【正文】 ? 并購(gòu)成功的關(guān)鍵在于控制權(quán)的獲取以及對(duì)企業(yè)和行業(yè)的整合能力。 這一案例完整地呈現(xiàn)了弘毅投資于成型行業(yè)和成熟企業(yè)的核心理念以及其操作邏輯，即國(guó)企改制、管理提升、資本接軌、國(guó)際拓展。案例三：弘毅投資中國(guó)玻璃 62 據(jù)《上海證券報(bào)》 2023年 4月 17日消息，弘毅已經(jīng)開(kāi)始逐步將自己持有的中國(guó)玻璃股權(quán)向其他股東轉(zhuǎn)讓。12月 27日，中國(guó)玻璃在百慕大注冊(cè)成立。 案例三：弘毅投資中國(guó)玻璃 59 勸退狠硬股東2023年 12月，以總代價(jià) 2600萬(wàn)元從華融、信達(dá)手中購(gòu)買(mǎi)了其所持有的蘇玻集團(tuán)股權(quán)。216。兩家一致行動(dòng)人以 6： 4的股比，用 650萬(wàn)元輕巧拿下宿遷國(guó)資在蘇玻集團(tuán)中 100％股份的委托經(jīng)營(yíng)權(quán)，與此同時(shí)，宿遷國(guó)資還承擔(dān)超過(guò) 4110萬(wàn)元的雇員賠償費(fèi)用和保留開(kāi)支。 案例三：弘毅投資中國(guó)玻璃 56 此外，這三家企業(yè)還有一系列歷史遺留問(wèn)題，主要就是 96年玻璃行業(yè)不景氣，三家企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，宿遷國(guó)資為了挽救本地玻璃產(chǎn)業(yè)，用債轉(zhuǎn)股的方式讓華融、信達(dá)兩家資產(chǎn)管理公司入股蘇玻和蘇華達(dá)，使兩家企業(yè)形成如下所示的股權(quán)結(jié)構(gòu)：蘇玻集團(tuán)華融%信達(dá)%宿遷國(guó)資%蘇華達(dá)宿遷國(guó)資%7名高管%華融%浙大科技園2％信達(dá)%案例三：弘毅投資中國(guó)玻璃 57 委托協(xié)議避過(guò)嚴(yán)厲監(jiān)管216。行業(yè)： 2023年前后的中國(guó)玻璃行業(yè)正處在蓬勃發(fā)展時(shí)期，但沒(méi)有完成有效的產(chǎn)業(yè)整合，企業(yè)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，大多各自為戰(zhàn)。另外，還擁有高超的管理整合能力，這一點(diǎn)從中國(guó)玻璃的投資案例中得到了淋漓盡致的體現(xiàn)。隨后，趙進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資界，出任美國(guó) eGarden風(fēng)險(xiǎn)投資公司董事總經(jīng)理，這家風(fēng)險(xiǎn)投資公司在美國(guó)、香港和中國(guó)內(nèi)地都有投資。 擁有一支優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)。216。三期基金募得，弘毅投資在聯(lián)想的這棵大樹(shù)下，短短的幾年時(shí)間里就打造了高速穩(wěn)定發(fā)展的形勢(shì)。案例二：蒙牛投資案例 50 216。管理層獲得股權(quán)增加、股票升值的回報(bào)的同時(shí)進(jìn)一步增強(qiáng)了對(duì)上市公司的控制權(quán)。2023年 4月 6日，大摩等 3家金融機(jī)構(gòu)投資者以向蒙牛管理層持股的金牛公司支付本金為 （合計(jì)可轉(zhuǎn)換成）的方式提前終止雙方在 1年前達(dá)成的對(duì)賭協(xié)議條款。預(yù)計(jì) 06年底摩根在臨界點(diǎn)所持股份及總市值：結(jié)果 凈利潤(rùn) (億元 ) 股價(jià) 股份變動(dòng) 最終持股 股份市值賭輸 （假定） 7830萬(wàn)股 賭贏 （假定） +7830萬(wàn)股 216。 2023年 9月 19日， “ 金牛 ” 、 “ 銀牛 ” 分別將所持有的開(kāi)曼群島公司 1634股和 3468股 A類(lèi)股票轉(zhuǎn)換成 16340股、 34680股 B類(lèi)股票。