【正文】 scale of China’s foreign exchange reserve. Key words: Foreign Exchange Reserve, Optimum Scale, Agarwal Model, Excessive Liquidity I 目 錄 1．緒 論 ................................................................................................................ 1 問題的提出 ................................................................................................... 1 研究的意義 ................................................................................................... 2 論文的基本思路、框架和主要內(nèi)容 ........................................................... 3 2．外匯儲備適度規(guī)模理論綜述 ......................................................................... 5 外匯儲備適度規(guī)模 ......................................................................................... 5 國際儲備與 外匯儲備 ................................................................................ 5 外匯儲備規(guī)模的影響因素分析：供給與需求 ............................................. 7 外匯儲備適度規(guī)模的含義 ....................................................................... 12 外匯儲備適 度規(guī)模決定 ............................................................................. 13 比例分析法理論評述 .............................................................................. 13 儲備需求函數(shù)分析法理論評述 ................................................................ 14 成本收益分析法理論評 述 ....................................................................... 16 3．基于傳統(tǒng)理論對中國外匯儲備適度規(guī)模的實證分析 ........................ 18 中國外匯儲備規(guī)模的歷史與現(xiàn)狀 ............................................................. 18 基于比例分析法下的 實證分析 ................................................................. 21 外匯儲備與進口比率法 .......................................................................... 21 外匯儲備與外債比率法 .......................................................................... 24 比例分析法的結(jié)論 ................................................................................. 26 基于成本收益分析法下的實證分析 ......................................................... 26 4．中國適度外匯儲備模型與實證分析 ......................................................... 31 結(jié)合中國實際構(gòu)建適度外匯儲備模型進行的實證 分析 ......................... 31 對阿格沃爾模型的修正 .......................................................................... 31 運用修正后的模型進行實證分析 ............................................................ 32 II 中國外匯儲備的適度規(guī)模 ......................................................................... 35 外匯儲備對中國經(jīng)濟的影響 ................................................................... 35 中國外匯儲備的適度規(guī)模 ....................................................................... 41 5．對中國外匯儲備管理的建議 ....................................................................... 42 積極有效地實施外匯儲備的投資策略 ..................................................... 43 改革現(xiàn)行的外匯管理體制 ......................................................................... 46 建立國家外匯儲備管理的動態(tài)目標系統(tǒng) ................................................. 47 加強外債管理 —— 建立中長期外債清償基金 ......................................... 48 參考文獻 ..................................................................................................................... 1 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級學(xué)生論文 1 1．緒 論 問題的提出 央行行長周小川在接受美國《新興市場》（《 Emerging Markets》）雜志專訪時說： “我們無意進一步積累外匯儲備?！保霸S多人都說中國的外匯儲備規(guī)模已經(jīng)足夠大了”。