【正文】 同選美。l 強(qiáng)式有效假定是一種理想狀態(tài)！183 EMH的意義若市場(chǎng)弱式有效，則技術(shù)分析是無(wú)用的若市場(chǎng)半強(qiáng)式有效，則基本分析也是無(wú)用的市場(chǎng)越有效，則資產(chǎn)組合的積極管理越無(wú)效。l 證券的價(jià)格會(huì) 迅速、準(zhǔn)確地 根據(jù)可獲得的所有公開(kāi)信息進(jìn)行調(diào)整。15l 股價(jià)的歷史記錄不含有對(duì)預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格有用的信息，況且人人都可以獲得這樣的信息，沒(méi)有人更加高明。l 最常用的一種分類(lèi)方法：過(guò)去交易的信息、可獲得的公開(kāi)信息、所有可獲得的信息。l 他首次提出 “ 效率市場(chǎng) ” 和 “ 市場(chǎng)效率 ” 的概念，并廣為流傳。l 為掙錢(qián)曾為一教授打工，幫教授選投資股票的時(shí)機(jī)并將信息印刷出售給客戶。8有效市場(chǎng)理論的鼻祖？l 魏晉時(shí) “竹林七賢 ” 中最年輕的王戎，幼時(shí)即以聰慧出名：某日與玩伴同游，見(jiàn)路邊一李樹(shù)結(jié)滿熟透的果實(shí)，眾人一擁而上，唯獨(dú)王戎袖手不前。辛菲德市場(chǎng)有效否市場(chǎng)有效否？？這是最近幾十年這是最近幾十年投資理財(cái)界辯論投資理財(cái)界辯論最多、爭(zhēng)議最大最多、爭(zhēng)議最大的話題的話題7 1 有效市場(chǎng)假說(shuō) 有效市場(chǎng)是指這樣一種市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)上，所有信息都會(huì)很快被市場(chǎng)參與者領(lǐng)悟并立刻反映到市場(chǎng)價(jià)格之中。– 賬面價(jià)值不考慮現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，也不考慮資產(chǎn)的收益狀況，因此，賬面價(jià)值很可能不等于市場(chǎng)價(jià)值。股東價(jià)值是企業(yè)價(jià)值的重要組成部分。? 股東價(jià)值與基于價(jià)值的管理? 基于價(jià)值的公司治理? 基于價(jià)值的經(jīng)營(yíng)? 基于價(jià)值的管理控制? 基本訓(xùn)練 股東價(jià)值與基于價(jià)值的管理1）股東價(jià)值的內(nèi)涵– （ 1）股東價(jià)值與企業(yè)價(jià)值– 股東價(jià)值 是指股東在其投資入股的企業(yè)所擁有的價(jià)值，是 股東對(duì)企業(yè)未來(lái)收益的所有權(quán) 。 股東價(jià)值與基于價(jià)值的管理1）股東價(jià)值的內(nèi)涵– （ 2）市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值– 市場(chǎng)價(jià)值是企業(yè)流通在外的普通股的市場(chǎng)價(jià)格與企業(yè)債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值的總和。5知識(shí)鏈接 ——市場(chǎng)的有效性6“如果市場(chǎng)是有效的，那它就是街頭一文不值的棄兒。 有效市場(chǎng)假設(shè)認(rèn)為在一個(gè)充滿信息交流和信息競(jìng)爭(zhēng)的社會(huì)里，一個(gè)特定的信息能夠在股票市場(chǎng)上迅速被投資者知曉。同伴招呼他，王戎卻回答，此樹(shù)長(zhǎng)于路邊，來(lái)往行人眾多，尚遺有果實(shí)累累，其味必酸。l 他發(fā)現(xiàn)找不到一套可以獲利的交易法則。l 1969年 12月，美國(guó)金融學(xué)會(huì)年會(huì)邀請(qǐng)他作為唯一的論文報(bào)告者 (往年是三位 )介紹他的理論及實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。