【正文】 中國外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模研究 摘要 ： 中國人民銀行 20xx 年 4 月 12 日發(fā)布的一季度金融運(yùn)行報(bào)告顯示，今年 3 月末國家外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到 12020 億美元，比去年底增加了 1357 億美元，同比增長(zhǎng) 37． 36％。近年來中國外匯儲(chǔ)備余額增長(zhǎng)迅猛： 20xx 年底達(dá)到 6099 億美元， 20xx 年底達(dá)到 8189 億美元， 20xx 年 2 月底躍居世界第一， 20xx 年底達(dá)到 10663 億美元?！?1 萬億美元”是其他國家沒有達(dá)到過的，它相當(dāng)于全球外匯儲(chǔ)備的 20%，相當(dāng)于中國去年經(jīng)濟(jì)總量的 45%，相當(dāng) 于全國人民手中鈔票總金額的 3 倍。面對(duì)巨額外匯儲(chǔ)備，人們?cè)絹碓疥P(guān)心這樣的問題：中國的外匯儲(chǔ)備究竟多少合適？ 一國持有多少外匯儲(chǔ)備算適度，在理論和實(shí)踐中沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。國際上只是定義了外匯儲(chǔ)備的低限，高限則沒有共識(shí)。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備不得少于 3— 4 個(gè)月的進(jìn)口付匯額，亞洲金融危機(jī)后，又提出外匯儲(chǔ)備不得少于短期外債的規(guī)模。然而，綜合考慮進(jìn)口、償債、外匯管制的特殊因素、外資企業(yè)的利潤匯出、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的特殊時(shí)期等復(fù)雜因素，中國的外匯儲(chǔ)備究竟多少合適，目前沒有定論。另外，中國的現(xiàn)狀是“藏匯于國”，政府持有的外匯儲(chǔ)備占 全國外匯資產(chǎn)的比重高達(dá) 68%。而發(fā)達(dá)國家多“藏匯于民”，以英國為例，政府持有的外匯儲(chǔ)備雖然只有 430 億美元，但由于其 %的外匯資產(chǎn)為民間持有，加上這一大塊后，其外匯資產(chǎn)高達(dá) 萬億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國。 雖然還沒有中國外匯儲(chǔ)備究竟多少合適的定論，但中國目前的巨額外匯儲(chǔ)備的負(fù)面影響已經(jīng)日益顯現(xiàn)：導(dǎo)致了大量的外匯占款進(jìn)而引起了中國貨幣政策的扭曲；加劇了目前已經(jīng)很嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩進(jìn)而扭曲了很多經(jīng)濟(jì)行為；對(duì)人民幣造成了很大的升值壓力，使中國面臨“高儲(chǔ)蓄兩難”；造成了資金資源浪費(fèi)，影響國民經(jīng)濟(jì)的 發(fā)展速度。 針對(duì)以上問題，本論文在對(duì)國外儲(chǔ)備理論進(jìn)行系統(tǒng)分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合 中 國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況，對(duì)中國的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模進(jìn)行了深入的研究，建立了中國外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模模型并進(jìn)行了實(shí)證分析，提出了有關(guān)外匯儲(chǔ)備管理的政策建議。本論文主要分為以下幾個(gè)部分： 第一部分，緒論。本部分是論文的導(dǎo)論部分，介紹了論文的研究背景、研究意義以及論文的基本思路、框架和主要內(nèi)容。 第二部分，外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模理論綜述。本部分全面介紹了外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的基本知識(shí)、傳統(tǒng)理論和模型。為了得出外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的定義，首先介紹了以外匯儲(chǔ)備為 主要組成部分的國際儲(chǔ)備的概念和構(gòu)成，然后從供給和需求兩方面詳細(xì)分析了外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響因素，最后在前面的分析的基礎(chǔ)上得出中國外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的含義。了解了外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的基本知識(shí)后，又詳細(xì)介紹和評(píng)價(jià)了西方學(xué)者對(duì)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模研究的主要成果即外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的傳統(tǒng)理論和模型：比例分析法、儲(chǔ)備需求函數(shù)分析法和成本收益分析法。 第三部分，基于傳統(tǒng)理論對(duì)中國外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的實(shí)證分析。在利用傳統(tǒng)理論進(jìn)行分析之前有必要先了解中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的歷史和現(xiàn)狀，這樣就使對(duì)中國外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的實(shí)證分析更全面。因此，本部分 先全面地介紹了中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的歷史和現(xiàn)狀。