【正文】 400000 元400000 元—500000 元（ 1）資金成本從價值屬性看 ：它屬投資收益再分 配，屬于廣義利潤分配范疇。 從所有者角度： 是所有者謀求報酬 。 當 EBIT增長時，每一元利潤所負擔的固定資金成本就會減少，從而使普通股 EPS以更快的速度增長； 當 EBIT減少時，每一元利潤所負擔的固定資金成本就會增加，從而使普通股 EPS以更快的速度下降。 在非股份企業(yè)中： 用凈資產(chǎn)利潤率的變動率代替 股份制企業(yè)財務杠桿系數(shù)（ DFL） = 息稅前利潤增長率每股收益增長率財務杠桿 DFL E B ITE B ITE P SE P SD F L//???為了便于計算，可將上式作如下推導： NTIE B ITE P S )1)(( ????上式中： I表示利息費用， T表示稅率， N表示流通在外的普通股股數(shù) 財務杠桿 DFL NTE B ITNTE B ITNTE B ITEPS)1()1()1(12????????且注： I、 T、 N 固定不變 NTIE B ITNTE B ITEPSEPS )1)((/)1( ???????IE B ITE B IT???財務杠桿 DFL IE B I TE B I TE B I TE B I TIE B I TE B I TE B I TE B I TE P SE P SDF L??????????//TPIE B I TE B I TDF L????1若有優(yōu)先股，則上述公式變換為： 注： P：優(yōu)先股股息 I：利息 T：所得稅率 TDF L????1優(yōu)先股年股利年利息稅息前利潤稅息前利潤財務杠桿 DFL 例： A企業(yè)一定時期的息稅前利潤為 4萬元，長期負債資金總額 10萬元，負債利息率為 12%，則財務杠桿系數(shù)為： %121000004000040000???? A企業(yè)的息稅前利潤增長 （降低） 1倍，其每股收益增長 （降低） 倍。 假若上述三個公司的投資報酬率下降為 15% （即 EBIT下降輻度為 25%， EBIT下降為 150萬） ，三個公司的普通股本利潤率（ EPS）下降情況計算如下： A公司 C公司 B公司 原EPS 稅后 利潤 財務 杠桿 =200/200 =1 =150（ 130%） = 105萬 =140/1000 = 14% TPIE B I TE B I TDF L????1=200/（ 200－ 30）= =(15030) （ 130%） 84萬 =(15050) （ 130%） = 70萬 =(105 –12) /400 = % 新EPS =105/1000 = % EPS下降 25% = 84 /700 = 12% = 119 /700 = 17% EPS下降 % =(70 –12) /400 = % EPS下降 % =25% 不承擔財務杠桿風險 =25% 200/（ 2005012/） = A公司 EPS下降輻度與 EBIT下降輻度相同； B公司和 C公司的 EPS下降輻度大于 EBIT下降輻度， 分 析 這是因為： ? A公司沒有固定成本而不承擔財務杠桿風險 ? 使用成本固定型長期資本來源的 B、 C企業(yè)，其 EPS的下降 （或上升）的輻度等于 EBIT與 DFL的乘積。 固定成本 息稅前利潤 (EBIT) 大幅增長（下降） 銷售額增長 （下降） 房租、折舊、管理人員工資等 經(jīng)營杠桿利益與風險 例：長江實業(yè)公司產(chǎn)銷玩具。 可見，該公司的產(chǎn)銷量增長 100%， EBIT增長 175%，后者始終大于前者。 在銷售額處于 盈虧臨界點后 的階段， DOL隨著銷售 額的增加而遞減；在銷售額處于 盈虧臨界點時 ， DOL趨近于無窮大，此時銷售額稍有增加就有盈利， 稍有減少就會虧損。 DOL越大，對經(jīng)營杠桿利益的影響就越強，經(jīng)營杠桿風險也就越高。 IE B I TE B I TFVPQVPQDF LDOLDT LDC L??????????)()()()()( 財務杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù) 復合杠桿 DCL Degree of Combined Leverage TPIFVPQVPQTPIE B I TFE B I T????????????1)()(1IFVPQVPQ?????)()(E B I TFVPQ ??? )(?若考慮優(yōu)先股，上式可等于下式： 復合杠桿 DCL Degree of Combined Leverage 例：同方公司長期資本總額為 200萬元，其中長期負債占 50%，利率為 10%，公司銷售額為 50萬元，固定成本總額為 5萬元，變動成本率為 60%，則復合杠桿系數(shù)為： EBIT = 50 – 5 – 50 60% = 15萬 I = 200 50% 10% = 10萬 若分別算： DOL= DFL= 3 DCL= 3=4 TPIE B I TVCSDC L?????1方法 1 TPIE B I TFE B I TDC L?????141015 515 ????方法 2 顯然，復合杠桿的作用大于經(jīng)營杠桿與財務杠桿單獨影響作用。 （但短期資金的需要量和籌集經(jīng)常變化，且不穩(wěn)定，不列作資本結構管理范圍，而作為營運資金管理。 