【正文】 倒閉 : 流動性 ? 未來的增長如何 : 銷售收入的增長 ? 將以多快的速度增長 ? ? 增長能持續(xù)多長時間 ? ? 關(guān)鍵： Business是什么？即水池有多大？ 勝在業(yè)務(wù)組合 ? 組合的三層次 ? 現(xiàn)有核心業(yè)務(wù)（保飯碗） ? 相鄰市場業(yè)務(wù)（求發(fā)展）：借用核心能力打入相鄰市場 ? 全新業(yè)務(wù)（拼機遇）：投資與核心業(yè)務(wù)完全無關(guān)的新業(yè)務(wù) ? 關(guān)鍵 : ? 開源：做大水池的小魚 ? 在核心業(yè)務(wù)依然健壯時推出新增長業(yè)務(wù) 案例：中集的 業(yè)務(wù)組合 如何在極為不確定的市場環(huán)境中勝出 ? 持續(xù)的盈利能力 ? 健康的財務(wù)狀況： 資金鏈（現(xiàn)金流）與負(fù)債率 ? 盈利質(zhì)量：主營業(yè)務(wù)硬度 (“漁 ” 比 “ 魚 ” 重要 ) ? 行業(yè)生態(tài)環(huán)境：周期性和行業(yè)地位 ? 利潤分配能力 ：現(xiàn)金紅利 ? 重大潛在風(fēng)險：公司治理能力和態(tài)度、關(guān)聯(lián)交易 一個拍賣游戲 ? 標(biāo)的物： 100元紙幣 ? 規(guī)則 ? 5元起拍，上不封頂 ? 每次加價 5元 ? 出最高價者得 ? 出次高價者，按出價支付給主持人 ? 承諾升級：已經(jīng)投入太多而使我們欲罷不能 競爭性陷阱 ? 行業(yè)中 A、 B公司實力最強 ? C公司作為重要的第三方，單獨存在價值 10億；若被 A或 B收購，其價值上升為 12億 ? A若收購 C， B將處于災(zāi)難性劣勢，損失 5億； B若收購 C，A將處于同樣不利境地，損失 5億 ? 作為 A（ B） 公司的 CEO，知道對方已經(jīng)向 C提出了收購要求，你應(yīng)當(dāng)如何決策 ? 如果你真想收購 C，應(yīng)當(dāng)如何決策 ? 作為 C的 CEO，知道 A（ B）想要收購你公司，應(yīng)當(dāng)如何決策 小結(jié) ? 資產(chǎn)的內(nèi)在價值：體現(xiàn)為該資產(chǎn)未來創(chuàng)造價值的能力 ? 價值來源于產(chǎn)品市場，并通過資本市場實現(xiàn) ? 市場價值 = 利潤 *市盈率 ? 估值的實質(zhì)：主觀與客觀的結(jié)合 ? 客觀：公司的基本面 ? 主觀：決策者的判斷 四、財務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃：投融資決策 需要反思投資方法的時候，應(yīng)該是你最成功的時候，而不是你犯下最嚴(yán)重錯誤的時候 ——約翰 .鄧普頓（全球投資之父） 什么是投資 ? ―vest‖的原意是 ‖背心 ‖ ? invest‖是指把貨幣或其它一些對資源的權(quán)利放到別人口袋中的行為 ? 持有一種資產(chǎn)，該資產(chǎn)預(yù)期能產(chǎn)生后續(xù)或資本的增益，而不需要持有者對資產(chǎn)本身投入努力 ? 投資與撤資（ divest） ? 將當(dāng)前一筆確定的資金變成未來一系列不確定預(yù)期收入的活動 ? 不確定條件下資金的跨期配置：風(fēng)險與時間 ? 你只能投資兩樣?xùn)|西 ， 那就是時間與金錢 ? 巴菲特：我們都是時間的孩子 投資是風(fēng)險藝術(shù) ? 投資決策的本質(zhì)是在不確定條件下的決策問題 ? 任何一項投資都可看成是賭博 ， 正確的評價使這種賭博建立在良好的信息基礎(chǔ)上 ? 