投資方將因此占有 “ 蒙牛股份 ”% （開(kāi)曼公司內(nèi)部的 %股權(quán)乘以開(kāi)曼公司對(duì) “ 蒙牛股份 ” 的 %股權(quán)）的絕對(duì)控股權(quán)，可以隨時(shí)更換蒙牛的管理層。案例二：蒙牛投資案例 43 案例二：蒙牛投資案例 44 第一次對(duì)賭：216。 A類(lèi)投票權(quán)是 B類(lèi) 10倍216。2023年 6月 15日：大摩在開(kāi)曼設(shè)立兩家公司 CHINA DIARY HOLDING（開(kāi)曼公司）和 MS DIARY HOLDING（投資主體）開(kāi)曼公司：股本 1000股，注資 1美元216。216。行業(yè)：中國(guó)人均乳制品消費(fèi)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家， 2023年人均不到 10公斤，有著廣闊的發(fā)展空間。 蒙牛投資案例被業(yè)內(nèi)傳為經(jīng)典，鼎暉作為三家投資機(jī)構(gòu)之一，通過(guò)這場(chǎng)精彩絕倫的資本大戲強(qiáng)化了自己在業(yè)內(nèi)的地位。 團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，鼎暉創(chuàng)始人吳尚志 1983年畢業(yè)于麻省理工學(xué)院斯隆管理學(xué)院，接著進(jìn)入華爾街， 1991－ 1993年，在世界銀行所屬 IFC任高級(jí)投資官員。216。主要為中小企業(yè)提供中短期資金融通服務(wù)。這不僅體現(xiàn)在交易結(jié)構(gòu)上，在收購(gòu)支付上也多為現(xiàn)金交易，而不愿采取換股并購(gòu)等方式以免稀釋股權(quán)。強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)布局和區(qū)域布局 ：橫向并購(gòu)與縱向并購(gòu)的綜合應(yīng)用，是為了完成產(chǎn)業(yè)布局。這種縱向購(gòu)并有利于增強(qiáng)其在該產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。下圖為復(fù)星實(shí)業(yè) 1997年來(lái)總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)的變化趨勢(shì)，從中可以了解到復(fù)星醫(yī)藥的快速發(fā)展軌跡。 通過(guò)自建和收購(gòu)的方式建立了中國(guó)最大的醫(yī)藥批發(fā)和零售網(wǎng)絡(luò)。案例一：復(fù)星整合醫(yī)藥產(chǎn)業(yè) 34 216。2023年 4月，收購(gòu)重慶醫(yī)藥研究院和重慶藥友制藥 —— 加強(qiáng)研發(fā)和生產(chǎn)能力；216。武漢中聯(lián)已經(jīng)于 2023年初開(kāi)始進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，輔導(dǎo)券商為福建閩發(fā)證券。2023年 4月參股天津制藥 —— 擴(kuò)張生產(chǎn)能力? 2023年 4月，復(fù)星醫(yī)藥參股改制天津藥業(yè)集團(tuán)有限公司，持股 22%，又于2023年 5月受讓天津開(kāi)發(fā)區(qū)泛亞太有限公司所持有的天津藥業(yè)集團(tuán)有限公司 3%的股權(quán)，共計(jì)持有其 25%的股權(quán)。同時(shí)，通過(guò)收購(gòu)信陽(yáng)生物制藥公司來(lái)間接收購(gòu)羚銳股份的股權(quán)，比直接收購(gòu)羚銳股份的股權(quán)在財(cái)務(wù)上要有利。u復(fù)星整合醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)歷程案例一：復(fù)星整合醫(yī)藥產(chǎn)業(yè) 30 216。 