【正文】 性 ， 這就要求政府加以適當(dāng)?shù)母深A(yù) 。 （ 七 ） 從深層次的原因來說 ， 這次世界性的大危機(jī)是資本主義制度內(nèi)在的基本矛盾的大爆發(fā) ， 它表明資本主義生產(chǎn)關(guān)系已經(jīng)嚴(yán)重束縛社會生產(chǎn)力的發(fā)展 。 股票價(jià)格的非理性心理 ， 使投機(jī)之風(fēng)增大到令人難以置信的程度 。 每當(dāng)股市顯示出弱勢 ， 總統(tǒng)或政府要員就出來發(fā)表講話 ， 宣稱經(jīng)濟(jì)基本是健全的 ， 持續(xù)的繁榮不會結(jié)束 。盡管有一些州制定了反欺詐法，但對證券交易難以實(shí)施和發(fā)生效力。他們先悄悄地收購股票，然后喧鬧地購買，把價(jià)格炒上去，接著，受其雇傭的金融分析家在報(bào)刊上鼓吹該公司股票的投資價(jià)值，在價(jià)格節(jié)節(jié)上升時(shí)候，炒作者再給股票以實(shí)在的推動，他們相互之間進(jìn)行對敲交易，等股票價(jià)格再次大幅度上升之后，便不露聲色地把手中的股票拋出。 這種股價(jià)上漲只有在增量資金源源不斷涌入市場的情況才能維持 ， 一旦新的資金難以為繼 ， 市場的漲勢就停止 ， 相反的趨勢和機(jī)制就會發(fā)生作用 ， 保證金制度的內(nèi)在邏輯會加速市場崩潰的速度和深度 。 這種融資通過當(dāng)時(shí)證券市場的信用交易其作用被顯著放大 。由于工資在美國經(jīng)濟(jì)中的比重相對下降，美國經(jīng)濟(jì)的總需求相對于供給能力來說顯得不足，受其影響，到 20年代后期，美國的一些重要產(chǎn)業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)增長乏力的局面，這又影響了投資者的投資熱情，從而進(jìn)一步制約了經(jīng)濟(jì)的增長。 美國農(nóng)業(yè)過剩的生產(chǎn)能力由于人口增長率的下降 、 居民的食物消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化以及歐洲農(nóng)業(yè)的發(fā)展而長期得不到解決 。 在 20年代經(jīng)濟(jì)快速增長和企業(yè)合并浪潮興起的同時(shí) ，美國的股票市場也出現(xiàn)了空前的繁榮 。 在戰(zhàn)時(shí) ， 美國的對外貿(mào)易出口總值增加了兩倍 ， 進(jìn)口增加 80%，而同一期間 ， 整個(gè)世界的對外貿(mào)易總額縮減到戰(zhàn)前的 60%。 危機(jī)使整個(gè)資本主義世界工業(yè)生產(chǎn)下降了 40%， 退回到比 1913年還低 10%的水平 。 對外貿(mào)易和資本輸出也受到嚴(yán)重打擊 。 如果按月份資料計(jì)算 ， 從危機(jī)前的最高點(diǎn)（ 1929年 5月 ） 到危機(jī)的最低點(diǎn) （ 1932年 7月 ） ， 美國的工業(yè)生產(chǎn)下降了 56%， 退回到 1905年的水平 。其他國家的貨幣也紛紛貶值，截至 1936年底止，歐、美、亞、非、拉幾大洲就有 44個(gè)國家貨幣先后貶值，幾乎沒有一個(gè)國家得以幸免。德國中止對外支付后，英國在德國的資金不能夠調(diào)回，加之大量資金從英國抽走，同年 9月底，英國宣布停止黃金支付，停止紙幣兌換，放棄金本位，英鎊貶值 31%。 1929年美國證券市場的崩潰拉開了美國金融危機(jī)的帷幕，危機(jī)迅速蔓延，導(dǎo)致全球股市暴跌，從而引起借貸市場的混亂。 股票市場的大崩潰一直持續(xù)到 1933年初。 星期二早晨 10點(diǎn)鐘 ， 證券交易所大廳的大鑼剛剛響過不久 ， 劇烈的拋售就突然發(fā)生 。 1929年 10月 28日 ， 星期一 ， 紐約股票交易所的全部股票平均下降 50點(diǎn) 。