具體標準 （ 1）加權資金成本最低； （ 2）能使企業(yè)價值最大的結構； （ 3）具有彈性。 資本結構優(yōu)化方法 ? ?? ?NPDTIE B ITEPS ???? 1 PD：優(yōu)先股股息 N：流通在外普 通股股數(shù) 每股盈余分析法 ? ?? ?111 1NPDTIE B IT ??? ? ?? ?222 1NPDTIE B IT ????求出在每股盈余無差別點上的 EBIT 每股盈余無差別點，即 21 E P SE P S ?? ?? ?NPDTIXY ???? 1I、 T、 PD、 N已知，考查 X與 Y的關系 例：某企業(yè)目前資本總額為 700萬元，其結構為：債務資金 200萬 (每年負擔利息 24萬元 )，普通股股本 500萬（ 10萬股，每股面值 50元）。 商業(yè)信用的形式 （ 1）應付賬款 （ 2）應付票據(jù) （ 3）預收賬款 商業(yè)信用機會成本 在實際經(jīng)濟生活中，應付賬款是商業(yè)信用中最為經(jīng)常、最為典型的方式。 第一節(jié) 商業(yè)信用 在賒銷時，銷方提供的現(xiàn)金折扣條件前提是：對方放棄現(xiàn)金折扣的機會成本率必須大于銀行貸款利率，才能達到加速貨款回籠的目的。 2）商業(yè)信用籌資方式籌資及時、靈活。 第一節(jié) 商業(yè)信用 一、短期銀行貸款 （一）短期銀行貸款的特征 短期銀行貸款要履行借款手續(xù)。 第二節(jié) 短期銀行貸款 （二）短期銀行貸款的種類 主要有信用貸款和擔保貸款兩種 信用貸款 信用貸款是指商業(yè)銀行取得的無需提供擔保的短期借款。與信用貸款相比，有擔保貸款對銀行權益具有雙重保障：一是借款的企業(yè)的現(xiàn)金流量；二是擔保品價值。以應收賬款作為擔保品來籌措資金的方法有應收賬款抵押和應收賬款讓售兩種形式。 有追索權和無追索權兩種。 （ 2）資金成本。 （ 6）伸縮性。 （ 4）可靠性。一年期的單利貸款的名義利率等于其 真實利率： 實得資金數(shù)年利率真實年利率 ?第二節(jié) 短期銀行貸款 11 ??????? ??每年借款次數(shù)每年借款次數(shù)名義年利率真實年利率 但如果貸款的期限不是一年，單利貸款的名義利率不等于其真實利率： 第二節(jié) 短期銀行貸款 （ 2）貼現(xiàn)利率（銀行要求預先從貸款中扣除貸款利息） %100%100?????實得借款數(shù)額利息預扣利息借款金額利息貼現(xiàn)貸款的真實利率%1001???名義利率名義利率貼現(xiàn)貸款的真實利率%%10088001200%1001202200001200??????貼現(xiàn)貸款的真實利率 例：某企業(yè)向銀行借入 10000元，年利率為12%，一年后到期，預先扣除 1200元利息后，公司得到 8800元的可用資金，則該企業(yè)所負擔的貼現(xiàn)貸款實際利率為： %%100%88%12%100%121%12??????貼現(xiàn)貸款的真實利率 若貼現(xiàn)貸款的期限小于一年，則其真實利率可用下式計算 11 ??????????每年借款次數(shù)預扣利息借款金額利息貼現(xiàn)貸款的真實利率或 1/1 /1 ??????????每年借款次數(shù)借款次數(shù)名義利率借款次數(shù)名義利率貼現(xiàn)貸款的真實利率如上例，每次只借 3個月的情況 %13001000030014???????????貼現(xiàn)貸款的真實利率或 %14/%1214/%1214???????????貼現(xiàn)貸款的真實利率（ 3）有補償余額下的貸款利率。 第二節(jié) 短期銀行貸款 票據(jù)貼現(xiàn) 是商業(yè)匯票的持有人將未到期的票據(jù)轉讓給銀行，貼付一定利息以取得銀行資金的一種借貸行為。但在短期籌資中，最常用的擔保品有應收賬款和存款。具體形式可分為三種：信用額度貸款、周轉信貸協(xié)定、交易貸款。 規(guī)定補償余額。 第一節(jié) 商業(yè)信用 （ 2）商業(yè)信用籌資的不足之處 1）如果賣方提供現(xiàn)金折扣，而企業(yè)放棄享受 現(xiàn)金折扣時，產(chǎn)生放棄折扣的機會成本較高。 4: 展期付款可降低機會成本，展期越長，機會成 本越小，但會損害企業(yè)信譽，不可取。 應付賬款籌資的機會成本，是指在商業(yè)信用條件中規(guī)定了現(xiàn)金折扣，但企業(yè)未加利用時才發(fā)生，即產(chǎn)生放棄現(xiàn)金折扣的機會成本。 (4) 參照同行業(yè)平均水平作出目標資本結構決策， 以此來指導企業(yè)籌資行為。 解決問題：增資時，是增負債還是增主權資金 有利。 重點揭示：債務資本比率問題。 復合杠桿（ DCL）的分析與使用 一、資本結構含義 是指企業(yè)各種長期資金來源的構成和比例關系。 復合杠桿 DCL Degree of Combined Leverage 又稱為總杠桿（ Degree of Total Leverage）、聯(lián)合杠桿。 E B ITFE B IT ??稅息前利潤固定成本稅息前利潤 ??D O L另有方法三： 2808080 ??? 經(jīng)營杠桿 DOL ?經(jīng)營杠桿系數(shù)不是固定不變的。 SSE B