wù)投資者和一個(gè)戰(zhàn)略投資者相比，財(cái)務(wù)投資者通常不會(huì)給這個(gè)企業(yè)帶來(lái)一些戰(zhàn)略方面的協(xié)同效益。我這么出發(fā)點(diǎn)從股權(quán)持有者角度考慮的，而不是從被評(píng)估公司本身，是從權(quán)益所有者角度出去的，權(quán)益所有者最后的出售價(jià)格，最后國(guó)家有稅法的規(guī)定，就是補(bǔ)稅的問(wèn)題，就是最終，如果你純粹從目標(biāo)公司出發(fā)，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致稅率不同的所有者，他的收購(gòu)成本和代價(jià)是不一致的？ 翻譯：就是收購(gòu)者自己本身的收率跟被投資企業(yè)的稅率可能不一樣。在某一些條件下面，這個(gè)S公司可能根本不用付所得稅，如果S公司去收購(gòu)另一家企業(yè)的話，他可能也不用交很多的所得稅，在這樣的情況下面，如果我們還是評(píng)公允市場(chǎng)價(jià)值的話，我們不會(huì)考慮這個(gè)特定的買方的特定的一些優(yōu)惠情況，我們考慮的還是一個(gè)假定的可能的一個(gè)買方的情況。 在我們標(biāo)準(zhǔn)的公式里面，我們所采取的一些樣本數(shù)據(jù)都是在交付了公司所得稅以后，但是在交個(gè)人所得稅以前的數(shù)據(jù)，實(shí)際上我們這個(gè)公司里面用的這些數(shù)據(jù)都是這樣一個(gè)層面的數(shù)據(jù)，所以我們通常也就不再個(gè)人所得稅的一些影響了。 但是從另外一個(gè)角度來(lái)看，需要考慮不限定的一個(gè)投資者，作為一個(gè)股東身份不考慮自己本身的稅的情況下從公司拿到的現(xiàn)金流的回報(bào)，權(quán)益投資者還是得考慮公司一個(gè)現(xiàn)實(shí)的，或者未來(lái)有效的稅率。我看到你們知道這個(gè)答案就在這個(gè)書的后面，所以我現(xiàn)在要出一道沒(méi)有答案的題目讓大家做做。債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值是1000萬(wàn)，債務(wù)的成本是7%，稅率假設(shè)是40%，權(quán)益的帳面價(jià)值是1000萬(wàn)，債務(wù)的帳面價(jià)值是1500萬(wàn)，最優(yōu)化的一個(gè)資本結(jié)構(gòu)就是60%是權(quán)益，40%是債務(wù)。現(xiàn)在給出的RM是12%，這個(gè)是歷史上的數(shù)字，在計(jì)算權(quán)益溢價(jià)的ERP的時(shí)候可以用歷史的數(shù)據(jù)，但是歷史的數(shù)據(jù)有時(shí)候也不能完全代表前瞻性的數(shù)據(jù)，我們?yōu)檫@道例題又多給一個(gè)參數(shù)。再加上一個(gè)權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，然后就用那個(gè)權(quán)益收益回報(bào)率12%，減RF2 %，%，%，因?yàn)槲覀冇玫氖鞘袌?chǎng)的歷史數(shù)據(jù)，%。這個(gè)我們講了兩次，其實(shí)這個(gè)算出來(lái)，大概4—6之間還是有一點(diǎn)差距，所以還有很多的其他途徑的一個(gè)計(jì)算，就是最后能把它調(diào)整到5—6中間。 我們得到的這個(gè)權(quán)益資本成本，%。%，我們?cè)傧胂?，我如果是一個(gè)權(quán)益投資人的話，如果我有一筆債務(wù)的利息是可以抵扣稅收的。這是在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)下面的一個(gè)WACC的一個(gè)結(jié)果，這個(gè)12%是要應(yīng)用在哪個(gè)收益口徑上面的呢？對(duì)應(yīng)的收益口徑是投入資本的凈現(xiàn)金流。然后我們后面這個(gè)比例，就是20個(gè)百萬(wàn)，是權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值，3000萬(wàn)是權(quán)益加上債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值。這個(gè)數(shù)字也是適用于投入資本的凈現(xiàn)金流。首先從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率開(kāi)始，然后考慮，這里含括了通貨膨脹的因素，也考慮了時(shí)間價(jià)值。