【正文】 分析之前有必要先了解中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的歷史和現(xiàn)狀，這樣就使對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的實(shí)證分析更全面。由于比例分析法的局限性，這些指標(biāo)都只能作為衡量外匯儲(chǔ)備適度性的參考。在第三部分的基于傳統(tǒng)理論對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的實(shí)證分析中，基本上每一種分析方法的結(jié)果都和中國(guó) 外匯儲(chǔ)備的實(shí)際規(guī)模相差甚遠(yuǎn)，但這并不能表明中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)大，因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備適度規(guī)模的傳統(tǒng)決定理論和模型的產(chǎn)生年代和背景與中 國(guó)當(dāng)前特殊的實(shí)際情況有很大的差別，因此有必要建立中國(guó)適度外匯儲(chǔ)備模型。隨后本論文利用中國(guó)適度外匯儲(chǔ)備模型進(jìn)行了實(shí)證分析。在對(duì)外匯儲(chǔ)備的正面和負(fù)面影響進(jìn)行了討論后，結(jié)合前面的分析就可以得出中國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模。 綜上所述，本論文以理論分析為基礎(chǔ)，運(yùn)用實(shí)證與規(guī)范相結(jié)合、定性與定量 相結(jié)合、理論與政策相結(jié)合的方法，對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模進(jìn)行了理論和實(shí)證分析， 在借鑒西方理論的同時(shí)，結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況，建立適合中國(guó)國(guó)情的適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模模型，從而使中國(guó)的外匯儲(chǔ)備能適時(shí)、恰當(dāng)?shù)某蔀榇龠M(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康、快速發(fā)展的因素。近年來(lái)一直持續(xù)的關(guān)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模問(wèn)題的討論在學(xué)術(shù)界和整個(gè)社會(huì)再度升溫，成為了熱點(diǎn)問(wèn)題。 中國(guó)自 1994 年實(shí)現(xiàn)人民幣匯率并軌以來(lái)，建立了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，保持了人民幣的長(zhǎng)期穩(wěn)定。 20xx 年底中國(guó)外匯儲(chǔ)備超過(guò)萬(wàn)億美元大關(guān)達(dá)到了 10663 億美元。江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 2 事實(shí)上，自 20xx 年 7 月 21 日中國(guó)啟動(dòng)人民幣匯率機(jī)制改革，人民幣對(duì)美元匯率一次上調(diào) 2%以來(lái) ，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)逐步上升，到 20xx 年 4 月 11 日已上升至 。本文正是針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，通過(guò)論述外匯儲(chǔ)備規(guī)模的理論與實(shí)際問(wèn)題，確定出中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的適度區(qū)間，指出目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)度的利弊得失，并依此提 出相關(guān)政策建議。因此，保持充足的外匯儲(chǔ)備具有很明顯的社會(huì)效益。 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 3 隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融對(duì)外開(kāi)放程度的提高，外匯儲(chǔ)備的飛速增長(zhǎng)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之間的協(xié)調(diào)成為了一個(gè)較為棘手的問(wèn)題。 論文的基本思路、框架和主要內(nèi)容 20 世紀(jì) 70 年代之前，對(duì)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的研究主要采用經(jīng)驗(yàn)比例法，其中主要代表是特里芬 （ Triffin）的儲(chǔ)備進(jìn)口比率法。在 80 年代，對(duì)儲(chǔ)備需求研究的重點(diǎn)是檢驗(yàn)儲(chǔ)備需求的決定因素，因此當(dāng)時(shí)主要研究一類(lèi)國(guó)家（如發(fā)展中國(guó)家或發(fā)達(dá)國(guó)家 ）儲(chǔ)備需求的決定因素及其調(diào)整變動(dòng)特點(diǎn)。另外，亞洲金融江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 4 危機(jī)使國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)外匯儲(chǔ)備的作用有了新的認(rèn)識(shí)，因而對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模進(jìn)行研究的學(xué)者也逐步增加。創(chuàng)新之一是定性分析和定量分析相結(jié)合 ，既利用傳統(tǒng)的理論和模型對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模進(jìn)行實(shí)證分析，也結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況對(duì)傳統(tǒng)模型進(jìn)行修正而建立中國(guó)的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模模型，并行實(shí)證分析。