【正文】 踵而來， PE投資市場開始活躍。 KKR，以低成本杠桿收購為利器； 凱雷 則是利用政界人士的影響力攻城略地； 黑石 特立獨行，拒絕惡意收購，偏重成長型 PE； 華平 擅長 ” 專業(yè)經(jīng)營 “ ；橡樹 資本以眼光獨到著稱，專挑瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)下手，被封為 ” 華爾街的禿鷲 “ ； 3I喜歡成熟企業(yè)； 德州太平洋（ TPG） 擅長在行業(yè)低谷出手； 阿波羅 則能將不良債務(wù)點石成金。 ? 以全球八大 PE為例，其管理的資金總額占總體 PE資金量 20～ 25％。 6 v PE發(fā)展前景分析 ——1 ） PE發(fā)展總體概況216。逐漸，隨著投資的成功，募資規(guī)模的擴大， PE投資向成長型和成熟型企業(yè)轉(zhuǎn)移，金額超過百億美元的并購交易接連涌現(xiàn)。 2023年 12月初公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示， 2023年以來， PE機構(gòu)在美國募集的資金已超過 3600億美元，遠高于 2023年全年的 1630億美元。 5 PE發(fā)展前景分析v PE發(fā)展前景分析 ——1 ） PE發(fā)展總體概況216。 PE的發(fā)源： PE起源于 31年前的美國，以 KKR的出現(xiàn)為標(biāo)志。 1976年，華爾街著名投資銀行貝爾斯登的三名投資銀行家合伙成立了 KKR，專注于被并購企業(yè)的價值提升并獲利退出，這便是最早的 PE機構(gòu)。 PE募資額變化：美國 PE募資額變動圖 (19842023) ? 1984年，美國的 PE募集資金額為 67億美元， 2023年達到了 1773億美元。216。如今，成長型和成熟型企業(yè)已經(jīng)成為 PE關(guān)注的重中之重。 PE競爭狀況：競爭尚未均衡，機構(gòu)各顯神通。 從管理資本排名上，依次為黑石（ 920億美元）、凱雷（ 760億美元）、 KKR（ 530億美元）、橡樹資本（ 360億美元）、TPG（ 300億美元）、阿波羅（ 160億美元）、華平（ 150億美元）、 3i（ 140億美元）。PE發(fā)展前景分析 7 PE發(fā)展前景分析v PE發(fā)展前景分析 ——2 ）中國 PE發(fā)展?fàn)顩r216。216。 經(jīng)典案例舉例：216。 2023－ 2023年第二季度 PE投資狀況PE發(fā)展前景分析216。 9 v PE發(fā)展前景分析 ——2 ）中國 PE發(fā)展?fàn)顩r216。216。 總體： PE誕生 30年來，其投資收益成績遠勝股票市場。 增長態(tài)勢：全球 PE募資額及中國 PE募資額情況都表明，其行業(yè)增長迅猛。216。 對華新的意味： PE毫無爭議地代表著投資行業(yè)最重要的未來方向，尤其是，當(dāng)今的中國的投資機構(gòu)正面臨國家歷史性的機會，生逢其時！那些不能投身其中，占據(jù)自己的一席之地的投資機構(gòu)，終將被邊緣化。 由上圖可知， VC選擇的行業(yè)面較窄，所能容納的資金體量有限，高風(fēng)險高收益；反之， PE對行業(yè)的選擇面較廣，容納資金體量巨大，風(fēng)險與收益都相對比較低。 而創(chuàng)新畢竟不是高概率事件，這也是 VC高風(fēng)險的最本質(zhì)原因，也正因為這個原因，使得 VC在邏輯上很難做大。相對于 VC， PE投資回報更加穩(wěn)健，所能容納的資本和事業(yè)空間越大。 由上圖可見，總體上，成長資本、并購資本和 PREIPO的投資風(fēng)險和收益率逐級降低，所能容納的資金體逐級增加。二者最大的區(qū)別是對經(jīng)營管理的涉入程度。 總體： VC和 PE本質(zhì)區(qū)別在于，前者是投資于創(chuàng)新，后者是投資于經(jīng)營。216。 從統(tǒng)計數(shù)據(jù)觀察，國內(nèi)的成長資本和并購資本都非常活躍，其增長性均非常迅猛，無疑，這將是各類 PE角逐的主戰(zhàn)場。 其中， VC和 PREIPO可稍作配置，也可以不配置，而 對于并購資本應(yīng)該保持關(guān)注 ，伺機而動。