【正文】 目己實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換， 而資本項(xiàng)目仍在嚴(yán)格的控制之下，因此，經(jīng)常項(xiàng)目所產(chǎn)生的外匯儲(chǔ)備需求是主要的外匯儲(chǔ)備需求，這里可用 1982 年以來(lái)經(jīng)常項(xiàng)目逆差最高額來(lái)表示，中國(guó) 1985 年經(jīng)常項(xiàng)目逆差額最大，為 149 億美元，因此， D 取值為 149 億美元。鑒于此，在本節(jié)的實(shí)證分析中僅用阿格沃爾模型對(duì)中國(guó)的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行分析。依據(jù)外債的口徑我們可以得出中國(guó)的外匯儲(chǔ)備額從 1995 年開(kāi)始己經(jīng)過(guò)高，在此口徑上外匯儲(chǔ)備過(guò)剩。依據(jù)經(jīng)驗(yàn)這一比值大于等于 30%時(shí)，一國(guó)對(duì)外的償債能力是比較充分的。這段時(shí)期進(jìn)口最多的一年 1993 年達(dá)到 1039. 6 億美元，而外匯儲(chǔ)備額最多的一年 1991 年達(dá)到了 217. 12 億美元。 從上表中我們看到，從 1982 年至今，依據(jù)特里芬法則，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備適度性與否可以分為以下兒個(gè)時(shí)段： 1．適度、偏高階段（ 1982 年 — 1984 年） 1982 年中國(guó)的外匯儲(chǔ)備基本處在進(jìn)口的 20%40%的范圍內(nèi)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模基本適度。 20xx 年，美元對(duì)歐元的匯率呈貶 值趨勢(shì)，美元的貶值使中國(guó)巨額的美元外匯儲(chǔ)備遭受了損失。 首先，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)速度過(guò)快，總量偏大。 從 1994 年至今，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)入高速增長(zhǎng)時(shí)期。 表 中國(guó)歷年外匯儲(chǔ)備總表 1950— 20xx 年 （單位：億美元） 年末 外匯儲(chǔ)備 年末 外匯儲(chǔ)備 年末 外匯儲(chǔ)備 1950 1969 1988 1951 1970 1989 1952 1971 1990 1953 1972 1991 1954 1973 1992 1955 1974 1993 1956 1975 1994 1957 1976 1995 1958 1977 1996 1959 1978 1997 1960 1979 1998 1961 1980 1999 1962 1981 20xx 1963 1982 20xx 1964 1983 20xx 1965 1984 20xx 1966 1985 20xx 1967 1986 20xx 1968 1987 20xx 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站 , 根據(jù)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變化以及外匯管理體制的改革， 1979 年以來(lái)中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的發(fā)展可以分為兩個(gè)階段。這一期間內(nèi)，中國(guó)外匯收支處于基本平衡狀態(tài)，對(duì)外貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)交往規(guī)模不大，外匯儲(chǔ)備規(guī)模也較小。因此，該模型還有待進(jìn)一步完善。根據(jù) OCR=RB，并結(jié)合上述三 式可得外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的表達(dá)式： R =D(lg m +lg q 2?lg q1) / lgπ 阿格沃爾還利用該模型對(duì) 7 個(gè)亞洲國(guó)家和地區(qū)的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，取得了較好的效果。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)最大化理論，當(dāng)且僅當(dāng) 邊際成本等于邊際收益時(shí)，利潤(rùn)才能達(dá)到最大化。這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)模型體系具有很多的不確定性，復(fù)雜性極高，需要眾多的經(jīng)濟(jì)學(xué)者做出艱苦的工作方能實(shí)現(xiàn)，因此，操作起來(lái)較為困難。 二、儲(chǔ)備需求函數(shù)分析法評(píng)價(jià) 1．構(gòu)造儲(chǔ)備需求函數(shù)是為了彌補(bǔ)比例分析法的缺陷，是順應(yīng)經(jīng)濟(jì)數(shù)理化的趨勢(shì)而發(fā)展起來(lái)的，其在方法上有不少可取之處。第三，比例分析法表示儲(chǔ)備需求與進(jìn)口貿(mào)易額同步上升，從而忽視儲(chǔ)備運(yùn)用的“規(guī)模效益”。 比例分析法理論評(píng)述 一、比例分析法介紹 比例分析法是指以有關(guān)外匯儲(chǔ)備的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的比率為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)比率合理范圍的界定，來(lái)確定外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模。 在上述幾種觀點(diǎn)中，弗萊明和海勒的定義強(qiáng)調(diào)持有國(guó)際儲(chǔ)備所帶來(lái)的收益最大化，即為應(yīng)付國(guó)際收支逆差所采取的支出轉(zhuǎn)換、支出削減和對(duì)外融資政策等的成本最小化。外匯儲(chǔ)備的適度 規(guī)模要從影響外匯儲(chǔ)備的需求因素入手進(jìn)行考慮，并要求考慮持有外匯儲(chǔ)備的成本和收益。