【正文】 格下跌， LTCM兩頭虧損。 LTCM據(jù)此在 1996年獲得巨大成功。反之，當(dāng)兩種證券價格都下降時，多頭虧損而空頭獲利。 ? 一言以蔽之，就是“通過電腦精密計算，發(fā)現(xiàn)不正常市場價格差，資金杠桿放大，入市圖利”的投資策略。 ? 9月 23日，美聯(lián)儲出面組織安排，以 Merrill Lynch、 JP Man為首的 15家國際性金融機(jī)構(gòu)注資 美元購買了 LTCM90%的股權(quán)，共同接管了 LTCM。 ? 該基金創(chuàng)立于 1994年，主要活躍于國際債券和外匯市場，利用私人客戶的巨額投資和金融機(jī)構(gòu)的大量貸款，專門從事金融市場炒作，與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起稱為國際四大“對沖基金”。 ? LTCM掌門人梅里韋瑟（ John Meriwehter），這位被譽為能“點石成金”的華爾街債券套利之父，聚集了華爾街一批證券交易的精英加盟： 1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者默頓（ Robert Merton）和舒爾茨（ Myron Scholes），前財政部副部長及聯(lián)儲副主席莫里斯（ David Mullins），前所羅門兄弟債券交易部主管羅森菲爾德（ Rosenfeld），以至于有人稱之為“夢幻組合”。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 Comparison of Best and Worst performing . Hedge Funds and Mutual Funds Five Year Net Compound Annual Returns, 1993 to 1998 ? Hedge Funds Mutual Funds Top 10% % % Top 25% % % Bottom 25% % % Bottom 10% % % 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 ? Myron Scholes和 Robert Merton將金融市場歷史交易資料，已有的市場理論、學(xué)術(shù)研究報告和市場信息有機(jī)結(jié)合在一起，形成了一套較完整的電腦數(shù)學(xué)自動投資模型。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 ? 在具體操作中， LTCM始終遵循所謂的“市場中性”原則，即不從事任何單方面交易，僅以尋找市場或商品間效率落差而形成的套利空間為主，通過對沖機(jī)制規(guī)避風(fēng)險，使市場風(fēng)險最小。所以可以通過兩者按一定數(shù)量比例關(guān)系進(jìn)行組合，對沖掉風(fēng)險。 ? 98年 8月，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)惡化，俄羅斯不得不采取了“非?！迸e動。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 主要內(nèi)容 ?市場風(fēng)險概述 ?商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn) ?市場風(fēng)險計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 市場風(fēng)險概述 ?市場風(fēng)險的定義和特性 ?銀行市場風(fēng)險的誘因 ?我國商業(yè)銀行的市場風(fēng)險 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 市場風(fēng)險的定義和特征 ?根據(jù) 1996 年 1 月巴塞爾銀行監(jiān)管委員會頒布的 《 資本協(xié)議市場風(fēng)險補(bǔ)充規(guī)定 》的定義，市場風(fēng)險為因市場價格波動而導(dǎo)致表內(nèi)和表外頭寸損失的風(fēng)險 ?根據(jù)導(dǎo)致市場風(fēng)險因素的不同將市場風(fēng)險劃分為利率風(fēng)險、股票風(fēng)險、匯率風(fēng)險和黃金等商品價格風(fēng)險。但 20世紀(jì) 70年代，由于美國利率始終維持著較為平穩(wěn)的上升趨勢，這種潛在的利率風(fēng)險并沒有對 SLs產(chǎn)生很大影響。 ?突出的表現(xiàn)就是銀行貸款可以進(jìn)入二級金融市場進(jìn)行交易，并不斷被“盯市”。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 中間業(yè)務(wù)的發(fā)展 ?20年前，大多數(shù)西方國家銀行的收益 90%來自于貸款利息收入，目前這一比率己下降到 60%，有時甚至低于 40%，而投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理和公司理財業(yè)務(wù)的份額卻逐漸上升。 ? 衍生產(chǎn)品隱含的巨大風(fēng)險（由于高杠桿率，使得衍生產(chǎn)品的風(fēng)險可能高出其基礎(chǔ)市場風(fēng)險的幾十倍），導(dǎo)致銀行經(jīng)營中具有更多潛在的市場風(fēng)險。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 中國建設(shè)銀行持有債券情況（單位：億元） 項目 2023年 2023年 債券投資 7744 6765 其中：國家債券 2382 2246 政策性金融債券 2572 1574 公司債券 2788 2944 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 外匯市場的匯率波動 ? 2023年以來，面對外資銀行在外匯業(yè)務(wù)方面的強(qiáng)大競爭壓力，境內(nèi)不少銀行都紛紛推出了外匯理財產(chǎn)品，即外匯結(jié)構(gòu)性存款 ?