隨后分別利用比例分析法和成本收益法對(duì)中國外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模進(jìn)行了實(shí)證分析。比例分析法分析利用了外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口比率和外匯儲(chǔ)備與外債比率兩個(gè)指標(biāo)，中國的這兩個(gè)指標(biāo)都顯示中國外匯儲(chǔ)備多年來嚴(yán)重過剩。由于比例分析法的局限性，這些指標(biāo)都只能作為衡量外匯儲(chǔ)備適度性的參考。成本收益法中的阿格沃爾模型因?yàn)橛锌茖W(xué)的理論基礎(chǔ)而且適合發(fā)展中國家而被大部分學(xué)者作為分析中國外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的重要工具，因此本論文也利用阿格沃爾模型對(duì)中國外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模進(jìn)行了實(shí)證分析。阿格沃爾模型主要是針對(duì)經(jīng)常 發(fā)生國際收支逆差的發(fā)展中國家建立的，由于模型的假定背景與中國實(shí)際情況不符，所以測(cè)算的結(jié)果與中國實(shí)際情況相差很大。 第四部分，中國適度外匯儲(chǔ)備模型與實(shí)證分析。在第三部分的基于傳統(tǒng)理論對(duì)中國外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的實(shí)證分析中，基本上每一種分析方法的結(jié)果都和中國 外匯儲(chǔ)備的實(shí)際規(guī)模相差甚遠(yuǎn)，但這并不能表明中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模過大，因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備適度規(guī)模的傳統(tǒng)決定理論和模型的產(chǎn)生年代和背景與中 國當(dāng)前特殊的實(shí)際情況有很大的差別，因此有必要建立中國適度外匯儲(chǔ)備模型。阿格沃爾模型有科學(xué)的理論基礎(chǔ)而且適合發(fā)展中國家，因此本論文在構(gòu)建中 國適度外匯儲(chǔ)備模型時(shí)就以阿格沃爾模型為基礎(chǔ)。近年來中國外債總額和短期外債激增，巨額的外商直接投資每年有不少的利潤匯出，穩(wěn)定人民幣的匯率需要較多的外匯儲(chǔ)備作為保證，因此在建立中國適度外匯儲(chǔ)備模型的時(shí)候就必須考慮到這些因素。在阿格沃爾模型的基礎(chǔ)上加上外債總額、短期外債、外商直接投資和外匯市場(chǎng)交易額這些影響因素即構(gòu)成了中國適度外匯儲(chǔ)備模型。隨后本論文利用中國適度外匯儲(chǔ)備模型進(jìn)行了實(shí)證分析。 前面的分析主要是討論了中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的最低限額，沒有涉及到過度的外匯儲(chǔ)備對(duì)中國的影響，因此有必要對(duì)此進(jìn)行詳細(xì)的分析。充足的 外匯儲(chǔ)備可以保證中國的國際支付能力，調(diào)節(jié)國際收支平衡；可以使中國央行有效干預(yù)外匯市場(chǎng)，維持人民幣匯率；增強(qiáng)中國的綜合國力，提高中國的國際資信；增強(qiáng)中國抗擊經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，有助于國家經(jīng)濟(jì)安全。但是過度的外匯儲(chǔ)備又會(huì)引起中國貨幣政策扭曲；會(huì)加劇流動(dòng)性過剩進(jìn)而扭曲很多經(jīng)濟(jì)行為；會(huì)對(duì)人民幣造成很大的升值壓力，使中國面臨“高儲(chǔ)蓄兩難”；會(huì)造成資金資源浪費(fèi)，并影響國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度。在對(duì)外匯儲(chǔ)備的正面和負(fù)面影響進(jìn)行了討論后，結(jié)合前面的分析就可以得出中國外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模。 第五部分，對(duì)中國外匯儲(chǔ)備管理的建議。經(jīng)過長(zhǎng)期不 斷探索，中國在外匯儲(chǔ)備經(jīng)營管理方面取得了許多經(jīng)驗(yàn)，成績(jī)顯著，但在外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)以至于影響到中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的情況下這些管理不足以解決目前的問題。本論文認(rèn)為在外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，應(yīng)制定合理的外匯儲(chǔ)備管理政策，提出了以下幾點(diǎn)設(shè)想：積極有效地實(shí)施外匯儲(chǔ)備的投資策略；改革現(xiàn)行的外匯管理體制；建立國家外匯儲(chǔ)備管理的動(dòng)態(tài)目標(biāo)系統(tǒng)；加強(qiáng)外債管理 —— 建立中長(zhǎng)期外債清償基金。 綜上所述，本論文以理論分析為基礎(chǔ)，運(yùn)用實(shí)證與規(guī)范相結(jié)合、定性與定量 相結(jié)合、理論與政策相結(jié)合的方法，對(duì)中國外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模進(jìn)行了理論和實(shí)證分析， 在借鑒西方理論的同時(shí)，結(jié)合中國實(shí)際情況，建立適合中國國情的適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模模型，從而使中國的外匯儲(chǔ)備能適時(shí)、恰當(dāng)?shù)某蔀榇龠M(jìn)中國經(jīng)濟(jì)健康、快速發(fā)展的因素。 