巴布森的統(tǒng)計(jì)學(xué)家在美國全國企業(yè)家大會上預(yù)言： “ 一場大恐慌就要到來 ， 而且可能非常可怕 。 在這一天 ， 紐約證券市場股票價(jià)格猛跌 ， 正式揭開了美國金融危機(jī)和世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的序幕 。 這次危機(jī)來勢迅猛 ， 爆發(fā)后迅速從證券市場蔓延到整個(gè)金融體系 ， 從金融危機(jī)發(fā)展成經(jīng)濟(jì)危機(jī) ， 從美國發(fā)展到整個(gè)資本主義體系 ， 危機(jī)給美國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)以極其沉重的打擊 ， 以致整個(gè) 30年代美國經(jīng)濟(jì)都沒有完全恢復(fù)過來 。 ” 或許是預(yù)言起的作用 ， 幾個(gè)小時(shí)內(nèi) ， 紐約股票交易所的股價(jià)下跌了 10點(diǎn) 。 這一跌就一發(fā)不可收拾 ， 就像洪水決堤一樣 ， 迅速摧毀著一切能夠摧毀的事物 。 大量股票涌到市場 ， 不計(jì)價(jià)格地在拋售 ， 出賣的不僅有小企業(yè)的股票 ， 也有大企業(yè)的股票 ， 股票坐市商被爭先拋售股票的經(jīng)紀(jì)人團(tuán)團(tuán)圍住 ， 全然沒有人考慮買進(jìn) ， 交易所的情況十分混亂 。根據(jù)道 1931年 5月，奧地利信貸銀行破產(chǎn)成為觸發(fā)各國銀行信用危機(jī)的導(dǎo)火線，而信用危機(jī)加劇了世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的程度，首當(dāng)其沖的是德國。由于英國放棄金本位，與此同時(shí)，許多國家的銀行大批破產(chǎn)倒閉。截至 1933年底，全世界有 25個(gè)國家停止償付國債，這也是世界經(jīng)濟(jì)史上絕無僅有的現(xiàn)象。 危機(jī)遍及工業(yè)各部門 ， 工業(yè)生產(chǎn)連續(xù)下降 3年之久 。 危機(jī)期間進(jìn)出口總值減少 70%。 二 、 原因分析 美國在第一次世界大戰(zhàn)中綜合國力大大膨脹 。 美國在世界金融體系的地位也得到大大提高 。 然而正是這種繁榮背后的嚴(yán)重弱點(diǎn)和隱患 ， 引發(fā)了這場空前絕后的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī) 。 因此 ， 盡管 20年代美國經(jīng)濟(jì)整體上出現(xiàn)空前的繁榮 ， 但仍然有一部分重要的產(chǎn)業(yè)持續(xù)蕭條或長期處于危機(jī)狀態(tài) 。使情況變得更糟糕的是，當(dāng)時(shí)的美國政府和社會，信奉的是無為而治的自由資本主義的一套，對經(jīng)濟(jì)基本不加干預(yù)，這就使實(shí)際經(jīng)濟(jì)需求不足的矛盾在沒有受到抑制的情況下逐步積累，從而蘊(yùn)藏了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的巨大動能。 20年代 ， 證券投資者購買 1萬美元的股票可以只支付 1000美元 ， 即保證金比例是 10%， 其余部分由證券經(jīng)紀(jì)商提供 ， 而證券經(jīng)紀(jì)商的背后則是銀行 。 過度的信用交易隱含了市場崩盤的危險(xiǎn)性 。由于炒作資金的 90%可以由銀行貸款提供，這大大擴(kuò)大了他們的能量。大部分承銷商還進(jìn)行欺騙宣傳。 