上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整與治理結(jié)構(gòu)改善(1)-wenkub
2023-04-25 15:14:06 本頁面
【正文】 比例還呈上升趨勢。在上市公司的股本構(gòu)成中，已流通股份只占 35％左右，而尚未流通股股份卻達(dá)到 65％左右（參見表 1）。上市公司的股份被人為分割為流通股和非流通股，造成場外交易價(jià)格與場內(nèi)交易價(jià)格相差懸殊，在可流通股份所占比例過低的情況下，通過場內(nèi)交易的方式對公司進(jìn)行收購兼并不僅成本極高，而且?guī)缀醪豢赡軐?shí)現(xiàn)，這也使得上市公司在場內(nèi)幾乎感受不到直接來自兼并與惡意收購的威脅，市場交易對上市公司的外在約束力明顯不足。從上市公司的股本結(jié)構(gòu)可以看出，總體而言國家股股東在上市公司中居于控制地位，上市公司的經(jīng)營決策因此將在很大程度上受國家股股東的影響。 二、上市公司治理結(jié)構(gòu)面臨的主要問題 一般來說，公司治理是解決股東、董事會(huì)、公司管理層以及公司利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系問題。 （一）股東大會(huì)受控股股東控制 由于我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出明顯的“一股獨(dú)大”特征，受此影響，控股股東很容易獲得股東大會(huì)的控制權(quán)，而受各種條件所限，流通股股東幾乎很少參加股東大會(huì)則使股東大會(huì)演變成了大股東會(huì)。股東大會(huì)是上市公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)，控制了股東大會(huì)也就意味著控制了上市公司的控制權(quán)。不僅如此，由于中小股東持股份額較少，并且居住地分散，小股東間的溝通渠道不通暢，因此中小股東的代表很難通過股東大會(huì)選舉進(jìn)入董事會(huì)，這使得大股東在董事會(huì)中所占席位的比例很可能超過其持股比例、甚至董事會(huì)完全被大股東所控制。在其所調(diào)查的 1135家上市公司中，從總體上看，人民幣普通股 ％的股權(quán)比率，僅占其董事會(huì)成員的 ％。在我國證券市場中，因大股東控制所導(dǎo)致的損害公司利益的事情并不少見，比如通過關(guān)聯(lián)交易變相轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)從而侵犯其他股東利益的事情曾頻頻發(fā)生。內(nèi)部人控制董事會(huì)雖然有助于上市公司經(jīng)營管理決策的制定和實(shí)施，但董事會(huì)目標(biāo)與股東利益相背離的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加大，比如董事會(huì)可能會(huì)追求內(nèi)部利益最大化而不是股東利益最大化，導(dǎo)致股東的利益得不到保障。我國的上市公司中，經(jīng)理人員在很大程度上擁有對企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)，但并不是剩余索取權(quán)者和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。 坦尼夫等（ 2023）的研究也得出了相似的結(jié)論。而在內(nèi)部人控制的情況下，經(jīng)理人員可能會(huì)依靠其實(shí)際控制權(quán)損害全體股東的利益。德國公司法規(guī)定，監(jiān)督董事會(huì)的主要職責(zé)，一是任命和解聘執(zhí)行董事，監(jiān)督執(zhí)行董事是否按公司章程經(jīng)營；二是對諸如超量貸款而引起公司資本增減等公司的重要經(jīng)營事項(xiàng)作出決策；三是審核公司的帳簿，核對公司資產(chǎn)，并在必要時(shí)召集股東大會(huì)（李維安， 2023）。問題在于，我國的上市公司雖然從形式上看是由監(jiān)事會(huì)承擔(dān)監(jiān)督職能，并且法律也賦予了監(jiān)事會(huì)監(jiān)督的的責(zé)任，但由于現(xiàn)有的法律框架實(shí)際上將監(jiān)事會(huì)和董事會(huì)平行設(shè)置，監(jiān)事會(huì)的權(quán)力并不高于董事會(huì)，實(shí)際上也就限制了監(jiān)事會(huì)監(jiān)督的“權(quán)力”；此外，由于對監(jiān)事的任職資格未做詳細(xì)規(guī)定，比如未規(guī)定至少應(yīng)有一名監(jiān)事具備會(huì)計(jì)或?qū)徲?jì)方面的任職資格，這使得監(jiān)事會(huì)行使職權(quán)的能力也不夠；從監(jiān)事會(huì)的構(gòu)成看，監(jiān)事會(huì)也不具有獨(dú)立性。 三、建議 （一）股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整是改善公司治理的基礎(chǔ) 從國際經(jīng)驗(yàn)看，公司治理結(jié)構(gòu)的模式選擇與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的狀況密切相關(guān)。各國的實(shí)踐證明，所有權(quán)和治理模式并不是一成不變的，而是隨著企業(yè)自身的成長和外部環(huán)境變化在不斷調(diào)整， 20世紀(jì) 90年代以來，隨著公司經(jīng)營跨國化、資本市場全球化以及證券市場在金融體系中的地位日益突出，各種公司治理模式的發(fā)展日漸呈現(xiàn)出趨同的趨勢。雖然從國際經(jīng)驗(yàn)看，第一大股東持股比例高有助于其獲得上市公司的實(shí)際控制權(quán)，但這并不意味著公司治理會(huì)存在很大問題，因?yàn)樵诘谝淮蠊蓶|的股權(quán)利益同其他股東的股權(quán)利益相一致，并且是同股同權(quán)同價(jià)的情況下，第一大股東的高持股比例事實(shí)上使其成為積極的投資者。 從各國董事會(huì)的發(fā)展歷程來看，有三點(diǎn)受到普遍關(guān)注。由于董事會(huì)成員的構(gòu)成狀況會(huì)對董事會(huì)的獨(dú)立性產(chǎn)生重要影響，因此對董事會(huì)的構(gòu)成、特別是對董事會(huì)中獨(dú)立董事所占的最低比例做出規(guī)定日益受到重視。從各國經(jīng)驗(yàn)看，董事會(huì)下建立專門委員會(huì)已成為董事履行職責(zé)和對董事進(jìn)行評價(jià)的基礎(chǔ)
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