既利用外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的傳統(tǒng)理論對(duì)中國(guó)進(jìn)行了實(shí)證分析，也結(jié)合中國(guó)自身的實(shí)際情況建立適合中國(guó)實(shí)際的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模模型進(jìn)行實(shí)證分析。第二部分為外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 5 理論綜述，對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模進(jìn)行定性分析。第五部分為對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理的建議。根據(jù)這個(gè)定義，一種資產(chǎn)必須具備以下三個(gè)條件，才能成為一國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備。二戰(zhàn)后， IMF 先后給會(huì)員國(guó)提供另外兩類(lèi)資產(chǎn)，以補(bǔ)充會(huì)員國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備。外匯儲(chǔ)備作為國(guó)際儲(chǔ)備的重要組成部分，是一國(guó)國(guó)際清償能力（ International Liquidity）的主要體現(xiàn)，具有國(guó)際儲(chǔ)備的典型特征：官方持有性、流動(dòng)性和普遍接受性。在 IMF 各成員國(guó)中，外匯儲(chǔ)備占其國(guó)際儲(chǔ)備總額的 90%以上，并且外匯儲(chǔ)備的絕對(duì)數(shù)額一直 呈上升趨勢(shì)。 表 中國(guó)外匯儲(chǔ)備占國(guó)際儲(chǔ)備的比重 單位：億美元 年份 外匯儲(chǔ)備 黃金 SDR 儲(chǔ)備頭寸 比重 1996 % 1997 % 1998 % 1999 % 20xx % 20xx % 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 7 20xx % 20xx % 20xx % 20xx % 20xx % 數(shù)據(jù)來(lái)源： IMF 網(wǎng)站， ；中國(guó)人民銀行網(wǎng)站，；中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒 20xx 注：我國(guó)黃金儲(chǔ)備額由每年底的盎司數(shù)乘以當(dāng)年金價(jià)得到。國(guó)際收支差額等式如下： 國(guó)際收支差額 =經(jīng)常項(xiàng)目差額 +資本與金融項(xiàng)目差額 +誤差與遺漏 理論上，一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的變動(dòng)量等于國(guó)際收支的變動(dòng)量的負(fù)數(shù)。經(jīng)常項(xiàng)目反映一國(guó)與外國(guó)實(shí)際資源的轉(zhuǎn)移，經(jīng)常項(xiàng)目的內(nèi)容包括四個(gè)子項(xiàng)目：商品貿(mào)易項(xiàng)目、服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)目、收入項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)轉(zhuǎn)移項(xiàng)目。資本與金融項(xiàng)目反映金融資產(chǎn)在一國(guó)與他國(guó)之間的轉(zhuǎn)移，即國(guó)際資本流動(dòng)，它包括資本流入和資本流出。資本與金融項(xiàng)目順差所增加的外匯儲(chǔ)備屬于債務(wù)性?xún)?chǔ)備，其質(zhì)量和意義不如經(jīng)常項(xiàng)目順差所獲得的儲(chǔ)備。 1．外匯儲(chǔ)備的需求動(dòng)因分析 外匯儲(chǔ)備也可認(rèn)為是國(guó)際貨幣，是國(guó)內(nèi)貨幣向外的延伸。交易性需求指外匯儲(chǔ)備用于一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往中的實(shí)際支付的需求。 （ 2）預(yù)防性需求。盈利性需求是指利用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行國(guó)際金融市場(chǎng)投資和風(fēng)險(xiǎn)管理，獲得更高收益和降低風(fēng)險(xiǎn)的需求。影響外匯儲(chǔ)備的需求因素主要有以下幾個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)總量、進(jìn)出口規(guī)模、外債規(guī)模、外國(guó)直接投資、匯率制度和持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本。一國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大，其用于處理突發(fā)的經(jīng)濟(jì)事件的用匯也就更多。進(jìn)出 口規(guī)模是影響外匯儲(chǔ)備交易性需求的主江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 10 要因素。 （ 3）外債規(guī)模。一方面，發(fā)展中國(guó)家國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足，資金短缺，需要對(duì)外借款，以供其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要；另一方面，發(fā)展中國(guó)家國(guó)際儲(chǔ)備短缺，影響其對(duì)外舉債的信譽(yù)，甚至能夠誘發(fā)債務(wù)危機(jī)。國(guó)際上通用的標(biāo)準(zhǔn)是外匯儲(chǔ)備與短期外債比率要超過(guò) 100%，否則認(rèn)為該國(guó)外匯儲(chǔ)備不足，容易引發(fā)債務(wù)危機(jī)。一般來(lái)說(shuō)，外國(guó)直接投資與外匯儲(chǔ)備規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，外國(guó)直接投資越多，要求的外匯儲(chǔ)備規(guī)模越大。 （ 5）匯率制度的彈性。理論上，在實(shí)行完全自由的浮動(dòng)匯率制度下，任何外匯需求都可以及時(shí)地直接通過(guò)外匯市場(chǎng)獲得，國(guó)際收支能自動(dòng)實(shí)現(xiàn)平衡，因而此時(shí)對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求為零。