當(dāng)胡佛在 1929年 3月 1日就任美國總統(tǒng)時(shí) ， 盡管他連任兩屆商業(yè)部長并早從 1922年就知道股市存在問題 ， 但他沒有強(qiáng)烈地向國會和報(bào)界表明自己對股市的看法 ， 沒有采取必要的補(bǔ)救措施 ，雖然此時(shí)采取行動可能為時(shí)已晚 。 股票價(jià)格大大上漲 ， 超過其賬面價(jià)值 3～ 20倍 ， 成千上萬的人們對自己的正當(dāng)職業(yè)失去了興趣 ， 把主要精力集中到炒作股票上 ， 股票交易成為商業(yè)和社交集會的主要話題 。 資本主義各國政府正是吸取了這場危機(jī)的教訓(xùn) ， 二戰(zhàn)后開始了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整和體制的變革 ，從而使得資本主義進(jìn)入又一個(gè)較為穩(wěn)定的發(fā)展時(shí)期 。 在 30年代 ， 羅斯福就任總統(tǒng)后積極推行新政 ， 一反以前歷屆總統(tǒng)的對經(jīng)濟(jì)的不干預(yù)政策 ， 對國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了多方面的管理 ， 其中總需求管理是十分重要的內(nèi)容 。 但是 ， 這種繁榮有賴于需求的不斷擴(kuò)張 ， 即使在繁榮時(shí)期 ， 消費(fèi)需求和投資需求的增長也有一定限度 。 盡管經(jīng)濟(jì)波動難以徹底消除 ， 但像1929年這樣的大危機(jī)是完全可以避免的 。 （ 二 ） 一個(gè)健全的金融體制是金融體系正常運(yùn)行的組織保障 一個(gè)健全的金融體制是金融體系正常運(yùn)行的組織保障 ， 這要求具備一個(gè)擁有必要權(quán)力的中央銀行；適當(dāng)?shù)呢泿耪撸还芾韲?yán)密和規(guī)范的金融體系等 。 （ 三 ） 對風(fēng)險(xiǎn)性和能量都很大的證券行業(yè)必須有嚴(yán)格的監(jiān)管 ，這是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的直接屏障 美國政府和國會對銀行業(yè)務(wù)和證券市場經(jīng)營活動進(jìn)行了大量調(diào)查之后 ， 制定了一系列奠定美國證券管理基礎(chǔ)的法律文件 ， 其中最主要的是 《 1933年證券法 》 、 《 1934年證券交易法 》 、 《 格拉斯 —— 斯蒂爾法 》 等 。 1934年美國政府又頒布了 《 1934年證券交易法 》 ， 目的是管理證券交易市場 ， 以防止不公正行為的發(fā)生 。這樣 ， 基本控制了以前猖獗的內(nèi)部交易 ， 使投資者重新建立了對股市的信心 。 首先 ， 市場未必一直處于理性狀態(tài) ， 雖然人們可以根據(jù)所能得到的信息作出盡可能合理的反應(yīng) ， 這種反應(yīng)從個(gè)人角度也許是合理的 ， 然而 ， 無數(shù)個(gè)人所形成的市場合力卻未必合理 。 因此 ， 作為金融監(jiān)管部門必須對群眾的預(yù)期心理有足夠的了解和估計(jì) ， 并對大眾媒體的輿論導(dǎo)向給予必要的監(jiān)管 ， 以減少對投機(jī)氛圍的推波助瀾的作用 。 每個(gè)成員國的貨幣對ECU都有一個(gè)法定中心匯率 ， 即平價(jià) ， 把平價(jià)排列起來就構(gòu)成了中心匯率體系或法定籃子匯率體系 。 歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制 （ the eschange rate machanism, ERM）運(yùn)作如下 。 當(dāng)兩國貨幣間的匯率超出這一范圍時(shí) ， 兩國中央銀行必須干預(yù)外匯市場 。 因此 ， 當(dāng)一國貨幣貶值超出了下限時(shí) ， 歐洲貨幣體系要求進(jìn)行對稱干預(yù) ， 即：軟貨幣國家放棄國際儲備而硬貨幣國家獲得國際儲備 。 