【正文】 私人銀行?；谀壳胺謽I(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的金融體制，信托公司是中國(guó)所有金融機(jī)構(gòu)中，最具創(chuàng)新潛力的金融機(jī)構(gòu)，真正比肩國(guó)外的大投行。交易結(jié)構(gòu)為，已經(jīng)退出銀監(jiān)會(huì)地方融資平臺(tái)名單的城投公司，將其對(duì)當(dāng)?shù)卣膽?yīng)收賬款委托給信托公司，設(shè)立 財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，信托公司再將此財(cái)產(chǎn)權(quán)信托份額化，賣給投資者。在資產(chǎn)證券化的理念下，任何未來(lái)確定的現(xiàn)金流都可以 “ 打包 ” 出售。 我國(guó)標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要是信貸資產(chǎn)證券化。信托公司本身不負(fù)債經(jīng)營(yíng)，與信托產(chǎn)品投資人之間不是債權(quán)債務(wù)關(guān)系。 本輪金融危機(jī)中，國(guó)際上的大型投資銀行受到重創(chuàng)，即便如此，我國(guó)的證券公司與之相比，仍然差距很大，截止 2020 年 11 月底，我國(guó)證券行業(yè)全行業(yè)總資產(chǎn)不到高盛公司的三分之一，凈利潤(rùn)與摩根士丹利一家公司相當(dāng)。 但是，信托公司必須意識(shí)到，低附加值的銀信合作業(yè)務(wù)難以成為 “ 主業(yè) ” 。 在銀信合作業(yè)務(wù)中，即便信托公司只是按照銀行指定的用途，運(yùn)用信托資產(chǎn)，充當(dāng)?shù)氖菃渭兊?“ 受托人 ” 角色，這類業(yè)務(wù)也是合法合規(guī)的，只是在特定時(shí)期，可能不符合國(guó) 家宏觀調(diào)控的方向而已。 如果信托公司靠自主資產(chǎn)管理能力吸引到銀行作為客戶，管理銀行理財(cái)資金 ，這樣的銀信合作不僅不應(yīng)該受到限制，還應(yīng)該受到鼓勵(lì)。事實(shí)上，銀信合作對(duì)于商業(yè)銀行和信托公司發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)， 開(kāi)發(fā)金融創(chuàng)新產(chǎn)品，豐富我國(guó)理財(cái)市場(chǎng)的產(chǎn)品種類，滿足我國(guó)居民不斷增長(zhǎng)的理財(cái)需求，具有重要的意義。 ，投資類的銀信合作仍有巨大的空間。銀信合作不是所謂的 “ 影子銀行 ” ，也不能因?yàn)樾磐泄鹃_(kāi)展了此類業(yè)務(wù)，而將信托公司視為“ 壞孩子 ” 。在成熟的 金融市場(chǎng)，銀行理財(cái)計(jì)劃可以直接購(gòu)買信貸資產(chǎn)支持證券。 中國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化始于 2020 年， 2020 年國(guó)務(wù)院批復(fù)擴(kuò)大試點(diǎn)， 2020年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)后，信貸資產(chǎn)證券化實(shí)際陷入停滯。 2020 年下半年，銀行信貸規(guī)模開(kāi)始受到較為嚴(yán)格的控制，銀信合作呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)， 2020 年 7月達(dá)到峰值 萬(wàn)億元 (其中融資類業(yè)務(wù)為 萬(wàn)億元，占比 %)。 銀信合作 “ 打新股 ” 產(chǎn)品，第一次成就了信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模的快速增長(zhǎng)。 2020 年底，信托業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模從上年底的 3600 多億元，增長(zhǎng)到 9621 億元，重要的原因正是銀信合作 “ 打新股 ” 產(chǎn)品的盛行。信托公司收取的手續(xù)費(fèi)非常低廉，通常只有千分之幾乃至萬(wàn)分之 幾。銀行首先以理財(cái)產(chǎn)品為載體，與投資者建立委托代理關(guān)系，在獲得投資者委托的基礎(chǔ)上，以委托人的角色與信托公司簽訂資金信托合同，在信托合同中以單一委托人 的身份設(shè)立信托計(jì)劃，并最終將投資者的資金投資于各類資產(chǎn)。 