3、第三講風(fēng)險(xiǎn)投資合約-wenkub
2023-02-08 23:40:05 本頁(yè)面
【正文】 乳業(yè) ”股票上市半年后轉(zhuǎn)換為股票。+(1+r)^4+25股利貼現(xiàn)模型的應(yīng)用持有期有限的定價(jià)股利零增長(zhǎng)的定價(jià)股利固定增長(zhǎng)的定價(jià)26假設(shè)我們能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)幾年的股利狀況 ：1999年完成銷(xiāo)售額 4400萬(wàn)元，乳業(yè)排名第 1116位；2023年完成銷(xiāo)售額 ，乳業(yè)排名第 11位；2023年完成銷(xiāo)售額 7億，乳業(yè)排名第 5位；蒙牛的價(jià)值=(1+r)+3 . PS法的悖論： 公司成本控制能力無(wú)法反映（利潤(rùn)下降 /營(yíng)收不變）； PS會(huì)隨著公司營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大而下降21EV/EBITDA釋義與計(jì)算1. EV（ Enterprise value/企業(yè)價(jià)值）： 企業(yè)價(jià)值 (EV)=市值 +(總負(fù)債 總現(xiàn)金 ) =市值 +凈負(fù)債（ Earnings before interest, tax, depreciation and amortization/未扣除利息、所得稅、折舊與攤銷(xiāo)的盈余） EBITDA=營(yíng)業(yè)利益 +折舊費(fèi)用 +攤銷(xiāo)費(fèi)用注意： Earnings=Operating profit 營(yíng)業(yè)利益 =毛利 營(yíng)業(yè)費(fèi)用 管理費(fèi)用22EV/EBITDA法的適用性1. EV/EBITDA法的適用： 資本密集、準(zhǔn)壟斷或者具有巨額商譽(yù)的收購(gòu)型公司（大量折舊攤銷(xiāo)壓低了賬面利潤(rùn)）； 凈利潤(rùn)虧損，但毛利、營(yíng)業(yè)利益并不虧損的公司。 PE法不適用： 周期性較強(qiáng)企業(yè)，如一般制造業(yè)、服務(wù)業(yè)； 每股收益為負(fù)的公司； 房地產(chǎn)等項(xiàng)目性較強(qiáng)的公司； 銀行； 難以尋找可比性很強(qiáng)的公司； 上市公司多元化經(jīng)營(yíng)比較普遍、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型頻繁。2023年 2月 1日， “伊利牌 ”液態(tài)奶系列產(chǎn)品是我國(guó)液態(tài)奶系列產(chǎn)品中首家使用 “31996年 1月 25日，伊利股票首次向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行成功，每股 ，共募集資金 9690萬(wàn)元。 光明品牌產(chǎn)品由奶 粉轉(zhuǎn)為液態(tài)奶，公司先后建立了九個(gè)乳品廠，建立了多個(gè)品牌。 1952年江澤民同志出任益民一廠廠長(zhǎng)。第三講 風(fēng)險(xiǎn)投資合約主講：尹宇明 博士投資者面臨的挑戰(zhàn)信息不對(duì)稱(chēng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)逆向選擇2電子科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院尹宇明怎么辦？怎么辦？3回顧：融資需求預(yù)測(cè) 創(chuàng)業(yè)企業(yè) 估值 融資合約作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)，我們將面臨什么樣的融資合約呢？從案例看解決方案：4電子科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院尹宇明51999年年 5月，蒙牛有限責(zé)任公司月，蒙牛有限責(zé)任公司在內(nèi)蒙古成立在內(nèi)蒙古成立1999年年 8月，蒙牛實(shí)行股份制改月，蒙牛實(shí)行股份制改革，改名為革，改名為 “蒙牛股份蒙牛股份 ”2023年初，年初， “蒙牛股份蒙牛股份 ”注冊(cè)資本注冊(cè)資本擴(kuò)張了擴(kuò)張了 45倍倍202303年，年， “蒙牛股份蒙牛股份 ”實(shí)現(xiàn)兩實(shí)現(xiàn)兩輪海外融資輪海外融資2023年年 6月，月， “蒙牛股份蒙牛股份 ”香港紅香港紅籌上市成功籌上市成功案例：蒙牛與風(fēng)險(xiǎn)投資家的融資合約案例：蒙牛與風(fēng)險(xiǎn)投資家的融資合約創(chuàng)業(yè)企業(yè)背景創(chuàng)業(yè)企業(yè)背景A.在其任職期間，注冊(cè) “光明 ”品牌。 1996年上海市牛奶公司和香港上實(shí)控股公司50對(duì) 50組建 “上海光明乳業(yè)有限公司 ”?！?1996年 3月 12日，伊利股票在上海證券交易所掛牌交易。15標(biāo)志 ”的企業(yè)。17 注意 : ， EPS預(yù)估成長(zhǎng)率越高， PE就可越高，絕對(duì)合理股價(jià)就可上調(diào)； 2. 