1990年 10月德國統(tǒng)一后 ， 德國的中央銀行即聯(lián)邦銀行面臨上升的通貨膨脹壓力 ， 到 1992年 ， 通貨膨脹率已由低于 3%上升到幾乎 5%。 為降低馬克對英鎊的比價(jià) ，使英鎊 /馬克匯率恢復(fù)到 ERM范圍內(nèi) ， 英格蘭銀行不得不實(shí)施緊縮性的貨幣政策 ， 從而使英國利率上升至 iＤ２ ， 使 RETD線右移到點(diǎn) 2；或者 ,德國聯(lián)邦銀行實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策 ,從而降低德國利率 ,使 RETF線左移回點(diǎn) 1.(RETD到點(diǎn) 2的移動及 ERTF到點(diǎn) 1的移動圖中未表示 。 投機(jī)者現(xiàn)在知道馬克很快會升值 ， 因而國外存款 （ 馬克 ） 相對于英鎊會升值 。 英鎊存款的巨大潛在損失及馬克存款的巨大潛在收益，導(dǎo)致了投機(jī)者巨額的英鎊出售（馬克購入）。并被迫中止歐洲匯率機(jī)制的干預(yù)。干預(yù)估計(jì)使他們損失了 40億美元～ 60億美元。匯率危機(jī)來臨時(shí)，匯率投機(jī)者的生活確實(shí)甜蜜！ （參見 [美 ]米什金《貨幣金融學(xué)》，中譯本，中國人民大學(xué)出版社，1998年） 二 、 原因分析 （ 一 ） 各成員國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的差異 ， 在經(jīng)濟(jì)和貨幣政策方面的不協(xié)調(diào) ， 是歐洲貨幣體系危機(jī)發(fā)生的主要原因 。但到 80年代后期，德國也同西歐其他國家一樣，面臨經(jīng)濟(jì)衰退和通貨膨脹的壓力。當(dāng)時(shí)東德工人的勞動生產(chǎn)率僅為西德的四分之一，而工資幾乎達(dá)到一半，因此東德的實(shí)際工資水平是西德的 2倍。 到 1992年夏季 ， 德國短期利率從 1990年的 6%左右上升到了10%以上 ， 從而給其他西歐國家造成很大壓力 。 這場危機(jī)因德國高利率的延續(xù)一直持續(xù)到 1993年夏季 。 “ 九月危機(jī) ” 發(fā)生的主要原因是參加歐洲貨幣體系的各個(gè)成員國在處理內(nèi)外均衡問題上存在很大的分歧 、 各自從本國經(jīng)濟(jì)利益出發(fā)制定和實(shí)施彼此傷害的宏觀經(jīng)濟(jì)政策所造成的 。 其次 ， 也不只有我在玩這場 “ 游戲 ” ， 即使世界上沒有我這個(gè)人 ， 這個(gè)過程會照樣進(jìn)行下去 ， 我可能在整個(gè)事件到了最后 —— 英格蘭銀行調(diào)高利率時(shí)才起到一點(diǎn)作用 ， 原因是到了那一關(guān)鍵時(shí)刻 ， 有些市場參與者開始猶豫了 ， 我的果斷行動 （ 指更積極地拋售英鎊 ） 可能又使整群人繼續(xù)放手一搏 。面對危機(jī)局面或不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與不平衡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度 ， 歐洲貨幣體系成員國的政府及貨幣當(dāng)局究竟是以實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡為重還是以推進(jìn)外部均衡為主 ， 對整個(gè)聯(lián)盟的穩(wěn)定和其他成員國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與政策取向都有著直接的影響 ， 為此 ， 各國間的政策協(xié)調(diào)問題尤顯重要 。 歐洲貨幣體系危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為人們擬議中的亞洲貨幣體系和中國大陸與港澳臺組成大中華貨幣體系的構(gòu)思與推進(jìn)不無啟迪作用。