本章重點(diǎn)：合并（購并）的理由購并的種類購并的利器：垃圾(文件)
【正文】 34 Copyright 169。 2020 by Harcourt, Inc. All rights reserved. 淨(jìng)銷貨 $ $ $ $ 銷貨成本 (60%) 管銷費(fèi)用 利息費(fèi)用 稅前利益 $ $ $ $ 稅 (40%) 淨(jìng)利 $ $ $ $ 保留未來擴(kuò)充投資之用 現(xiàn)金流量 $ $ $ $ 購併 現(xiàn)金流量 分析舉例 2020 2020 2020 2020 購併後的現(xiàn)金流量表 (單位 :Millions) 21 38 Copyright 169。 2020 by Harcourt, Inc. All rights reserved. ?所以 ,我們是用權(quán)益剩餘價(jià)值法 (Equity residual method)來評估目標(biāo)公司的價(jià)值 . ?因?yàn)槲覀冎粚δ繕?biāo)公司的權(quán)益有興趣 ,扣掉債務(wù)後的資本才是我們關(guān)心的 .扣掉債務(wù)利息後的淨(jìng)利才是我們關(guān)心的 .我們是買一家公司的淨(jìng)值 ,與資本預(yù)算時我們是在經(jīng)營一家公司是有不同的著眼點(diǎn) . ?所以 ,折現(xiàn)率也要用權(quán)益資金成本 ,而不是 WACC. 21 40 Copyright 169。 ?合併將會影響目標(biāo)公司的舉債程度與稅率，因此也會影響它的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 2020 by Harcourt, Inc. All rights reserved. ?不會 .估計(jì)值不同即會有不同的結(jié)果 .不同的綜效會導(dǎo)致現(xiàn)金流量預(yù)測值的不同 . ?同時 ,不同的融資組合或稅率會改變折現(xiàn)率 . 不同的購併公司也能估算出同樣的價(jià)值嗎 ? 21 45 Copyright 169。 2020 by Harcourt, Inc. All rights reserved. 0 15 20 25 30 股東財(cái)富的改變 購併公司 目標(biāo)公司 議價(jià)範(fàn)圍 = 綜效 收購價(jià)格 $ $ 21 48 Copyright 169。 (More...) 21 49 Copyright 169。 2020 by Harcourt, Inc. All rights reserved. LBO(舉債購併 ) ?LBO(Leverage Buyout。 ? 。 2020 by Harcourt, Inc. All rights reserved. 金融控股公司 ?最近臺灣流行金控公司 ,很多金融業(yè)都展開證券公司 、 商業(yè)銀行 、 保險(xiǎn)公司與投信公司的合併整合 ,成立金控公司 ,如兆豐、國泰、臺新 、 新光 、 富邦 、 華南等都成立了金控公司 ,讓客戶可以進(jìn)入金融超市 ,一次購足所需的金融商品 . 。 2020 by Harcourt, Inc. All rights reserved. 分割 (Spinoff) ?一個與合併相反的觀念就是分割 (Spinoff). ?分割是指公司將公司的幾個獨(dú)立部門分割出去成為獨(dú)立的公司 ,母公司可能持有百分之百股份或由母公司原股東依比率持有新公司的股份 . ?例如 ,2020年宏碁電腦分出 PC製造部門成立緯創(chuàng)電腦 ,其原股東可以分到一定比例的緯創(chuàng)電腦股票 . 21 55 Copyright 169。 2020 by Harcourt, Inc. All rights reserved. 策略聯(lián)盟會比購併妥當(dāng) ? ?策略聯(lián)盟 (Alliances)會比購併妥當(dāng)是有下列理由 : ? 。 2020 by Harcourt, Inc. All rights reserved. ?實(shí)證顯示 : ?購併公司的確能因規(guī)模經(jīng)濟(jì)、其他綜效和較佳的管理創(chuàng)造價(jià)值 ?因?yàn)楦們r(jià)的關(guān)係 ,目標(biāo)公司的股東將可能獲得最多利益 . 購併真正能創(chuàng)造價(jià)值嗎 ? 21 51 Copyright 169。如果目標(biāo)公司具優(yōu)勢則價(jià)格較高，反之則較低。收購價(jià)格應(yīng)為多少 ? 最高價(jià)格 = = = $範(fàn)圍 = $18 to $ 購併的價(jià)值 流通在外的股數(shù) $ million 10 million 21 46 Copyright 169。 2020 by Harcourt, Inc. All rights reserved. 2020年底的未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值 的計(jì)算 1. 第一步，求出新的折現(xiàn)率 : ks(目標(biāo)公司 ) = Rf+ b目標(biāo)公司 (E(RM ) – Rf) = 6% + (4%) = %. 2. 未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值 = = = $ million. (2020 現(xiàn)金流量 )(1 + g) ks – g $() – 21 43 Copyright 169。 2020 by Harcourt, Inc. All rights reserved. ?因?yàn)檫@些現(xiàn)金流量是有風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益現(xiàn)金流量，因此使用權(quán)益資金成本 (Cost of equity)會比使用加權(quán)平均資金成本(WACC)來的合理。 。 2020 by Harcourt, Inc. All rights reserved. (Discounted cash
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