【正文】 有上升，而國際價格漲幅較為明顯，受全球棉花供求偏緊及其他農(nóng)產(chǎn)品價格上漲影響，國際棉花價格上漲較為明顯。受到南方雪災等因素的影響，08 年13 月的CPI %、%%，接連創(chuàng)出今年來的新高。一是大量出口企業(yè)將無法出口的服裝轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，美國的次貸危機、人民幣升值速度的加快以及出口退稅率的下調(diào)迫使眾多中小紡織服裝企業(yè)出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，導致國內(nèi)市場供給增加，內(nèi)銷市場競爭日益加劇。但是，我們看好消費升級背景下國內(nèi)品牌服裝的消費需求的增長，認為在出口環(huán)境惡化的情況下，擁有良好品牌形象與多層次零售渠道的服裝企業(yè)盈利能力凸顯，其壟斷優(yōu)勢短期難以打破。品牌與渠道類企業(yè)盈利能力凸顯。人民幣升值和出口增速放緩的背景下，出口企業(yè)轉(zhuǎn)內(nèi)銷的意愿日益強烈，這必然加劇國內(nèi)銷售市場的競爭。圖22 品牌渠道類和出口類紡織企業(yè)銷售毛利率對比圖八、醫(yī)藥行業(yè)分析(一)行業(yè)背景行業(yè)景氣依舊，增長質(zhì)量提升(1)醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)收入和利潤共創(chuàng)7 年新高，并且利潤增速高于收入增速。36 從2004年2006 年，醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)低迷，%的水平。醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)走出了2004 年以來的低迷，并且隨著醫(yī)改等行業(yè)不確定因素的逐步明朗，行業(yè)未來高速增長仍然可期。新醫(yī)改將做大藥品市場消費規(guī)模(1)政府加大公共衛(wèi)生投入將帶動整體醫(yī)療衛(wèi)生支出增加。從我國目前的財政收入看，已經(jīng)具備了提高醫(yī)療衛(wèi)生支付的能力，有關機構(gòu)表示“從中央到地方都要大幅度增加衛(wèi)生投入，逐步提高政府衛(wèi)生投入占衛(wèi)生總費用的比重。醫(yī)改明確強調(diào)政府投入兼顧醫(yī)療服務供方和需方，供方主要是指公立醫(yī)院、農(nóng)村和社區(qū)衛(wèi)生機構(gòu)，而補需方則是針對患者消費群體。如果按藥品消費占50%計算，藥品市場將增加1648 億元費用供給?；瘜W藥品制劑：從2007 年111 月的行業(yè)運行數(shù)據(jù)和2008 年12 月的行業(yè)運行數(shù)據(jù)可以看出，化學制劑子行業(yè)的銷售收入增速基本同行業(yè)平均水平相當，而利潤增速卻明顯快于平均水平，特別是2008 年12 %。我們認為中藥行業(yè)作為國家重點扶持的產(chǎn)業(yè)，將會在國家政策鼓勵下，不斷走向規(guī)范和創(chuàng)新發(fā)展的道路，未來中藥產(chǎn)業(yè)的前景值得期待。表1 醫(yī)藥行業(yè)各主要子行業(yè)運行數(shù)據(jù)九、食品飲料行業(yè)分析(一)行業(yè)背景食品飲料行業(yè)增長趨勢不變，子行業(yè)增長勢頭分化。乳制品經(jīng)過前些年的快速發(fā)展進入穩(wěn)定增長期，城市人均消費量已較高而進入穩(wěn)定增長期，隨著農(nóng)村人均收入的提高和人均消費量的提高，行業(yè)向農(nóng)村擴張的潛力較大。