中國社會變遷經(jīng)濟騰飛 體制轉(zhuǎn)軌 人口質(zhì)變世界社會變遷工業(yè)化 城市化 民營化 資本化 老齡化 提升化集中化 全球化國企改制 不良資產(chǎn) 證券業(yè)銀行業(yè)能源礦產(chǎn) 機械裝備 環(huán)保節(jié)能 房地產(chǎn) 基礎(chǔ)建設(shè) 公用事業(yè) 鋼鐵、合金 汽車、汽配 焦炭、鋁業(yè) 信托業(yè) 壽險業(yè)福利業(yè) 醫(yī)療業(yè) 世界工廠 重要市場 所謂全球化即：全球的中國化，以及中國的全球化。幾乎所有的重要投資機會都圍繞這 “ 八化 ” 展開。? 工業(yè)化： 整個中國經(jīng)濟的騰飛史，就是經(jīng)濟的工業(yè)化史，它帶動了能源等原材料的巨量消耗以及工業(yè)產(chǎn)品的極大豐富，由此形成了支撐工業(yè)化發(fā)展的能源礦產(chǎn)、機械裝備等行業(yè)投資機會。尤其以其中的集中化給中國經(jīng)濟體帶來的影響最為深遠，而其所產(chǎn)生的投資機會無疑也是最大的。而未來的趨勢是產(chǎn)業(yè)將快速集中化，結(jié)構(gòu)效率迅速提升，因此投資于具有結(jié)構(gòu)效率提升空間的產(chǎn)業(yè)，有可能獲得超額的收益。在新的運行軌道上，中國經(jīng)濟體不僅是速度的簡單提升，它將意味著這列火車的動力燃料，駕駛方式，甚至列車的材質(zhì)都將發(fā)生深刻變化。民營化所代表的效率提升還帶來了一類投資機會，即舊體制下形成的大量不良資產(chǎn)以及大量在競爭中未能發(fā)揮優(yōu)勢而經(jīng)營績效低下的公司，對其進行處置、改造和效率提升是一大投資機會。中國經(jīng)濟資本化是一個極為重要的社會變遷趨勢，在這樣的趨勢中，銀行、保險、證券、信托等金融服務(wù)業(yè)將迅猛發(fā)展，由此帶來了重大的投資機遇。 ? 老齡化： 2023年我國 60歲以上老年人已近 ，隨著獨生子女家庭增多和家庭小型化，傳統(tǒng)家庭養(yǎng)老己面臨挑戰(zhàn)，代際之間的孝道、贍養(yǎng)、照料老人的觀念日益淡化，傳統(tǒng)的養(yǎng)老方式將向社會養(yǎng)老轉(zhuǎn)變。而九十年代以來大專院校不斷擴招，使全體國民的平均受教育水平大幅上揚，人口素質(zhì)迅速提升，培育了豐富、勝任、廉價的勞動力資源，使中國成為跨國企業(yè)的投資樂園以及承接全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的世界工廠。歷史終將證明，過往 30年，所謂的全球化其實是全球經(jīng)濟的美國化，而未來 30，所謂的全球化必將是全球經(jīng)濟的中國化。國內(nèi)企業(yè)面臨日益國際化的消費者，必須以國際化的生產(chǎn)、經(jīng)營、服務(wù)方能獲得消費者的認(rèn)可，而國際市場的開拓是具有遠大抱負(fù)的中國企業(yè)都需要經(jīng)過的歷程。 根據(jù)上述分析，不難發(fā)現(xiàn)，與成長資本聯(lián)系更緊密的投資機會應(yīng)該在城市化、民營化、資本化、老齡化、提升化、全球化中去尋找；而與并購基金聯(lián)系更緊密的則是工業(yè)化、集中化、民營化、提升化和全球化。 如同江河中的浪花，未來總是在不斷變化，而正是有變化才產(chǎn)生了機會。 當(dāng)今中國是個充滿機會的亂世 。華新可重點關(guān)注其中適合自身資源和能力特點的投資機會。 上海復(fù)星高科技（集團）有限公司創(chuàng)建于 1992年，是一家大型綜合性民營企業(yè)集團，目前已投資醫(yī)藥、房地產(chǎn)、鋼鐵、商業(yè)零售等主要領(lǐng)域，以及金融、礦業(yè)等戰(zhàn)略投資領(lǐng)域。 “ 上海企業(yè)集團排名百強 ” 營業(yè)收入第 9位；252。 u復(fù)星概況 26 u發(fā)展歷程1992199619982023202320231993成立廣信科技公司先后從事市場調(diào)查，食品、電子以及化工產(chǎn)品的生產(chǎn)1993年進入房地產(chǎn)銷售和生物醫(yī)藥領(lǐng)域、獲得第一桶金房地產(chǎn)銷售和生物醫(yī)藥先后拆資、開展資源優(yōu)化配置和 “1＋ 12”的共同發(fā)展現(xiàn)代生活醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)復(fù)星醫(yī)藥上市，復(fù)星地產(chǎn)成立， “復(fù)星集團 ”開始多元化歷程醫(yī)藥、房地產(chǎn)、鋼鐵、金融等行業(yè)復(fù)星房地產(chǎn)完成增資更名為復(fù)地，并變更為股份有限公司開始開展零售業(yè)務(wù)醫(yī)藥、房地產(chǎn)、鋼鐵、金融、零售業(yè)復(fù)地在香港聯(lián)交所上市。 