12 所有可獲得的信息 包括內(nèi)幕信息 與私人信息全部公開(kāi)的信息全部交易信息13l 針對(duì)這三種信息集，有三種形式的有效市場(chǎng)的定義l 弱式有效市場(chǎng)l 半強(qiáng)式有效市場(chǎng)l 強(qiáng)式有效市場(chǎng)14弱式有效市場(chǎng)l 定義：如果股價(jià)已經(jīng)反映了全部能從市場(chǎng) 交易數(shù)據(jù) 得到的信息，則稱這樣的資本市場(chǎng)為弱式有效的或者滿足弱有效形式。因此，利用歷史資料對(duì)市場(chǎng)未來(lái)的價(jià)格趨勢(shì)分析是徒勞的。17強(qiáng)式有效假定l 一個(gè)市場(chǎng)是強(qiáng)有效的，如果價(jià)格反應(yīng)了所有的信息，不管是公共的、私有的。當(dāng)市場(chǎng)完全有效時(shí)， 市場(chǎng)組合 是最優(yōu)投資組合，這意味組合的被動(dòng)管理是有效的。? 在有眾多美女參加的選美比賽中，如果猜中了誰(shuí)能夠得在有眾多美女參加的選美比賽中，如果猜中了誰(shuí)能夠得冠軍，你就可以得到大獎(jiǎng)。即便那個(gè)女孩丑得像時(shí)下經(jīng)常出入各類(lèi)搞笑場(chǎng)合的娛樂(lè)明星，只要大家都投她的經(jīng)常出入各類(lèi)搞笑場(chǎng)合的娛樂(lè)明星，只要大家都投她的票，你就應(yīng)該選她而不能選那個(gè)長(zhǎng)得像你夢(mèng)中情人的美票，你就應(yīng)該選她而不能選那個(gè)長(zhǎng)得像你夢(mèng)中情人的美女。? 金融市場(chǎng)上，不論是炒股、炒期，還是買(mǎi)基金、買(mǎi)債券金融市場(chǎng)上，不論是炒股、炒期，還是買(mǎi)基金、買(mǎi)債券， 不要去買(mǎi)自己認(rèn)為能夠賺錢(qián)的品種，而是要買(mǎi)大家普不要去買(mǎi)自己認(rèn)為能夠賺錢(qián)的品種，而是要買(mǎi)大家普遍認(rèn)為能夠賺錢(qián)的品種，哪怕那個(gè)品種根本不值錢(qián)遍認(rèn)為能夠賺錢(qián)的品種，哪怕那個(gè)品種根本不值錢(qián) ，這，這道理同猜中選美冠軍就能夠得獎(jiǎng)是一模一樣的。 有些人的猜測(cè)并非完全有些人的猜測(cè)并非完全根據(jù)自己的審美品位或根據(jù)自己的審美品位或選手實(shí)力去判斷，而是選手實(shí)力去判斷，而是考慮粉絲支持度、揣摩考慮粉絲支持度、揣摩評(píng)委的心思。當(dāng)然最終是選中有獎(jiǎng)。做噩夢(mèng)的娛樂(lè)明星。因此股票投資，勝算較大。的影響。除了極少數(shù)以肥碩為因素。白馬王子。但是很少有企業(yè)采用平價(jià)方式發(fā)行有價(jià)證券，普遍采用溢價(jià)發(fā)行，有時(shí)也采用折價(jià)發(fā)行。 但是，公允價(jià)值并不完全等同于市場(chǎng)價(jià)值，其大部分由市場(chǎng)價(jià)值組成，此外，以公允價(jià)值為計(jì)量目的的現(xiàn)值也是公允價(jià)值的一種。 價(jià)值創(chuàng)造是價(jià)值溝通的基礎(chǔ)。 股東價(jià)值與基于價(jià)值的管理2）基于價(jià)值的管理的內(nèi)涵– （ 1）處理與投資者的關(guān)系? ① 管理外部潛在投資者關(guān)系? ② 協(xié)調(diào)內(nèi)部投資者關(guān)系 處理與投資者的關(guān)系這一價(jià)值管理技術(shù)貫穿于公司治理和公司管理兩個(gè)不同層次的委托代理關(guān)系之中，連接著價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)兩個(gè)重要的管理過(guò)程。為達(dá)到創(chuàng)造最大價(jià)值的目的而選擇公司戰(zhàn)略后，接下來(lái)的管理程序就是戰(zhàn)略的實(shí)施，這是 VBM關(guān)鍵的一環(huán)?？?jī)效評(píng)估方法排列和對(duì)比法平衡積分卡量表評(píng)估法目標(biāo)考核法 關(guān)鍵事件法行為錨定等級(jí)評(píng)價(jià)法關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)法360度績(jī)效評(píng)估阿里巴巴/ 關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)法 KPI45為了加強(qiáng)對(duì)公司人員的業(yè)績(jī)考評(píng)和獎(jiǎng)懲機(jī)制，需要建立 KPI業(yè)績(jī)考評(píng)體系三 大 基 本 功 能 考 核 ?