【正文】 optimum level. Through indepth research this thesis concludes that China’s foreign exchange reserve held by the state is excessive and establishes a model of optimum scale of China’s foreign exchange reserve. Key words: Foreign Exchange Reserve, Optimum Scale, Agarwal Model, Excessive Liquidity I 目 錄 1．緒 論 ................................................................................................................ 1 問(wèn)題的提出 ................................................................................................... 1 研究的意義 ................................................................................................... 2 論文的基本思路、框架和主要內(nèi)容 ........................................................... 3 2．外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模理論綜述 ......................................................................... 5 外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模 ......................................................................................... 5 國(guó)際儲(chǔ)備與 外匯儲(chǔ)備 ................................................................................ 5 外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響因素分析：供給與需求 ............................................. 7 外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的含義 ....................................................................... 12 外匯儲(chǔ)備適 度規(guī)模決定 ............................................................................. 13 比例分析法理論評(píng)述 .............................................................................. 13 儲(chǔ)備需求函數(shù)分析法理論評(píng)述 ................................................................ 14 成本收益分析法理論評(píng) 述 ....................................................................... 16 3．基于傳統(tǒng)理論對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的實(shí)證分析 ........................ 18 中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的歷史與現(xiàn)狀 ............................................................. 18 基于比例分析法下的 實(shí)證分析 ................................................................. 21 外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口比率法 .......................................................................... 21 外匯儲(chǔ)備與外債比率法 .......................................................................... 24 比例分析法的結(jié)論 ................................................................................. 26 基于成本收益分析法下的實(shí)證分析 ......................................................... 26 4．中國(guó)適度外匯儲(chǔ)備模型與實(shí)證分析 ......................................................... 31 結(jié)合中國(guó)實(shí)際構(gòu)建適度外匯儲(chǔ)備模型進(jìn)行的實(shí)證 分析 ......................... 31 對(duì)阿格沃爾模型的修正 .......................................................................... 31 運(yùn)用修正后的模型進(jìn)行實(shí)證分析 ............................................................ 32 II 中國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模 ......................................................................... 35 外匯儲(chǔ)備對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響 ................................................................... 35 中國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模 ....................................................................... 41 5．對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的建議 ....................................................................... 42 積極有效地實(shí)施外匯儲(chǔ)備的投資策略 ..................................................... 43 改革現(xiàn)行的外匯管理體制 ......................................................................... 46 建立國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理的動(dòng)態(tài)目標(biāo)系統(tǒng) ................................................. 47 加強(qiáng)外債管理 —— 建立中長(zhǎng)期外債清償基金 ......................................... 48 參考文獻(xiàn) ..................................................................................................................... 1 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 1 1．緒 論 問(wèn)題的提出 央行行長(zhǎng)周小川在接受美國(guó)《新興市場(chǎng)》（《 Emerging Markets》）雜志專(zhuān)訪時(shí)說(shuō)： “我們無(wú)意進(jìn)一步積累外匯儲(chǔ)備。國(guó)際收支平衡能力不斷增強(qiáng)，外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加。如何應(yīng)對(duì)人民幣升值壓力，防止外貿(mào)環(huán)境的惡化，作出有利于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行的決定，更好地促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這都需要我們解決好外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模問(wèn)題。