由于去年大麥價格是從低走向超高的情況，加上中央惠農(nóng)政策力度的進一步加強，更加刺激了廣大農(nóng)民種麥的積極性，致使全國大麥播種面積猛增。整體上預計2008產(chǎn)季大麥價格將回落。高端白酒是通漲環(huán)境下的受益品種；葡萄酒成本穩(wěn)定，且處于行業(yè)快速成長期，在酒類消費中占比不斷提高，受益程度僅次于高端白酒。在經(jīng)濟增長、溫和通漲和消費升級的大背景下,高檔白酒將繼續(xù)蠶食低檔白酒的市場份額，景氣度在未來幾年中仍將延續(xù)。高檔白酒主要是消費于政務商務，而這部分需求追求的是“高品質(zhì)、高知名度、高美譽度”，價格敏感度低，我國政務商務開支的逐年上升將對高端白酒產(chǎn)生穩(wěn)定的需求。地震主要影響受災區(qū)，全年看影響有限。啤酒行業(yè)處于穩(wěn)定增長階段，市場占有率向少數(shù)優(yōu)勢廠商聚集的趨勢不變。每年69月決定了一年的銷量增長。2007 年中國進口葡萄酒總量仍呈上升之勢。屠宰工業(yè)化率和深加工率提高推動行業(yè)增長，豬肉價格二季 度小幅回落，行業(yè)最困難時期已過。豬價進入二季度以來小幅回落，造成豬價回落的原因有以下三點：過高的肉價導致需求不旺，出現(xiàn)供大于求的局面；下游大客戶層面采取各種 44 方法促使豬價回落；夏季是一年中豬肉的相對低點。乳制品行業(yè)自2003年增速逐年下滑進入穩(wěn)定增長期。國家發(fā)改委于5 月4 號正式公布《乳制品工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》，針對我國乳制品產(chǎn)業(yè)布局不甚合理、加工能力過剩和奶源供應不穩(wěn)定的現(xiàn)象，旨在抬高乳制品加工行業(yè)準入門檻、促進奶畜養(yǎng)殖業(yè)和乳制品加工業(yè)的協(xié)調(diào)發(fā)展、優(yōu)化已有資源、穩(wěn)定奶源市場的供應和建設。各分支行要在深入調(diào)查研究的基礎上，從時間、區(qū)域(市場)和行業(yè)三個維度準確定位優(yōu)質(zhì)客戶群，并通過行業(yè)覆蓋面的不斷擴大和行業(yè)之間的有序輪動逐步優(yōu)化貸款行業(yè)分布結(jié)構(gòu)，降低周期和行業(yè)波動帶動的貸款風險。從有利條件方面看：一是世界經(jīng)濟有望繼續(xù)保持溫和復蘇。其中德、法經(jīng)濟增長尤其強勁，%%。二是我國經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力依然較為強勁。在刺激經(jīng)濟復蘇的過程中，我國經(jīng)濟也存在一些風險性因素，其中比較突出的是地方政府融資平臺的信貸。二是影響通脹的不利因素仍然較多。第三篇：德國宏觀經(jīng)濟分析報告小 組 長：王新晴小組成員：謝孟倪、姜夢婕鄧徐斌、王立群汪健一、宏觀經(jīng)濟的基本目標經(jīng)濟增長充分就業(yè)穩(wěn)定物價國際收支公平問題人口、環(huán)境和資源問題二、德國的宏觀經(jīng)濟管理德國實行的是宏觀控制的社會市場經(jīng)濟，既反對經(jīng)濟上的自由放任，也反對把經(jīng)濟統(tǒng)緊管死，而要將個人的自由創(chuàng)造和社會進步的原則結(jié)合起來。德國政府和各級地方政府都有一定的經(jīng)濟計劃，有中期的、的和短期的。德國在企業(yè)中實行的“參與決定權(quán)”，是一種有很特色的措施，它不直接影響所有制，卻對資本的權(quán)力進行某些限制，并從法律上給了職工參與企業(yè)某些決策的權(quán)力。，次貸危機蔓延全球，德國出口驟然下滑，經(jīng)濟增長減緩。