定 量 地 實(shí) 現(xiàn) 績(jī) 效 考 核?隨 時(shí) 間 進(jìn) 步 的 情 況 分 析 、 計(jì) 劃 ?分 析 工 作 問(wèn) 題 的 工 具 ?計(jì) 劃 工 作 的 重 點(diǎn) 匯 報(bào) 、 指 導(dǎo) ?向 上 匯 報(bào) 的 重 點(diǎn) ?向 下 指 導(dǎo) 的 方 向 KPI業(yè)績(jī) 考 評(píng) 體系定 義 KPI業(yè)績(jī) 考 評(píng) 體系是一整套覆蓋各 項(xiàng)職 能和各個(gè) 層級(jí)的關(guān) 鍵業(yè)績(jī) 指 標(biāo) 管理系 統(tǒng) ，是從分析和 計(jì) 劃、 匯報(bào) 和指導(dǎo) 、考核等三個(gè)方面 實(shí)現(xiàn) 管理 規(guī) 范化，提高 業(yè)務(wù) 水平。– 通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，我們將圖 2—1 擴(kuò)展為一個(gè)完整的基于價(jià)值的管理框架圖，如圖 2—3 所示。– 廣義的公司治理 是通過(guò)一套包括正式及非正式的制度來(lái)協(xié)調(diào)公司與所有利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系，以保證公司決策的科學(xué)化，從而最終維護(hù)公司各方面的利益。董事長(zhǎng)是公司的法定代表人。國(guó)美在百慕大注冊(cè)，在香港上市，在大陸經(jīng)營(yíng)，受到境內(nèi)外 多重法律框架的規(guī)制 。國(guó)美公司章程 （ 強(qiáng)調(diào) 意思自治 ，公司的 “憲法 ”）國(guó)美發(fā)展簡(jiǎn)史163。163。 2023年 開(kāi)始 ,國(guó)美在全國(guó)掀起并購(gòu)狂潮，先后成功收購(gòu)哈爾濱黑天鵝、廣州易好家、中商家電、常州金太陽(yáng)、上海永樂(lè)、北京大中、山東三聯(lián)等。 2023年 3月 ,中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)發(fā)布 “2023年中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng) ”經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，國(guó)美電器以 （ 1200多家直營(yíng)店）；睿富全球最有價(jià)值品牌中國(guó)榜評(píng)定國(guó)美電器品牌價(jià)值為 490億元，成為中國(guó)家電連鎖零售第一品牌。 2023年 1月 16日 ，黃光裕辭去董事職務(wù)，并終止董事會(huì)主席的身份；陳曉臨危受命接任董事會(huì)主席的職務(wù)，并兼任行政總裁，國(guó)美電器正式進(jìn)入陳曉時(shí)代。163。 以上事項(xiàng)一旦違約，貝恩就有權(quán)要求國(guó)美以 24億元贖回可轉(zhuǎn)債。163。163。163。163。 2023年 8月 2425日 黃光裕斥資 港 元增持國(guó)美%股權(quán) 。 9月 15日，貝恩如約 履行債轉(zhuǎn)股的承諾，持有國(guó)美擴(kuò)大后股本約 %，成為第二大股東。持有 國(guó)美電器 商標(biāo) 所有權(quán)163。陳曉出局，國(guó)美 賠貝恩 24億 。 重選 Ian Andrew Reynolds為非執(zhí)行董事【通過(guò)】163。 即時(shí)撤銷(xiāo)孫一丁作為本公司執(zhí)行董事職務(wù)【被否決】163。28”股東大會(huì)的股東 “整體意志 ”是： 不同意給予公司董事會(huì)通過(guò)增發(fā)股份稀釋現(xiàn)有股東權(quán)益的自由裁量權(quán) ；與黃光裕方面提出的董事會(huì)人員構(gòu)成相比， 全體股東更愿意選擇陳曉方面提出的董事會(huì)人員構(gòu)成。