【正文】 基于成本收益分析法下的實證分析 基于成本收益分析法對外匯儲備的測量模型有兩種：海勒模型和阿格沃爾模型。外債期限結(jié)構(gòu)中，如果長期外債所占的比例較大，該指標的取值可小一些，反之則應(yīng)大一些。具體情況如表 。從 20xx 年底到 20xx 年底這六年內(nèi)，中國外匯儲備累計增加了 億美元。在這些背景下，自 1979 年以來，江蘇師范大學商學院 20xx 級學生論文 19 伴隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展，中國的外匯儲備規(guī)模保持長期的增長。盡管阿格沃爾模型對海勒模型進行了修改和完善，使其適用于發(fā)展中國家，但他并未解決海勒模型的所有缺陷。持有外匯儲備的成本即是指如果放棄持有外匯儲備，利用外匯儲備進行投資和消費所能帶來的收益。自 20 世紀 60 年代開始，西方一些經(jīng)濟學家開始廣泛使用各種經(jīng)濟計量模型，對影響一國儲備需求的各種變量進行回歸與相關(guān)分析，構(gòu)成儲備需求函數(shù)，江蘇師范大學商學院 20xx 級學生論文 15 用以確定一國的儲備需求量。關(guān)于外 匯儲備的適度規(guī)模的研究方法主要包括：比例分析法、儲備需求函數(shù)分析法、成本收益分析法和其他分析方法。一國外匯儲備的適度規(guī)模正是由所有這些影響外匯儲備需求的江蘇師范大學商學院 20xx 級學生論文 12 因素決定的。匯率制度的彈性與外匯儲備的需求呈負相關(guān)關(guān)系。一國對外債務(wù)和利息在到期時，需要該國的外匯儲備來償還。如果一國持有外匯儲備的機會成本較低，或者對儲備資產(chǎn)的運用能獲得較高的收益，那么該國對于持有外匯儲備的盈利性需求就會更高。 二、外匯 儲備規(guī)模的影響因素：需求 影響外匯儲備的需求因素對于外匯儲備適度規(guī)模的確定具有重要意義。 外匯儲備規(guī)模的影響因素分析：供給與需求 一、外匯儲備規(guī)模的影響因素：供給 外匯儲備的供給因素決定外匯儲備的來源。一是官方持有性，即這種資產(chǎn)必須處于一國政府或貨幣當局（中央銀行、財政部）的直接有效控制之下；二是流動性，即這種資產(chǎn)必須具有充分的流動性，能夠及時變現(xiàn)，并能在各種資產(chǎn)形式之間自由兌換；三是普遍接受性，即這種資產(chǎn)能夠 在國際外匯市場上或在政府間進行清算時被普遍接受。創(chuàng)新處還有對過度外匯儲備負面影響的詳細分析和對中國外匯儲備管理的建議。中國外匯儲備的急劇增長，引發(fā)了一系列的 問題，比如，國內(nèi)的貨幣政策因為大量的外匯占款而受到削弱；國家外匯資源是否得到有效利用；儲備本身的經(jīng)營難度加大等。面對如此巨額的外匯儲備量，不禁引起人們的思索，這么大規(guī)模的外匯儲備對中國 來說是否必要？尤其是中國是一個資金缺乏的發(fā)展中國家，正處于工業(yè)化的關(guān)鍵時期，需要引進先進的技術(shù)和進口工業(yè)化過程中必需的原材料、關(guān)鍵設(shè)備等投資品。 第五部分，對中國外匯儲備管理的建議。因此，本部分 先全面地介紹了中國外匯儲備規(guī)模的歷史和現(xiàn)狀。面對巨額外匯儲備，人們越來越關(guān)心這樣的問題：中國的外匯儲備究竟多少合適？ 一國持有多少外匯儲備算適度，在理論和實踐中沒有統(tǒng)一標準。本部分是論文的導(dǎo)論部分，介紹了論文的研究背景、研究意義以及論文的基本思路、框架和主要內(nèi)容。近年來中國外債總額和短期外債激增，巨額的外商直接投資每年有不少的利潤匯出，穩(wěn)定人民幣的匯率需要較多的外匯儲備作為保證，因此在建立中國適度外匯儲備模型的時候就必須考慮到這些因素。隨著世界經(jīng)濟一體化和國際金融創(chuàng)新的加劇發(fā)展，世界性的經(jīng)濟動蕩和金融危機的發(fā)生頻率加快、程度加深，促使人們重新審視外匯儲備對匯率的影響，重視外匯儲備的研究。