【正文】 4 5 大 家用電腦 4 9 42 54 59 65 大抽油煙機(jī) 1 3 6 8 9 大 熱水器 43 49 73 80 81 83 小自行車 147 120 98 98 98 小 健身器材 3 4 5 4 4 4 大黑白電視 64 53 22 12 10 小 微波爐 9 17 48 53 55 57 大家用汽車 0 1 3 6 9 11 大組合音響 18 22 29 30 27 28 小攝像機(jī) 1 1 4 6 7 8 大鋼琴 1 1 2 2 2 2 大21 消費(fèi)商品升級(jí) — 帶來投資機(jī)會(huì)最大、可持續(xù)216。 黃金十年初上路、三大動(dòng)力促中國商業(yè)長期景氣：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、城市化進(jìn)程、人口紅利216。稅率 降低稅率或提高個(gè)稅起征點(diǎn)13 我們關(guān)注零售業(yè)景氣度的指標(biāo)n國家統(tǒng)計(jì)局： 社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速；限額以上分商品類別零售總額增速（各商品類別）；消費(fèi)者信心指數(shù)；居民可支配收入及增速；人均消費(fèi)支出及其結(jié)構(gòu)；平均消費(fèi)傾向、邊際消費(fèi)傾向；城市化率n商務(wù)部： 千家核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)；分商品、分業(yè)態(tài)零售總額指數(shù)n中華全國商業(yè)信息中心： 百家重點(diǎn)零售企業(yè)零售額增速（含各商品類別增速）n工信部： 50家重點(diǎn)零售企業(yè)零售額增速（含各商品類別增速）14 行業(yè)景氣度持續(xù)向好社會(huì)消費(fèi)品零售增速 千家核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)百家重點(diǎn)零售企業(yè)零售額同比增速 消費(fèi)者信心指數(shù)15 行業(yè)景氣度持續(xù)向好限額以上各業(yè)態(tài)商品零售額增速216。城鎮(zhèn)：為私營個(gè)體企業(yè)創(chuàng)造良好的經(jīng)營環(huán)境，為下崗職工創(chuàng)造更多更好的就業(yè)、再就業(yè)崗位。12 促消費(fèi)政策將繼續(xù)強(qiáng)化并加大落實(shí)力度消費(fèi)因子 影響因素 已經(jīng)采取或?qū)⑦M(jìn)一步采取的措施邊際消費(fèi)傾向人口結(jié)構(gòu)、消費(fèi)文化習(xí)俗 通過開展全國范圍內(nèi)的促消費(fèi)活動(dòng)，引導(dǎo)居民先進(jìn)的消費(fèi)觀社會(huì)保障 加大科教文衛(wèi)、醫(yī)療、社保投入金融環(huán)境 加強(qiáng)消費(fèi)信貸，改善金融環(huán)境可支配收入工資性收入 農(nóng)村：保障農(nóng)民工就業(yè)，提高本地務(wù)工及外出務(wù)工人員工資。 推進(jìn) 家電下鄉(xiāng)， 補(bǔ)貼政策繼續(xù)實(shí)施至 2023年底，促進(jìn)農(nóng)村消費(fèi)升級(jí)。216。 促進(jìn)假日和會(huì)展消費(fèi)216。 個(gè)稅改革216。 提高養(yǎng)老金、 加大社保、醫(yī)療、教育、保障性住房、三農(nóng)等支出。 外因：國家促消費(fèi)政策的不斷落實(shí)宏觀層面 零售行業(yè)層面 擴(kuò)大農(nóng)村流通市場216。預(yù)計(jì) “十二五 ”時(shí)期，我國城鎮(zhèn)化率將突破 50%，到 2030年，城鎮(zhèn)化率將達(dá)到 65%左右，各類城鎮(zhèn)將新增 3億多人口。 2023年居民消費(fèi)占比僅 %，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家 5570%的水平。 居民可支配收入增長是消費(fèi)增長的原動(dòng)力！ 消費(fèi) =a+b可支配收入， b為消費(fèi)傾向8 消費(fèi)傾向是居民長期消費(fèi)意愿的表示216。 發(fā)達(dá)國家消費(fèi)的波動(dòng)性小于經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性，消費(fèi)對 GDP的彈性系數(shù)小于 1，消費(fèi)的周期性特征弱于 GDP。商業(yè)零售行業(yè)研究方法中信證券研究部趙雪芹 胡維波1研究方法：找出規(guī)律，發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)n 找出行業(yè)運(yùn)行規(guī)律：跟宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系、跟人均收入的關(guān)系；消費(fèi)自身升級(jí)的特征：不同收入階段匹配不同的業(yè)態(tài)發(fā)展；n 各個(gè)子行業(yè)的自身運(yùn)行特點(diǎn)百貨：地租式經(jīng)營城市：產(chǎn)業(yè)鏈整合家電：產(chǎn)業(yè)鏈整合n 發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)百貨：地段地段還是地段 +連鎖能力 +管理能力城市：采購、規(guī)模、物流、管理家電：規(guī)模、物流、管理、服務(wù)；2投資邏輯：消費(fèi)崛起 +消費(fèi)升級(jí)n 宏觀背景：消費(fèi)崛起 +消費(fèi)升級(jí)n 投資零售成長股的三個(gè)條件：（ 1）估值合理；（ 2）有外延擴(kuò)張或可標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制的能力；（ 3）公司治理機(jī)制良好，能夠做到精細(xì)化管理。