【正文】 能、冰雪災(zāi)后重建、成本推動等諸多因素影響，水泥價格由304 元/噸上升至311 元/噸，%、%；同期受益需求旺盛、運輸緊張等因素拉動，煤炭價格由541 元/噸上升至695 元/噸，%、%。家電專業(yè)賣場家電賣場出售的商品標(biāo)準(zhǔn)化程度高，零售商不但對商品進行集中采購，并且還需要將大多數(shù)商品配送到消費者家中，具有最明顯的規(guī)模效益，新增店面，隨著整體銷售規(guī)模的擴大，會顯著提高原有店面的盈利能力，照此，家電賣場通過擴張低于行業(yè)景氣回落的能力最強，盈利能力有望繼續(xù)保持快速增長。(三)各子行業(yè)分析百貨行業(yè)從經(jīng)營模式上看，百貨85%以上的商品為聯(lián)營，亦即，百貨商將商場劃分成很多小的單元，引進品牌商入場經(jīng)營，百貨商不擁有商品的所有權(quán)，商品銷售后，百貨商按照一定的比例提成，這是一種“類租賃”的商業(yè)模式。行業(yè)景氣高位運行，在老門店盈利快速提升，新門店盈利期提前的疊加推動下，業(yè)績會有持續(xù)的快速增長。目前，我國零售總額同比增長高于20%，處于歷史上的高位運行階段，受上述2 大因素的影響，以及整體基數(shù)的放大，行業(yè)存在一定景氣回落的可能，表現(xiàn)為零售總額增速的逐步放緩。聯(lián)營模式降低存貨風(fēng)險。圖7 04年以來國內(nèi)鋼材價格走勢(三)機械行業(yè)面臨的有利因素機械行業(yè)整機和零部件漲價(關(guān)鍵看機械行業(yè)能否將原材料成本 10 上漲幅度轉(zhuǎn)嫁至下游行業(yè))；勞動力上升造成機械代替人力；中國重工業(yè)化進程的推進遠未結(jié)束，世界制造中心在向中國轉(zhuǎn)移；在整個制造業(yè)中，機械行業(yè)仍然是需求旺盛、競爭格局穩(wěn)定、盈利能力較強、產(chǎn)品出口和進口替代增長較快、國家政策大力扶持發(fā)展的行業(yè)。生產(chǎn)1 噸焦炭。由于中國鋼廠突然中止鐵礦石貨盤租船業(yè)務(wù)，6 月9 日至13 日的一周內(nèi)，巴西、％％。開采鐵礦石的高利率使得海外鐵礦公司紛紛增產(chǎn)。反映生活資料價格的CPI 的上漲也將給工資水平的帶來一定上漲 9 壓力。月份，%，其增速明顯高于2007 %的水平，機電產(chǎn)品的出口增速非但沒有下降，反而出現(xiàn)了加速增長的趨勢,機電產(chǎn)品出口受全球經(jīng)濟環(huán)境拖累并不明顯。08 年以來的全社會固定資產(chǎn)投資增速基本與去年同期持平,但考慮到通貨膨脹的因素,實際固定資產(chǎn)投資增速要低于07年。從機械行業(yè)各子行業(yè)毛利率數(shù)據(jù)來看，都出現(xiàn)不同程度下降。此外，受益于居民收入水平的不斷提高及消費升級，與居民日常消費相關(guān)的零售百貨、食品、家電等行業(yè)抗經(jīng)濟周期性和成本轉(zhuǎn)嫁能力較強，在周期下行區(qū)間內(nèi)仍能保持穩(wěn)定增長。(四)通脹背景下行業(yè)景氣格局將發(fā)生變化CPI與PPI居高不下及勞動力成本的持續(xù)上漲，將大部分行業(yè)臵于“上下夾擊”的不利處境，并將直接影響行業(yè)的利潤率走勢。但是如果4季度物價走勢重新抬頭，歐美國家因為通脹壓力采取升息舉措，不排除央行加息的可能。央行面對目前的情形需要使用數(shù)量政策對沖和回收過多的流動性，并以此控制貨幣的過快增長。中央財政預(yù)算安排用于“三農(nóng)”的各項支出合計達5625億元，比上年增加1307億元，%；用于教育的支出達1561億元，在上一 5 年增長76%的基礎(chǔ)上，%；用于醫(yī)療衛(wèi)生、社會保障和就業(yè)支出分別達831億元和2762億元，%%。