近年來一直持續(xù)的關(guān)于中國外匯儲備規(guī)模問題的討論在學(xué)術(shù)界和整個社會再度升溫，成為了熱點問題。 外匯儲備是反映一國經(jīng)濟、金融實力的一個重要的宏觀經(jīng)濟變量，對外匯儲備的科學(xué)管理已成為促進一國經(jīng)濟發(fā)展的重要因素。隨著世界經(jīng)濟一體化和國際金融創(chuàng)新的加劇發(fā)展，世界性的經(jīng)濟動蕩和金融危機的發(fā)生頻率加快、程度加深，促使人們重新審視外匯儲備對匯率的影響，重視外匯儲備的研究。但一國外匯儲備的持有也并不是越多越好，因此適度的外匯儲備是一國經(jīng)濟正常發(fā)展 所必須考慮的重要問題。 中國自 1994 年實現(xiàn)人民幣匯率并軌以來，建立了以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度，保持了人民幣的長期穩(wěn)定。 1996 年 12 月實現(xiàn)了人民幣在經(jīng)常項目下的可兌換。國際收支平衡能力不斷增強，外匯儲備持續(xù)增加。近年來中國外匯儲備年均增長 30%，在 20xx 年 2 月底達 8536 億美元后，超過日本成為世界頭號外匯儲備大國。 20xx 年底中國外匯儲備超過萬億美元大關(guān)達到了 10663 億美元。面對如此巨額的外匯儲備量，不禁引起人們的思索，這么大規(guī)模的外匯儲備對中國 來說是否必要？尤其是中國是一個資金缺乏的發(fā)展中國家，正處于工業(yè)化的關(guān)鍵時期，需要引進先進的技術(shù)和進口工業(yè)化過程中必需的原材料、關(guān)鍵設(shè)備等投資品。因此中國的國內(nèi)投資收益率要遠遠大于持有儲備的利息收益率，這樣，中國的外匯儲備持有成本就非常大。 另外，中國外匯儲備增速太快，導(dǎo)致人民幣升值壓力不斷上升。江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級學(xué)生論文 2 事實上，自 20xx 年 7 月 21 日中國啟動人民幣匯率機制改革，人民幣對美元匯率一次上調(diào) 2%以來 ，人民幣對美元匯率中間價逐步上升，到 20xx 年 4 月 11 日已上升至 。此外，外匯儲備增長過快改變了中國的貨幣供應(yīng)機制，在一定程度上也造成了通貨膨脹的壓力。如何應(yīng)對人民幣升值壓力，防止外貿(mào)環(huán)境的惡化，作出有利于中國宏觀經(jīng)濟整體運行的決定，更好地促進中國經(jīng)濟的發(fā)展，這都需要我們解決好外匯儲備適度規(guī)模問題。 因此，對于中國外匯儲備的適度規(guī)模的研究便日益重要。本文正是針對這個問題，通過論述外匯儲備規(guī)模的理論與實際問題，確定出中國外匯儲備規(guī)模的適度區(qū)間，指出目前中國外匯儲備過度的利弊得失，并依此提 出相關(guān)政策建議。 研究的意義 開放經(jīng)濟條件下，外匯儲備是考察一國對外經(jīng)濟關(guān)系的重要指標，它既是宏觀經(jīng)濟運行結(jié)果的體現(xiàn)，又是對宏觀經(jīng)濟進行調(diào)控的重要手段。通過考察外匯儲備，可以了解中國宏觀經(jīng)濟的運行狀況；通過調(diào)節(jié)外匯儲備的水平，可以幫助實現(xiàn)中國經(jīng)濟內(nèi)外均衡以及既定的宏觀經(jīng)濟目標。同時，時有發(fā)生的國際性金融危機表明，持有充足的外匯儲備，并對之進行行之有效的管理，是防范外部因素帶來的危機，特別是資本項目劇烈波動帶來的危機的一個重要舉措。因此，保持充足的外匯儲備具有很明顯的社會效益。然而我們也看到，持有外 匯儲備需要付出相當(dāng)?shù)拇鷥r。一般來說，外匯儲備數(shù)量過大會造成資源浪費，國家持有一定規(guī)模的外匯儲備，就意味著國家對國外資源的一定購買力，同時也意味著將一定的國內(nèi)資源提供給國外使用，即放棄了使用國外資源來增加國內(nèi)投資，促進經(jīng)濟增長的機會。所以一國的外匯儲備并非多多益善，它必須與一國經(jīng)濟發(fā)展的實際情況相適應(yīng)，其間存在一個適當(dāng)?shù)牧慷葐栴}，也就是如何確定外匯儲備的適度水平。 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級學(xué)生論文 3 隨著中國經(jīng)濟、金融對外開放程度的提高，外匯儲備的飛速增長與國內(nèi)經(jīng)濟運行之間的協(xié)調(diào)成為了一個較為棘手的問題。中國外匯儲備的急劇增長，引發(fā)了一系列的 問題，比如，國內(nèi)的貨幣政策因為大量的外匯占款而受到削弱；國家外匯資源是否得到有效利用；儲備本身的經(jīng)營難度加大等。因此對于中國的外匯儲備狀況與經(jīng)濟發(fā)展的總體水平是否一致，儲備管理如何適應(yīng)世界經(jīng)濟、金融形勢變化等問題的研究都具有較大的現(xiàn)實和理論意義。在這樣的背景下，本論文針對外匯儲備的適度規(guī)模進行了深入的、科學(xué)的研究，并提出政策建議，為決策者提供決策依據(jù)，具有較強的現(xiàn)實意義。 論文的基本思路、框架和主要內(nèi)容 20 世紀 70 年代之前，對外匯儲備適度規(guī)模的研究主要采用經(jīng)驗比例法，其中主要代表是特里芬 （ Triffin）的儲備進口比率法。 70 年代后，西方學(xué)者開始利用數(shù)學(xué)模型對外匯儲備適度規(guī)模進行定量研究，主要方法是回歸分析法和成本收益法?；貧w分析法主要是建立發(fā)展中國家的儲備需求模型，成本收益法則是通過一系列有關(guān)外匯儲備持有國實際情況的數(shù)據(jù)來精確地確定該國的最優(yōu)外匯儲備量。從 80 年以后，以 Frenkel 和 Edwards 為代表的西方學(xué)者，開始研究儲備實際持有量與需求量不一致的非均衡模型。在 80 年代，對儲備需求研究的重點是檢驗儲備需求的決定因素，因此當(dāng)時主要研究一類國家（如發(fā)展中國家或發(fā)達國家 ）儲備需求的決定因素及其調(diào)整變動特點。從 90 年代開始，儲備需求的研究開始轉(zhuǎn)向?qū)唧w國家的研究，根據(jù)一國外匯儲備和相關(guān)經(jīng)濟變量的時間序列進行動態(tài)研究。在對外匯儲備的研究中，西方學(xué)者開始從協(xié)整關(guān)系的意義上來重新理解外匯儲備的均衡與非均衡問題。 隨著中國外匯儲備的迅速增加，尤其是 1994 年外匯體制改革后，大量增加的外匯儲備加大了對中國經(jīng)濟的影響。另外，亞洲金融江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級學(xué)生論文 4 危機使國內(nèi)學(xué)者對外匯儲備的作用有了新的認識，因而對中國外匯儲備適度規(guī)模進行研究的學(xué)者也逐步增加。例如，胡援成 (1997)利用成本收益方法測算了中國外匯 儲備適度規(guī)模，武劍 (1998)利用因素分析方法測算了中國的儲備規(guī)模，吳麗華 (1997)利用 Agarwal 模型測算了中國的儲備規(guī)模，徐劍明 (1998)通過回歸分析法對影響外匯儲備的相關(guān)因素進行分析，王國林 (20xx)通過一系列的指標，比如外匯儲備/GDP、外匯儲備 /進