各國居民實(shí)際增速與 GDP的關(guān)系檢驗(yàn)5國家 醫(yī) 療 、住房、能源 支出 食品、衣著、家具 支出美國 % %日本 % %韓 國 % %中國城 鎮(zhèn) % %中國 農(nóng) 村 % %216。 消費(fèi)傾向反映了居民的長期消費(fèi)意愿9 消費(fèi)者信心指數(shù)反映居民短期消費(fèi)意愿216。 216。城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出為農(nóng)村居民人均消費(fèi)支出的 3倍以上。 2023年工資和收入水平上調(diào)成普遍事實(shí)。216。 支持大型流通企業(yè)跨區(qū)域兼并重組216。 實(shí)施工商業(yè)水電同價(jià)；零售業(yè)企業(yè)三、四線城市開店稅收優(yōu)惠和減免216。 加速城市化進(jìn)程216。216。城鎮(zhèn)：提高公務(wù)員、教師等人員工資，要求企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行《勞動(dòng)法》，鼓勵(lì)企業(yè)分紅財(cái)產(chǎn)性收入農(nóng)村：提高農(nóng)村居民轉(zhuǎn)讓承包土地經(jīng)營權(quán)收入、提高土地征用補(bǔ)償收入，進(jìn)一步細(xì)化農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)制度，加快農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)速度。轉(zhuǎn)移性收入農(nóng)村：提高糧食直補(bǔ)、農(nóng)資綜合補(bǔ)貼、良種補(bǔ)貼、農(nóng)機(jī)具購置補(bǔ)貼額度，提高農(nóng)村學(xué)校公用經(jīng)費(fèi)和困難寄宿生補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)，鞏固發(fā)展新型農(nóng)村合作醫(yī)療，擴(kuò)大農(nóng)村最低生活保障范圍。 上半年，家電和 IT連鎖零售行業(yè)同店銷售增長率為 2530%；超市子行業(yè)的同店銷售增長率在10%15%左右；大部分區(qū)域性百貨公司銷售額增速能夠維持在 15%20%左右；在 3G升級(jí)消費(fèi)啟動(dòng)之際，通訊器材類商品銷售增速在 40%以上，行業(yè)景氣度再度提升。 中國：社會(huì)消費(fèi)品零售總額占 GDP比重 =36%40% VS216。 農(nóng)村居民需求開始向耐用消費(fèi)品邁進(jìn)；城鎮(zhèn)居民對汽車、住房、餐飲旅游、娛樂休閑、醫(yī)療保健、通信文化傳媒藝術(shù)等高端產(chǎn)品和服務(wù)性需求將越來越大。 2023年及未來： 3G、 IT數(shù)碼產(chǎn)品 ……216。23 消費(fèi)區(qū)域升級(jí) —— 長期持有、短期難有爆發(fā)216。 銷售渠道的下沉：一、二線城市向三、四線城市下沉；城市向農(nóng)村下沉216。 216。（發(fā)達(dá)國家目前這一比例為 25%33%） 216。中國網(wǎng)絡(luò)購物的潛力還遠(yuǎn)未被釋放。 09年網(wǎng)購占社銷總額比例為 2%，商務(wù)部規(guī)劃2023年該比例提升至 5%，假設(shè)社銷總額未來 5年復(fù)合增速為15%，則網(wǎng)購 CAGR為 34%。n 沃爾瑪在線商店訪問量排名第三，百思買排名第六。 216。并根據(jù)銷售數(shù)據(jù)組織策劃有效的促銷活動(dòng)。 中國百貨業(yè)仍處外延式擴(kuò)張階段，聯(lián)營模式下毛利率雖然低于自營模式，但可以保證盈利穩(wěn)健。自有物業(yè)占 %茂業(yè)國際進(jìn)入 10個(gè)城市，深圳、重慶、秦皇島、太原、成都等地為主 10家茂業(yè)品牌和 9家成商品牌， 17家自有店， 2家管理店?duì)I業(yè)面積 ，自有物業(yè)為主銀泰百貨 6家湖北、陜西、北京， 10家浙江經(jīng)營、聯(lián)合經(jīng)營及管理 16家百貨店 建面 35 百貨：看好中西部龍頭 +優(yōu)秀民營百貨各省市城市化水平各省市社銷總額復(fù)合增速（ 0308）216。經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的江蘇、山東、北京、重慶、浙江等省份社銷復(fù)合增速也高于全國平均水平。 在毛利率方面，由于 A股大部分百貨公司同時(shí)有相當(dāng)比例的超市和家電業(yè)務(wù)，因此，毛利率水平低于港股百貨均值，如果剔除該因素百貨類商品扣點(diǎn)率水平相當(dāng)。 中西部龍頭：