這兩種算法，我們其實(shí)都考慮了對(duì)一系列未來(lái)現(xiàn)金流的本身能夠?qū)崿F(xiàn)程度的一個(gè)變化的風(fēng)險(xiǎn)程度。當(dāng)然，現(xiàn)在事后去看，他們其實(shí)這樣的做法跟現(xiàn)在的理論是不相一致的。這個(gè)公式里面的一個(gè)收益是現(xiàn)在以后的第二年的現(xiàn)金流的量。 如果我們的現(xiàn)金流不是按照這樣一個(gè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)率G的速度在增長(zhǎng)的話，那這個(gè)公式是可能用上去就不對(duì)了。 要達(dá)到這個(gè)公式里面的一個(gè)條件，就是未來(lái)的永續(xù)的增長(zhǎng)率達(dá)到一個(gè)G這樣的速率。如果這個(gè)現(xiàn)金流是帶有控股權(quán)利現(xiàn)金流那么算出來(lái)就是帶有一個(gè)控股權(quán)的價(jià)值，如果是非控股的，算出來(lái)的就是非控股權(quán)的價(jià)值。另外，就是我們親戚門，在公司里面干指薪水但是不做事的這種薪水措施也要剔除，這些因素通常在美國(guó)的情況都會(huì)把它加回去，因?yàn)檫@些跟正常的運(yùn)營(yíng)沒(méi)關(guān)系的一些費(fèi)用，把它加回去。我們會(huì)考慮，哪一些的調(diào)整系數(shù)，如果說(shuō)有控股權(quán)影響的話。 從基準(zhǔn)日開(kāi)始下一個(gè)年度的一個(gè)權(quán)益現(xiàn)金流是60萬(wàn)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率是4%，權(quán)益折現(xiàn)率22%，60萬(wàn)除以分母22減4，我們得到很好的數(shù)字3333333，3百多萬(wàn)。所以在這樣的一個(gè)情況下，如果作為被評(píng)估企業(yè)是處于成長(zhǎng)期的時(shí)候，這個(gè)公式可能就不太好適用。那么這個(gè)就是從一個(gè)收益流把它轉(zhuǎn)換成一個(gè)價(jià)值的這樣的過(guò)程。只有在考慮過(guò)去的事項(xiàng)能夠?yàn)槲磥?lái)的事項(xiàng)作出一個(gè)正確預(yù)測(cè)的時(shí)候，我們就會(huì)考慮過(guò)去的事項(xiàng)。在美國(guó)的評(píng)估行業(yè)發(fā)展過(guò)程當(dāng)中，曾經(jīng)有一段時(shí)間，有一些人不想去看未來(lái)收益的情況，只要看過(guò)去的情況。如果我們用一個(gè)具有包含風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的折現(xiàn)率，那我同樣也可以得到一個(gè)現(xiàn)值。 現(xiàn)在往下面講：第11章，單期資本化法。%?！镀髽I(yè)價(jià)值指導(dǎo)意見(jiàn)》也是用的自由現(xiàn)金流，講法是同樣的一個(gè)概念，是投入資本的凈現(xiàn)金流的概念。所以我們就加上，%，我們就得到這兩個(gè)數(shù)字。我們用K1，%乘上資本的結(jié)構(gòu)（60%的權(quán)益）。在美國(guó)掌握在5—6中間。 還要加什么？再加規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、公司特有風(fēng)險(xiǎn)，%，就是我們得到的權(quán)益資本成本。 在美國(guó)評(píng)估師的考試當(dāng)中通常會(huì)給你很多的信息，這兩個(gè)帳面價(jià)值是沒(méi)有用的，而其他的信息都要用到的。 我們用CAPM計(jì)算權(quán)益成本，然后用現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)來(lái)計(jì)算WACC，先用公司資本結(jié)構(gòu)計(jì)算，然后再用最佳的資本結(jié)構(gòu)，用15分鐘時(shí)間。 這些是我們要做的題目的一些假設(shè)條件，RF1是5%，%，市場(chǎng)回報(bào)率12%，%。 我們很快再做一道題目。他們現(xiàn)在也正在往國(guó)際的靠近。但是他們適用的利得稅是不一樣的，這個(gè)問(wèn)題怎么解決？ 回答：在美國(guó)，因?yàn)閭€(gè)人所得稅牽涉到另外很多復(fù)雜的問(wèn)題。