機(jī)會(huì)成本越大，持有的外匯儲(chǔ)備的需求就應(yīng)該越低。匯率制度有浮動(dòng)匯率制和固定匯率制兩種形式。 （ 4）外國(guó)直接投資。外債一直是許多發(fā)展中國(guó) 家面臨的重要問(wèn)題。 （ 2）進(jìn)出口規(guī)模。 2．影響外匯儲(chǔ)備的需求 因素分析 影響外匯儲(chǔ)備的需求因素分析是對(duì)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模研究的重要內(nèi)容。由于發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際貨幣體系中的被動(dòng)地位，發(fā)展中國(guó)家更多地依靠外匯儲(chǔ)備來(lái)滿足交易性的外匯需求。對(duì)影響外匯儲(chǔ)備需求因素進(jìn)行分析，從這些定性的因素入手，可以建立相應(yīng)的指標(biāo)和模型從定量方面來(lái)分析外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模。 2．資本與金融項(xiàng)目順差。 總體上說(shuō)，一國(guó)外匯儲(chǔ)備的供給主要來(lái)自于一國(guó)國(guó)際收支順差。從數(shù)量上看，外匯儲(chǔ)備超過(guò)所有其他類型的儲(chǔ)備。第二次世界大戰(zhàn)前，黃金和可兌換成黃金的外匯構(gòu)成了各國(guó)的儲(chǔ)備資產(chǎn)。第四部分為結(jié)合中國(guó)實(shí)際進(jìn)行的分析，在這一部分中，構(gòu)建了中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模模型，并進(jìn)行了實(shí)證分析，還與前面的分析相結(jié)合得出中國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模。論文對(duì)于外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模進(jìn)行了充分的定性理論分析，使用圖表、運(yùn)用了大量詳細(xì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)加以論證，與此同時(shí)在定性分析的基礎(chǔ)上又進(jìn)行了定量比較、相關(guān)測(cè)算。 隨著中國(guó)外匯儲(chǔ)備的迅速增加，尤其是 1994 年外匯體制改革后，大量增加的外匯儲(chǔ)備加大了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。在這樣的背景下，本論文針對(duì)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模進(jìn)行了深入的、科學(xué)的研究，并提出政策建議，為決策者提供決策依據(jù)，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。同時(shí)，時(shí)有發(fā)生的國(guó)際性金融危機(jī)表明，持有充足的外匯儲(chǔ)備，并對(duì)之進(jìn)行行之有效的管理，是防范外部因素帶來(lái)的危機(jī)，特別是資本項(xiàng)目劇烈波動(dòng)帶來(lái)的危機(jī)的一個(gè)重要舉措。 另外，中國(guó)外匯儲(chǔ)備增速太快，導(dǎo)致人民幣升值壓力不斷上升。但一國(guó)外匯儲(chǔ)備的持有也并不是越多越好，因此適度的外匯儲(chǔ)備是一國(guó)經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展 所必須考慮的重要問(wèn)題。本論文認(rèn)為在外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，應(yīng)制定合理的外匯儲(chǔ)備管理政策，提出了以下幾點(diǎn)設(shè)想：積極有效地實(shí)施外匯儲(chǔ)備的投資策略；改革現(xiàn)行的外匯管理體制；建立國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理的動(dòng)態(tài)目標(biāo)系統(tǒng)；加強(qiáng)外債管理 —— 建立中長(zhǎng)期外債清償基金。在阿格沃爾模型的基礎(chǔ)上加上外債總額、短期外債、外商直接投資和外匯市場(chǎng)交易額這些影響因素即構(gòu)成了中國(guó)適度外匯儲(chǔ)備模型。比例分析法分析利用了外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口比率和外匯儲(chǔ)備與外債比率兩個(gè)指標(biāo)，中國(guó)的這兩個(gè)指標(biāo)都顯示中國(guó)外匯儲(chǔ)備多年來(lái)嚴(yán)重過(guò)剩。 第二部分，外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模理論綜述。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備不得少于 3— 4 個(gè)月的進(jìn)口付匯額，亞洲金融危機(jī)后，又提出外匯儲(chǔ)備不得少于短期外債的規(guī)模?！?1 萬(wàn)億美元”是其他國(guó)家沒(méi)有達(dá)到過(guò)的，它相當(dāng)于全球外匯儲(chǔ)備的 20%，相當(dāng)于中國(guó)去年經(jīng)濟(jì)總量的 45%，相當(dāng) 于全國(guó)人民手中鈔票總金額的 3 倍。 針對(duì)以上問(wèn)題，本論文在對(duì)國(guó)外儲(chǔ)備理論進(jìn)行系統(tǒng)分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合 中 國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況，對(duì)中國(guó)的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模進(jìn)行了深入的研究，建立了中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模模型并進(jìn)行了實(shí)證分析，提出了有關(guān)外匯儲(chǔ)備管理的政策建議。