一般來(lái)說(shuō)，外匯儲(chǔ)備數(shù)量過(guò)大會(huì)造成資源浪費(fèi)，國(guó)家持有一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備，就意味著國(guó)家對(duì)國(guó)外資源的一定購(gòu)買(mǎi)力，同時(shí)也意味著將一定的國(guó)內(nèi)資源提供給國(guó)外使用，即放棄了使用國(guó)外資源來(lái)增加國(guó)內(nèi)投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)?；貧w分析法主要是建立發(fā)展中國(guó)家的儲(chǔ)備需求模型，成本收益法則是通過(guò)一系列有關(guān)外匯儲(chǔ)備持有國(guó)實(shí)際情況的數(shù)據(jù)來(lái)精確地確定該國(guó)的最優(yōu)外匯儲(chǔ)備量。關(guān)于中國(guó)外匯儲(chǔ)適度規(guī)模的研究成果中，大多認(rèn)為中國(guó)的外匯儲(chǔ) 備規(guī)模具有過(guò)度傾向。論文對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀、特點(diǎn)和存在的問(wèn)題進(jìn)行了深入的實(shí)證分析，同時(shí)結(jié)合外匯儲(chǔ)備理論、中國(guó)國(guó)情對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行了規(guī)范分析并提出了相應(yīng)的政策建議?？紤]到外匯儲(chǔ)備是國(guó)際儲(chǔ)備的最重要組成部分，因此有必要對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的概念進(jìn) 行描述，以便更好地了解外匯儲(chǔ)備以及外匯儲(chǔ)備在國(guó)際儲(chǔ)備中的意義。 在國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成中，外匯儲(chǔ)備是國(guó)際儲(chǔ)備的主體。從國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的使用來(lái)看，外匯儲(chǔ)備被使用的頻率最高，規(guī)模最大，而其他儲(chǔ)備資產(chǎn)由于自身的性質(zhì)和規(guī)模，較少使用。 1．經(jīng)常項(xiàng)目順差。資本與金融項(xiàng)目包括直接投資、證券投資和其他資本（對(duì)外資產(chǎn)和對(duì)外負(fù)債）等子項(xiàng)目。根據(jù)貨幣需求理論的分析，一國(guó)持有外匯儲(chǔ) 備的動(dòng)機(jī)包括交易性需求、預(yù)防性需求和盈利性需求三方面。實(shí)行固定匯 率制度的國(guó)家由于不能依靠調(diào)整匯率來(lái)改善本國(guó)國(guó)際收支狀況和抵御國(guó)際資本對(duì)本國(guó)貨幣的投機(jī)性沖擊，因此這類(lèi)國(guó)家相應(yīng)地需要更多的外匯儲(chǔ)備來(lái)滿足預(yù)防性需求。經(jīng)濟(jì)規(guī)模大的國(guó)家要求具有更多的外匯儲(chǔ)備。進(jìn)出口規(guī)模越大，所需要的外匯儲(chǔ)備的規(guī)模就越大。 一國(guó)外債包括短期外債和長(zhǎng)期外債。一方面，外國(guó)直接投資進(jìn)入一國(guó)，其目的是在該國(guó)獲得比國(guó)內(nèi)更高的資本回報(bào)率，而這些外資在東道國(guó)獲得的資本回報(bào)，最終都需要以外匯的形式匯回母國(guó)，而這些匯回的外匯都要以一國(guó)外匯儲(chǔ)備來(lái)支付，因此，外國(guó)直接投資規(guī)模越大，其利潤(rùn)匯回越大，要求外匯儲(chǔ)備規(guī)模越大。 但從實(shí)際情況來(lái)看，自 20 世紀(jì) 70 年代布雷頓森林體系瓦解以來(lái)，西 方各國(guó)改行浮動(dòng)匯率制，但外匯儲(chǔ)備反而增加很快。顯然持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本與外匯儲(chǔ)備的需求呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這些定義主要有以下幾種： 1．弗萊明（ J. M. Fleming）對(duì)適度國(guó)際儲(chǔ)備所下的 定義是：“如果儲(chǔ)備庫(kù)存量和增長(zhǎng)率使儲(chǔ)備的‘緩解’程度最大化，則該儲(chǔ)備存量和增長(zhǎng)率就是適度的”。 通過(guò)以上觀點(diǎn)描述，本文認(rèn)為外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模應(yīng)該具有以下含義： （ 1）滿足彌補(bǔ)短期國(guó)際收支逆差的需求； （ 2）穩(wěn)定匯率，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定； （ 3）使持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本最??； （ 4）能夠促進(jìn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大化。首先，比例分析法只是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則，缺乏理論依據(jù)。最后，比例分析法把儲(chǔ)備持有額和儲(chǔ)備需求量等同起來(lái)，片面的認(rèn)為過(guò)去的儲(chǔ)備實(shí)際持有額就是必需持有的儲(chǔ)備量。再次，儲(chǔ)備需求函數(shù)也不再局限于傳統(tǒng)的靜態(tài)分析，儲(chǔ)備需求決定的過(guò)程被看作上許多因素影晌的動(dòng)態(tài)過(guò)程，如滯后調(diào)整的需求函 數(shù)能使對(duì)儲(chǔ)備的需求分析更加合理。成本收益法是一種考慮較為全面的分析外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的方法。其中，海勒和阿格沃爾的模型最具有代表性。在模型中，充分考慮了發(fā)展中國(guó)家的外匯短缺、必需品進(jìn)口的不可壓縮性、閑置資源的存在等特點(diǎn)，從而使模型對(duì)發(fā)展中國(guó)家儲(chǔ)備需求的研究比較全面、深刻和切合實(shí)際。在這段時(shí)間內(nèi)，外匯儲(chǔ)備由短缺轉(zhuǎn)變?yōu)槌渥?，外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響由微不足道轉(zhuǎn)變?yōu)槿找嬷匾?，外匯管理體制由統(tǒng)收統(tǒng)支的計(jì)劃管理模式轉(zhuǎn)變?yōu)樵阢y行結(jié)售匯制度基礎(chǔ)上的計(jì)劃與市場(chǎng)相結(jié)合的模式。 1979 年 3 月，國(guó)家外匯管理局正式成立，行使管理國(guó)家外匯儲(chǔ)備等職能。這一時(shí)期中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制從統(tǒng)收統(tǒng)支的計(jì)劃管理體制轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)行外匯留成制度。外匯儲(chǔ)備由 1993 年底的 億美元增長(zhǎng)到 20xx 年的 億美元。外匯儲(chǔ)備的總量偏大，增長(zhǎng)速度過(guò)快己經(jīng)成為目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的重要特征。因此，國(guó)際貨幣基金組織時(shí)至今日，也依然采用這個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量一國(guó)的外匯儲(chǔ)備的適度性。 2．過(guò)低階段（ 1985 年 — 1989 年） 通過(guò)上表我們看到，這五年中中國(guó)外匯儲(chǔ)備額一直低于進(jìn)口額的 20%，外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)低。而 20xx 年進(jìn)口和 外匯儲(chǔ)備達(dá)到最高，分別為 7916 億美元和 10663 億美元。 表 外匯儲(chǔ)備與外債比率法的衡量指標(biāo) 單位：億美元 年份 短期外債額 100%短期外債 外債總額 30%外債總額 實(shí)際外匯儲(chǔ)備額 比較結(jié)論 1991 103 適度、偏高 1992 適度、偏低 1993 適度、偏低 1994 適度、偏高 1995 過(guò)高 1996 過(guò)高 1997 過(guò)高 1998 過(guò)高 1999 過(guò)高 20xx 過(guò)高 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 25 20xx 過(guò)高 20xx 558 過(guò)高 20xx 過(guò)高 20xx 1043 過(guò)高 20xx 過(guò)高 20xx 過(guò)高 數(shù)據(jù)來(lái)源：中華人民共和國(guó)統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站， 中國(guó)外匯管理局網(wǎng)站， 。這表明在中國(guó)進(jìn)口增加、國(guó)債增加、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)己經(jīng)超過(guò)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)的速度，至少在比例分析的層面上顯示出中國(guó)持有外匯儲(chǔ)備過(guò)多。作為國(guó)際收支差額