【正文】 Y % 債務(wù) 股權(quán)成本 債務(wù)成本 加權(quán)平均資本成本 X X + = 加權(quán)平均資本成本 (WACC)的確定 按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)確定的資金成本 股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期平均表現(xiàn) 無風(fēng)險(xiǎn)資本投資的長(zhǎng)期利率 股票市場(chǎng)的 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)因素 (beta) 資金比例 債務(wù)比例 加權(quán)資金成本 加權(quán)債務(wù)成本 加權(quán)平均 資本成本 WACC 資金成本 債務(wù)成本 公司具體 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 目前無風(fēng)險(xiǎn)資本投資的利率 債務(wù)市場(chǎng)利率 1收入 稅率 x x + x x = = + 市場(chǎng)數(shù)據(jù) 公司具體數(shù)據(jù) 資本市場(chǎng)大多使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM) 內(nèi)在邏輯：資本成本由三部分組成 ? 無風(fēng)險(xiǎn)利率，如：政府債務(wù) (rf) ? 股票市場(chǎng)溢價(jià) (市場(chǎng)投資組合 ) (rm) ? 某一股票 /行業(yè)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn) (?) 相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是根據(jù)股票的變動(dòng)性來衡量的，并通過所謂的 ?因素表達(dá) ? 如果股票價(jià)格與總體市場(chǎng)一起漲 /跌 ? ? = 1 ? 相關(guān)風(fēng)險(xiǎn) = 0 ? 如果股票價(jià)格的漲 /跌超過市場(chǎng)總體幅度 ? ? 1 ? 如果股票價(jià)格的漲 /跌低于市場(chǎng)總體幅度 ? ? 1 資金成本 = rf + ?rm 總體資本成本 ： 資金成本 x 資金比例 + 債務(wù)成本 x 債務(wù)比例 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算資本成本 rf 證券市場(chǎng)線 E (rM) 預(yù)計(jì)市場(chǎng)投資組合回報(bào) M = 1 ?值 預(yù)計(jì)回報(bào) = 資本成本 ce = rf + i [E(rM) – rf] 股票的 ?值 ? 預(yù)計(jì)回報(bào)（資本成本）： 無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào) + 股票溢價(jià) ? 股票溢價(jià) : 預(yù)計(jì)市場(chǎng)投資組合回報(bào) x 某一股票的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn) (?值 ) ? Beta: 某一股票相對(duì)于多元化市場(chǎng)投資組合的變動(dòng)性 )Var(r )rCOV(r MiM ??223。 績(jī)效相對(duì)于全國(guó)資本市場(chǎng) 資料來源： BCG數(shù)據(jù)庫 盡管總體回報(bào)率下降，沃爾瑪通過增長(zhǎng)創(chuàng)造價(jià)值 沃爾瑪公司 資本 成本 參考資料 累計(jì)相關(guān) 全面股東 回報(bào) (TSR)(1) 現(xiàn)金流投 資回報(bào)率 (CFROI) (%) 總投資增長(zhǎng)率 回報(bào)率 增長(zhǎng)率 88 89 90 91 92 93 94 95 96價(jià)值發(fā)展 025507510012515086 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97Cost of capital 資本市場(chǎng) 05101587 88 89 90 91 92 93 94 95 96(1) 1986=100。 績(jī)效相對(duì)于全國(guó)資本市場(chǎng) 資料來源： BCG數(shù)據(jù)庫 累計(jì)相關(guān) 全面股東 回報(bào) (TSR)(1) 增長(zhǎng)率 總投資增長(zhǎng)率 0 J a n88 89 90 91 92 93 94 95 96資本市場(chǎng) 資本成本 0510152087 88 89 90 91 92 93 94 95 96 僅是一般的好還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠 Wella集團(tuán)公司 現(xiàn)金流投 資回報(bào)率 (CFROI) (%) 參考資料 回報(bào) 增長(zhǎng) 價(jià)值發(fā)展 010020030040050060086 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 9788 89 90 91 92 93 94 95 96資本市場(chǎng) (1) 1986=100。 73 市值 80 XY 標(biāo)準(zhǔn) 比較估價(jià)法 (二 ) 邏輯 問題 凈資產(chǎn)值與價(jià)值的關(guān)聯(lián)很小 價(jià)值 = 資產(chǎn)市值減負(fù)債 ? 資產(chǎn)負(fù)債表上所有價(jià)值數(shù)據(jù)的 調(diào)整 公司的目的在于獲取持續(xù)的回報(bào) ? 不是變賣資產(chǎn) 未來回報(bào)的價(jià)值通常大于凈資產(chǎn)價(jià)值