有限合伙基金收益分配問題(更新版)
【正文】 假設(shè)LP分別在兩年初繳納出資5億，GP采用100%追趕模式參與收益分配，保持其他情景假設(shè)不變?；鹗找娣峙溥^程列示如下?！ D示21中藍(lán)色實(shí)線部分描述了不同IRR水平下LP獲得的超額收益。該激勵(lì)機(jī)制能促使實(shí)現(xiàn)基金出資人利益最大化，符合基金投資人的利益。 三、私募股權(quán)基金收益分配模式探討及示例 結(jié)合合伙制基金的承諾出資制度和基金投資期和投資收回期的大多數(shù)情況，可分別從GP和LP的角度繪制出資及實(shí)際收取投資收益曲線如下。此后剩余的收益部分按照4:1的比例流入出資人和GP的池子。一個(gè)容易被忽略的細(xì)節(jié)是，在GP參與收益分配的初期存在一個(gè)追趕期(GP Catchup)。這一般要等到第四、五年，而這段時(shí)期GP只能收到管理費(fèi)，LP則往往每年都能陸續(xù)收回一些資金（在項(xiàng)目退出優(yōu)先返還投資的模式下）。因此也更為普遍，是優(yōu)先推薦采用的基金收益分配模式?！ 〕兄Z出資制下，基金出資人一般根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度進(jìn)行繳款，但目前國內(nèi)的人民幣基金卻普遍不采用該制度。操作上，首輪募集資金一般會(huì)快速投資于已就緒的投資項(xiàng)目。隨著2010年10月30日創(chuàng)業(yè)板一周年，首批創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)背后的VC/PE基金迎來了真正的收獲期。%%，均超過了2007年的高峰水平?！ ≡?010年IPO的220家VC/PE背景中國企業(yè)中，有152家選擇了境內(nèi)上市，%。這一游戲規(guī)則，投資人是否了然于胸？本文將對基金收益分配規(guī)則進(jìn)行探討，以為私募股權(quán)基金感興趣之投資人提供參考?！ ∨c全部資金一次到位的出資方式相比，承諾出資制大大提高了資金的使用效率?！ ∑俨际降氖找娣峙潴w系 基金收益分配模式主要有兩種：一是優(yōu)先返還出資人全部出資和優(yōu)先收益模式，二是逐筆分配模式。有限合伙人協(xié)議應(yīng)對管理費(fèi)的覆蓋范圍做出明確的約定，以規(guī)范哪些費(fèi)用由管理費(fèi)覆蓋，哪些費(fèi)用計(jì)入基金層面，從而更好的維護(hù)基金出資人，尤其是有限合伙人的利益。當(dāng)基金整體收益率(以內(nèi)部收益率IRR衡量)低于LP優(yōu)先收益率時(shí)，普通合伙人不能提取業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)。（需要注意的是，基金的全部出資人不等于LP。顯然，設(shè)計(jì)追趕模式的目的在于對基金出資人利益進(jìn)行保護(hù)。假設(shè)對GP進(jìn)行20%業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)，采用優(yōu)先返還出資及優(yōu)先收益的收益分配模型和GP追趕模式，不考慮GP在基金中的出資，以基金內(nèi)部收益率IRR為橫軸，縱軸分別表示普通合伙人在基金整體超額收益中的獲益比例和金額，GP在取得不同水平業(yè)績(IRR)時(shí)可分得的收益圖示如下。從LP的角度，可繪制圖示如下。此后，資金流向LP和GP的速度穩(wěn)定在4:1?！ 〖僭O(shè)其他條件不變，GP參與收益分配初期采用50%追趕模式?？梢?，良好的運(yùn)用分批繳款制度可以使GP盡早地參與到超額收益分配中。私募股權(quán)投資將在中國的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與升級中發(fā)揮的重要作用已經(jīng)顯現(xiàn)。
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