中國(guó)銀行 (,%)業(yè)的理財(cái)業(yè)務(wù)萌芽于 2020 年左右， 2020 年，銀監(jiān)會(huì)頒布《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在中國(guó)從無(wú)到有，快速發(fā)展，截至 2020 年底，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)到 萬(wàn)億元。 2020 年 7 月，銀信合作規(guī)模過(guò) 2 萬(wàn)億，對(duì)國(guó)家的信貸規(guī)模管控造成一定干擾，銀監(jiān)會(huì)一度暫停銀信合作業(yè)務(wù)，隨后出臺(tái)一系列監(jiān)管政策，限制 “ 通道類 ”融資類銀信合 作業(yè)務(wù)。 2020 年，銀監(jiān)會(huì)對(duì)《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》進(jìn)行了系統(tǒng)修訂，進(jìn)一步明確了信托公司 “ 受人之托、代人理財(cái) ”的定位。 。比如，銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)部門與信托公司合作，開(kāi)展銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)；銀行的私人銀行部門與信托公司合作，合作開(kāi)發(fā)并代銷集合信托產(chǎn)品。 中國(guó)信托公司 的持續(xù)高速發(fā)展主要得益于： 20年保持高增長(zhǎng)，使得國(guó)民財(cái)富迅速積累，居民對(duì)投資理財(cái)?shù)男枨笱杆僭黾印? 中國(guó)信托業(yè)發(fā)展報(bào)告 (2020)第一章 第一章 九問(wèn)中國(guó)信托業(yè) 一、信托資產(chǎn)規(guī)模年增萬(wàn)億，動(dòng)能何來(lái)？ 2020 年底 萬(wàn)億； 2020 年底 萬(wàn)億； 2020 年底 萬(wàn)億； 2020 年底 萬(wàn)億； 2020 年 6月末 萬(wàn)億。 眾多理財(cái)產(chǎn)品中，固定收益類信托產(chǎn)品受到投資者的追捧。 ，信托公司滿足了企業(yè)的融資需求。 近年來(lái)，不少信托公司建立了市場(chǎng)化運(yùn)作、市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制，吸引了大量商業(yè)銀行、證券公司、基金公司的人才 “ 回流 ” 信托業(yè)。同年，銀監(jiān)會(huì)非銀部牽頭組織擬定了信托公司未來(lái)發(fā)展規(guī)劃：力爭(zhēng)在35 年時(shí)間內(nèi)使信托公司盈利模式發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，成為真正體現(xiàn)信托原理、充分 發(fā)揮信托功能、面向 合格投資者，主要提供資產(chǎn)管理、投資銀行業(yè)務(wù)等金融服務(wù)的專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)。 在信托公司自主管理能力不強(qiáng)的狀況下，商業(yè)銀行確實(shí)存在利用銀信合作規(guī)避貸款規(guī)模管控的嫌疑，一定程度上隱藏了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。但是，銀行理財(cái)計(jì)劃一直缺乏明確的法律地位，加之分業(yè)經(jīng)營(yíng)，使客戶無(wú)法得到銀行真正意義的資產(chǎn)管理服務(wù)。 由于信托公司可以跨貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、實(shí)業(yè)領(lǐng)域投資，且投資方式靈活多樣，銀行理財(cái)資金通過(guò)信托，全面打開(kāi)了投資范圍。但是，銀行理財(cái)資金量龐大，且信托公司不承擔(dān)實(shí)質(zhì)性的風(fēng)險(xiǎn)，因而銀信合作業(yè)務(wù)受到信托公司的歡迎。 當(dāng)時(shí)，股市在多年的 “ 熊市 ” 行情后，隨著股權(quán)分置改革的實(shí)施，啟動(dòng)了一年大 “ 牛市 ” ，打新股成為幾乎穩(wěn)賺不賠的生意。