12月 17日召開(kāi)第二次特別股東大會(huì)：通過(guò)三項(xiàng)議案：u 增加許可的董事最高人數(shù)，從 11人增加至13人u 委任 鄒曉春 先生為公司的執(zhí)行董事，并即時(shí)生效u 委任 黃燕虹 女士為本公司的非執(zhí)行董事，并即時(shí)生效 163。 “ 黃陳都應(yīng)該感謝香港（國(guó)美上市地）和英屬百慕大群島（國(guó)美注冊(cè)地），在其健全的法治體系和資本市場(chǎng)的環(huán)境下，這場(chǎng)陽(yáng)謀商戰(zhàn)才得以開(kāi)展 ” 163。 國(guó)美遵循的是 “ 董事會(huì)中心主義 ”163。 譬如 香港 ,對(duì)公司的控制及日常管理 ,通常由公司董事會(huì)負(fù)責(zé)。163。163。 各種重大合同 ，包括與董事會(huì)成員 “ 有重大利益相關(guān) ” 的合同。 2023年黃光裕突然身陷囹圄，陳曉臨危受命，接任董事局主席，在國(guó)美最危急時(shí)刻， 動(dòng)用了黃光裕授予國(guó)美董事會(huì)的 “無(wú)尚 ”權(quán)力 ，實(shí)施了引入貝恩資本、調(diào)整黃光裕時(shí)代大舉擴(kuò)張的經(jīng)營(yíng)思路等舉措，讓國(guó)美渡過(guò)危難。163。163。163。163。借鑒德國(guó)模式？ 163。163。163。 職業(yè)經(jīng)理人是指在一個(gè)所有權(quán)、法人財(cái)產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的企業(yè)中承擔(dān)法人財(cái)產(chǎn)的 保值增值責(zé)任，全面負(fù)責(zé)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)法人財(cái)產(chǎn)擁有絕對(duì)經(jīng)營(yíng)權(quán)和管理權(quán)， 由企業(yè)在職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)中聘任，而其自身以 受薪、股票期權(quán)等為獲得報(bào)酬主要方式 的職業(yè)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理專家。 職業(yè)經(jīng)理人與企業(yè)主之間的關(guān)系就是企業(yè)的 保姆與生母 之間的關(guān)系。 在現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)下產(chǎn)生的 委托代理機(jī)制 ,其 核心便是信托責(zé)任 。 委托人基于 對(duì)受托人的信任 ,將其 財(cái)產(chǎn)權(quán) 委托給受托人進(jìn)行 管理和處置 ,從而成立信托關(guān)系163。 上市公 司 : 信托的三方分別為股東、企業(yè)管理層、股東 。163。國(guó)美管理層通過(guò)聯(lián)合貝恩資本等海外機(jī)構(gòu)投資者，來(lái)對(duì)抗黃光裕作為股東的正常控制權(quán)，不僅 違背中國(guó)人傳統(tǒng)的道德標(biāo)準(zhǔn)， 也同樣違背在西方現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下發(fā)展起來(lái)的 董事 /經(jīng)理行為操守和公司治理原則 。 如果這樣 ,就不具備擔(dān)任董事的資格。 ” —— 錢(qián)衛(wèi)清 （大成律師事物所高級(jí)合伙人）內(nèi)部人控制 （ insider control)163。 籌資權(quán)、投資權(quán)、人事權(quán) 等都掌握在公司的經(jīng)營(yíng)者手中即內(nèi)部人手中，股東很難對(duì)其行為進(jìn)行有效的監(jiān)督。保護(hù)中小股東權(quán)益與尊重創(chuàng)始股東權(quán)益163。 一股獨(dú)大 導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者損害股東的利益，大股東損害小股東的利益163。