另外，隨著國(guó)際游資的劇增，外匯市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素加大，各國(guó)為穩(wěn)定本國(guó)匯率而進(jìn)行的外匯干預(yù)大大增多，因此要求更多的外匯儲(chǔ)備。外匯儲(chǔ)備也是一種資源，可向外進(jìn)口生產(chǎn)必需品和消費(fèi)品或進(jìn)行實(shí)際投資，這種進(jìn)口和投資可獲得相應(yīng)的資本投資收益率 ，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 除了以上影響外匯儲(chǔ)備需求的主要因素之外，一些其他因素，如一國(guó)調(diào)節(jié)國(guó)際收支的能力、國(guó)際貨幣合作狀況、金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度、該國(guó)貨幣地位以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期等因素，都會(huì)對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求產(chǎn)生影響。 對(duì)于外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模，可以參考不同學(xué)者對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備適度規(guī)模所給出的定義。 2．海勒（ H. R. Heller）認(rèn)為：“能使為國(guó)際收支逆差所采取的支出轉(zhuǎn)換，支出削減和向外借款融資政策的成本最小的國(guó)際儲(chǔ)備量就是適度的國(guó)際儲(chǔ)備”。巴洛的定義則強(qiáng)調(diào)持有儲(chǔ)備成本的最小化，即在最小的儲(chǔ)備規(guī)模下促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增 長(zhǎng)的最大化。 外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模決定 理論評(píng)述 20 世紀(jì) 60 年代以來(lái)西方學(xué)者對(duì)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模進(jìn)行了深入研究。比江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 14 例分析法研究的指標(biāo)主要有外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口比率、外匯儲(chǔ)備與 (短期 )外債比率、外匯儲(chǔ)備與貨幣供給量比率。因此，以?xún)?chǔ)備與進(jìn)口交易總額的比例來(lái)衡量?jī)?chǔ)備充足性與儲(chǔ)備的主要作用不相符。儲(chǔ)備需求的“平方根規(guī)律”證明了儲(chǔ)備需求與交易額的彈性為 0. 5。 儲(chǔ)備需求函數(shù)分析法理論評(píng)述 一、儲(chǔ)備需求函數(shù)分析法介紹 外匯儲(chǔ)備的需求函數(shù)分析法又稱(chēng)回歸分析法。首先，它 克服了比例法的片面性，對(duì)儲(chǔ)備需求的分析不再局限于進(jìn)口額、外債等單項(xiàng)因素，而且能同時(shí)分析影響儲(chǔ)備水平的多種獨(dú)立變量，如進(jìn)口水平、進(jìn)口傾向、國(guó)際收支變動(dòng)率等，從而使儲(chǔ)備需求的分析比較全面。這種假設(shè)是很難站得住腳的，因?yàn)閷?shí)際持有量可能是供給量而不是需求量。 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 16 成本收益分析法理論評(píng)述 一、成本收益法介紹 成本收益分析法又稱(chēng)機(jī)會(huì)成本法。外匯儲(chǔ)備是一種對(duì)實(shí)際資源的要求權(quán)，持有外匯儲(chǔ)備即 是放棄這種權(quán)利。因此，當(dāng)持有外匯儲(chǔ)備的邊際成本等于際收益的時(shí)候，持有外匯儲(chǔ)備的收益才能達(dá)到最大化，此時(shí)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模就是適度規(guī)模。其方法也是利用邊際成本等于邊際收益這一條件來(lái)求外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)規(guī)模。 二、成本收益法評(píng)價(jià) 1．成本收益法為外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的計(jì)量研究開(kāi)辟了新的途徑，有以下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：第一、模型中用概率形式預(yù)測(cè)未來(lái)國(guó)際收支逆差的發(fā)生，能更好的反映儲(chǔ)備需求與國(guó)際收支與其之間的關(guān)系，也對(duì)儲(chǔ)備需求分析中一直未曾解決的“同時(shí)性問(wèn)題”有所觸及。 Heller 模型用資本的社會(huì)收益率與持有儲(chǔ)備的收益率之差來(lái)表示持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本，由于測(cè)算資源的社會(huì)收益率比較困難，因此持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本的選擇往往是主觀決定的。 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 18 3．基于傳統(tǒng)理論對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的實(shí)證分析 中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的歷史與現(xiàn)狀 中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模從 1949 年至今經(jīng)歷了由最初較小規(guī)模到目前巨大規(guī)模的逐步發(fā)展的歷程。在國(guó)際貿(mào)易上，中國(guó)實(shí)行“量入為出，以收定支，收支平衡，略有節(jié)余”的方針，因此這一時(shí)期中國(guó)的外匯儲(chǔ)備的規(guī)模很小，外匯儲(chǔ)備在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)生活中并不重要。這段時(shí)期內(nèi)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模長(zhǎng)期保持在 10 億美元以下。 