除了部分銀行推出的外匯結(jié)構(gòu)性存款的最終收益率與匯率或者利率掛鉤外，還有一部分銀行的外匯結(jié)構(gòu)性存款采用的是協(xié)議收益率或者預(yù)期收益率，而且都較企業(yè)、個人的外匯小額存款利率明顯提高，這就對商業(yè)銀行對外匯資金的運用提出了更高的要求 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 ?除了其中的一部分用于發(fā)放外匯貸款以外，還會有相當(dāng)?shù)囊徊糠謱度氲絿H金融市場用于外匯買賣等金融投資活動。并要求“在質(zhì)押股票市值與貸款本金之比降至警戒線時，貸款人應(yīng)要求借款人即時補(bǔ)足因證券價格下跌造成的質(zhì)押價值缺口。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 ?除了會受到流通股票價格波動所可能產(chǎn)生的影響之外，商業(yè)銀行還有可能會受到法人股質(zhì)押貸款所帶來的市場風(fēng)險，而且這種風(fēng)險可能比證券公司的股票質(zhì)押貸款風(fēng)險更易于對商業(yè)銀行產(chǎn)生損害。 ? 市場風(fēng)險的衡量技術(shù)中，既有如標(biāo)準(zhǔn)差和方差這種基本可適用于各種市場風(fēng)險的通用衡量方法，也有針對特定金融產(chǎn)品的市場風(fēng)險的衡量方法，如 β系數(shù)就較適合衡量股票的市場風(fēng)險。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 ? 前臺業(yè)務(wù)主要是金融工具的交易，交易員在進(jìn)行交易時所關(guān)心的問題是，市場因子的波動會給其頭寸帶來何種影響，如何對沖其風(fēng)險。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 ? 中臺風(fēng)險管理的核心在于，必須對前臺各種類型和特征的獨立交易風(fēng)險進(jìn)行綜合性測量，將不同的前臺交易風(fēng)險在機(jī)構(gòu)層次集成，以確定機(jī)構(gòu)的風(fēng)險暴露情況是否在風(fēng)險管理戰(zhàn)略所規(guī)定的可承受的范圍內(nèi)；監(jiān)視機(jī)構(gòu)的整體風(fēng)險狀況，保證監(jiān)管和內(nèi)部風(fēng)險限額的合規(guī)性。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 ?后臺主要是根據(jù)中臺所提供的風(fēng)險信息及機(jī)構(gòu)的經(jīng)營戰(zhàn)略情況對機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理政策做最后的決策和調(diào)整，以提高機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理策略的有效性。 ?標(biāo)準(zhǔn)的市場因子包括利率、匯率、股票指數(shù)和商品價格等。 ????? niii xDPP1nxxx , 21 ?商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 ?針對不同的金融資產(chǎn)、不同的市場因子，存在不同類型的靈敏度。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 優(yōu)缺點 ? 靈敏度方法的優(yōu)點在于概念上的簡明和直觀性，使用上的簡單性。某一種靈敏度概念，只適用于某一類資產(chǎn)、針對某一類市場因子，如 Beta只適用于股票類資產(chǎn)，久期只適用于債券類資產(chǎn)。④相對性。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 使用中存在的局限 ?靈敏度方法主要適用于簡單金融市場環(huán)境下（單一產(chǎn)品、單一風(fēng)險）的風(fēng)險測量，或復(fù)雜金融環(huán)境下的前臺業(yè)務(wù)。 ?實際上，人們在使用中通常把波動性與標(biāo)準(zhǔn)差等同起來。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 優(yōu)缺點 ?波動性描述了收益益偏離其平均值的程度，在一定程度上測量了金融資產(chǎn)價格的變化程度。為了滿足這一要求， JP Man的風(fēng)險管理人員開發(fā)了一種能夠測量不同交易、不同業(yè)務(wù)部門市場風(fēng)險，并將這些風(fēng)險集成為一個數(shù)的風(fēng)險測量方法 ——VaR。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 ?假定 JP Man公司 1994年置信度為95%的日 VaR值為 960萬美元，根據(jù) VaR的定義，其含義是指，該公司可以以95%的可能性保證， 1994年每一特定時點上的證券組合在未來 24小時之內(nèi)，由于市場價格變動而帶來的損失不會超過960萬美元。這樣就得到其日損益分布的直方圖，如圖所示。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 ?圖中所給的是 JP Man公司 1994年中任何一天的 VaR值，是根據(jù) 1994年的數(shù)據(jù)得到的，因此實際上是歷史 VaR。 ? 持有期是計算 VaR的時間范圍。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 ?選擇持有期時，往往需要考慮四種因素：流動性、正態(tài)性、頭寸調(diào)整、數(shù)據(jù)約束。如果在某一置信水平 c下，金融資產(chǎn)的最低價值為 P*=P0（ 1+R*），則根據(jù) VaR的定義，在一定的置信水平下，金融資產(chǎn)在未來特定的一段時間內(nèi)的最大可能