【正文】 ?mntnt 1 tt資本成本）（1轉(zhuǎn)換期現(xiàn)金流量 + mm? ?? ??后 續(xù) 期 現(xiàn) 金 流 量 （ 資 本 成 本 永 續(xù) 增 長 率 ）資 本 成 本n+ 1 n+（ 1 ） 二、經(jīng)濟(jì)利潤法 （一）經(jīng)濟(jì)利潤模型的原理 經(jīng)濟(jì)收入 本期收入＝期末財(cái)產(chǎn)－期初財(cái)產(chǎn) 經(jīng)濟(jì)成本 經(jīng)濟(jì)成本不僅包括會計(jì)上實(shí)際支付的成本，而且還包括機(jī)會成本。采用賬面價(jià)值符合經(jīng)濟(jì)利潤的概念。 市價(jià) /凈資產(chǎn)比率模型 （ 1）基本模型 市凈率＝市價(jià) /凈資產(chǎn) 股權(quán)價(jià)值＝可比企業(yè)平均 市凈率目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn) （ 2）市凈率的驅(qū)動(dòng)因素 07版 cpa財(cái)務(wù)成本管理公式總結(jié) 中國會計(jì)視野 雪舞梅飛 整理 第 39 頁 共 54 頁 本期市凈率＝股權(quán)成本－增長率 增長率）（股利支付率股東權(quán)益收益率 ??? 10 驅(qū)動(dòng)市凈率的因素有權(quán)益報(bào)酬率、股利支付率、增長率和風(fēng)險(xiǎn)。 市價(jià) /收入比率模型 （ 1）基本模型 收入乘數(shù)＝股權(quán)市價(jià) /銷售 收入＝每股市價(jià) /每股銷售收入 目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值＝可比企業(yè)平均收入乘數(shù) 目標(biāo)企業(yè)的銷售收入 （ 2）基本原理 本期收入乘數(shù)＝股本成本－增長率 增長率）（1股利支付率銷售凈利率　 0 ??? 收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權(quán)成本。增長率的差異是市盈率差異的主要驅(qū)動(dòng)因素。 局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企 業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一。 內(nèi)在市凈率 = 1???股 利 支 付 率 股 東 權(quán) 益 收 益 率股 權(quán) 成 本 － 增 長 率 （ 3）模型的適用性 主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。 （ 3）模型的適用性 市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于 1的企業(yè)。 07版 cpa財(cái)務(wù)成本管理公式總結(jié) 中國會計(jì)視野 雪舞梅飛 整理 第 37 頁 共 54 頁 經(jīng)濟(jì)利潤＝期初投資資本（期初 投資資本回報(bào)率 －加權(quán)平均資本成本 ） （ 3） 兩種方法的互相推導(dǎo) 經(jīng)濟(jì)利潤＝稅后凈利潤－股權(quán)費(fèi)用 = 稅后經(jīng)營利潤 – 稅后利息 – 股權(quán)費(fèi)用 = 稅后經(jīng)營利潤 – 全部資本費(fèi)用 = 期初投 資資本 期初投資資本回報(bào)率 －期初投資資本 加權(quán)平均資本成本 ＝期初投資資本（期初投資資本回報(bào)率 －加權(quán)平均資本成本 ） 價(jià)值評估的經(jīng)濟(jì)利潤模型 企業(yè) 價(jià)值＝期初投資資本＋經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值 公式中的期初投資資本是指企業(yè)在經(jīng)營中投入的現(xiàn)金： 全部投資資本＝所有者權(quán)益＋凈債務(wù) （二）經(jīng)濟(jì)利潤估價(jià)模型的應(yīng)用 預(yù)測期經(jīng)濟(jì)利潤的計(jì)算 經(jīng)濟(jì)利潤＝（ 期初投資資本回報(bào)率 － 加權(quán)平均資本成本 ）期初投資資本 ＝息前稅后營業(yè)利潤－期初投資資本加權(quán)平均資本成本 后續(xù)期價(jià)值的計(jì)算 后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤終值＝后續(xù)期第一年經(jīng)濟(jì)利潤 /（資本成本－增長率） 后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值＝后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤終值折現(xiàn)系數(shù) 期初投資資本的計(jì)算 期 初投資資本是指評估基準(zhǔn)時(shí)間的企業(yè)價(jià)值。 本期凈投資 = 本期總投資 折舊與攤銷 =凈經(jīng)營運(yùn)資本增加 + 資本支出 – 折舊與攤銷 本期凈投資 = 期末凈經(jīng)營資產(chǎn) – 期初凈經(jīng)營資產(chǎn) )(? ??? ?? ? ?? ? ?? ? ?? ? ?? ?? ?? ?期 末 凈 期 末 股 期 初 凈 期 初 股負(fù) 債 東 權(quán) 益 負(fù) 債 東 權(quán) 益 （ 2）股權(quán)現(xiàn)金流量： 股權(quán)現(xiàn)金流量＝實(shí)體現(xiàn)金流量－債權(quán)人現(xiàn)金流量 ＝ ??? ? ?? ? ?? ?