1982 年，中國(guó)正式對(duì)外公布外匯儲(chǔ)備，這標(biāo)志著中國(guó)外匯儲(chǔ)備正式納入世界儲(chǔ)備體系。第一階段是從 1979 年至 1993 年外匯儲(chǔ)備間歇性增長(zhǎng)階段，第二階段是 1994 年以來(lái)的江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 20 外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)階段。在這段時(shí)期內(nèi)，外匯儲(chǔ)備總體上呈現(xiàn)了快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但是在個(gè)別年份外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)下降的情況。 1994 年初，中國(guó)外匯管理體制進(jìn)行了重大改革：取消企業(yè)外匯留成制度，實(shí)行銀行結(jié)售匯制度，同時(shí) 1994 年中國(guó)實(shí)行人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下有條件可兌換， 1996 年實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換。特別是進(jìn)入 20xx 年以后，中國(guó)持續(xù)保持大量順差，中國(guó)外匯儲(chǔ)備在較大存量的基礎(chǔ)上以令人驚訝的速度增長(zhǎng)。外匯儲(chǔ)備是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)中增長(zhǎng)最快的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。 其次，中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)單一，過(guò)度依賴(lài)美元儲(chǔ)備。 基于比例分析法下的實(shí)證分析 外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口比率法 外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口比率法作為衡量外匯儲(chǔ)備的簡(jiǎn)單的工具，具有較強(qiáng)的可操作性。另外，在中國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備雖然包括外匯儲(chǔ)備、黃金、特別提款權(quán)、在 IMF 中的儲(chǔ)備頭寸，但是外匯儲(chǔ)備是國(guó)際儲(chǔ)備的主體，本文在衡量外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模可以被看作國(guó)際儲(chǔ)備的規(guī)模。這段時(shí)期外匯儲(chǔ)備規(guī)模基本適度的原因主要是中國(guó)經(jīng)濟(jì)落后，進(jìn)口額和外匯儲(chǔ)備額都非常小，比如這三年中外匯儲(chǔ)備額最高的一年 1983 年的外匯儲(chǔ)備是 89. 0l 億美元，進(jìn)口額最高的一年 1984 年的進(jìn)口額是 274. 1 億美元。而同期中國(guó)進(jìn)口額有了大幅度的增長(zhǎng)， 1989 年中國(guó)進(jìn)口額達(dá)到 591. 4 億美元。 4．偏高、過(guò)高階段（ 1994 年 — ） 這段時(shí)期中國(guó)的外匯儲(chǔ)備和進(jìn)口都有劇烈的增加，但是外匯儲(chǔ)備增加的幅度大于進(jìn)口增加的大幅度，導(dǎo)致了中國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)高的局江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 24 面。外債總額衡量指標(biāo)反映一國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)全部外債的清償能力。而短期外債衡量指標(biāo)，則是外匯儲(chǔ)各 /短期外債額的比率，反映出一國(guó)在償還短期外債的能力，該比值大于等于 1 時(shí)，外匯儲(chǔ)備的數(shù)額是充分的。 從上表中我們可以看到，從外債指標(biāo)的角度看，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備水平大致可以分為兩個(gè)階段： 1．適度階段（ 1991 年 — 1994 年） 從 1991 至 1994 年我的外匯儲(chǔ)備規(guī)?；揪S持在一個(gè)適度的狀態(tài)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備這四年中穩(wěn)步增加，從 1991 年的 億美元增加到 億美元，而同期的短期外債變動(dòng)不大，基本維持在 100 億美元多一點(diǎn)（ 93 年變動(dòng)較大，為 億美元），但外債總額卻從 1991 年開(kāi)始穩(wěn)步增加，從 605. 1 億美元增加到 928. 1 億美元，這主要是中長(zhǎng)期貸款的增加所致。 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 26 比例分析法的結(jié)論 首先，通過(guò)比例分析方法的衡量，我們看到，從進(jìn)口和外債償還等需求 的角度來(lái)看，對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的一個(gè) 判斷是： 1982 年 — 1989 年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備不足； 1990— 1994 年中國(guó)外匯儲(chǔ)備偏低，但是已經(jīng)接近于適度區(qū)間；而 1995 年 — 20xx 年中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)高，尤其是 20xx 以后中國(guó)的外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重過(guò)剩。這個(gè)分析結(jié)果將作為衡量外匯儲(chǔ)備適度性的參考。 模型的表達(dá)式為： R =D(lg m +lg q2?lg q1) / lg π 其中， R 為外匯儲(chǔ)備適度量， D 為國(guó)際收支逆差額，π為逆差出現(xiàn)的概率， m 資本產(chǎn)出比率的倒數(shù)， q 1 為追加資本中的進(jìn)口含量，江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 27