商業(yè)銀行金融產(chǎn)品創(chuàng)新課件-wenkub
2023-03-20 11:27:21 本頁(yè)面
【正文】 產(chǎn)品都可以通過(guò)這種模塊化的方法進(jìn)行創(chuàng)新。怎么辦？? 為了解決信孚銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)，即 5年后股價(jià)跌至原購(gòu)買價(jià)以下所蒙受的損失，信孚銀行創(chuàng)造了衍生金融工具 “ 合成股票 ” （ synthetic stock）。 5年后若股價(jià)下跌至原購(gòu)買價(jià)以下，信孚銀行則保證將以原價(jià)購(gòu)入；若股價(jià)上漲，收益中的 2/3歸持股人，另 1/3將歸信孚銀行所有。而對(duì)于公司而言，公司只是提供了較低的保底收益就解決了公司員工的激勵(lì)問(wèn)題和信息不對(duì)稱問(wèn)題。具體操作方法是：由化工公司出面保證員工持有的股票能在 4年內(nèi)獲得 25%的收益率。而更大的折扣會(huì)使國(guó)家蒙受損失，因此他們又不愿提供更多的折扣、承擔(dān)更大的成本來(lái)吸引員工購(gòu)股。案例： 法國(guó)某國(guó)有股權(quán)退出的改革? 法國(guó)政府對(duì)一家化工公司實(shí)施國(guó)有股權(quán)退出改革時(shí)遇到困難。在傳統(tǒng)的信貸管理方法下，短期存款負(fù)債與長(zhǎng)期貸款資產(chǎn)期限的不匹配，增加了商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，購(gòu)買的是應(yīng)收款項(xiàng)組合的證券，投資者實(shí)現(xiàn)了投資的多樣化。存款機(jī)構(gòu)在電話轉(zhuǎn)賬服務(wù)基礎(chǔ)上開(kāi)辦將活期賬戶與儲(chǔ)蓄賬戶相結(jié)合的，針對(duì)個(gè)人的自動(dòng)轉(zhuǎn)賬賬戶（ ATS）；此外還有與 MMMFs性質(zhì)類似并與其直接競(jìng)爭(zhēng)的貨幣市場(chǎng)存款賬戶（ MMDAs）等。 D法規(guī)? 再例如，為了規(guī)避 D法規(guī)的限制， D法規(guī)規(guī)定銀行存款的一定比例，必須用于非營(yíng)利資產(chǎn)，銀行通過(guò)開(kāi)發(fā)新型金融產(chǎn)品－歐洲美元借款（在美國(guó)境外進(jìn)行存放和借貸的美元）、小面額資本債券和由銀行持股公司簽發(fā)的商業(yè)票據(jù)（Commercial Paper， CP）來(lái)爭(zhēng)取非存款資金。? 例如 電 子 證 券交易 ? 自 動(dòng) 出 納 機(jī) ? POS終 端 ? 銀 行 轉(zhuǎn)賬 清算系 統(tǒng) ? 銀 行 業(yè) 同 業(yè) 票據(jù)交 換 所支付系 統(tǒng) 規(guī)避金融管制? 70年代以前，世界各國(guó)普遍實(shí)行嚴(yán)格的金融管制，因此這一時(shí)期的金融創(chuàng)新主要目的在于逃避金融管制。普通股的售價(jià)是每股 8美元，回售權(quán)則是給予投資者在兩年之后有權(quán)按 8美元的價(jià)格將其持有的普通股出售給發(fā)行公司的權(quán)利。降低代理成本和交易成本? 可回售普通股（ Puttable Common Stock）。在這種情況下在金融集團(tuán)公司內(nèi)實(shí)行合并報(bào)表，就可以用贏利部門的利潤(rùn)沖銷一部分子公司的虧損，這樣納稅額就比較少。股權(quán)與債權(quán)互換? 特別地，在具有不同公司所得稅的關(guān)聯(lián)企業(yè)之間，常?？梢酝ㄟ^(guò)股權(quán)與債權(quán)互換等關(guān)聯(lián)交易達(dá)到一定程度的避稅目的。 合理避稅? MLP （ Master Limited Partnership）是一種介于公司制企業(yè)和合伙制企業(yè)之間 “ 人資兩合 ” 的組織形式，由一名總合伙人和數(shù)名有限合伙人出資組成，總合伙人在 MLP企業(yè)中承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，而有限合伙人僅以出資額承擔(dān)有限責(zé)任。這些基本的金融創(chuàng)新主要是為了管理和規(guī)避利率、匯率等波動(dòng)所帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。二、需求因素驅(qū)動(dòng)的金融創(chuàng)新重新配置風(fēng)險(xiǎn)合理避稅 降低代理成本和交易成本 提高交易效率和便捷性規(guī)避金融管制增加流動(dòng)性重新配置風(fēng)險(xiǎn)? 70年代開(kāi)始，各國(guó)金融當(dāng)局開(kāi)始放松金融管制，以及隨之而來(lái)的利率變化；? “ 石油危機(jī) ” 造成全球能源價(jià)格大幅上漲。? 1973年布雷頓森林體系完全崩潰后，以美元為中心的固定匯率制完全解體，西方主要國(guó)家紛紛實(shí)行浮動(dòng)匯率制。當(dāng)然，基于這些基本衍生工具的許多創(chuàng)新同樣具有重新配置或（和）轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能，例如基于利率期權(quán)基礎(chǔ)上的利率上下限等。由于風(fēng)險(xiǎn)有限的形式因而更容易吸引投資者 , 可以避免對(duì)利潤(rùn)的雙重征稅。金融控股公司? 金融控股公司這種金融組織創(chuàng)新，實(shí)際上也能達(dá)到合理避稅的目的。 交易所交易基金? 雖然它并不是為稅收上的優(yōu)惠而設(shè)計(jì)，但是它可以帶來(lái)稅收上的好處，減少基金管理人的稅收支出。