稅 后 償 還實(shí) 體 新 借 債 務(wù)利 息 支 出 債 務(wù) 本 金現(xiàn) 金 流 量 ＝實(shí)體現(xiàn)金流量－稅后利息支出 +債務(wù)凈增加 股權(quán)現(xiàn)金流量＝實(shí)體現(xiàn)金流量－債權(quán)人現(xiàn)金流量 ＝ ??? ? ? ? ?? ? ?? ? ?稅 后 經(jīng) 稅 后折 舊 營 業(yè) 流 動(dòng) 資 本 債 務(wù)營 利 潤 利 息 費(fèi) 用與 攤 銷 資 產(chǎn) 增 加 支 出 凈 增 加 ) 1 )? ??? ??? ?? ? ?? ?? ?? ? ?? ??? ?? ?? ???利 潤 利 息 凈 稅 后 利 債 務(wù)稅 率總 額 費(fèi) 用 投 資 息 費(fèi) 用 凈 增 加 )? ??? ??? ?? ? ?? ??? ?? ?? ???稅 后 稅 后 稅 后 債 務(wù)凈 投 資利 潤 利 息 費(fèi) 用 利 息 費(fèi) 用 凈 增 加 ＝稅后利潤－（凈投資－債務(wù)凈增加） 股權(quán)現(xiàn)金流量 ＝ 稅后利潤－（ 1－負(fù)債率）凈投資 1 ) ) 1 )? ?? ?? ? ? ?? ?? ?? ? ?? ?? ? ?? ? ???稅 后 資 本 折 舊 營 業(yè) 流 動(dòng)負(fù) 債 率 負(fù) 債 率利 潤 支 出 與 攤 銷 資 產(chǎn) 增 加 （ 3）融資現(xiàn)金流量 ① 債務(wù)融資凈流量 債務(wù)融資 凈流 +? ?? ?? ? ? ? ?稅 后 償 還 超 額 金 融（ 或 債 務(wù) 增 加 ）利 息 支 出 債 務(wù) 本 金 資 產(chǎn) 增 加 ② 股權(quán)融資凈流量 07版 cpa財(cái)務(wù)成本管理公式總結(jié) 中國會計(jì)視野 雪舞梅飛 整理 第 35 頁 共 54 頁 股權(quán)融資凈流量 = 股利分配 – 股權(quán)資本發(fā)行 ③ 融資流量合計(jì) 融資流量合計(jì) = 債務(wù)融資凈流量 + 股權(quán)融資凈流量 后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計(jì) 永續(xù)增長模型： 后續(xù)期價(jià)值＝ ? ?t1現(xiàn) 金 流 量 （ 資 本 成 本 － 現(xiàn) 金 流 量 增 長 率 ） 企業(yè)價(jià)值的計(jì)算 （ 1）實(shí)體現(xiàn)金流量模型 預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 = ?? 各 期 現(xiàn) 金 流 量 現(xiàn) 值 后續(xù)期終值＝ ? ?t1現(xiàn) 金 流 量 （ 資 本 成 本 － 現(xiàn) 金 流 量 增 長 率 ） 后續(xù)期現(xiàn)值＝后續(xù)期終值折現(xiàn)系數(shù) 企業(yè)實(shí)體價(jià)值＝預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期現(xiàn)值 股權(quán)價(jià)值＝實(shí)體價(jià)值－債務(wù)價(jià)值 估計(jì)債務(wù)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，最簡單的方法是賬面價(jià)值法。第一階段稱為“詳細(xì)預(yù)測期”，或稱為“預(yù)測期”。 如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則上述兩個(gè)模型相同。 每股收益 EPS＝ N TIFVCS )1)(( ???? ＝ N TIEBIT )1)(( ?? 式中： S－銷售額； VC－變動(dòng)成本； F－固定成本； I－債務(wù)利息； T－所得稅稅率； N－流通在外的普通股股數(shù)； EBIT－息前稅前盈余。 三、普通股成本 不考慮籌資費(fèi)的新發(fā)行普通股成本 10ncDKGP??? ???? ????? ?? 考慮籌資費(fèi)的新發(fā)行普通股成本 10 ( 1 )ncDKGPF?? ???? ????? ?? ? ??? ? 式中： ncK??? － 普通股成本 D1 －預(yù)期年股利額； P0 －普通股市價(jià)； G－普通股利年增長率。 （二）含有手續(xù)費(fèi)的稅前債務(wù)成本 P0 （ 1F）＝ ?? ??Ni idii KIP1 )1( 求 Kd （債務(wù)成本） 式中： F－發(fā)行費(fèi)用占債務(wù)發(fā)行價(jià)格的百分比。 貼現(xiàn)法：是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，先從本金中扣除利息部分。 可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換比率 。 U cKD U2K? （三）基本模型擴(kuò)展 訂貨提前期 再訂貨點(diǎn) R＝ L三項(xiàng)成本之和最小的現(xiàn)金持有量，就是最佳持有量。 凈現(xiàn)值＝股權(quán)現(xiàn)金流量 247。 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法 調(diào)整后凈現(xiàn)值＝ ?? ?nt 0 t風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率）（1預(yù)期現(xiàn)金流量 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)滿足的投資人要求的報(bào)酬率。 