圖3 城鎮(zhèn)和農(nóng)村家庭人均季度實際收入增長率圖4 三大需求對GDP增長的貢獻率測算政府在財政政策和政府支出政策仍有較大的騰娜空間。緊縮政策、高利率提高投資成本，市場景氣回落降低預(yù)期收益，是投資增速回落的根本原因，這些因素 4 短期內(nèi)難以明顯改觀。經(jīng)濟收縮階段，進口增速存的下降趨勢，但人民幣升值、資源為主的進口結(jié)構(gòu)和國際資源價格的快速上漲趨勢，導(dǎo)致進口增長居高不下，從另一方面弱化出口的增長。07年密集出臺的出口政策的效應(yīng)將進一步顯現(xiàn)。目前，我國對美出口已經(jīng)出現(xiàn)負增長。這集中反映在季度經(jīng)濟增長率的變化方面。從供給方面來看。通過測算，07年和08年的前4個月，貨幣因素是07年CPI上升最主要的影響因素，拉動CPI上升3個百分點，對通脹的貢獻將近6成，而08年的貨幣因素，無論是絕對影響還是相對影響均下降，短期性沖擊成為物價上升的主要因素，另一個重要變化是輸入型通脹的影響開始上升。在世界貿(mào)易格局中，中國主要進口能源、原材料等初級產(chǎn)品，在美元不斷貶值情況下，國際大宗商品價格節(jié)節(jié)上升，這些初級產(chǎn)品價格的大幅度變化，加大了中國企業(yè)成本，從而推動了通脹上升。(1)勞動力重估是影響物價水平的一個重要因素。生產(chǎn)資料價格指數(shù)的快速上升主要是由于能源和原材料價格的大幅度上升。07年以來，食品價格由于豬肉價格周期性回升而大幅度上升，進入08年，由于國際食品價格大幅度上升及春節(jié)期間雪災(zāi)影響，短期內(nèi)食品價格再度大幅度上升，%。隨著業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L，各市縣分支應(yīng)從行業(yè)的角度審視小額貸款業(yè)務(wù)的風(fēng)險，加強對本地區(qū)行業(yè)研究，探索行業(yè)發(fā)展規(guī)律，從行業(yè)市場開發(fā)、貸后管理兩個層面關(guān)注小額貸款的行業(yè)分布，通過擴大行業(yè)覆蓋面、優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)降低貸款的行業(yè)風(fēng)險，提高資產(chǎn)質(zhì)量，實現(xiàn)小額貸款業(yè)務(wù)的快速健康發(fā)展。第一篇：宏觀經(jīng)濟分析及行業(yè)分析報告上半年宏觀經(jīng)濟及行業(yè)分析報告編者按：2008年初以來，國際市場油價暴漲，國內(nèi)自然災(zāi)害頻發(fā)，農(nóng)產(chǎn)品及煤炭等上游原料價格不斷走高，消費價格指數(shù)(CPI)和生產(chǎn)價格指數(shù)(PPI)居高不下，通貨膨脹形勢嚴峻。一、通貨膨脹下的中國經(jīng)濟(一)通貨膨脹及因素分析通貨膨脹情況2007年2季度以來，我國通貨膨脹全國高企，反映通貨膨脹的各類指標(biāo)全面上漲。能源和原材料價格大幅上升，推高生產(chǎn)資料價格指數(shù)。生產(chǎn)資料中價格上升快的主要是能源、原材料和鋼鐵，這些投入品的價格主要由國際決定，中國的能源和原材料進口占消費量的比重很大，因此在這過程中輸入因素產(chǎn)生了很大的影響，具有明顯的成本推動作用。我國過去很長時間的經(jīng)濟發(fā)展是利用低成本勞動力供給來實現(xiàn)的，但是，隨著勞動力供給和需求間的缺口縮小，勞動力供給不足的狀況出現(xiàn)，價格上升。2(3)自然災(zāi)害對物價的影響明顯。其他因素是08年CPI上升的主要因素。