財務(wù)管理的價值觀念(文件)
【正文】 10 50 90 W 0)(39。風(fēng)險愛好者的效用函數(shù)是邊際效用遞減的。 ?? XUXU風(fēng)險報酬 ? 由于絕大多數(shù)投資者是風(fēng)險回避者，而風(fēng)險投資又是不可避免的，因此，承擔(dān)風(fēng)險就必須得到報酬。 因此 ， 收益率可分解為現(xiàn)金股利回報率與資本利得率兩項： r＝ (DIV1/P0)＋ g ?????? ?? 110 )1()1(ttttgrD I VrgD I VP股票的價值（續(xù)） ? 利用 EPS尋找 g。這意味著股票價格 分解為： 1〕公司無增長計劃時的價值， 2）所有具有正的 NPV的未來項目的現(xiàn)值 。 由于公司利用公司股東的收益（用于再投資的資金本來是股東可以得到的現(xiàn)金股利）進(jìn)行投資不能向股東提供其要求的回報率，投資者當(dāng)然要降低公司股票的價格。 股票的價值 市盈率與增長機(jī)會 市盈率是進(jìn)行投資評價時常用的指標(biāo)，其定義為： 市盈率＝ P /EPS 如果公司的增長率為 0，則 市盈率的倒數(shù)EPS/P反映的就是公司股票的收益率，在前例中有： EPS1/ P0＝ 4/40＝ ＝ r＝ 因為如果沒有增長機(jī)會，公司的盈利應(yīng)全部作為現(xiàn)金股利進(jìn)行分配 ，現(xiàn)金股利是股東的唯一收入 。 當(dāng) PVGO 0時， EPS/P r,公司股票的資本利得小于 0。 。 股票的價值（續(xù)） 警惕： 當(dāng)市盈率很高， EPS/P很小時，是否真的存在足夠大的 PVGO。 股票的價值（續(xù)） 如果公司的增長機(jī)會為正值，市盈率的倒數(shù)將小于公司股東所要求的基本收益率，在前例中為： EPS1/P0＝ 6/＝ 7％ 10％＝ r 這是因為，公司目前的收益并不能反映未來的增長，未來增長的價值將反映在資本利得上。 股票的價值（續(xù)） 當(dāng) ROE r時 如果公司的 ROE增加至 12％。 公司股票價格： P0＝ DIV/r＝ 4/＝ 40元 股票的價值（續(xù) ） 再投資比率為 60％ DIV/每股凈資產(chǎn) ＝ Payout Ratio ROE ＝ ＝ % 第一年現(xiàn)金股利為： DIV1＝ 50＝ 現(xiàn)金股利增長率為： g＝ plowback ratio ROE＝ ＝ % 據(jù) Gordon Growth Model， 股票價格為 ： P0＝ DIV1/(r－ g)＝ （ － )＝ 股票的價值（續(xù) ） 在上例中，公司因利用利潤進(jìn)行內(nèi)部投資而導(dǎo)致股票價格的下降。 EPS是公司可用于發(fā)放現(xiàn)金股利和再投資的全部現(xiàn)金流量。 RrRRf ??債券的價值 債券價值計算公式 I＝各期利息收入 n＝領(lǐng)取利息期數(shù) r＝市場利率 B＝債券變現(xiàn)價值
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