施羅德執(zhí)政期間 1998年2000年，德國以“歐元”誕生前最后沖刺的態(tài)勢，把赤字比率降到了公約的標準。修訂所得稅稅法,提高高薪者的所得稅,規(guī)定單身年收入超過25萬歐元、夫婦年收入超過50萬歐元的高收入者,適用稅率由42%升至45%。2007年,德國政府繼續(xù)實行結(jié)構(gòu)性較強的緊縮性財政政策,大幅削減聯(lián)邦政府事務性開支,節(jié)約辦公經(jīng)費,同時對政府投資的新建項目進行嚴格審查,淘汰一批收益前景不好的項目,提高財政資金利用效率。通過政策性金融支持企業(yè)融資。敦促歐洲投資銀行將用于研究、發(fā)展和創(chuàng)新的信貸資金規(guī)模，由2007年的72億歐元增加到2009年的100億歐元。加大對落后地區(qū)的基礎設施投資。對家庭減稅。延長發(fā)放短期工作的補貼。擴大投資的重點在教育和基礎設施。擴大實施中小企業(yè)中央創(chuàng)新計劃，重點扶持員工數(shù)量在250人以內(nèi)中小企業(yè)的研發(fā)項目。三是加大投入。例如，20092010年，聯(lián)邦勞動局將補償企業(yè)為短期 就業(yè)職工所支付社會保障費用的50%。一是2009年1月1日起，將個人所得稅基本免稅額提高170歐元，達到7834歐元；將每一級次的納稅所得額向右平移400歐元，以放緩稅率的累進度；將起始稅率由15%下調(diào)到14%。%%。德國政府將提出一個綜合性的“寬帶戰(zhàn)略計劃”，就降低寬帶設施投資成本、鼓勵寬帶建設與投資等出臺一攬子措施；德國還將就進一步加大農(nóng)村地區(qū)寬帶設施建設投資促進問題出臺新的辦法。此外，德國還在簡化投資項目招標流程、加快投資決策、項目審批、資金融資、實施管。在預算執(zhí)行中，聯(lián)邦政府將通過設立控制賬戶的方式確保負債限制規(guī)定的執(zhí)行，使每一預算內(nèi)允許出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性負債上下波動幅度能夠控制在一個較為適度合理的范圍內(nèi)。2009年7月1日起，領取社會救濟長期失業(yè)人員家庭中的613歲子女的一次性補貼將在100歐元的基礎上提高70%。降低法定醫(yī)療保險繳費。20092010年，聯(lián)邦預算將追加投入12億歐元，用于基本保障求職者技能培訓的資金需求。保障就業(yè)。一是消費者報廢使用年限至少達到9年的自用舊車，購買為其排放達到歐4及其以上標準的節(jié)能環(huán)保型新車或是出廠年限在一年以內(nèi)的汽車，可以領取2500歐元的環(huán)保獎勵。在聯(lián)邦復興銀行已有中小企業(yè)特殊計劃基礎上，還將再實施1000億歐元的企業(yè)信貸和擔保計劃。擴大公共投資。促進就業(yè)。完善地區(qū)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。實施特殊的折舊措施。復興銀行追加150億歐元，用于對私營經(jīng)濟的信貸資金供給，為企業(yè)貸款提供高達80%的信用擔保，敦促歐洲投資銀行增加每年用于中小企業(yè)的貸款資金規(guī)模。2008年11月和2009年1月,德國政府啟動經(jīng)濟刺激計劃,先后向市場注資320億、500億歐元,這使德國預算平衡型財政政策將難以為繼。從變動幅度看,此次稅率變動堪稱德國歷史上最大的一次稅收改革。20032004年,為了提振內(nèi)需和早日復蘇經(jīng)濟,德國政府仍然延續(xù)“赤字”慣性,實行加快經(jīng)濟增長的積極財政政策,在這兩年間,德國財政赤字與GDP占比分別為4%、%,%、%,遠遠超出“穩(wěn)約”的標準。%，對經(jīng)濟回暖或多或少起到了某種促進作用。