中信證券-股指期貨在套利和避險(xiǎn)中的應(yīng)用(文件)
【正文】 灣期交所根據(jù)事先規(guī)則確定期貨結(jié)算價(jià)格，使得期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格經(jīng)常出現(xiàn)非市場(chǎng)化的偏離，直接表現(xiàn)為期貨波動(dòng)與現(xiàn)貨波動(dòng)的差異極不穩(wěn)定，從而導(dǎo)致將歷史避險(xiǎn)比率運(yùn)用到未來(lái)避險(xiǎn)時(shí)效果不好。 臺(tái)灣股指期貨避險(xiǎn)實(shí)證結(jié)果 避險(xiǎn)期1 5 天0%50%100%恒生指數(shù)期貨 臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)期貨 臺(tái)灣50指數(shù)期貨天真 OLS OLS－CI ECM GARCH避險(xiǎn)期5 天50%0%50%100%恒生指數(shù)期貨 臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)期貨 臺(tái)灣5 0 指數(shù)期貨天真 OLS OLS－CI ECM GARCH ? 臺(tái)灣 50股指期貨的避險(xiǎn)效果很差，且不穩(wěn)定 臺(tái)灣加權(quán)股指期貨與恒生股指期貨的避險(xiǎn)效果十分近似，平均 HEI高于 80%， 而臺(tái)灣 50股指 期貨的避險(xiǎn)效果很差，低于 50%，且不穩(wěn)定，即有時(shí)候好，有時(shí)候差。 ? 避險(xiǎn)的成功與否的兩個(gè)因素 – 避險(xiǎn)成本 – 避險(xiǎn)效果 主要避險(xiǎn)模型及避險(xiǎn)效果考量 ? 主要避險(xiǎn)模型 – 天真模型：假定期貨與現(xiàn)貨同方向同幅度變動(dòng)，簡(jiǎn)單買(mǎi)入同等數(shù)量的期貨 – OLS模型：尋找使期貨與現(xiàn)貨 – OLS－ CI模型：在 OLS模型中，加入?yún)f(xié)整項(xiàng) – ECM模型：在 OLS模型中加入?yún)f(xié)整項(xiàng)和滯后項(xiàng) – GARCH模型：考慮 ARCH效應(yīng) ? 避險(xiǎn)效果的考量 – （未避險(xiǎn)投資組合方差－避險(xiǎn)后投資組合方差） /未避險(xiǎn)投資組合方差 – 該值越大，避險(xiǎn)效果就越好 恒生股指期貨避險(xiǎn)實(shí)證設(shè)計(jì) ? 實(shí)證設(shè)計(jì) – 樣本期間： 2021年 5月 30日至 2021年 5月 30日 ，共 750個(gè)交易日 – 合約品種：近月合約 – 避險(xiǎn)模型：天真模型、 OLS、 OLS－ CI、 ECM、 GARCH模型 – 移動(dòng)視窗法：采用歷史樣本估計(jì)避險(xiǎn)比率，外推到未來(lái)進(jìn)行避險(xiǎn)操作 – 樣本期和避險(xiǎn)期：樣本期分為 300天和 500天兩種，避險(xiǎn)期分為 5天和 15天兩種 移動(dòng)視窗法 恒生股指期貨避險(xiǎn)實(shí)證結(jié)果 ? 運(yùn)用 OLS、 OLS－ CI等避險(xiǎn)模型，成本均低于天真模型 運(yùn)用 OLS、 OLS－ CI、 ECM、 GARCH等模型估計(jì)的避險(xiǎn)比率皆小于 1。 0%10%20
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