機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理及其控制策略-wenkub
2023-02-08 13:09:20 本頁面
【正文】 金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指無法在不增加成本或資產(chǎn)價(jià)值不發(fā)生損失的條件下及時(shí)滿足客戶流動(dòng)性需求的可能性。若為了滿足客戶的需求，因流動(dòng)性不足而產(chǎn)生的損失，就是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 從以上定義可以看出，影響 VaR的因素，如資產(chǎn)波動(dòng)性、相關(guān)性等，都會(huì)對(duì)考慮內(nèi)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的 VaR這一指標(biāo)產(chǎn)生影響；另外，該指標(biāo)還與投資者所采用的交易策略和頭寸規(guī)模密切相關(guān)；并且下面的分析還將表明，資產(chǎn)的流動(dòng)性也將對(duì)指標(biāo)值產(chǎn)生重要影響，而這幾個(gè)因素在傳統(tǒng)的 VaR中都是被忽略的。 ? 科學(xué)的投資流程是一個(gè)重要的研究課題。 Bagehot (1971)認(rèn)為流動(dòng)性是一筆交易的影響力以及由于做市商的價(jià)格政策而導(dǎo)致的交易成本的比例。 ),( yt?),( ytp證券市場(chǎng)流動(dòng)性通常包括 : ? 靜態(tài)指標(biāo)（寬度，深度 ) ? 動(dòng)態(tài)指標(biāo)（彈性，影響力 )。 市場(chǎng)影響力 (Impact)是指當(dāng)交易發(fā)生以后，市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生變化的程度，也反映了當(dāng)一筆交易發(fā)生以后買賣價(jià)差擴(kuò)大的程度，影響力越大市場(chǎng)流動(dòng)性越差。 htMtptqtEL)()()()( 1????? 假設(shè)某日股票 A由 10元最低價(jià)開盤上升到了 ，換手率為 5％；股票 B由最低價(jià) 10元開盤上升到了最高價(jià)10元收盤，換手率也為 5％；股票 C由最低價(jià) 10元開盤上升到了最高價(jià) ，換手率也為 5％，如果用換手率計(jì)算股票的流動(dòng)性，必然得出這三只股票流動(dòng)性相等的結(jié)論，而按照下面給出的公式計(jì)算三只股票流動(dòng)性是不相等的。 /TK?? k?顯然 ， 投資者可以通過選擇在 時(shí)刻持有的股票頭寸來確定交易策略 ， 從而可以將在變現(xiàn)期 (0,T)期間隨時(shí)間變化的股票頭寸 x(k)等價(jià)于投資者的交易策略 ， 同時(shí)定義在 期間內(nèi)頭寸變化為 ，交易速度 ， 則交易速度 同樣也可以等價(jià)為交易策略 。 ? 瞬時(shí)沖擊使得股票的供給和需求在瞬間出現(xiàn)不平衡，股票成交價(jià)格與交易前的市場(chǎng)價(jià)格存在一定的差額，而一旦下一筆相反方向的指令到達(dá)，股票價(jià)格就會(huì)回到原來的均衡水平。 令該投資者執(zhí)行成本的期望和方差分別為E[EC]和 V[EC]， 由式 （ 11） 可得 2 2 2 2 2112211 1 1( ) ( ) ( )2 2 2( ) ( )KKkkKmE EC X Y v k v kV EC x m? ? ? ? ? ??????? ? ? ?????則在置信水平 1 、 持有期 T下 ， 該投資者采用交易策略 ， ， 將證券頭寸由 降至 時(shí)的最大可能損失為： (5) 其中 為概率分布的 分位數(shù) 。 ?000???????????投資者為風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者為風(fēng)險(xiǎn)中性的投資者為風(fēng)險(xiǎn)喜好的0??? 該投資者的決策目標(biāo)是使得損失效用泛函最小化，則投資者變現(xiàn)的最優(yōu)策略 滿足： ? (10) * ()xt*()( ) a rg m in ( ( ))xtx t W x t?? 令 2 2 20( ( )) ( ( ) ( ))2TJ xt v t x t dt??????則 使得 取得最小值，等價(jià)于 使得指標(biāo)泛函 取得最小值。利用 MATLAB編程計(jì)算，最終得到的交易策略如 圖 1所示： 10? ??? 10? ??? 10? ????? 95%?? 圖 1 最優(yōu)變現(xiàn)策略 1 Figure1 Optimal strategy based on LrVaR (Numerical method) LrVaR 投資者采用該交易策略，得到的 為： 從圖 1可以看出基于 最優(yōu)變現(xiàn)策略的大致形狀，不過，最優(yōu)策略究竟具有何種表達(dá)式？單純的數(shù)值解法無法給出確切的答案。 ( ) (1 )( )Ltx t Y X YT? ? ? ?( 1 ) 0 33()3353CtYtxttYtT?? ? ???? ??? ??? ??
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