耕地的減少從根本上制約了糧食的進一步增產(chǎn)，國家對農(nóng)業(yè)的投入較少使得糧食單產(chǎn)提高有限，從而使得糧食供給無法大幅度擴張。%的高點后，已經(jīng)連續(xù)連續(xù)3個季度回落，%，已經(jīng)回落到05年經(jīng)濟開始加速的水平。預(yù)計未來美計價樂觀情況能維持10%的增長，以人民幣計價大約為5%的負增長。%，但仔細分析增速的背后，從出口商品數(shù)量來看，大部分商品出口數(shù)量增速遠低于以金額計量的增速。人民幣升值背景下，外源性緊縮力量成為經(jīng)濟周期下行的重要力量。08年初以來，除上游投資增速較07年加快外，其余大部分行業(yè)投資增速都出現(xiàn)了不同程度的下滑。(1)在需要的時候，政府可以使用財政政策抑制經(jīng)濟的下滑。(三)從緊政策的未來動向從緊的貨幣政策短期內(nèi)不會改變。因為“價格型”的貨幣政策已經(jīng)面臨通脹和經(jīng)濟增長高成本替代的困境，加之價格型的緊縮政策打擊面大，在經(jīng)濟增長速度出現(xiàn)周期性回落的背景下，相對靈活的“數(shù)量型”政策的優(yōu)勢相對明顯。信貸管制短期內(nèi)不會放松。行業(yè)自身的成本傳導(dǎo)能力和抗周期性將成為行業(yè)利潤的決定性因素之一。二、機械行業(yè)分析（一）行業(yè)背景行業(yè)整體景氣度下降機械行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，在面臨國內(nèi)外經(jīng)濟增長放緩和上游原材料價格大幅漲價的雙重壓力下，行業(yè)景氣降溫的趨勢已經(jīng)開始顯現(xiàn)。機械行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速高位回落機械行業(yè)與固定資產(chǎn)投資高度正相關(guān)，是典型的投資拉動型周期性行業(yè)。08年15月份，%，但扣除價格上漲因素后，08年15月份固定資產(chǎn)投資實際增長15%，%下滑明顯。5 月份，%，其增速明顯高于2007 %的水平。鋼材價格仍將小幅上漲。1－4 月全球鐵礦石海運貿(mào)易市場供需基本平衡，且出現(xiàn)了資源供應(yīng)量略大于需求量的情況，08 年下半年鐵礦石價格有可能在高位有所回落。海運費用的理性回歸也有助于鐵礦石價格的回落。隨著國內(nèi)焦煤供給緊張的延續(xù)，其價格存在進一步上漲的動力。三、零售百貨行業(yè)分析(一)行業(yè)背景高景氣運行、零售總額增速創(chuàng)10 年新高目前，整個零售行業(yè)處于高景氣運行階段，這種行業(yè)景氣主要表現(xiàn)為2 方面，其一，整個消費市場保持持續(xù)快速增長趨勢，08 年前五個月，零售總額同比增速創(chuàng)10 年同期新高；其二，行業(yè)內(nèi)公司盈利水平持續(xù)上升，綜合毛利率、營業(yè)利潤率均處于上升通道。國內(nèi)百貨業(yè)經(jīng)營大多采取的是風(fēng)險較小的聯(lián)營扣點模式，這種經(jīng)營模式下毛利率表現(xiàn)穩(wěn)定，企業(yè)自營商品少，相應(yīng)的庫存也少，經(jīng)營風(fēng)險較小。成本費用方面面臨一定的壓力行業(yè)景氣度高，零售企業(yè)成熟門店可以有效抵御新開門店的分流，收入保持較快增長，成熟門店收入增長不但直接提高毛利額，同時，還會有利于綜合毛利率的提升（總體蛋糕增大，有利于強勢環(huán)節(jié) 12 的零售商分享更多產(chǎn)業(yè)利潤）。