國(guó)美必須是中小股東的國(guó)美（積極的一面）163。 黃光裕畢竟身陷囹圄 +陳曉的團(tuán)隊(duì)已經(jīng) “上道 ”尊重創(chuàng)始股東權(quán)益163。 美國(guó)通用汽車(chē)職業(yè)經(jīng)理人斯隆取代創(chuàng)業(yè)老板杜蘭特163。 500強(qiáng)里面有 175家要家族企業(yè)，美國(guó)公開(kāi)上市在公司里面亦 48%是家族企業(yè)。 國(guó)美之所以會(huì)引發(fā) 控制權(quán) 之爭(zhēng)， 在于從家族式民營(yíng)企業(yè)向現(xiàn)代公眾公司轉(zhuǎn)變過(guò)程中帶來(lái)的不可避免的陣痛。 如果授權(quán)過(guò)寬或不明 ,則可能導(dǎo)致董事會(huì)偏離股東大會(huì)的意圖而損害股東的利益。 董事會(huì)如何獲得授權(quán) ,獲得何種授權(quán) ,在怎樣的條件下行使權(quán)利 ,行使權(quán)利期限 ,以及權(quán)利行使不當(dāng)?shù)木葷?jì) ,都應(yīng)該在公司章程中詳盡明確規(guī)定 ,否則將可能產(chǎn)生一系列 法律風(fēng)險(xiǎn) 。 —— 汪小星，《南方都市報(bào)》， 2023年 10月終極目標(biāo)：沒(méi)有家族的家族企業(yè)163。比如柳傳志在聯(lián)想只有 1%的股份，但他贏得了上至中科院大股東，下至管理層的支持，一直是聯(lián)想 真正的控制人 ”秦合舫 清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院領(lǐng)導(dǎo)力研究中心 基于價(jià)值的公司治理3）公司治理、財(cái)務(wù)治理與財(cái)務(wù)契約– 公司治理從契約關(guān)系角度看是指公司的外部索取權(quán)人為了保障他們?cè)诠镜乃魅?quán)不受侵犯而以契約關(guān)系為基礎(chǔ)對(duì)整個(gè)公司進(jìn)行的控制。這些契約主要包括 股權(quán)契約、信貸契約和報(bào)酬契約 ，它們構(gòu)成了公司治理的結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)和機(jī)制基礎(chǔ)。 基于價(jià)值的公司治理3）公司治理、財(cái)務(wù)治理與財(cái)務(wù)契約– （ 2）信貸契約與公司治理– 信貸契約是債權(quán)人與股東和管理者之間就債務(wù)融資相關(guān)問(wèn)題簽訂的契約 。 基于價(jià)值的經(jīng)營(yíng)1)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式的演變– (1)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)階段– 產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)是與單純生產(chǎn)型的企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式緊密相連的。(1)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)階段? 在這一時(shí)期，企業(yè)管理的一切皆圍繞著生產(chǎn)或技術(shù)問(wèn)題來(lái)運(yùn)行。至今，技術(shù)人員仍是我國(guó)企業(yè)界管理人員的主體。? 銷(xiāo)售額的巨大差異決定了企業(yè)不同的運(yùn)營(yíng)特征。他習(xí)慣于用基礎(chǔ)性的理論去驗(yàn)證實(shí)際的問(wèn)題。鮑莫爾模型? 追求最大銷(xiāo)售額的企業(yè)的產(chǎn)量水平高于追求利潤(rùn)最大化的企業(yè)；? 最大銷(xiāo)售額企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格低于最大利潤(rùn)企業(yè)；? 最大銷(xiāo)售額企業(yè)的利潤(rùn)低于最大利潤(rùn)企業(yè)的水平；? 固定成本的增加將影響最大銷(xiāo)售額企業(yè)的均衡狀態(tài)。? 所謂利潤(rùn)最