有限合伙基金收益分配問(wèn)題(文件)
【正文】 的部分為超額收益，在全部出資人和GP之間的分配比例為4:1。100%GP追趕模式是為最快的追趕速度。 與追趕模式相對(duì)應(yīng)的是直接模式，即不存在優(yōu)先收益的情形下，GP一開(kāi)始直接參與收益分配獲得20%業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)的模式。在基金終止時(shí)或者中期可進(jìn)行鉤回?！ D示1：私募股權(quán)基金整體收益曲線將基金收益分配機(jī)制進(jìn)一步細(xì)化，考慮基金收益在GP和LP之間的分配模式。當(dāng)且僅當(dāng)基金收益IRR大于約定的業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)分配點(diǎn)時(shí)，普通合伙人的業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)比例才能達(dá)到并保持在20%水平?！ ∫陨蟽蓮垐D展示了在瀑布式收益分配的三個(gè)階段GP獲取的業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)占基金整體超額收益的比例和金額。當(dāng)基金內(nèi)部報(bào)酬率小于等于LP優(yōu)先收益率時(shí)，所有投資收益所得由LP獲?。划?dāng)基金IRR超過(guò)優(yōu)先收益率時(shí)但小于等于大于約定的業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)分配點(diǎn)時(shí)，該比例逐漸下降，GP完成追趕時(shí)至80%水平。當(dāng)IRR大于約定的LP優(yōu)先收益率小于等于約定的業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)分配點(diǎn)時(shí)，GP以x%的速度實(shí)施追趕，資金流向LP的速度減緩至原先的(1x%)，直至GP累計(jì)獲得的超額收益達(dá)到LP的1/4 (即20/80)。兩年后實(shí)現(xiàn)投資退出20億?；鸪~收益為人民幣10億，普通合伙人完成了追趕，獲得了全部20%業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)，即人民幣2億；LP將分得8億，占比80%。可見(jiàn)當(dāng)基金整體收益足夠高時(shí)，優(yōu)先收益和GP追趕模式只是改變了收益分配路徑，不影響收益分配的結(jié)果。在基金整體盈利加GP 100%追趕模式下，基金收益分配情況見(jiàn)表三： 表三 將表三和表二、表一進(jìn)行比較可見(jiàn)，分批繳款情況下GP需要支付給LP的優(yōu)先回報(bào)較一次性繳款時(shí)更低，但在GP完成追趕的前提下并不影響最終的收益結(jié)果。優(yōu)先回報(bào)率和GP追趕相結(jié)合的收益分配機(jī)制，雖然在基金收益高于約定水平的情況下不影響收益分配的最終結(jié)果，但提高了GP獲得業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)的門檻，激勵(lì)其交出更好的成績(jī)單。優(yōu)秀的私募股權(quán)基金賦予智慧，能夠孵化初創(chuàng)型企業(yè)、傳遞企業(yè)家精神并創(chuàng)造商業(yè)價(jià)值。我們已經(jīng)看到了創(chuàng)業(yè)板的推出和逐漸成熟，相信在不久的將來(lái)OTC交易市場(chǎng)和私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)亦將在千呼萬(wàn)喚中浮出水面，為L(zhǎng)P提供新的退出渠道。本文初步探討了基金收益分配這一議題，權(quán)作拋磚引玉，冀對(duì)實(shí)踐中處理LP/GP利益分配關(guān)系有所啟發(fā)。成熟而健康的私募股權(quán)市場(chǎng)，離不開(kāi)投資人和管理人之間的共同語(yǔ)言和共同信仰。同時(shí)，VC/PE資產(chǎn)將在資產(chǎn)配置中占據(jù)越來(lái)越重要的地位?？梢?jiàn)，收益分配對(duì)于維護(hù)LP與GP之間的利益一致具有重大意義，應(yīng)在基金募集與設(shè)立伊始就要明確進(jìn)行約定。分批繳款提高了資金使用效率，對(duì)基金管理水平提出了更高的要求。假設(shè)LP分別在兩年初繳納出資5億，GP采用100%追趕模式參與收益分配，保持其他情景假設(shè)不變。即滿足LP 8%的優(yōu)先收益后，仍采用1：1的方式將剩余收益在GP和LP進(jìn)行分配，直致累計(jì)分配達(dá)到4:1的比例（我們把該節(jié)點(diǎn)稱為Agreed carried i
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