舊設(shè)備平均年成本 ＝)6%,15,()6%,15,(200)6%,15,(700600ApspAp ???? 836? 新設(shè)備平均年成本 ＝)10%,15,()10%,15,(300)10%,15,(4002400ApspAp ???? 863? （ 2）由于各年已經(jīng)有相等的運(yùn)行成本，只要將原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和，亦可得到每年平均的現(xiàn)金流出量。 （三）內(nèi)含報(bào)酬率法 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，通常需要“逐步測試法”。 第五章 投資管理 一、投資評價(jià)的基本原理 投資人要求的收益率＝所有者權(quán)益?zhèn)鶆?wù) 權(quán)益成本所有者權(quán)益所得稅率）（1利率債務(wù) ? ????? ＝債務(wù)比重利率（ 1所得稅率） +所有者權(quán)益比重 權(quán)益成本 投資者要求的收益率即資本成本，是評價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。 k? 式中： rjk －是證券 j和證券 k報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)； j? －是第 j種證券的標(biāo)準(zhǔn)差； k? －是第 k種證券的標(biāo)準(zhǔn)差。其公式為： 變化系數(shù)＝ 標(biāo) 準(zhǔn) 差 均 值 ＝K? （二）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 預(yù)期報(bào)酬率 rp =??mj jjAr1 式中： rj －是第 j 種證券的預(yù)期報(bào)酬率； Aj －是 第 j種證券的在全部投資額中的比重； m－是組合中的證券種類總數(shù)。 四、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 （一）單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 預(yù)期值 預(yù)期值（ K ）＝ )(1 iNi i KP??? 式中： Pi －第 i種結(jié)果出現(xiàn)的概率； Ki －第 i種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率； N－所有可能結(jié)果的數(shù)目。 （二）零成長股票的價(jià)值 P0 ＝ D247。 PV＝ 利 息 額必 要 報(bào) 酬 率 （三）債券的收益率 購進(jìn)價(jià)格＝每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)＋面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) V＝ I i1 二、債券估價(jià) （一）債券估價(jià)的基本模型 PV＝11)1( iI? +22)1( iI? +??? +(1 )nnIi?+niM)1( ? 式中： PV－債券價(jià)值 I－每年的利息 M－到期的本金 i－貼現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場利率或投資人要求的必要報(bào)酬率 n－債券到期前的年數(shù) （二）債券價(jià)值與利息支付頻率 純貼現(xiàn)債券：是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。 (1 ) mi ?? 第二種方法：是假設(shè)遞延期中也進(jìn)行支付，先求出（ m＋ n）期的年 金現(xiàn)值，然后，扣除實(shí)際并未支付的遞延期（ m）的年金現(xiàn)值，即可得出最終結(jié)果。它和普通年金現(xiàn)值系數(shù)i in??? )1(1 相比，期數(shù)要減 1，而系數(shù)要加 1，可記作［（ Ap ， I， n1） +1］ 。［ ii n 1)1( 1 ?? ? 1］ 式中的［ ii n 1)1( 1 ?? ? 1］是預(yù)付年金終值系數(shù)。 普通年金現(xiàn)值 P＝ A （二）普通年金終值和現(xiàn)值 普通年金終值 S=A（ 1+i） n ＝ p（ ps ， i， n） 其中：（ 1+i） n 被稱為復(fù)利終值系數(shù)，符號用（ ps ， i， n）表示。股東權(quán)益） 100% ? 財(cái)務(wù)分析體系 一、傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系（即：杜邦財(cái)務(wù)分析體系）的核心比率：權(quán)益凈利率 ? ? ?凈 利 潤 銷 售 收 入 總 資 產(chǎn)權(quán) 益 凈 利 率 銷 售 收 入 總 資 產(chǎn) 股 東 權(quán) 益 ＝銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘 數(shù) 07版 cpa財(cái)務(wù)成本管理公式總結(jié) 中國會計(jì)視野 雪舞梅飛 整理 第 4 頁 共 54 頁 二、改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系 凈經(jīng)營資產(chǎn) ＝凈金融負(fù)債 + 股東權(quán)益 其中：凈經(jīng)營資產(chǎn)＝經(jīng)營資產(chǎn) 經(jīng)營負(fù)債