關(guān)鍵詞： 外匯儲(chǔ)備 適度規(guī)模 阿格沃爾模型 流動(dòng)性過剩 A Study on the Optimum Scale of China’s Foreign Exchange Reserve Abstract ： China’s foreign exchange reserve stood at trillion dollars by the end of March 20xx with an increase of % pared to the same period of last year, said by the first quarter financial report published by People39。s Bank of China on April 12, 20xx. With rapid growth in recent years, China’s foreign exchange reserve reached billion dollars by the end of 20xx, billion dollars by the end of 20xx, ranked first in the world by the end of February 20xx and reached trillion dollars by the end of 20xx. Consequently, there is a growing concern about huge foreign exchange reserve and people begin to wonder how much foreign exchange reserve is at an optimum scale for our country. Although there is no uniform standard to the number of a country’s optimum foreign exchange reserve in theory and practice, the lowest limit of foreign exchange reserve is internationally definite. There is no welldefined benchmark for the amount of China’s optimum foreign exchange reserve, but the negative impact of current high level of foreign exchange reserve has bee more and more obvious. China’s current foreign exchange reserve resulted in huge RMB counterpart of foreign exchange reserve, created distortions in China’s moary policy, aggravated serious excess liquidity which distorted many economic behaviors, increased the pressure on the RMB revaluation, made China face the “high savings dilemma”, caused a waste of financial resources and had an impact on the national economy development. To solve above problems, this thesis intends to establish a model about China’s optimum foreign exchange reserve through indepth study. This thesis falls into the five parts as follows: Chapter1 introduces the background and significance of this research, the methods and contents of this thesis. Chapter2 summarizes international reserve and foreign exchange reserve, then analyzes the meanings of foreign exchange reserve optimum scale from several points of view, and finally reviews traditional theoretical analyses of foreign exchange reserve optimum scale. Chapter3 analyzes the optimum scale of China’s foreign exchange reserve with analytical method and model of traditional theory. Chapter 4 discusses the optimum scale of China’s foreign exchange reserve with fixed Agarwal model, then analyzes the influence of the excessive scale of China foreign exchange reserve on China’s economy, and finally es to the conclusion of optimum scale of China foreign exchange reserve. Chapter 5 puts forward the basic ideas of reserve management and the policy propositions for scale management of China’s foreign exchange reserve. This thesis maintains that they are helpful for keeping China’s reserve scale at an optimum level. Through indepth research this thesis concludes that China’s foreign exchange reserve held by the state is excessive and establishes a model of optimum