在利用傳統(tǒng)理論進(jìn)行分析之前有必要先了解中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的歷史和現(xiàn)狀，這樣就使對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的實(shí)證分析更全面。在第三部分的基于傳統(tǒng)理論對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的實(shí)證分析中，基本上每一種分析方法的結(jié)果都和中國(guó) 外匯儲(chǔ)備的實(shí)際規(guī)模相差甚遠(yuǎn)，但這并不能表明中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)大，因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備適度規(guī)模的傳統(tǒng)決定理論和模型的產(chǎn)生年代和背景與中 國(guó)當(dāng)前特殊的實(shí)際情況有很大的差別，因此有必要建立中國(guó)適度外匯儲(chǔ)備模型。在對(duì)外匯儲(chǔ)備的正面和負(fù)面影響進(jìn)行了討論后，結(jié)合前面的分析就可以得出中國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模。近年來(lái)一直持續(xù)的關(guān)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模問(wèn)題的討論在學(xué)術(shù)界和整個(gè)社會(huì)再度升溫，成為了熱點(diǎn)問(wèn)題。 20xx 年底中國(guó)外匯儲(chǔ)備超過(guò)萬(wàn)億美元大關(guān)達(dá)到了 10663 億美元。本文正是針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，通過(guò)論述外匯儲(chǔ)備規(guī)模的理論與實(shí)際問(wèn)題，確定出中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的適度區(qū)間，指出目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)度的利弊得失，并依此提 出相關(guān)政策建議。 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 3 隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融對(duì)外開(kāi)放程度的提高，外匯儲(chǔ)備的飛速增長(zhǎng)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之間的協(xié)調(diào)成為了一個(gè)較為棘手的問(wèn)題。在 80 年代，對(duì)儲(chǔ)備需求研究的重點(diǎn)是檢驗(yàn)儲(chǔ)備需求的決定因素，因此當(dāng)時(shí)主要研究一類國(guó)家（如發(fā)展中國(guó)家或發(fā)達(dá)國(guó)家 ）儲(chǔ)備需求的決定因素及其調(diào)整變動(dòng)特點(diǎn)。創(chuàng)新之一是定性分析和定量分析相結(jié)合 ，既利用傳統(tǒng)的理論和模型對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模進(jìn)行實(shí)證分析，也結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況對(duì)傳統(tǒng)模型進(jìn)行修正而建立中國(guó)的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模模型，并行實(shí)證分析。第二部分為外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 5 理論綜述，對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模進(jìn)行定性分析。根據(jù)這個(gè)定義，一種資產(chǎn)必須具備以下三個(gè)條件，才能成為一國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備。外匯儲(chǔ)備作為國(guó)際儲(chǔ)備的重要組成部分，是一國(guó)國(guó)際清償能力（ International Liquidity）的主要體現(xiàn)，具有國(guó)際儲(chǔ)備的典型特征：官方持有性、流動(dòng)性和普遍接受性。 表 中國(guó)外匯儲(chǔ)備占國(guó)際儲(chǔ)備的比重 單位：億美元 年份 外匯儲(chǔ)備 黃金 SDR 儲(chǔ)備頭寸 比重 1996 % 1997 % 1998 % 1999 % 20xx % 20xx % 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 7 20xx % 20xx % 20xx % 20xx % 20xx % 數(shù)據(jù)來(lái)源： IMF 網(wǎng)站， ；中國(guó)人民銀行網(wǎng)站，；中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒 20xx 注：我國(guó)黃金儲(chǔ)備額由每年底的盎司數(shù)乘以當(dāng)年金價(jià)得到。經(jīng)常項(xiàng)目反映一國(guó)與外國(guó)實(shí)際資源的轉(zhuǎn)移，經(jīng)常項(xiàng)目的內(nèi)容包括四個(gè)子項(xiàng)目：商品貿(mào)易項(xiàng)目、服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)目、收入項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)轉(zhuǎn)移項(xiàng)目。資本與金融項(xiàng)目順差所增加的外匯儲(chǔ)備屬于債務(wù)性儲(chǔ)備，其質(zhì)量和意義不如經(jīng)常項(xiàng)目順差所獲得的儲(chǔ)備。交易性需求指外匯儲(chǔ)備用于一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往中的實(shí)際支付的需求。