【正文】 Y % 債務(wù) 股權(quán)成本 債務(wù)成本 加權(quán)平均資本成本 X X + = 加權(quán)平均資本成本 (WACC)的確定 按照資本資產(chǎn)定價模型 (CAPM)確定的資金成本 股票市場的長期平均表現(xiàn) 無風(fēng)險資本投資的長期利率 股票市場的 風(fēng)險溢價 風(fēng)險因素 (beta) 資金比例 債務(wù)比例 加權(quán)資金成本 加權(quán)債務(wù)成本 加權(quán)平均 資本成本 WACC 資金成本 債務(wù)成本 公司具體 風(fēng)險溢價 目前無風(fēng)險資本投資的利率 債務(wù)市場利率 1收入 稅率 x x + x x = = + 市場數(shù)據(jù) 公司具體數(shù)據(jù) 資本市場大多使用資本資產(chǎn)定價模型 (CAPM) 內(nèi)在邏輯：資本成本由三部分組成 ? 無風(fēng)險利率，如：政府債務(wù) (rf) ? 股票市場溢價 (市場投資組合 ) (rm) ? 某一股票 /行業(yè)的相關(guān)風(fēng)險 (?) 相關(guān)風(fēng)險是根據(jù)股票的變動性來衡量的，并通過所謂的 ?因素表達(dá) ? 如果股票價格與總體市場一起漲 /跌 ? ? = 1 ? 相關(guān)風(fēng)險 = 0 ? 如果股票價格的漲 /跌超過市場總體幅度 ? ? 1 ? 如果股票價格的漲 /跌低于市場總體幅度 ? ? 1 資金成本 = rf + ?rm 總體資本成本 ： 資金成本 x 資金比例 + 債務(wù)成本 x 債務(wù)比例 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型計(jì)算資本成本 rf 證券市場線 E (rM) 預(yù)計(jì)市場投資組合回報 M = 1 ?值 預(yù)計(jì)回報 = 資本成本 ce = rf + i [E(rM) – rf] 股票的 ?值 ? 預(yù)計(jì)回報（資本成本）： 無風(fēng)險回報 + 股票溢價 ? 股票溢價 : 預(yù)計(jì)市場投資組合回報 x 某一股票的相關(guān)風(fēng)險 (?值 ) ? Beta: 某一股票相對于多元化市場投資組合的變動性 )Var(r )rCOV(r MiM ??223。 績效相對于全國資本市場 資料來源： BCG數(shù)據(jù)庫 盡管總體回報率下降，沃爾瑪通過增長創(chuàng)造價值 沃爾瑪公司 資本 成本 參考資料 累計(jì)相關(guān) 全面股東 回報 (TSR)(1) 現(xiàn)金流投 資回報率 (CFROI) (%) 總投資增長率 回報率 增長率 88 89 90 91 92 93 94 95 96價值發(fā)展 025507510012515086 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97Cost of capital 資本市場 05101587 88 89 90 91 92 93 94 95 96(1) 1986=100。 績效相對于全國資本市場 資料來源： BCG數(shù)據(jù)庫 累計(jì)相關(guān) 全面股東 回報 (TSR)(1) 增長率 總投資增長率 0 J a n88 89 90 91 92 93 94 95 96資本市場 資本成本 0510152087 88 89 90 91 92 93 94 95 96 僅是一般的好還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠 Wella集團(tuán)公司 現(xiàn)金流投 資回報率 (CFROI) (%) 參考資料 回報 增長 價值發(fā)展 010020030040050060086 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 9788 89 90 91 92 93 94 95 96資本市場 (1) 1986=100。 73 市值 80 XY 標(biāo)準(zhǔn) 比較估價法 (二 ) 邏輯 問題 凈資產(chǎn)值與價值的關(guān)聯(lián)很小 價值 = 資產(chǎn)市值減負(fù)債 ? 資產(chǎn)負(fù)債表上所有價值數(shù)據(jù)的 調(diào)整 公司的目的在于獲取持續(xù)的回報 ? 不是變賣資產(chǎn) 未來回報的價值通常大于凈資產(chǎn)價值