反之，當(dāng)行業(yè)增速下滑，景氣回落時，零售企業(yè)的業(yè)績增速會明顯放緩，甚至出現(xiàn)下滑：事實上，現(xiàn)階段，絕大多數(shù)零售企業(yè)均處于快速擴張期，雖然行業(yè)增速有可能會下滑，但是零售商的開店速度并不會有明顯減緩，新門店在一定程度上會對老門店產(chǎn)生的一定的分流。顯然，這種模式缺乏明顯的采購與物流配送方面的“規(guī)模效益”，其規(guī)模效益更多體現(xiàn)在品牌以及與供應(yīng)商的關(guān)系等軟能力上，每個店面基本上都是一個獨立的盈利單元，店面互相之間 13 的經(jīng)濟規(guī)模效益偏低。圖9 社會消費零售總額增速變化情況 圖 社會零售總額增速及超市、家電零售額增速總體來看，消費會會面臨宏觀經(jīng)濟減速的負面因素，但國內(nèi)消費穩(wěn)定性較強，與宏觀經(jīng)濟周期相關(guān)性較弱。煤炭價格上升對水泥毛利率構(gòu)成相當(dāng)侵蝕，水泥毛利率面臨下降風(fēng)險。從淘汰落后產(chǎn)能看：國家規(guī)劃并且由發(fā)改委和地方政府簽訂了責(zé)任狀，20072010 億噸落后產(chǎn)能，該類產(chǎn)能約占2006 年底水泥產(chǎn)量的20%；并規(guī)劃把新干法產(chǎn)能占比到2010 年提升至70%，20062007 年新干法占比分別為50%、55%。預(yù)計2008 年新增供需關(guān)系差4640 萬噸，整體供需關(guān)系緩和仍有利于水泥價格提升。前4 %，%增速，亦低于07 %增速。2007 年1 億元，%；2007 年上半年平板玻璃完成固定資產(chǎn)投資27 億元，%。另外一方面，2007 年玻璃出口金額占全行業(yè)收入13%，出口對于玻璃行業(yè)而言至關(guān)重要。煤、電在水泥生產(chǎn)成本中占據(jù)主導(dǎo)，目前煤炭約占在40%左右，而電力占成本在2530%；電力在平板玻璃生產(chǎn)成本中的比重不大，目前占成本比重在5%左右。煤炭在水泥生產(chǎn)成本中占據(jù)主導(dǎo)，目前煤炭約占在40%左右，08 年煤炭價格持續(xù)上漲，目前水泥企業(yè)的煤炭進廠價同比上漲2030%，導(dǎo)致水泥成本上漲在1520 元/噸；平板玻璃企業(yè)最主要成本是重油，目前重油占成本在4050%，但由于重油一直是市場化的，如目前重油價格已經(jīng)從去年同期的25002600 元/噸上漲到目前的4500 元/噸，19 應(yīng)該說08 年以來國際原油價格的上漲一直壓制著平板玻璃企業(yè)的盈利。而能源價格的大幅上漲，與全球流動性泛濫又有很大的關(guān)聯(lián)。成本推動、供給不足都造成價格的上漲。國際農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲已經(jīng)引起食品價格的上漲，今年5 月份全球食品價格逼近30 年最大漲幅，特別是歐洲各國農(nóng)產(chǎn)品和食品價格的普遍飛漲表現(xiàn)得更為明顯，德國的咖啡、巧克力都在漲價，牛奶也從每公斤25 歐分上升至33 歐分。（3）我國糧食雖連續(xù)3 年增產(chǎn)，但仍處于“緊平衡”狀態(tài)。影響糧食產(chǎn)量的因素主要有兩個，一是種植面積、二是單產(chǎn)。由于我國水資源人均占有量只是世界平均水平的四分之一，加之糧食增產(chǎn)的技術(shù)支撐不強，農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施嚴重不足，使我國糧食單產(chǎn)增長幅度有限。在通貨膨脹引起的農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)上漲的背景下，“種養(yǎng)類”的企業(yè)能夠從農(nóng)產(chǎn)品價格上漲中直接受益。