盈利性需求是指利用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行國(guó)際金融市場(chǎng)投資和風(fēng)險(xiǎn)管理，獲得更高收益和降低風(fēng)險(xiǎn)的需求。一國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大，其用于處理突發(fā)的經(jīng)濟(jì)事件的用匯也就更多。 （ 3）外債規(guī)模。國(guó)際上通用的標(biāo)準(zhǔn)是外匯儲(chǔ)備與短期外債比率要超過(guò) 100%，否則認(rèn)為該國(guó)外匯儲(chǔ)備不足，容易引發(fā)債務(wù)危機(jī)。 （ 5）匯率制度的彈性。另外，隨著國(guó)際游資的劇增，外匯市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素加大，各國(guó)為穩(wěn)定本國(guó)匯率而進(jìn)行的外匯干預(yù)大大增多，因此要求更多的外匯儲(chǔ)備。 除了以上影響外匯儲(chǔ)備需求的主要因素之外，一些其他因素，如一國(guó)調(diào)節(jié)國(guó)際收支的能力、國(guó)際貨幣合作狀況、金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度、該國(guó)貨幣地位以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期等因素，都會(huì)對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求產(chǎn)生影響。 2．海勒（ H. R. Heller）認(rèn)為：“能使為國(guó)際收支逆差所采取的支出轉(zhuǎn)換，支出削減和向外借款融資政策的成本最小的國(guó)際儲(chǔ)備量就是適度的國(guó)際儲(chǔ)備”。 外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模決定 理論評(píng)述 20 世紀(jì) 60 年代以來(lái)西方學(xué)者對(duì)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模進(jìn)行了深入研究。因此，以儲(chǔ)備與進(jìn)口交易總額的比例來(lái)衡量?jī)?chǔ)備充足性與儲(chǔ)備的主要作用不相符。 儲(chǔ)備需求函數(shù)分析法理論評(píng)述 一、儲(chǔ)備需求函數(shù)分析法介紹 外匯儲(chǔ)備的需求函數(shù)分析法又稱回歸分析法。這種假設(shè)是很難站得住腳的，因?yàn)閷?shí)際持有量可能是供給量而不是需求量。外匯儲(chǔ)備是一種對(duì)實(shí)際資源的要求權(quán)，持有外匯儲(chǔ)備即 是放棄這種權(quán)利。其方法也是利用邊際成本等于邊際收益這一條件來(lái)求外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)規(guī)模。 Heller 模型用資本的社會(huì)收益率與持有儲(chǔ)備的收益率之差來(lái)表示持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本，由于測(cè)算資源的社會(huì)收益率比較困難，因此持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本的選擇往往是主觀決定的。在國(guó)際貿(mào)易上，中國(guó)實(shí)行“量入為出，以收定支，收支平衡，略有節(jié)余”的方針，因此這一時(shí)期中國(guó)的外匯儲(chǔ)備的規(guī)模很小，外匯儲(chǔ)備在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)生活中并不重要。 1982 年，中國(guó)正式對(duì)外公布外匯儲(chǔ)備，這標(biāo)志著中國(guó)外匯儲(chǔ)備正式納入世界儲(chǔ)備體系。在這段時(shí)期內(nèi)，外匯儲(chǔ)備總體上呈現(xiàn)了快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但是在個(gè)別年份外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)下降的情況。特別是進(jìn)入 20xx 年以后，中國(guó)持續(xù)保持大量順差，中國(guó)外匯儲(chǔ)備在較大存量的基礎(chǔ)上以令人驚訝的速度增長(zhǎng)。 其次，中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)單一，過(guò)度依賴美元儲(chǔ)備。另外，在中國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備雖然包括外匯儲(chǔ)備、黃金、特別提款權(quán)、在 IMF 中的儲(chǔ)備頭寸，但是外匯儲(chǔ)備是國(guó)際儲(chǔ)備的主體，本文在衡量外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)?？梢员豢醋鲊?guó)際儲(chǔ)備的規(guī)模。而同期中國(guó)進(jìn)口額有了大幅度的增長(zhǎng)， 1989 年中國(guó)進(jìn)口額達(dá)到 591. 4 億美元。外債總額衡量指標(biāo)反映一國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)全部外債的清償能力。 從上表中我們可以看到，從外債指標(biāo)的角度看，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備水平大致可以分為兩個(gè)階段： 1．適度階段（ 1991 年 — 1994 年） 從 1991 至 1994 年我的外匯儲(chǔ)備規(guī)?；揪S持在一個(gè)適度的狀態(tài)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備這四年中穩(wěn)步增加，從 1991 年的 億美元增加到 億美元，而同期的短期外債變動(dòng)不大，基本維持在 100 億美元多一點(diǎn)（ 93 年變動(dòng)較大，為 億美元），但外債總額卻從 1991 年開(kāi)始穩(wěn)步增加，從 605. 1 億美元增加到 9