商場如賭場，企業(yè)不斷拓展自己的市場知識、培養(yǎng)競爭對手難以匹敵的能力的過程，也就是它聰明下注的過程 ? 投資始終是針對事件發(fā)生的概率做出判斷 ? 尊重大概率事件 ? 關(guān)注小概率事件 必須關(guān)注的周期性因素 ? 經(jīng)濟(jì)周期：經(jīng)濟(jì)增長率與通貨膨脹率的循環(huán) ? 蕭條、復(fù)蘇、過熱、滯漲 ? 信用周期：借貸市場可獲得信用水平的收緊與放松 ? 影響資金借貸的成本和期限 ? 情緒周期：從恐懼到貪婪 ? 樂觀主義既是人類的先天稟賦，也與后天培養(yǎng)有關(guān) ? 悲觀是樂觀的對立面 ? 政治周期 固定資產(chǎn)投資的政治周期 經(jīng)濟(jì)循環(huán)與投資決策時機 衰退期 復(fù)蘇期 滯脹期 過熱期 n成本控制計劃 n新產(chǎn)能就緒 n產(chǎn)品價格上升 n促進(jìn)生產(chǎn)力提高 n密切監(jiān)測獲利能力 n結(jié)束投資 n縮短貸款合同期限 n賣出實物資產(chǎn) n產(chǎn)品降價 n縮短采購合同時間 n趨勢增長率 n產(chǎn)品降價 n延長貸款合同期限 n并購 n計劃產(chǎn)能擴(kuò)張 n買入實物資產(chǎn) n聘用新人 n推出新產(chǎn)品 n延長采購合同 過熱期新產(chǎn)能就緒投資時鐘：將經(jīng)濟(jì)增長率與通脹率的循環(huán)作為投資策略的關(guān)鍵驅(qū)動因素 ? 資產(chǎn)配置 ? 現(xiàn)金 ? 股票 : 行業(yè)配置 ? 債券 (固定收益證券 ) ? 大宗商品 ? 以相對于趨勢的增長率和通貨膨脹率作為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)周期的分類 ? 緊縮、復(fù)蘇、過熱、滯脹 順時針循環(huán) ? 將經(jīng)濟(jì)周期的四個階段與資產(chǎn)和行業(yè)的輪動聯(lián)系起來 ? 不同的階段對應(yīng)不同的最佳資產(chǎn)配置和行業(yè)配置 經(jīng)濟(jì)周期與投資策略 階段 相對于趨勢的增長 通貨膨脹 最佳資產(chǎn)類 最佳股票行業(yè) 緊縮 下降 下降 債券為王 防御性增長 （銀行） 復(fù)蘇 上升 下降 股票為王 周期性增長 （高科技） 過熱 上升 上升 商品為王 周期性價值 （礦業(yè)） 滯脹 下降 上升 現(xiàn)金為王 防御性價值 （醫(yī)藥） 關(guān)注小概率：黑天鵝思維 ? “ 黑天鵝 ”曾經(jīng)作為 歐洲人言談與寫作中的慣用語，用來指不可能存在的事物 ? 在澳大利亞被發(fā)現(xiàn)之前，對生活在十七世紀(jì)歐洲的人們， “ 天鵝皆白 ” 是一個真理，當(dāng)時所能見到的天鵝的確都是白色的 ? 在 1697年，這個不可動搖的信念隨著探險家在澳大利亞發(fā)現(xiàn)了黑天鵝而崩潰，人們才知道以前的結(jié)論是片面的 ——并非所有的天鵝都是白色的 ? 黑天鵝事件：不可預(yù)測的重大稀有事件 ? 強烈不對稱性（小概率、大影響） ? 在意料之外卻又改變一切 史密斯船長 1907年的話 ? “ 根據(jù)我所有的經(jīng)驗，我沒有遇到任何值得一提的事故。這里只有我一個人，就成不了派系 ? 前尚德電力董事長施正榮聲明稱：董事會廢除我的職務(wù)是錯誤且非法的 ? 王健林：萬達(dá)上市主要是為了建立企業(yè)制度，更重要的是為了高管和長期跟隨我的小股東有一個流動性 上市的 5C ? 融資來源（ cash）：提供進(jìn)一步發(fā)展的資金 ? 