當(dāng) 1994年12月 1日，墨西哥新總統(tǒng)塞迪略就職時(shí)，外匯儲備所剩無幾，已無法維持本國經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。次日政府又宣布中央銀行不再干預(yù)外匯市場，比索與美元實(shí)行匯率自由浮動，結(jié)果不可收拾。外國資本紛紛外逃，國際儲備大量流失，由 1994年 11月的 170億美元陡然下降到 1995年 1月 6日的 億美元，月余時(shí)間減少 100多億美元。通貨膨脹與失業(yè)擴(kuò)大并存把大批低收入居民推向極端貧困之中，金融危機(jī)演變成了全面的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。 1995年底 ， 墨西哥外債余額高達(dá) 1009億美元 ， 比 1994年增加 %,外債余額占國民生產(chǎn)總值的比重從 1994年年 %上升到 1995年 %。 全年私人投資減少 %， 公共投資減少 %。 1996年 6月墨財(cái)政部一份報(bào)告宣布 ， 這場危機(jī)使國家付出了420億美元的代價(jià) 。 第七 ， 經(jīng)濟(jì)上的主權(quán)和獨(dú)立受到削弱 。 包括墨西哥以石油出口收入作為擔(dān)保 ， 并接受美國提出的出售國有鐵路系統(tǒng)和提高利率 ， 緊縮銀根等衰退性調(diào)整方案 。 在墨貨幣危機(jī)發(fā)生的當(dāng)天 ， 拉美國家的股票指數(shù)同墨股票指數(shù)一起下滑 。 在股市暴跌中 ， 投資者從阿根廷抽走資金 16億美元 ， 從巴西抽走資金 ， 相當(dāng)于外資在巴西投資總額的 10%， 整個(gè)拉美證券市場損失 89億美元 。 在拉丁美洲 ， 墨西哥按其領(lǐng)土面積和人口屬第三大國 ， 在 1968——1988年間 ， 有 4屆總統(tǒng)因經(jīng)濟(jì)危機(jī)而倒臺 。 隱患之一 ， 引進(jìn)外資規(guī)模失控 。1988年墨西哥政府實(shí)行進(jìn)口開放政策，取消了外匯管制和進(jìn)口限制，到 1994年平均關(guān)稅已低于 10%，致使消費(fèi)品和奢侈品的進(jìn)口急劇增加，而資本品和原材料在進(jìn)口中所占的比重不斷下降，貿(mào)易逆差逐步增加。 1994年 1月 1日，北美自由貿(mào)易區(qū)正式啟動，墨西哥國內(nèi)市場完全對美、加開放?？磥砟鞲绨疵绹▌t加入自由貿(mào)易區(qū)后，新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家所預(yù)言的自由貿(mào)易的工業(yè)多樣化局面根本沒有出現(xiàn)，反而給墨西哥帶來了巨額的貿(mào)易赤字，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加不合理，國內(nèi)市場有相當(dāng)部分丟失，抑制了本國生產(chǎn)，一些被迫參與競爭的中小企業(yè)頻臨破產(chǎn)，第一產(chǎn)業(yè)長期處于停滯甚至倒退的狀態(tài)。 當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的事實(shí)證明 ， 一個(gè)國家要加快自己的經(jīng)濟(jì)發(fā)展 ， 推進(jìn)貿(mào)易自由化是一個(gè)正確的政策選擇 ， 但它應(yīng)是一個(gè)漸進(jìn)的過程 。 隱患之二引資結(jié)構(gòu)不合理 ， 國際投機(jī)資本大量進(jìn)入 。 而且在引進(jìn)的外資中 ，美國互助基金一類的短期投資比重很大 。 隱患之三