以中信信托為例，其 2020 年底的信托資產(chǎn)規(guī)模僅為 億元，但 2020 年底飆升到 億元。 此后，隨著銀監(jiān)會(huì)一系列監(jiān)管政策的實(shí)施，銀信合作業(yè)務(wù)規(guī)模開(kāi)始回落，到2020 年 6 月末，銀信合作余額 萬(wàn)億，占信托業(yè)受托管理資產(chǎn)規(guī)模的 %。但是，商業(yè)銀行對(duì)信貸資產(chǎn)證券化始終有巨大的需求：一方面，在信貸規(guī)模管控的背景下，銀行希望將信貸資產(chǎn)賣出，為新的貸款發(fā)放騰出 “ 額度 ” ；另一方面，銀行希望賣出部分信貸資產(chǎn)，管理流動(dòng)性，減少資本占用，滿足監(jiān)管指標(biāo)。 但是，由于我國(guó)信貸資產(chǎn)證券市場(chǎng)規(guī)模很小，尚處于試點(diǎn)階段，加之銀行也有通過(guò)資產(chǎn) “ 表外化 ” 規(guī)避監(jiān)管的動(dòng)力，銀行開(kāi)始借用信托平臺(tái)， “ 曲線 ” 進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化，并將這種 “ 產(chǎn)品 ” 賣給自己的理財(cái)客戶。 從信托公司這個(gè) “ 端口 ” 來(lái)監(jiān)管銀信合作業(yè)務(wù)，遏制銀行的 “ 資產(chǎn)表外化 ”和監(jiān)管套利之舉，效果雖然直接，但也并非治本之策。 2020 年 7 月，銀信合作規(guī)模超過(guò) 2萬(wàn)億之后，銀監(jiān)會(huì)出于管控信貸規(guī)模，防范銀行 “ 資產(chǎn)表外化 ” 潛藏風(fēng)險(xiǎn)的目的，口頭叫停了銀信合作業(yè)務(wù)。 投資類銀信合作業(yè)務(wù)，仍然有巨大的發(fā)展空間。 “ 祖業(yè) ” ，但難以成為 “ 主業(yè) ” 。 對(duì)于中國(guó)的信托公司而言，銀信合作業(yè)務(wù)是 “ 祖業(yè) ” 。在此類業(yè)務(wù)中，資金和項(xiàng)目源均由銀行控制，交易結(jié)構(gòu)也由銀行主導(dǎo)，信托公司的資產(chǎn)管理能力無(wú)從體現(xiàn)，所獲得的手續(xù)費(fèi)收入也必然是微薄的。 通過(guò)將國(guó)內(nèi)各類金融機(jī)構(gòu)的功能與國(guó)外的 投資銀行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)，證券公司目前還僅僅是 “ 證券投行 ” ，而信托公司是中國(guó)的 “ 實(shí)業(yè)投行 ” ，是能夠整合運(yùn)用幾乎所有的金融工具，滿足企業(yè)一攬子金融需求的投資銀行。債權(quán)債務(wù)關(guān)系發(fā)生在企業(yè)與特定的信托計(jì)劃之間，而信托計(jì)劃背后對(duì)應(yīng)特定的是投資人。其交易結(jié)構(gòu)為：銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式，在銀行間市場(chǎng)，向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券。只是由于信托產(chǎn)品是私募產(chǎn)品，還沒(méi)有統(tǒng)一的二級(jí)市場(chǎng)，且在證券化的過(guò)程中，沒(méi)有引入評(píng) 級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)，流程還不夠標(biāo)準(zhǔn)化，信托公司利用資產(chǎn)證券化理念設(shè)計(jì)的產(chǎn)品，還只能稱為非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化或類資產(chǎn)證券化。 此外，銀信理財(cái)合作投資于信貸資產(chǎn)，其本質(zhì)是銀行通過(guò)信托平臺(tái) “ 曲線 ”實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化。 隨著證券公司在證監(jiān)會(huì)的支持下，掀起創(chuàng)新 浪潮，證券公司正在走向真正的投資銀行；滬深交易所推出的中小企業(yè)私募債和銀行間債券市場(chǎng)推出的非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具 (PPN， private placement note)對(duì)融資類信托計(jì)劃都有一定的替代效應(yīng)；銀行間債券市場(chǎng)即將推出的非金融企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品 —— 資產(chǎn)支持票據(jù) (ABN， AssetBacked Mediumterm Notes)也將與信托公司從事的類資產(chǎn)證券化服務(wù)構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng) ?? 