盈利模式研究——企業(yè)與農(nóng)戶的分成方式。種子是整個農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的起點位臵，其品種對農(nóng)作物的產(chǎn)量及質(zhì)量起著至關(guān)重要的作用。全球食糖07/08 23 億噸， 億噸， 億噸，是1999 年度以來的最高值。截止5 月，我國食糖生產(chǎn)已經(jīng)結(jié)束， 萬噸，歷史最高值。全行業(yè)的成本為31003300 元/噸，目前，食糖價格已經(jīng)跌至成本價附近。棉花種植業(yè)因下游需求淡，而價格有所停滯。下游產(chǎn)量增速的放緩，導(dǎo)致對上游產(chǎn)品需求的下降。養(yǎng)殖業(yè)的持續(xù)景氣不僅帶動了飼料企業(yè)的上游延伸，也迫使屠宰加工企業(yè)向上游拓展以規(guī)避成本波動；但相比于飼料企業(yè)，屠宰加工企業(yè)的上游建設(shè) 24 步伐和規(guī)模略顯遲緩。雞肉消費在我國肉類產(chǎn)品消費的比例遠沒有達到發(fā)達國家的水平，發(fā)展空間較廣闊。根據(jù)雨潤07 年中報中披露的數(shù)據(jù)顯示，其上、下游產(chǎn)品中通過餐飲渠道和高檔酒店銷售的比例分別占比9%%。乳制品行業(yè)產(chǎn)能過剩毛利下降。（二）乳制品業(yè)產(chǎn)能過剩毛利下降。我們看到，雖然國內(nèi)乳業(yè)2家龍頭公司的市場占有率高達60%以上，但他們依然不敢貿(mào)然漲價。六、家電行業(yè)分析(一)行業(yè)背景家電行業(yè)長期需求穩(wěn)定，持續(xù)增長的源動力較為充足。但未來隨著鋼材價格的上漲等成本壓力的增大，行業(yè)內(nèi)競爭力較弱的企業(yè)未來可能會被淘汰，行業(yè)新的一輪洗牌有望展開。純靜態(tài)的來看，家電企業(yè)根本無法承受原材料價格上漲帶來了巨大的壓力，因此只能通過產(chǎn)品售價上漲轉(zhuǎn)嫁給消費者。售價上漲更多是通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來完成的。2008年下半年冰箱產(chǎn)量和銷售將延續(xù)2007年的增長趨勢，預(yù)計今年增幅將在25%以上的增長。另外，值得關(guān)注的是洗衣機的高端化趨勢進一步顯現(xiàn)，%，顯著高于行業(yè)增長速度。隨著行業(yè)集中度提高行業(yè)也進入了良性發(fā)展階段，逐漸從傳統(tǒng)的單純價格競爭逐漸向品牌和產(chǎn)品競爭過渡。彩電行業(yè)：機遇與挑戰(zhàn)并存。隨著奧運的臨近，外資品牌與國內(nèi)品牌的競爭將白熱化。 億元，%， 個百分點； 億元，%；，%； 億元，%； 億元，%。今年12 月占規(guī)模以上紡織企業(yè)1/3 優(yōu)勢企業(yè)經(jīng)濟效益繼續(xù)提升，%， 個百分點，而占全行業(yè)2/3 企業(yè)經(jīng)營困難加大， ，%，其中凈虧損企業(yè)達到11,072 戶，比去年11 %，%， 億元，%。這個數(shù)據(jù)無疑是讓人擔(dān)心的，其實今年頭兩個月，我國出口增速已經(jīng)出現(xiàn)了近年少有的放緩跡象。圖21 紡織與服裝行業(yè)分月度出口增幅（2）次貸危機嚴重影響我國對美紡織服裝出口。正是次貸危機對消費信貸的負面影響引致了國際紡織品服裝需求的疲軟。總體來說，新《勞動合同法》將會使企業(yè)用工成本顯著增加，增加繳納的五金可能從整體上使企業(yè)用工成本上升約10％左右。前4 月，國內(nèi)棉花市場價格基本穩(wěn)定，略