打造產(chǎn)業(yè)融資平臺(tái)： 1998年 8月，復(fù)星集團(tuán)絕對(duì)控股的復(fù)星實(shí)業(yè)掛牌上市，募資 ， 2023年 7月進(jìn)行了配股籌集資金 。 行業(yè)能力： 對(duì)所在行業(yè)的深刻理解和資深經(jīng)驗(yàn)，尤其是產(chǎn)業(yè)大勢(shì)及方向的把握；216。 招金礦業(yè)股份有限公司u復(fù)星版圖A:B:C:A: “ 以投資銀行業(yè)務(wù)為中心的金融產(chǎn)業(yè)平臺(tái)” ，是 “ 整個(gè)集團(tuán)的金融中心和戰(zhàn)略中心 ” ；B: “ 以推動(dòng)各產(chǎn)業(yè)發(fā)展為核心的上市公司群體 ” ；C: “ 以提升競(jìng)爭(zhēng)能力為主線的專(zhuān)業(yè)公司 ” ；案例一：復(fù)星整合醫(yī)藥產(chǎn)業(yè) 28 216。 2023年?duì)I業(yè)收入 ，利潤(rùn) ，納稅總額 。 “ 中國(guó)最大 500家企業(yè)集團(tuán) ” 營(yíng)業(yè)收入第 73位；252。 24 目錄v PE發(fā)展前景分析v PE業(yè)務(wù)類(lèi)型比對(duì)v PE投資機(jī)會(huì)v 標(biāo)桿企業(yè)解讀與典型案例剖析 25 案例一：復(fù)星整合醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)216。 對(duì)成長(zhǎng)資本而言，類(lèi)似國(guó)企改制、金融體系改制、資源占據(jù)、傳統(tǒng)行業(yè)消費(fèi)升級(jí)等領(lǐng)域都是當(dāng)前的重大投資機(jī)會(huì)。216。老齡化資本化城市化全球化提升化 集中化民營(yíng)化 工業(yè)化成長(zhǎng)資本投資機(jī)會(huì) 并購(gòu)基金投資機(jī)會(huì) 23 PE投資機(jī)會(huì)分析v PE投資機(jī)會(huì)分析 —— 小結(jié)216。 22 PE投資機(jī)會(huì)分析v PE投資機(jī)會(huì)分析 —— 與 GC（成長(zhǎng)資本）、 BC（并購(gòu)基金）聯(lián)系密切的投資機(jī)會(huì)216。? 中國(guó)企業(yè)的全球化：對(duì)于中國(guó)公司而言，凡是全球化步伐滯后者，多將失勢(shì)。 全球化 ：全球化最深刻的解讀，其實(shí)就是全球企業(yè)的中國(guó)化，和中國(guó)企業(yè)的全球化。? 提升化： 1960年代開(kāi)始的人口生育高峰帶動(dòng) 1980年代等幾次人口增長(zhǎng)浪潮，規(guī)模龐大的人口體量天然是個(gè)大消費(fèi)市場(chǎng)，它無(wú)疑是中國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛的基石。人口質(zhì)變所產(chǎn)生的影響是非常廣泛而深遠(yuǎn)的，而投資機(jī)會(huì)更深蘊(yùn)其中。這些歷史都是中國(guó)在資本化浪潮中要加以注意的。在國(guó)際投資機(jī)構(gòu)涌現(xiàn)中國(guó)的時(shí)候，政策上對(duì)外資投資機(jī)構(gòu)的各種限制也成為了國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)占領(lǐng)位勢(shì)的重要策略。 體制轉(zhuǎn)軌 ： 體制轉(zhuǎn)軌主要以民營(yíng)化和資本化為代表。? 集中化：中國(guó)多數(shù)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)發(fā)展到競(jìng)爭(zhēng)激烈乃至超競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，對(duì)中國(guó)企業(yè)而言，結(jié)構(gòu)效率失效往往是致命的，企業(yè)提升運(yùn)營(yíng)管理效率往往因結(jié)構(gòu)效率低下而失效。 