這一切變化都在消減信托公司作為 “ 實(shí)業(yè)投行 ” 的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但是，信托公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)的靈活性，仍然是其它金融機(jī)構(gòu)難以企及的。時(shí)至今日，信托公司和私人銀行，已成為中國(guó)高端財(cái)富管理服務(wù)最主要的兩大提供 商。 ，而信托公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上擁有獨(dú)一無(wú)二的靈活性。目前商業(yè)銀行的私人銀行所提供的有高收益特色的投資產(chǎn)品大多需要借助信托、證券、 PE 等機(jī)構(gòu)的幫助。 近年來(lái)，信托公司逐步意識(shí)到，單純依靠私人銀行和第三方渠道發(fā)行產(chǎn)品，無(wú)法走上真正的財(cái)富管理道路。根據(jù)估算， 50%以上的信托產(chǎn)品投資者金融資產(chǎn)總額超千萬(wàn) ，這些高凈值人群必然也是私人銀行定位的服務(wù)對(duì)象。 通常而言，目前的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)是先有產(chǎn)品后找客戶，而不是先有客戶的委托，再找產(chǎn)品進(jìn)行資產(chǎn)配置。 但是，必須看到，信托公司如果沒(méi)有好的投資能力，其制度優(yōu)勢(shì)無(wú)從發(fā)揮，并且，信托公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)也只是暫時(shí)的、相對(duì)的。 4.“ 私行無(wú)產(chǎn)品 信托無(wú)服務(wù) ” 評(píng)價(jià)的啟示。 但是，未來(lái)若允許私人銀行接受客戶的全權(quán)委托，在 其賬戶名下為其配置資產(chǎn)，銀行將能便利地為客戶提供財(cái)富管理服務(wù)，而且能提供賬戶管理、支付結(jié)算等信托公司不具備的其他服務(wù)。但是，和信托公司相比，私人銀行率先開(kāi)發(fā)了各種增值服務(wù)，涉及健康養(yǎng)生、品質(zhì)生活、子女教育等，而信托公司在這 方面的能力還非常欠缺。 資本管制下的中國(guó)，就像豎起了一個(gè)無(wú)形的大壩，把境內(nèi)外的貨本市場(chǎng)隔絕了起來(lái)，在全球視角下，境內(nèi)人民幣的流通形成了一個(gè)封閉的內(nèi)循環(huán)。 幣值長(zhǎng)期低于均衡水平是推升國(guó)內(nèi)通脹水平的重要因素之一，而長(zhǎng)期的溫和通脹不斷制造流動(dòng)性、推動(dòng)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格水平創(chuàng)造一個(gè)又 一個(gè)新的高峰。信托公司扮演了利率市場(chǎng)化先行者的角色，信托產(chǎn)品收益更接近真實(shí)市場(chǎng)利率水平。 商業(yè)銀行發(fā)放的信貸資金屬于純債權(quán)的性質(zhì)，風(fēng)控手段集中于抵押和擔(dān)保，無(wú)法持有或階段性持有股權(quán)、投資附帶期權(quán)等。信托具備控制更大風(fēng)險(xiǎn)的能力，順其自然地獲取了較高的投資收益。當(dāng)然，杠桿操作是雙刃劍，在放大了盈利的同時(shí)也存在血本無(wú)歸的可能。在償付順序上，次級(jí)受益權(quán)劣后于優(yōu)先受益權(quán)受償，但所有剩余利益均歸于次 級(jí)。 不但貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和實(shí)業(yè)投資具有明顯不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，金融的若干子市場(chǎng)之間也具備截然不同的高收益機(jī)會(huì)。 信托產(chǎn)品能充分發(fā)揮跨市場(chǎng)投資的優(yōu)勢(shì)，將投資者帶入到他們自身不能輕易介入的機(jī)構(gòu)投資人市場(chǎng)，攫取相對(duì)高的收益。