價值的基本概念和價值評估基礎(chǔ)知識介紹-wenkub
2023-04-25 13:49:56 本頁面
【正文】 報 資本成本 以過去的眼光來看 以未來的眼光來看 報亭 假設(shè)：能夠確定未來現(xiàn)金流 公司價值 = (自由現(xiàn)金流 )n (1 + 資本成本 )n 自由現(xiàn)金流 資本成本 隨著持續(xù)的自由現(xiàn)金流 公司價值 = 一個公司的價值相當(dāng)于投資者預(yù)期的 未來現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值 充滿了不確定性 ? ? n = 1 價值 = (1) 現(xiàn)金流 資本成本 (1) 當(dāng)作永續(xù)年金用公式計算 預(yù)期 業(yè)績 資本成本 目前的業(yè)績 未來的業(yè)績 股權(quán)成本 外來資本成本 財務(wù)結(jié)構(gòu) 潛力 風(fēng)險 能力 在實(shí)際運(yùn)作中，價值受投資者的各種預(yù)期所驅(qū)動 因此，價值隨各種預(yù)期的改變而變化 ? 外部預(yù)期 = ? 業(yè)績超出所有預(yù)期 ? 投資者對公司業(yè)績提升能力的看法有所改變 ? 公司把握未預(yù)見到的機(jī)會 ? 投資者對公司新方案開發(fā)能力的看法有所改變 ? 挖掘現(xiàn)有潛力的能力發(fā)生意外變化 (管理，人員，合作 ) ? 投資者對于公司建立新競爭力的能力方面看法有所改變 ? 相互依賴性與風(fēng)險的意外優(yōu)化 (財務(wù)結(jié)構(gòu)有所改變 ) ? 業(yè)績 ? 潛力 ? 能力 ? 風(fēng)險 價值變化 預(yù)期的回報與資本成本決定價值 1. 預(yù)期的未來回報 (= 預(yù)期收益 ) ? 年度回報 ? 價值增長 來自投資分析的結(jié)果 2. 資本成本 (= 所需收益 ) ? 融資成本 ? 風(fēng)險 來自資本市場、財務(wù)狀況、及風(fēng)險成本的結(jié)果 比較估價法 (一 ) 邏輯 ? 公司的價值相當(dāng)于收購方或股票市場為相似的公司要支付或已支付的價格 程序 ? 對于公司的接管價格和 /或市場資本化的特定行業(yè)分析與各種易于衡量的參數(shù)相關(guān) 問題 1. 實(shí)際收購中所支付的價格也反映了與買方的協(xié)同效應(yīng)，因此很難適用于其他交易 2. 在一些行業(yè)中，只有在相當(dāng)特殊的情況下，買方才支付過高的價格 3. 沒有一個公司可以同另一家公司進(jìn)行完全比較 4. 甚至在一組有可比性的公司之間，倍數(shù)的變化可達(dá) 100% 舉例：資本貨物公司 XY的收購 3億 銷售 500萬 利潤 價值？ 700萬 現(xiàn)金流 6000萬 賬面價值 U1 U2 U3 248。 對固定資產(chǎn)的投資 ) 現(xiàn)金流折現(xiàn)結(jié)合了未來發(fā)展，因此對錯誤的預(yù)測較為敏感 確定明確的規(guī)劃期 ? 規(guī)劃期 5年 ? 在規(guī)劃期創(chuàng)造的價值 30% ? 往往很難設(shè)定更長的規(guī)劃期 ? 虛假的準(zhǔn)確性 ? 現(xiàn)金流計劃應(yīng)以清楚的戰(zhàn)略分析為基礎(chǔ) 確定將資本成本作為資本化率 ? 加權(quán)平均資本成本 (WACC) ? 結(jié)合考量風(fēng)險 /回報問題，通過資本資產(chǎn)定價模式 (CAPM)來確定股權(quán)成本 ? 從市場中推導(dǎo) 確定持續(xù)經(jīng)營價值 (清算價值 ) ? 永續(xù)年金法 ? 對代表性現(xiàn)金流和資本成本的預(yù)測有困難 ? 乘數(shù)法 ? 往往與價值的關(guān)聯(lián)很小 ? 自由現(xiàn)金流集中模型 (近似平均現(xiàn)金流投資回報和平均增長 ) 1 2 3 現(xiàn)金流能夠通過各種方法加以確定 首要條件：通過一致的方式確定資本成本 ? 利息作為開支 ? 只有投入的股權(quán)才可以減除作為投資 僅通過股東成本折現(xiàn) ? 結(jié)果：股權(quán)價值 股權(quán)現(xiàn)金流 ? 利息開支是現(xiàn)金流的一部分 ? 所有投入的資金作為投資 對加權(quán)股權(quán)成本和外來資本的折現(xiàn) ? 結(jié)果：總資本價值 總資本現(xiàn)金流 日益推崇的方法 對于實(shí)體的自由現(xiàn)金流 稅后利潤 債務(wù)稅收抵扣 Tax shield of debt + 利息開支 + 折舊 + 其他非現(xiàn)金成本 = 運(yùn)營現(xiàn)金流 Operating case flow ? 凈運(yùn)營資本 Net working capital 投資 = 自由現(xiàn)金流 資本成本 股權(quán)價值 標(biāo)準(zhǔn)價值評估
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