07年汽車行業(yè)回顧及08年展望(文件)
【正文】 力。一方面，走低端線路的SUV開(kāi)始退出市場(chǎng)，另一方面，外型時(shí)尚，乘坐舒適，能夠同時(shí)滿足城市、郊區(qū)使用的高端SUV逐漸成為主流，柴油皮卡也因?yàn)榫哂泄?jié)油特點(diǎn)而逐漸受到認(rèn)可。同時(shí)，由于《乘用車燃料消耗量限值》08年底將進(jìn)入第二實(shí)施階段，這也將在一定程度上抑制行業(yè)的供給。作為生產(chǎn)資料的重卡行業(yè)具有很強(qiáng)的周期性特征，而影響行業(yè)周期性的因素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、固定資產(chǎn)投資的增速以及產(chǎn)業(yè)政策的變化。更主要的是，國(guó)III排放標(biāo)準(zhǔn)明年將大面積推開(kāi)，進(jìn)而增加消費(fèi)者的購(gòu)車成本，這也在一定程度上使得原本來(lái)年的消費(fèi)得以提前釋放。因此，只有提高載貨車行業(yè)的集中度，企業(yè)才有實(shí)力對(duì)產(chǎn)品的技術(shù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，才能加快載貨車行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步。這一方面是輕卡行業(yè)本身具備四年一個(gè)發(fā)展階段的周期性特征，產(chǎn)品的自我更新帶來(lái)新一輪的需求增長(zhǎng)，另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及相關(guān)政策變化也帶來(lái)了輕卡的結(jié)構(gòu)性升級(jí)換代。同時(shí)，輕卡行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更多地將表現(xiàn)為成熟市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)，即競(jìng)爭(zhēng)格局基本穩(wěn)定，但競(jìng)爭(zhēng)要素由原來(lái)的性價(jià)比為主轉(zhuǎn)向以技術(shù)取勝，產(chǎn)品的差異化競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步明顯。近年來(lái)看，上述三方面的因素發(fā)展基本平穩(wěn)，因此，大中客行業(yè)的增長(zhǎng)也基本符合這一特征?？傮w，08年大客增長(zhǎng)預(yù)計(jì)可能達(dá)到20%左右，長(zhǎng)期來(lái)看，可以維持1520%左右。輕客市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)也是由多方面因素促成，首先，改裝車、專用車、特種車等絕對(duì)份額快速增加；其次，去年起各地對(duì)輕客營(yíng)運(yùn)車型由限制轉(zhuǎn)為扶持；第三，柴油輕客獲得快速發(fā)展；第四，輕客繼續(xù)向高端化發(fā)展，部分替代了原屬M(fèi)PV的目標(biāo)市場(chǎng)。MPV行業(yè)增速的下降一是由于前兩年快速增長(zhǎng)后的自然回落，二是部分市場(chǎng)受到來(lái)自高端輕客的替代。綜上，我們預(yù)計(jì)汽車行業(yè)08年增長(zhǎng)將有所降低，贏利增長(zhǎng)也隨之降低。而同期，以產(chǎn)量計(jì)算的美國(guó)汽車工業(yè)排名前3的企業(yè)集中度達(dá)到了85%，以銷量計(jì)算的排名前3的企業(yè)市場(chǎng)集中度達(dá)到了60%以上。 第二階段，國(guó)內(nèi)主流汽車制造企業(yè)和集團(tuán)的縱向和橫向深度整合，這一時(shí)期，快速成長(zhǎng)的自主品牌產(chǎn)品進(jìn)一步壯大，初步具備了和跨國(guó)公司產(chǎn)品在大部分領(lǐng)域抗衡的實(shí)力，通過(guò)主流企業(yè)的縱向和橫向聯(lián)合，自主品牌和合資品牌展開(kāi)全方位競(jìng)爭(zhēng)，這一過(guò)程能持續(xù)到20122015年間。4 重點(diǎn)關(guān)注的上市公司：4．1 一汽夏利盡管公司主營(yíng)業(yè)務(wù)依然虧損，但投資收益對(duì)公司凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度持續(xù)提高。估值方面：公司當(dāng)前股價(jià)僅反映了持股30%一汽豐田的股權(quán)價(jià)值，存在低估建議買入。14 / 14。相對(duì)估價(jià)法，30倍PE標(biāo)準(zhǔn)下公司合理股價(jià)約為18元左右，且未來(lái)三年會(huì)以30%左右速度增長(zhǎng)。同時(shí)，一汽豐田的規(guī)模效益和盈利能力優(yōu)勢(shì)將在08年以后進(jìn)一步體現(xiàn)并將保持30%以上增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)這一過(guò)程出現(xiàn)的時(shí)間可能在2015年之后或者更晚。我們估計(jì)未來(lái)行業(yè)的整合可能會(huì)分為以下幾個(gè)階段： 第一階段，以企業(yè)集團(tuán)和行業(yè)龍頭為核心，整合內(nèi)部和上下游資源，理順資本關(guān)系，強(qiáng)化自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為未來(lái)參與更大規(guī)模的行業(yè)整合作好鋪墊，其中，上市公司將成為整合的主要平臺(tái)，整體上市成為最主要的模式。汽車行業(yè)長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)集中度較低的矛盾終將產(chǎn)生作用。圖表 11：主要細(xì)分行業(yè)近年市場(chǎng)集中度（前三名）變化（%）05年06年07年前10月轎車基本穩(wěn)定MPV基本穩(wěn)定，但行業(yè)龍頭壟斷特征明顯重卡壟斷性特征開(kāi)始出現(xiàn)輕卡基本穩(wěn)定大客壟斷性特征欲發(fā)明顯*輕客壟斷性特征欲發(fā)明顯* 06年有”三龍”合并的因素. 來(lái)源：汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，信達(dá)證券。輕客行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度較高，同時(shí)由于目標(biāo)市場(chǎng)的不同，各個(gè)企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度相對(duì)并不高，盈利能力也一直較好，但由于各個(gè)目標(biāo)市場(chǎng)存在相互的替代效應(yīng)，龍頭企業(yè)上下通吃的欲望較強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)的壓力也依然存在。我們認(rèn)為客車行業(yè)已經(jīng)逐漸具備了內(nèi)部整合的客觀條件，但隨著未來(lái)行業(yè)景氣度的提升以及出口拉動(dòng)的因素，可能使得大部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況有所改善，這可能會(huì)使行業(yè)整合的時(shí)機(jī)被延遲。如果說(shuō)02年是大中客的一個(gè)高峰需求的話，我們認(rèn)為，08年大中客行業(yè)將在奧運(yùn)需求的影響下有一輪更新性需求帶來(lái)的增長(zhǎng)。大中客行業(yè)08年將在奧運(yùn)需求以及出口等的拉動(dòng)下有一輪更新性需求帶來(lái)的增長(zhǎng)，增速可能達(dá)到20%左右。同時(shí)，輕卡替代農(nóng)用車速度也在加快。輕卡行業(yè)08年預(yù)計(jì)將形成一個(gè)新的周期性增長(zhǎng)高峰，年均增長(zhǎng)16%以上。競(jìng)爭(zhēng)方面，重卡行業(yè)前三名的市場(chǎng)集中度已經(jīng)由06年的44%提高到今年的
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