通過考察外匯儲備，可以了解中國宏觀經(jīng)濟的運行狀況；通過調(diào)節(jié)外匯儲備的水平，可以幫助實現(xiàn)中國經(jīng)濟內(nèi)外均衡以及既定的宏觀經(jīng)濟目標。在對外匯儲備的研究中，西方學者開始從協(xié)整關(guān)系的意義上來重新理解外匯儲備的均衡與非均衡問題。第三部分為基于傳統(tǒng)理論和模型對中國外匯儲備適度規(guī)模的實證分析，在前幾部分定性分析的基礎(chǔ)上先介紹中國外匯儲備的歷史與現(xiàn)狀，然后利用比例分析法和成本收益法進行實證分析。 外匯儲備是當今國際儲備中最主要的儲備形式。經(jīng)常項目順差帶來的外匯儲備，對于一國來說屬于債權(quán)性儲備 ，一國可以對其自由支配和使用，其質(zhì)量和意義較高，便于一國外匯儲備管理。發(fā)展中國家和發(fā)達國家對于外匯儲備的交易性需求的依賴程度不同。所以，經(jīng)濟總量與外匯儲備規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。但總的來說，長期外債和短期外債一樣 ，都與外匯儲備規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。持有外匯儲備的機會成本與外匯儲備的需求呈負相關(guān)關(guān)系。 4．阿格沃爾（ J. P. Agarwal）對發(fā)展中國國家適度國際儲備的定義是：“如果儲備持有額能使發(fā)展中國家在既定的固定匯率上融通其在計劃期內(nèi)發(fā)生的預(yù)料之外的國家收支逆差，同時使該國持有的儲備江蘇師范大學商學院 20xx 級學生論文 13 的成本與收益相等”，則該儲備規(guī)模是適度的。這種方法在國際經(jīng)濟交往處于以商品貿(mào)易為主的階段應(yīng) 該是合適的，但對于經(jīng)濟已經(jīng)全球化、國際資本自由流動、資本項下往來遠遠大于經(jīng)常項下交易的開放性國際經(jīng)濟環(huán)境下，其實用性就值得懷疑了。隨著這些宏觀經(jīng)濟變量的變化，自由的儲備水平也在不斷發(fā)生變化。 江蘇師范大學商學院 20xx 級學生論文 17 持有外匯儲備的收益指在出現(xiàn)短期或非預(yù)期的國際收支逆差時，由于使用外匯儲備而避免的不必要的調(diào)節(jié)，從而得以維持的那部分進口量所帶來的國內(nèi)產(chǎn)出。外匯管理制度上貫徹“集中管理、統(tǒng)一經(jīng)營”的方針，對外匯收支實行全面的指令性計劃管理，外匯收入和支出實行兩條線管理，統(tǒng)收統(tǒng)支，以收定支。這段時期內(nèi)中國外匯儲備的最大規(guī)模為 1991 年的 億美元，相對于進口規(guī)模這段時期內(nèi)的外匯儲備規(guī)模并不充足。中國外匯儲備對美元的過度依賴，不利于外匯儲備管理，也容易使外匯儲備遭受到匯率風險的損失。 3．偏低階段（ 1990 年 — 1993 年） 這一時期中國的外匯儲備和進口額都有大量的增 加，但是外匯儲備的增加幅度趕不上進口的增加幅度，所以這一時期中國的外匯儲備總體來說還是偏低的。 近年來，尤其是從 20xx 年開始，中國的短期外債迅速增加，它所要求的適度外匯儲備規(guī)模也在 20xx 年首次超過了依據(jù)外債總額計算所需的適度外匯儲備的規(guī)模。 （ 2）逆差出現(xiàn)的概率：從 1982 年到 20xx 年 25 年間，中國經(jīng)常項目逆差出現(xiàn)的次數(shù)為五次（分別為 1985, 1986, 1988, 1989 和 1993 年），因此取π 為 1/5。 從上表中我們可以看到，從外債指標的角度看，中國的外匯儲備水平大致可以分為兩個階段： 1．