在公允市場(chǎng)價(jià)值下面，通常我們考慮的是一個(gè)可能的會(huì)發(fā)生的買方做這樣一個(gè)收購(gòu)的行為。 翻譯：修正一下，應(yīng)該說(shuō)被評(píng)估企業(yè)未來(lái)有效的稅率。回答：時(shí)間關(guān)系，這個(gè)問(wèn)題比較有爭(zhēng)議性，我們稍候再討論一下。 回答：在美國(guó)，大家公認(rèn)的都是稅后的，所以你很難在這兩個(gè)地方不考慮稅盾。 回答：這個(gè)你可以這樣去想，但是一般的評(píng)估慣例不去這樣考慮，因?yàn)槎惗艿挠绊戇€是蠻大的。關(guān)于這個(gè)稅率也是一樣的，分子上用的稅率，就是計(jì)算收益口徑時(shí)用的稅率是多少，分母上在計(jì)算折現(xiàn)率或者資本化率時(shí)用的稅率也要是同樣相匹配對(duì)應(yīng)的一個(gè)稅率。在算這個(gè)投入資本時(shí)，是從EBIT這個(gè)息稅前收益開(kāi)始的。算了那么多的不同折現(xiàn)率以后，接下來(lái)的工作就可以來(lái)進(jìn)行折現(xiàn)了，可以用按期的折現(xiàn)方法，或者用多期的折現(xiàn)方法，上面對(duì)應(yīng)的這個(gè)收益口徑可以是權(quán)益現(xiàn)金流，也可以是投入資本現(xiàn)金流。 你也可以用CAPM的方法來(lái)計(jì)算這樣一個(gè)不同數(shù)字的WACC的結(jié)果，因?yàn)檫@個(gè)是用累加法來(lái)做，也可用CAPM的結(jié)果來(lái)算WACC的數(shù)字。 下面是算WACC。 提問(wèn)：如果不看這個(gè)例子的話，不看這兩種方法，僅僅按累加法來(lái)計(jì)算，正常的給這個(gè)已知條件特別風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是包括行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的，我們可以這樣理解？ 回答：應(yīng)該包括的。因?yàn)椋?B中行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是在β里已經(jīng)計(jì)算過(guò)了，那么α就是公司特有風(fēng)險(xiǎn)，但4A中行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)包括在SRP中。是規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，不是行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)？ 回答：不包括，如果你用的是Ibbotson的數(shù)字的話，不包括行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。如果認(rèn)為4B中的β是比較客觀地反映了一個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)的話，%左右。同樣需要加上這個(gè)規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)，%。%得到的規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是6%。所以在后面括號(hào)里的RM通常會(huì)用一個(gè)很長(zhǎng)期的歷史的數(shù)據(jù)，而不是一個(gè)簡(jiǎn)單的當(dāng)期的數(shù)據(jù)。 提問(wèn)：在給出的數(shù)據(jù)里，可以判斷科羅拉公司是一個(gè)小公司，所給出的數(shù)據(jù)里有小公司的相關(guān)回報(bào)率等等各方面的數(shù)據(jù)，在第一個(gè)公式里，能否直接用小公司的數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算？這樣的就不用考慮規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)了。%是收益的回報(bào)率，是不包括一些資本的增值或者貶值情況發(fā)生變化所得到的一個(gè)回報(bào)，僅僅是一個(gè)里的回報(bào)。累加法第二項(xiàng)是要用權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是用市場(chǎng)的收益率減去歷史的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率得到的。