比如， “ 信托 +LP” 、第三方參與的受益權(quán)轉(zhuǎn)讓安排、對(duì)接券商定向資產(chǎn)管理計(jì)劃等交易模式的創(chuàng)新；組合投資、遴選優(yōu)秀投資顧問(wèn)等資產(chǎn)配置與交易能力的發(fā)掘；突破管制或進(jìn)行監(jiān)管套利；發(fā)揮大客戶資金優(yōu)勢(shì)進(jìn)行單一產(chǎn)品定制化等。 1.《證券投資基金法》修訂未動(dòng)搖私募證券投資基金與信托公司合作的基礎(chǔ)，但信托公司須強(qiáng)化服務(wù)能力。但是，整體而言，私募證券投資基金與信托公司合作的基礎(chǔ)并未動(dòng)搖。加之，信托公司作為持牌的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，其聲譽(yù)和可信度大大超過(guò)私募證券投資基金公司，這使得其和信托 公司合作之后，募集資金的效率大大提高。 ，也拓寬了信證合作的空間 。 截至 2020 年末，證券公司受托管理資金本金總額為 億元。 在其它金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展得如火如荼之際，券商好似在 “ 沉睡 ” 。證監(jiān) 會(huì)在 2020 年 5月召開(kāi)的 “ 券商創(chuàng)新大會(huì) ” 上表示，已報(bào)請(qǐng)國(guó)務(wù)院審改辦取消集合資產(chǎn)管理計(jì)劃審批項(xiàng)目，審批取消后改為備案制，過(guò)渡期內(nèi)審批采取簡(jiǎn)易程序。 “ 大集合 ” 產(chǎn)品投資范圍放寬到短融、中票、本金保證型理財(cái)產(chǎn)品以及正回購(gòu)等，將為券商改變對(duì)股票市場(chǎng)的依賴，開(kāi)拓固定收益類產(chǎn)品的廣闊新天地，創(chuàng)造條件。 截至 2020 年 底，證券行業(yè)共擁有 5000 多家營(yíng)業(yè)部，從業(yè)人員 26 萬(wàn)人。目前，一部分券商 (如 中信證券 (,%))已經(jīng)開(kāi)始開(kāi)展為信托公司推介合格投資者的業(yè)務(wù)，一部分券商正在進(jìn)行內(nèi)部機(jī)構(gòu)改革以應(yīng)對(duì)新趨勢(shì)的到來(lái)。券商大規(guī)模加入信托產(chǎn)品發(fā)行，使得信托公司又多了一個(gè)可合作的渠道。 2020 年，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，商業(yè)銀行正式進(jìn)軍理財(cái)市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)信托業(yè)內(nèi)也曾 有一些悲觀的預(yù)期，但事實(shí)證明，正是銀行的加入，使得理財(cái)市場(chǎng)進(jìn)一步深化，通過(guò)銀信合作，信托公司取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。 2020 年 11 月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)正式 啟動(dòng)基金管理公司 “ 特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) ”( 俗稱 “ 專戶理財(cái) ”) 試點(diǎn)，實(shí)質(zhì)是基金公司試點(diǎn)進(jìn)入私募領(lǐng)域。根據(jù)《辦法》征求意見(jiàn)稿，擬允 許基金公司通過(guò)設(shè)立專業(yè)子公司開(kāi)展專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，并允許專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃除投資股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、金融衍生品、商品期貨外，還可以投資非上市公司股權(quán)、債權(quán)類資產(chǎn)、收益權(quán)類資產(chǎn)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)。這將極大地考驗(yàn)基金公司對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)