【正文】 司財(cái)務(wù)狀況是上升了還是下降了？ ? 財(cái)務(wù)狀況從以下幾個(gè)角度分析： 長(zhǎng)期安全性； 流動(dòng)性； 獲利能力。 ? 年度比較財(cái)務(wù)報(bào)告 ? 現(xiàn)金流量表 ? 流動(dòng)性分析 ? 資本結(jié)構(gòu)分析 ? 計(jì)劃和敏感度分析 ? 資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值和清算價(jià)格估計(jì) ? 實(shí)際和預(yù)算業(yè)績(jī)比較 短期營(yíng)運(yùn)籌資財(cái)務(wù)分析的主要方法 ? 現(xiàn)金流出的主要原因： 應(yīng)收賬款的增加 存貨的增加 購(gòu)置固定資產(chǎn) 償還對(duì)霍茲先生的負(fù)債 ? 附表 1－“ 9 95年現(xiàn)金流量表” ? 因此，雖然公司不斷盈利，但盈利部分遠(yuǎn)不足以抵消支出。 案例基本點(diǎn)綜述 ? 該公司原由兩個(gè)合伙人創(chuàng)立， 1994年克拉克森以 $202300帶息 票據(jù)形式買下霍茲的股份，于 199 1996年分別支付，利息 11%，從 1995年 6月 30日，每半年支付票據(jù)本金 50000元。財(cái)務(wù)管理 第十二講 第一節(jié) 第七小組：李文勝、崔自力、胡思源、馮煒、李曉燕、羅勇、 國(guó)懷志 ? 克拉克森木材公司主要產(chǎn)品為夾板模具、百葉門窗，產(chǎn)品的 大部分用于修理工作，產(chǎn)品未來(lái)市場(chǎng)和銷售預(yù)期都很樂(lè)觀。 ? 該公司的銷售量主要來(lái)自成功的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)嚴(yán)格控制經(jīng) 營(yíng)費(fèi)用、大批量購(gòu)進(jìn)原材料來(lái)實(shí)現(xiàn)。 盡管公司不斷盈利， 為什么 Clarkson Lumber還在不斷借錢？ 來(lái)源 運(yùn)用 來(lái)源 運(yùn)用 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量 凈收益 67 77 折舊費(fèi)用 * 應(yīng)收賬款的增加 105 195 存貨的增加 95 155 應(yīng)付賬款的增加 127 36 應(yīng)付商業(yè)票據(jù)的增加 127 應(yīng)付稅金、應(yīng)付費(fèi)用的增加 3 30 投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量 購(gòu)置固定資產(chǎn) * 籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量 應(yīng)付銀行票據(jù)的增加 60 330 應(yīng)付霍茲先生票據(jù)的增加 * 200 100 短期借款的減少 20 20 發(fā)行普通股的收入 200 凈現(xiàn)金流量 8 4 注 2：購(gòu)置固定資產(chǎn)＝期末固定資產(chǎn)凈值－（期初固定資產(chǎn)凈值－折舊） 1994年度 1995年度 注 1：折舊費(fèi)用按期初固定資產(chǎn)凈值的 10%計(jì)提； 40 210 199 1995年度現(xiàn)金流量表 ? 結(jié)合現(xiàn)金流量表可以看出，該公司滿足融資需求的主要渠道有： 在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，使用供應(yīng)商的資金。 ? 由附表 2可知： 該公司的資產(chǎn)負(fù)債率明顯提高，利息保障倍數(shù)降低， 長(zhǎng)期安全性大大降低； 該公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率降低，存貨、應(yīng)收帳款回 收天數(shù)明顯增長(zhǎng)，整體流動(dòng)性明顯降低； 獲利能力基本穩(wěn)定，權(quán)益收益率明顯提高。 ? 使用供應(yīng)商資金的利率： 在不妨害公司信譽(yù)的前提下，使用“應(yīng)付賬款”的年利率 ＝ 2％／（ 3010）Ｘ 365 ＝ ％ 由于付款可稍微延遲，按使用 45天計(jì)，相當(dāng)于年利率 ＝ 2％／（ 4510）Ｘ 365 ＝ ％ ? 因此該筆資本的成本遠(yuǎn)高于銀行短期借款的成本，使用其它 資金用于周轉(zhuǎn)而接受交易折扣有利于提高公司盈利能力。該預(yù)測(cè)基于以下幾點(diǎn) 假設(shè)： 由于得到了 2%的現(xiàn)金折扣，使銷貨成本降低 2%，而產(chǎn)品平均 售價(jià)不變； 應(yīng)收貨款、存貨保持不變，固定資產(chǎn)凈值與銷售額的增長(zhǎng)同 比； 為獲利 2%的交易折扣，應(yīng)付帳款僅在 10日存在、應(yīng)付商業(yè)票 據(jù)為零； 折舊費(fèi)用按期初凈值的 10%計(jì)提； 如期償還對(duì)霍茲先生的應(yīng)付票據(jù)； 現(xiàn)金不足部分由銀行提供的短期借款補(bǔ)足。 ? 如不能有效降低應(yīng)收貨款、存貨、固定資產(chǎn)投資，同時(shí)不能擴(kuò) 大權(quán)益資本投入的話，為獲得全部交易折扣必須有近 80萬(wàn)元 的銀行短期融資。 ? 從開發(fā)市場(chǎng)、爭(zhēng)取客戶的角度，由于該公司經(jīng)營(yíng)前景看好，如 資本結(jié)構(gòu)能夠得到改善，可考慮向其提供貸款，但同時(shí)必須 有嚴(yán)格的限制條件。 – 評(píng)價(jià) 。 為什么 銷售增長(zhǎng) 應(yīng)收帳款帳齡和存貨期延長(zhǎng) 1993 1994 1995 96一季度 應(yīng)收帳款帳齡 38 43 49 49 應(yīng)收帳款占銷售額的 % 存貨周轉(zhuǎn) 平均存貨 年末存貨 Clarkson公司應(yīng)收帳款和存貨 增加的原因又是什么？ 如果應(yīng)收帳款保持 1993年的水平，即占銷售額的 %,那么1995年底的應(yīng)收帳款余額應(yīng)該是 47萬(wàn)美元，要比實(shí)際水平低。而 30后必須 付款則得不到這一折扣的話，如果 1000元，就是 980元 在 0時(shí)點(diǎn)， 1000元在 20天時(shí)點(diǎn)的問(wèn)題。法 定盈余公積金已經(jīng)達(dá)到注冊(cè)資本的 50%時(shí)，可以不再提 ??； 提取任意公積金。 二、會(huì)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)算與分配程序 股利政策 —— 如何合理地分配凈利潤(rùn)？ （ 1）企業(yè)如何確定合適的分紅比例， D/E=？ （ 2）企業(yè)如何確定合適的分紅形式：現(xiàn)金股利、股票股利、 或通過(guò)回購(gòu)股東的股票發(fā)放現(xiàn)金給股東？ （ 3）長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，企業(yè)是否必須實(shí)行一個(gè)穩(wěn)定的股利政策？ 股利政策的 難題 —— 股利政策之迷（ The Puzzle of Dividend Policy） （ 1） 股利政策具有雙面對(duì)立效應(yīng) —— Capital Gains or Dividend： What Do Investors Prefer？ （ a） 根據(jù)固定增長(zhǎng)定價(jià)模型 (The Constant Growth Stock Valuation Model)， P0= ————— Ks g 三、股利政策及其基本問(wèn)題 D1 現(xiàn)金股利（ D）與股票價(jià)格（ P）的關(guān)系？ 如果存在效益高的投資項(xiàng)目， D越高，留存收益（ ED） 越少，需要再籌資。 舉例《財(cái)務(wù)管理學(xué)》 267268頁(yè) 四、三種股利政策理論 （ 3）股利政策無(wú)關(guān)論的結(jié)論與政策含義 （ a）企業(yè)的股票價(jià)格與其股利政策無(wú)關(guān)，即股利政策不 影響股價(jià)； （ b）企業(yè)的權(quán)益資本費(fèi)用與股利政策無(wú)關(guān)。 （ 5）股利政策無(wú)關(guān)論的問(wèn)題 （ a） 企業(yè)和投資者需要支付所得稅； （ b） 企業(yè)增發(fā)新股需要支付發(fā)行費(fèi)用，投資者需要支付 交易費(fèi)用； （ c） 股利政策通過(guò)影響企業(yè)現(xiàn)金流量，從而影響投資決 策； （ d） 企業(yè)管理層與投資者之間存在信息不對(duì)稱。 含義：企業(yè)必需制定高支付比例的股利政策，才能 使企業(yè)價(jià)值最大化。 （ 3）稅差理論的結(jié)論和政策含義 （ a）股票價(jià)格與股利支付比例成反比； （ b）權(quán)益資本費(fèi)用與股利支付比例成正比。 五、股利政策理論研究的新進(jìn)展 （ 3）信號(hào)理論的問(wèn)題 （ a）在信息不對(duì)稱條件下，對(duì)股利政策的含義有不同看 法：例如，在目前企業(yè)效益穩(wěn)定或現(xiàn)金流量充裕的 情況下， * 企業(yè)“提高股利”是企業(yè)管理者向市場(chǎng) 傳遞“沒(méi)有高效益投資項(xiàng)目”的信號(hào)，所以企業(yè)前 景并不好； * 企業(yè)“降低股利”是企業(yè)管理者向市 場(chǎng)傳遞“有高效益投資項(xiàng) 目”的信號(hào)，所以企業(yè)前 景光明。 雖然存在交易費(fèi)用等障礙，但 改變股利政策最終導(dǎo)致客戶變化。在股權(quán)分 散的大型公司，有效的監(jiān)督機(jī)制是：代表股東利益的 “第三者監(jiān)督”。 剩余股利政策（ Residual Dividend）： 在確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)后，核算出