上海復(fù)星書刊發(fā)行有限公司、北京每日報刊發(fā)行有限公司、文匯出版服務(wù)有限公司汽車 戰(zhàn)略重心：? 行業(yè)聚焦： 鎖定醫(yī)藥、地產(chǎn)、鋼鐵、物流等戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)；? 核心目的： 以實業(yè)成長及擴張為終極目的；? 經(jīng)營思維： 產(chǎn)品經(jīng)營與資本經(jīng)營密切結(jié)合；? 成長方式： 以并購式成長為主，內(nèi)涵式成長為輔，進行產(chǎn)業(yè)成長并展開競爭布局。 投行能力： 對資本運作，并購重組、各種金融工具的熟練掌握；216。216。216。2023年收購羚銳制藥 —— 打造醫(yī)藥整合平臺? 上海復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展公司前身為 2023年 2月收購的河南信陽生物制藥有限公司，后改名為上海復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展公司，是其進行醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)收購兼并的一個重要的平臺。? 由于收購上市公司的母公司股權(quán)無需財政部審批，復(fù)星系在收購中并沒有遇到大的阻礙，輕輕松松地控制了鈴銳股份。由于天津藥業(yè)集團是天津藥業(yè)的第一大股東，因此復(fù)星系間接參股天津藥業(yè)。收購平臺為復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（羚銳股份也是復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的名義持有），該平臺是復(fù)星醫(yī)藥進行收購的主要平臺。2023年 9月，收購廣西花紅藥業(yè) —— 加強生產(chǎn)能力，擴寬產(chǎn)品線 ? 2023年 4月收購重慶化醫(yī)控股 (集團 )有限公司持有的重慶醫(yī)藥研究院 %的股權(quán)，2023年 5月 21日復(fù)星醫(yī)藥與重慶化醫(yī)控股 (集團 )有限公司、重慶制藥六廠職工持股會簽署的增資擴股協(xié)議，公司以現(xiàn)金出資，向重慶藥友制藥有限責(zé)任公司增資，占藥友制藥增資擴股后 51%的股權(quán)。 通過上述產(chǎn)業(yè)整合，復(fù)星醫(yī)藥目前旗下?lián)碛袔资移髽I(yè)，已完成了從研發(fā)到流通的整個價值鏈整合，如下圖：研發(fā)216。批發(fā)網(wǎng)絡(luò)在北京、天津、上海、廣州、深圳均位列第一和第二；零售網(wǎng)絡(luò)擁有一千多家的藥店（如北京金象等），并且主要集中在北京、上海、深圳等地。更重要的是，我們能發(fā)現(xiàn) 實業(yè)型投資公司以完成產(chǎn)業(yè)布局為首要目標(biāo)，短期的利潤實現(xiàn)倒在其次 。這些動作不僅在單個意義上提升了運營效率，更重要的是提升了整個產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)效率。比如，復(fù)星 在生物醫(yī)藥、中藥、西藥、醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)等醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)進行了全方位的橫向并購，構(gòu)筑了一個比較完整的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)； 另外，區(qū)域布局也是此類投資的關(guān)注重點，如前所述，復(fù)星在 上海、天津、北京、河南、重慶、武漢、廣西等先后完成了布局。 案例一：復(fù)星整合醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)