高成長(zhǎng)企業(yè)可享有高 PE。2. EV/EBITDA法的不適用： 固定資產(chǎn)更新變化較快公司； 凈利潤(rùn)虧損、毛利、營(yíng)業(yè)利益均虧損的公司。一年后可全部轉(zhuǎn)換為股票 份轉(zhuǎn)換價(jià)格：$% %%%二、融資合約：股權(quán)、控制權(quán)的動(dòng)態(tài)安排次輪融資博弈41次輪融資博弈次輪融資博弈 ———— 雙贏的博弈雙贏的博弈（ 1）發(fā)行 /認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)換債券三家海外投資商購(gòu)買(mǎi)可轉(zhuǎn)換債券，實(shí)質(zhì)是將利益鎖在蒙牛股份未來(lái)發(fā)展之中，使得 “蒙牛股份 ”未來(lái)的股權(quán)結(jié)構(gòu)充滿(mǎn)不確定性可轉(zhuǎn)換債券是一種延期換股憑證，對(duì)投資雙方都有直接影響，轉(zhuǎn)換價(jià)格高低與企業(yè)業(yè)績(jī)好壞有直接聯(lián)系42（ 2）“豪賭 ”博弈協(xié)議如果 “蒙牛股份 ”今后三年的復(fù)合增長(zhǎng)（以稅后利潤(rùn)計(jì)算）超過(guò)50%如果 “蒙牛股份 ”今后三年的復(fù)合增長(zhǎng)（以稅后利潤(rùn)計(jì)算）不能滿(mǎn)足既定目標(biāo)三家海外投資商將 “賠償 ”金牛公司 7800萬(wàn)股 “蒙牛乳業(yè) ”股份金牛公司將向三家海外投資商 “賠償 ”同樣數(shù)量的股份（或等值的資金）43（ 3）雙贏的“博弈 ”對(duì)海外投資者而言：假如 “蒙牛股份 ”經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)達(dá)不到協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)，盡管公開(kāi)發(fā)行的股票溢價(jià)較低，但仍可以通過(guò)低價(jià)格轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換債券為股權(quán)，加上 7800萬(wàn)股 , 保證投資效益不會(huì)降低；假如 “蒙牛股份 ”經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)達(dá)到協(xié)議要求，因股票溢價(jià)提高，投資收益仍能得到保證對(duì) “蒙牛股份 ”來(lái)說(shuō)：贏得公司快速發(fā)展需要的寶貴資金未攤薄管理層的持股比例，保證管理層的絕對(duì)控制與領(lǐng)導(dǎo)保證公司每股經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，做好上市前的財(cái)務(wù)準(zhǔn)備“協(xié)議 ”實(shí)質(zhì)是一種激勵(lì)或者懲罰籌碼，對(duì)參與雙方是完全公平的442023年 4月， “蒙牛乳業(yè) ” 公司表現(xiàn)超出預(yù)期，三名海外投資商股東提前終止 “豪賭 ”協(xié)議，并無(wú)償轉(zhuǎn)讓一批價(jià)值約為$5,988,000的可轉(zhuǎn)換債券作為終止條件。如果 “蒙牛股份 ”業(yè)績(jī)不佳，三家海外投資商將低價(jià)形式債轉(zhuǎn)股權(quán)利，甚至行使超額轉(zhuǎn)股權(quán)，最終控股 “蒙牛乳業(yè) ”首輪融資的控制權(quán)設(shè)計(jì)次輪融資的控制權(quán)設(shè)計(jì)48激勵(lì)的效用控制權(quán)轉(zhuǎn)移機(jī)制具有極強(qiáng)的激勵(lì)作用。信托受益人雖沒(méi)有表決權(quán)，但可以分享蒙牛成長(zhǎng)所帶來(lái)的受益。獨(dú)特的激勵(lì)機(jī)制獨(dú)特的激勵(lì)機(jī)制四四 .合約安排與公司治理合約安排與公司治理54國(guó)內(nèi)四大乳業(yè)巨頭：伊利、三元、光明、蒙牛分別與 1996年、 2023年、 2023年、 2023年上市，上市的地點(diǎn)、時(shí)間及其企業(yè)自身特點(diǎn)等方面的差異，導(dǎo)致四家企業(yè)在資本運(yùn)作、融資方式及其效果等方面也有著顯著的不同，也從側(cè)面反映了不同的資本市場(chǎng)運(yùn)作方式對(duì)企業(yè)的規(guī)模發(fā)展的影響(一 )四大乳業(yè)巨頭資本運(yùn)作對(duì)比55蒙牛乳業(yè) 光明乳業(yè) 伊利股份 三元食品上市日期 上市地點(diǎn) 香港 上海 上海 上海發(fā)行價(jià) /股 /股 /股 /股IPO融資額 IPO市盈率 19倍 20倍 12倍 20倍IPO后流通市值40億港元 四大乳業(yè)巨頭融資對(duì)比四大乳業(yè)巨頭融資對(duì)比56蒙牛路線(xiàn) —— 管理層的成功蒙牛上市為管理層、員工和相關(guān)人員帶來(lái)了巨大的經(jīng)濟(jì)利益 → 這些利益受合法合理伊利股份失敗的 MBO→ 成立啟元、金信、華世商貿(mào)，動(dòng)
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