適度階段（ 1991 年 — 1994 年） 從 1991 至 1994 年我的外匯儲備規(guī)模基本維持在一個適度的狀態(tài)，中國的外匯儲備這四年中穩(wěn)步增加，從 1991 年的 億美元增加到 億美元，而同期的短期外債變動不大，基本維持在 100 億美元多一點（ 93 年變動較大，為 億美元），但外債總額卻從 1991 年開始穩(wěn)步增加，從 605. 1 億美元增加到 928. 1 億美元，這主要是中長期貸款的增加所致。而同期中國進口額有了大幅度的增長， 1989 年中國進口額達到 591. 4 億美元。 其次，中國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)單一，過度依賴美元儲備。在這段時期內(nèi)，外匯儲備總體上呈現(xiàn)了快速增長的態(tài)勢，但是在個別年份外匯儲備出現(xiàn)下降的情況。在國際貿(mào)易上，中國實行“量入為出，以收定支，收支平衡，略有節(jié)余”的方針，因此這一時期中國的外匯儲備的規(guī)模很小，外匯儲備在中國的經(jīng)濟生活中并不重要。其方法也是利用邊際成本等于邊際收益這一條件來求外匯儲備的最優(yōu)規(guī)模。這種假設(shè)是很難站得住腳的，因為實際持有量可能是供給量而不是需求量。因此，以儲備與進口交易總額的比例來衡量儲備充足性與儲備的主要作用不相符。 2．海勒（ H. R. Heller）認為：“能使為國際收支逆差所采取的支出轉(zhuǎn)換，支出削減和向外借款融資政策的成本最小的國際儲備量就是適度的國際儲備”。另外，隨著國際游資的劇增，外匯市場的不穩(wěn)定因素加大，各國為穩(wěn)定本國匯率而進行的外匯干預(yù)大大增多，因此要求更多的外匯儲備。國際上通用的標準是外匯儲備與短期外債比率要超過 100%，否則認為該國外匯儲備不足，容易引發(fā)債務(wù)危機。一國經(jīng)濟規(guī)模越大，其用于處理突發(fā)的經(jīng)濟事件的用匯也就更多。交易性需求指外匯儲備用于一國對外經(jīng)濟交往中的實際支付的需求。經(jīng)常項目反映一國與外國實際資源的轉(zhuǎn)移，經(jīng)常項目的內(nèi)容包括四個子項目：商品貿(mào)易項目、服務(wù)貿(mào)易項目、收入項目和經(jīng)常項轉(zhuǎn)移項目。外匯儲備作為國際儲備的重要組成部分，是一國國際清償能力（ International Liquidity）的主要體現(xiàn)，具有國際儲備的典型特征：官方持有性、流動性和普遍接受性。第二部分為外匯儲備適度規(guī)模江蘇師范大學商學院 20xx 級學生論文 5 理論綜述，對中國外匯儲備適度規(guī)模進行定性分析。在 80 年代，對儲備需求研究的重點是檢驗儲備需求的決定因素，因此當時主要研究一類國家（如發(fā)展中國家或發(fā)達國家 ）儲備需求的決定因素及其調(diào)整變動特點。本文正是針對這個問題，通過論述外匯儲備規(guī)模的理論與實際問題，確定出中國外匯儲備規(guī)模的適度區(qū)間，指出目前中國外匯儲備過度的利弊得失，并依此提 出相關(guān)政策建議。近年來一直持續(xù)的關(guān)于中國外匯儲備規(guī)模問題的討論在學術(shù)界和整個社會再度升溫，成為了熱點問題。在第三部分的基于傳統(tǒng)理論對中國外匯儲備適度規(guī)模的實證分析中，基本上每一種分析方法的結(jié)果都和中國 外匯儲備的實際規(guī)模相差甚遠，但這并不能表明中國外匯儲備規(guī)模過大，因為外匯儲備適度規(guī)模的傳統(tǒng)決定理論和模型的產(chǎn)生年代和背景與中 國當前特殊的實際情況有很大的差別，因此有必要建立中國適度外匯儲備模型。 