先計(jì)算的是累加法下面的一個(gè)權(quán)益折現(xiàn)率，因?yàn)榻o出的是Ibbotson的數(shù)據(jù)，所以就用Ibbotson數(shù)據(jù)的公式來(lái)計(jì)算。然后就算問(wèn)題六所要求的五個(gè)小題目。然后用CAPM計(jì)算股權(quán)的折現(xiàn)率，算WACC，算股權(quán)的資本化率和投入資本的資本化率，就是五個(gè)小題目。然后我們可能做一個(gè)練習(xí)題，就是問(wèn)題六來(lái)總結(jié)這一階段的學(xué)習(xí)。 提問(wèn)：我們?cè)诰唧w實(shí)務(wù)操作時(shí)有一個(gè)工作軟件，有自動(dòng)迭代重算的功能，這個(gè)是很方便的。 就這樣做了一遍又一遍做了五次，每一次兩個(gè)方框中間的數(shù)字越來(lái)越接近，差距越來(lái)越小。那個(gè)200的一個(gè)債務(wù)的價(jià)值除以857就得到大概的在第二次迭代的過(guò)程中。 在一開(kāi)始的時(shí)候，是假設(shè)被評(píng)估企業(yè)的債務(wù)水平大概是200，投入資本的一個(gè)總的數(shù)字在假設(shè)的情況下是1178，200除以1148得到的用這個(gè)假設(shè)情況下得到的一個(gè)百分點(diǎn)大概就是17%。這個(gè)就是我們看那個(gè)多期的一個(gè)折現(xiàn)公式，用多期的折現(xiàn)公式來(lái)做第一次迭代的方法。然后要計(jì)算一下權(quán)益的成本或者折現(xiàn)率；要估算一下投入資本的每一期的凈現(xiàn)金流是多少；要計(jì)算一下終值的增長(zhǎng)率是多少。為了解決這個(gè)可能出現(xiàn)的循環(huán)問(wèn)題，就會(huì)采用一個(gè)迭代的過(guò)程來(lái)解決。后來(lái)是按復(fù)利算，實(shí)際上是用了算術(shù)平均，你應(yīng)該按幾何平均就對(duì)了。 回答：在算一個(gè)現(xiàn)金流的現(xiàn)值時(shí)，12期相等的一個(gè)支付金額，所以，在這個(gè)案例里面，對(duì)于這個(gè)總的支付金額來(lái)說(shuō)，可能不管是本金也好，是利息也好，總之是一個(gè)現(xiàn)金流出是一個(gè)相等的金額，23萬(wàn)8。 我們可以看到兩個(gè)現(xiàn)值當(dāng)中的差，就是現(xiàn)在的債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值比帳面價(jià)值要低，也就是說(shuō)負(fù)債減少，對(duì)投資者有利，因?yàn)橐郧敖鑲睦瘦^低，是一個(gè)固定的7%的利率，現(xiàn)在市場(chǎng)上是10%的利率。%，得到一個(gè)總的現(xiàn)值就是下面256萬(wàn)這個(gè)數(shù)字。在評(píng)估基準(zhǔn)日的市場(chǎng)利率已經(jīng)變成了11%，問(wèn)題是，這樣一個(gè)利率的變化以后，現(xiàn)在這個(gè)債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值是多少？ 我們看一下這個(gè)答案。在我們發(fā)下來(lái)的一個(gè)講義上面有一個(gè)小的練習(xí)題，就是關(guān)于債務(wù)重新估價(jià)的一個(gè)練習(xí)題。所以他們通常會(huì)支付一定的費(fèi)用，使得他們浮動(dòng)的利率變成一個(gè)比較固定的利率。在美國(guó)，大部分的商業(yè)貸款的利率基本上都是會(huì)變動(dòng)的。在選擇查詢的時(shí)候，象美國(guó)市場(chǎng)上一般來(lái)說(shuō)，比如像歷史區(qū)間和其他一些參數(shù)的選擇，考慮的因素主要是從哪幾個(gè)方面考慮的？ 回答：通常用的是60個(gè)月，或者36個(gè)月。 所以，總的一個(gè)概念，是要用能夠達(dá)到一個(gè)好的數(shù)據(jù)去做這個(gè)事情。 回答：實(shí)際上這個(gè)模型得到廣泛的運(yùn)用。這樣涉及到這個(gè)模型對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)的股票不一樣，中國(guó)這一邊有160多支股票，美國(guó)那邊有1000多支股票，四個(gè)周期選擇的股票數(shù)是不一樣的。 最根基的問(wèn)題可能是股票公司，投資者或者整體市場(chǎng)對(duì)個(gè)別股票本身的一個(gè)期望值，比我們一般