發(fā)行者在發(fā)行普通股票時(shí)就授予投資者一種權(quán)利，該權(quán)利使投資者能夠?qū)⒐善痹谔囟ㄈ掌谝蕴囟▋r(jià)格回售給發(fā)行者。在這兩年內(nèi)投資者無(wú)權(quán)行使該權(quán)利，只有在滿兩年時(shí)，投資者才能行使看跌期權(quán)。? 例如，為了規(guī)避 Q法規(guī)的限制，爭(zhēng)取更多的存款，存款機(jī)構(gòu)通過(guò)各種金融創(chuàng)新手段，合理規(guī)避金融管制。歐洲美元是為逃避金融管制而進(jìn)行的融資手段的創(chuàng)新，它最終造就了金融市場(chǎng)的創(chuàng)新－歐洲貨幣市場(chǎng)。 增加流動(dòng)性? 應(yīng)收款項(xiàng)證券化是出于提高流動(dòng)性需求而產(chǎn)生的金融創(chuàng)新的典型例子。同時(shí)也減少了交易成本。如果將貸款證券化，使長(zhǎng)期被占用的銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券出售給投資者，則整個(gè)金融系統(tǒng)就有了一種新的流動(dòng)性機(jī)制，銀行就可較快地回收資金，擴(kuò)大金融資金來(lái)源渠道。按照政府的構(gòu)想，在出售公司股份的同時(shí)，? 應(yīng)將一部分股權(quán)出售給公司員工，以保持他們工作的積極性，? 并希望公司的股票盡可能分散化，避免過(guò)度集中在少數(shù)大股東手中。況且即便員工購(gòu)得股票后仍可能會(huì)由于對(duì)股票風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂而迅速進(jìn)行套現(xiàn)，而使分散股權(quán)難以實(shí)施。員工購(gòu)得股票后其股權(quán)所代表的表決權(quán)不受影響。并且如果二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格上漲，公司還可以獲得員工持股部分 1/3的溢價(jià)；如二級(jí)市場(chǎng)境況不好，則不需要承擔(dān)價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。信孚銀行以借貸員工所購(gòu)的公司股票作抵押，向一家法國(guó)銀行申請(qǐng)貸款。合成股票的價(jià)值與公司股票價(jià)格掛鉤，其價(jià)值為公司股票的市場(chǎng)價(jià)格乘以一個(gè)固定數(shù)額（類似于指數(shù)交易）。基本衍生工具的創(chuàng)新 ? 遠(yuǎn)期、期貨、互換和期權(quán)是金融創(chuàng)新中的最基本的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，并用于創(chuàng)新其它金融產(chǎn)品，因此，常被稱為基本衍生工具，絕大多數(shù)金融創(chuàng)新產(chǎn)品都是基于這些基本衍生工具派生而來(lái)。在金融創(chuàng)新中可以根據(jù)實(shí)際需求，對(duì)基本合約要素進(jìn)行修改和拓展，便可派生出許多新型的金融衍生產(chǎn)品。互換創(chuàng)新? 在標(biāo)準(zhǔn)利率互換中設(shè)定具有本金固定、一方利率固定、另一方利率浮動(dòng)、定期支付利息、立即起算及不附帶特殊風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)。前兩種適用于息票依據(jù)預(yù)先擬定的方式提高或降低的債券，通常只有一個(gè)層次的提高或降低。同樣，對(duì)基本（標(biāo)準(zhǔn)）期權(quán)合約基本要素進(jìn)行修改或重新定義可以得到門類繁多的（變異）派生期權(quán)產(chǎn)品。 ? 可贖回債券（ Callable Bond）可以由一個(gè)普通債券和一個(gè)利率期權(quán)（接受方互換期權(quán)）組合而成。作為動(dòng)態(tài)復(fù)制期權(quán)的應(yīng)用，目前，我國(guó)有些開(kāi)發(fā)中的保底收益基金就是可以通過(guò)股票和債券的動(dòng)態(tài)組合復(fù)制來(lái)實(shí)現(xiàn)。由于這種新產(chǎn)品的出現(xiàn)使得中長(zhǎng)期附息債券通過(guò)本息分離具備了零息債券 (ZeroCoupon)的性質(zhì)，從而給投資者帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)管理和稅收方面的好處，對(duì)投資者產(chǎn)生了很大的吸引力。MBS? 與 STRIPS類似，在房地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)中常見(jiàn)的利息剝離的抵押支持證券（ MBS）把本金和利息分開(kāi)并支付給不同類別的投資者，一類投資者僅收到本金或者大部分本金，相應(yīng)的過(guò)手證券稱為 PO（Principalonly Class），另一類投資者收到利息或者利息及部分本金，相應(yīng)的過(guò)手證券稱為 IO（ Interestonly Class）。特萊維薩公司債券? 例如墨西哥最大的電視臺(tái)特萊維薩公司發(fā)行了 1億下限浮動(dòng)利率債券和 1億下限反轉(zhuǎn)浮動(dòng)利率債券，前者支付 6個(gè)月 LIBOR+%的利率，后者支付 %6個(gè)月 LIBOR的利率，這兩種債券組合結(jié)果是一個(gè)固定利率債券，即（ %+%） /2=%的利率，這兩種債券在市場(chǎng)上都比同樣利率水平的固定利率債券的售價(jià)高，因此將固定利率債券分解開(kāi)來(lái)進(jìn)
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