四、德國近五年經(jīng)濟形勢，人均34679美元，經(jīng)濟實力居歐洲首位，在世界上也僅次于美、日，屬第三大經(jīng)濟強國。德國負責宏觀經(jīng)濟管理的機構(gòu)，是經(jīng)濟發(fā)展理事會和財計劃理事會等組織。在國家和市場的關系上，它的原則是國家要盡可能少干預而只給予必要的干預。三是一些地區(qū)中小企業(yè)經(jīng)營壓力較大。從不利因素方面看：一是國際環(huán)境的不確定性上升。目前，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢良好，價格調(diào)控總體有效，市場供應得到較好保障，社會需求基本穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)調(diào)整積極推進，重點改革繼續(xù)深化，社會保障體系進一步健全，人民生活水平持續(xù)提高?？傮w判斷世界經(jīng)濟復蘇勢頭盡管低于預期，復蘇的過程也會出現(xiàn)反復，但出現(xiàn)劇烈波動仍屬于小概率事件。%，較去年四季度有所回落，但企業(yè)效益指標表現(xiàn)良好，這預示下半年美國經(jīng)濟上行仍有現(xiàn)實基礎。投資、消費、出口穩(wěn)定增長，內(nèi)需拉動和支撐作用繼續(xù)增強，工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長，夏糧生產(chǎn)和農(nóng)業(yè)農(nóng)村形勢向好，財政收支增長較快，貨幣信貸平穩(wěn)回落，經(jīng)濟增長的主要拉動力逐步從政策刺激向自主增長有序轉(zhuǎn)變。十、行業(yè)分析結(jié)論小額貸款的產(chǎn)品特點是點多、面廣、額度小，客戶主要特征是經(jīng)營關系簡單、現(xiàn)金流穩(wěn)定、信用狀況良好。原奶供給不足帶來整個行業(yè)乳制品盈利波動，行業(yè)向上游整合已勢在必行。因此，雖然豬肉進入下降通道，但進一步回落時點仍須觀望?，F(xiàn)階段屠宰工業(yè)化率和肉類深加工率的提升將是推動屠宰及肉制品加工業(yè)快速增長的動力。短期看來由于中國葡萄酒經(jīng)過十幾年的運作已具有一定的品牌影響力，其擁有的終端渠道網(wǎng)絡優(yōu)勢洋葡萄 酒在短期內(nèi)更是無法超越，但長期看來將對國內(nèi)品牌形成考驗。葡萄酒逐步進入國人生活，80、90新一代消費者將成為消費主力，葡萄酒在整個酒類消費中的比例呈上升趨勢，基于消費習慣的改變未來提升空間很大。上個產(chǎn)季大麥價格高企，國內(nèi)大麥種植面積大幅增加，供給的增加將使得價格穩(wěn)步回落。高端白酒中茅臺和水井坊的主要消費市場不在四川，故受影響不大；五糧液已經(jīng)開始講控量保價的故事，瀘州老窖在四川的銷量較大受到影響，該公司目前受雙品牌驅(qū)動處于價升量增的良好發(fā)展狀態(tài)，且現(xiàn)在處于白酒消費淡季，全年增速會受到一定影響，但影響有限。在2008年以前白酒行業(yè)所得稅稅率為33%，在2008 年后將降低8個百分點，由于巨額的廣告等費用不能在稅前抵扣，2007年很多白酒企業(yè)實際稅率超過了33%。且高端白酒已形成價格同盟持續(xù)提價，出于成本上升或者產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整，提價在行業(yè)內(nèi)形成傳導之勢，提價趨勢向中高檔傳導。表2 食品飲料子行業(yè)成本向下游傳導能力分析(二)食品飲料各子行業(yè)分析高檔白酒：溫和通脹下的受益品種,08 年所得稅下調(diào)形成實 質(zhì)利好。