治理優(yōu)化（ control）：促進(jìn)管理規(guī)范 ? 薪酬激勵（ pensation）：高管激勵 ? 并購工具（ bination）：代替現(xiàn)金 ? 成本（ Cost）？ ? 嚴(yán)格的監(jiān)管 ? 控制權(quán)分散 ? 資本成本：股權(quán)融資是免費的午餐？ ?出資人出讓資金使用權(quán)預(yù)期的回報 上海家化的 治理風(fēng)波 長期欺騙投資者很難 ? 必須為出資人帶來回報 ? 什么是回報 ? 博傻？ ? 如何創(chuàng)造回報 ? 財務(wù)決策 ? 如何得到他人的錢：融資決策 ? 如何用好他人的錢：投資決策和經(jīng)營決策 一道跨國公司高管面試題 ? 一個人花 6美元買了一只雞，稍后以 7美元的價格出售 ? 又花了 8美元買回，稍后再以 9美元的價格出售 ? 請問他賺了多少錢？ ? 如果他又以 10美元的價格買回？ ? 請問他賺了多少錢？ ? 問題 ? 買雞的錢從哪里來的？ ? 雞市場價格波動會產(chǎn)生何影響？ ? 公雞與母雞的差異何在？ ? 核心：如何實現(xiàn)關(guān)鍵資源的有效轉(zhuǎn)換 什么是“財” ——貨幣 ? 現(xiàn)金為王 ? ? 從收益的角度看，現(xiàn)金是最差的資產(chǎn) ? 投資有風(fēng)險，不投資風(fēng)險更大 ? 紙幣難以充當(dāng)追求永恒與不朽的重任 ? 理論價值是零 :歸零貨幣已經(jīng)有 3000種 ? 培根：金錢猶如糞肥，只有播撒出去才有價值 ? Money is like muck, not good except it be spread. ? 通貨膨脹不是價格的上漲，而是貨幣的貶值 ? CPI：窮人的物價指數(shù) CCTV2： 《 貨幣 》 發(fā)生在巴布亞新幾內(nèi)亞的一件事 ? 20世紀(jì)初，一群澳大利亞人到巴布亞新幾內(nèi)亞山區(qū)尋找黃金，發(fā)現(xiàn)那里近 100萬人與世隔絕 ? 當(dāng)?shù)厝速x予海貝很高的價值 ? 遠(yuǎn)離大海，非常稀少 。決策者的財務(wù)管理 茅寧教授 南京大學(xué)管理學(xué)院 一、財務(wù)管理的內(nèi)涵與目標(biāo) “一個企業(yè)所做的每一個決定都有其財務(wù)上的含義，而任何一個對企業(yè)財務(wù)狀況產(chǎn)生影響的決定就是該企業(yè)的財務(wù)決策。 易于儲存，不會腐爛 ? 澳大利亞人開采黃金，空運海貝支付工人工資 ? 海貝價值維持了數(shù)年，當(dāng)?shù)厝丝縿趧淤嵢∝悮? ? 結(jié)局 ? 貝殼數(shù)量迅速增長后造成貶值 ? 靠貝殼積累的財富化為烏有 ? 中國制造的本質(zhì)？ 中國是世界上最有“錢”國家 ? 30年廣義貨幣 M2增長 700倍 ? 10年： （增長 ） ? 00年： ） ? 90年： ? 80年： 1千億 ? 2023年為 ? 2023年為 ， 2023年 3月超過 103萬億 ? 按此速度， 10年后將達(dá)到 300萬億以上 ? 貨幣超發(fā) = M2增速 GDP增速 CPI ? 2023年： %%% = % 30年前的 1萬元 相當(dāng)于現(xiàn)在多少萬？ 過去 10年的投資回報（年均） ? 黃金： 17% ? 藝術(shù)品： 19% ? 商品房：超過 20% ? 上證指數(shù)： %（ 29%） ? 一年期存款： %（ %） ? CPI： % ? 廣義貨幣 M2增速： 18% ? 凱恩斯 : 通過一種持續(xù)不斷的通貨膨脹過程，政府能夠秘密地和不被察覺地沒收其公民的大量財富 ? 鈔票對印技