經(jīng)濟(jì)騰飛 ： 經(jīng)濟(jì)騰飛帶來(lái)了工業(yè)化、城市化和集中化，由此產(chǎn)生了眾多具有投資價(jià)值的行業(yè)性機(jī)會(huì)。尤其以其中的集中化給中國(guó)經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)的影響最為深遠(yuǎn)，而其所產(chǎn)生的投資機(jī)會(huì)無(wú)疑也是最大的。而這三大主旋律衍生出中國(guó)的 ” 八化 ” 。真正有眼光的投資人，一定要保證自己清楚社會(huì)變遷 —— 河床的走勢(shì)，才能保證自己做到兩個(gè)要害：一、順勢(shì)而為；二、始終站在風(fēng)口浪尖。 對(duì)華新的意味： 基于華新的資源和能力， 現(xiàn)階段應(yīng)該以 PE，尤其是成長(zhǎng)資本作為自己事業(yè)的絕對(duì)重心來(lái)發(fā)展。216。 其次， PE中的成長(zhǎng)資本和并購(gòu)資本為 PE活動(dòng)的主要領(lǐng)域 ， PREIPO則更多被某些 “ 特權(quán) ” 機(jī)構(gòu)或產(chǎn)業(yè)基金所關(guān)注。類(lèi)型 企業(yè)階段階段 投資規(guī)模 投后管理 投資期限 風(fēng)險(xiǎn)及收益成長(zhǎng)資本 成長(zhǎng)期企業(yè) 4－ 8年并購(gòu)資本 上市及非上市企業(yè)均可3—7 年P(guān)REIPO 即將上市企業(yè) 基本不用 1－ 2年 14 PE業(yè)務(wù)類(lèi)型比對(duì)v PE業(yè)務(wù)類(lèi)型比對(duì) —— 小結(jié)216。 成長(zhǎng)資本和并購(gòu)資本是普通 PE最為關(guān)注的領(lǐng)域。216。 效率提升包含結(jié)構(gòu)效率（產(chǎn)業(yè)層面）和運(yùn)營(yíng)效率（公司層面），前者多涉及并購(gòu)整合，后者則在企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)范疇內(nèi)完成。是那些對(duì)已有成熟行業(yè)（技術(shù)或經(jīng)營(yíng)模式）可能帶來(lái)成功挑戰(zhàn)的 “ 創(chuàng)新 ” 。 VC、 PE比較表216。216。 競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)： 1） PE發(fā)展歷史表明，優(yōu)秀 PE機(jī)構(gòu)收益率遠(yuǎn)高于其他行業(yè)平均收益率，由此可見(jiàn)，項(xiàng)目收益符合二八原則； 2）由于這是個(gè)嶄新行業(yè)，無(wú)論是從全球還是中國(guó)來(lái)看，競(jìng)爭(zhēng)都還剛剛開(kāi)始，尤其是在中國(guó)，無(wú)論是外資還是內(nèi)資 PE都還剛起步，誰(shuí)都還在 “ 摸著石頭過(guò)河 ” ，誰(shuí)都沒(méi)有形成絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。216。 10 v PE發(fā)展前景分析 ——3 ）小結(jié)216。 2023年第一季度募資額較 06年同期增長(zhǎng) 300％多，第二季度同期增長(zhǎng) 200％！不算 07年下半年，已超過(guò) 06年全年資金募集量。 2023年前二季度，中國(guó)的 PE繼續(xù)保持高額投資，案例數(shù)增幅較大，但因外資 PE受到相關(guān)法規(guī)阻礙，投資額增幅有所減緩，顯然，這不過(guò)是暫時(shí)的。 8 v PE發(fā)展前景分析 ——2 ）中國(guó) PE發(fā)展?fàn)顩r216。216。由此發(fā)端， PE在中國(guó)接