隨著08年收購旺季的來臨，原奶部分地區(qū)價格回落幅度較大。國內(nèi)大麥往年的產(chǎn)量是200250萬噸/年，今年可能達到350萬噸以上，而200年行業(yè)需求大麥的數(shù)量為400450萬噸。截至2008 年3 月，%，%，%，%，%，大麥進口價格同比增長72%。葡萄酒逐漸進入國人生活增長勢頭最好，高端產(chǎn)品進入政務商務、中低檔進入餐飲自飲，目前處于該子行業(yè)已從導入期進入快速增長期，截至08 年4 月葡萄酒產(chǎn)量同比增長65%。2008 年12 月的行業(yè)運行數(shù)據(jù)顯示，該子行業(yè)的銷售收入增速在48%，位居各子行業(yè)之首， 個百分點，說明行業(yè)也遇到了成本上漲的壓力。中成藥：2007 年111 月的行業(yè)運行數(shù)據(jù)顯示， 個百分點，毛利率受制于中藥材價格的上漲略有下降， 個百分點是各子行業(yè)中下降最多的，利潤總額的增速卻略高于行業(yè)平均增速，說明中 39 藥行業(yè)的運營效率在提升。(二)醫(yī)藥各子行業(yè)分析化學原料藥：由于產(chǎn)品提價效應，化學原料藥的毛利率是所有子行業(yè)中提升最為明顯的。目前政府提高了2008 年對新型農(nóng)村合作醫(yī)療的財政補助的水平，財政補助標準將從現(xiàn)行的40 元提高到80 元，其中，中央和地方財政補助 38 標準都將從20 元提高到40 元。假設未來幾年衛(wèi)生費用的復合增長率維持在16%左右， 萬億以上，其占GDP 的比重將達到7%左右，政府支出比例將達到24%，相對于2007 年上升5 個百分點，%，相對于2007 個百分點，%下降到40%。與其他國家相比，政府的衛(wèi)生支出遠遠低于發(fā)達國家70%的平均水平，甚至低于其他一些發(fā)展中國家如泰國（政府衛(wèi)生支出為56%）和墨西哥（政府衛(wèi)生支出33%）的水平。在07 年藥品價格持續(xù)降價，通貨膨脹導致的上游原材料、能源、人工成本等大幅上漲的背景下，從財務指標上看，2007 年111 ， 個百分點，利潤總額出現(xiàn)了51%的高增長，說明行業(yè)在降本增效方面卓有成效。特別值得關注的是2008 年2 月份的數(shù)據(jù)顯示在美國次貸危機對全球經(jīng)濟的負面影響進一步加劇，和國內(nèi)雪災、CPI 高企的不利因素影響下，許多行業(yè)的利潤增速都出現(xiàn)了下降，但醫(yī)藥工業(yè)的利潤增長勢頭卻依舊強勁，%。而2008 年2 月份的數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥工業(yè)延續(xù)的去年的高增長態(tài)勢，實現(xiàn)銷售收入和利潤總額分別為961 億元和87 億元，%%，更是共同創(chuàng)下了自2001 年來的新高。服裝品牌的塑造與推廣、銷售渠道的鋪設需要耗費巨大的資金成 35 本和時間成本，不是一蹴而就的；而城市優(yōu)質(zhì)店鋪資源的稀缺性使得終端銷售網(wǎng)絡的爭奪處于空前白熱化，而這簡單地依靠資金雄厚并不一定能解決問題。品牌渠道類上市公司的總體盈利狀況要好于出口貿(mào)易類上市公司，并在人民幣升值和出口放緩的背景下，仍然表現(xiàn)出較強的成長性和抗壓性。與出口相比，我國品牌服裝國內(nèi)零售額一直保持25％的快速增長。2007 年，我國的服裝庫存量已占到了產(chǎn)量的20%，約為120億件，服裝庫存的價格總量超過3 萬億元，每年的增幅還保持在5%，而盤活的總量每年僅為100 億元。為什么會出現(xiàn)這個情況？在通脹情況下，企業(yè)的成本上升，能源、電力和原材料價格以及勞動力成本都在上升，而大部分企業(yè)不能提價，所以