針對以上問題，本論文在對國外儲備理論進行系統(tǒng)分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合 中 國經(jīng)濟運行的實際情況，對中國的外匯儲備適度規(guī)模進行了深入的研究，建立了中國外匯儲備適度規(guī)模模型并進行了實證分析，提出了有關(guān)外匯儲備管理的政策建議。傳統(tǒng)觀點認為，外匯儲備不得少于 3— 4 個月的進口付匯額，亞洲金融危機后，又提出外匯儲備不得少于短期外債的規(guī)模。比例分析法分析利用了外匯儲備與進口比率和外匯儲備與外債比率兩個指標，中國的這兩個指標都顯示中國外匯儲備多年來嚴重過剩。本論文認為在外匯儲備持續(xù)增長的背景下，應(yīng)制定合理的外匯儲備管理政策，提出了以下幾點設(shè)想：積極有效地實施外匯儲備的投資策略；改革現(xiàn)行的外匯管理體制；建立國家外匯儲備管理的動態(tài)目標系統(tǒng)；加強外債管理 —— 建立中長期外債清償基金。 另外，中國外匯儲備增速太快，導(dǎo)致人民幣升值壓力不斷上升。在這樣的背景下，本論文針對外匯儲備的適度規(guī)模進行了深入的、科學的研究，并提出政策建議，為決策者提供決策依據(jù)，具有較強的現(xiàn)實意義。論文對于外匯儲備的適度規(guī)模進行了充分的定性理論分析，使用圖表、運用了大量詳細統(tǒng)計數(shù)據(jù)加以論證，與此同時在定性分析的基礎(chǔ)上又進行了定量比較、相關(guān)測算。第二次世界大戰(zhàn)前，黃金和可兌換成黃金的外匯構(gòu)成了各國的儲備資產(chǎn)。 總體上說，一國外匯儲備的供給主要來自于一國國際收支順差。對影響外匯儲備需求因素進行分析，從這些定性的因素入手，可以建立相應(yīng)的指標和模型從定量方面來分析外匯儲備的適度規(guī)模。 2．影響外匯儲備的需求 因素分析 影響外匯儲備的需求因素分析是對外匯儲備適度規(guī)模研究的重要內(nèi)容。外債一直是許多發(fā)展中國 家面臨的重要問題。匯率制度有浮動匯率制和固定匯率制兩種形式。外匯儲備的適度 規(guī)模要從影響外匯儲備的需求因素入手進行考慮，并要求考慮持有外匯儲備的成本和收益。 比例分析法理論評述 一、比例分析法介紹 比例分析法是指以有關(guān)外匯儲備的經(jīng)濟指標之間的比率為研究對象，通過對比率合理范圍的界定，來確定外匯儲備的適度規(guī)模。 二、儲備需求函數(shù)分析法評價 1．構(gòu)造儲備需求函數(shù)是為了彌補比例分析法的缺陷，是順應(yīng)經(jīng)濟數(shù)理化的趨勢而發(fā)展起來的，其在方法上有不少可取之處。按照經(jīng)濟學最大化理論，當且僅當 邊際成本等于邊際收益時，利潤才能達到最大化。因此，該模型還有待進一步完善。 表 中國歷年外匯儲備總表 1950— 20xx 年 （單位：億美元） 年末 外匯儲備 年末 外匯儲備 年末 外匯儲備 1950 1969 1988 1951 1970 1989 1952 1971 1990 1953 1972 1991 1954 1973 1992 1955 1974 1993 1956 1975 1994 1957 1976 1995 1958 1977 1996 1959 1978 1997 1960 1979 1998 1961 1980 1999 1962 1981 20xx 1963 1982 20xx 1964 1983 20xx 1965 1984 20xx 1966 1985 20xx 1967 1986 20xx 1968 1987 20xx 數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局網(wǎng)站 , 根據(jù)外匯儲備規(guī)模的變化以及外匯管理體制的改革， 1979 年以來中國外匯儲備規(guī)模的發(fā)展可以分為兩個階段。 首先，中國外匯儲備規(guī)模增長速度過快，總量偏大。 從上表中