【正文】 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 35 給定即期利率曲線，計算債券價格 ? 例子： ? 假定到期收益曲線向下傾斜，有效年收益率如下： ? Y1 = % Y2 = % Y3 = % 到期收益率是根據(jù) 3個到期時間分別為 1年、 2年、3年的零息債券的價格計算出來的。 2023，吳文鋒 32 ? 前面我們發(fā)現(xiàn)， 3年期息票率為 7％的國債，每年付息 1次，如果 = 7%，那么當前凈價、半年后凈價和 1年后的凈價都等于 100。 2023，吳文鋒 29 是成交日 為到期日 為年息票利率。 2023，吳文鋒 25 : ? 進入中國國債投資網(wǎng) ? 國債收益率： 名稱 代碼 收益率 03國債 (8) 010308 03國債 (11) 010311 04國債 (1) 010401 04國債 (3) 010403 04國債 (4) 010404 04國債 (5) 010405 04國債 (7) 010407 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 19 兩個問題 ? 在兩個付息日中間，債券的價值如何隨時間變化呢？ ? 在付息日，債券價值又是如何變化？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 13 ? (2)特例 1： 0時，即為零息券，價格即為時間為 T的貼現(xiàn)因子 ? (3)特例 2：到期期限趨近于無窮大時，即為 ，永續(xù)債券 1(1 ) Tp y? ?cp y?《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 10 ? 前面的例子中，息票率為 5％，到期收益率也為 5％時候，債券價值剛好等于面值。 2023，吳文鋒 6 給出到期收益率，計算債券價值 ? 例子： 6年期國債，面值 1000，息票率 %，年付息 1次，如果到期收益率為 4％，問發(fā)行時候的價值多少？ 7 現(xiàn)金流貼現(xiàn)公式： ?三個問題？ ?到期收益率 y 如何影響債券當前價值？ ?息票率 c 如何影響現(xiàn)值？ ?到期期限 T 如何影響現(xiàn)值？ 21...1 ( 1 ) ( 1 ) ( 1 )TTc c cpy y y y? ? ? ? ?? ? ? ?《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 2 現(xiàn)金流 貼現(xiàn)率 定價 風險管理 尋求套利 金融創(chuàng)新 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 第三講：債券定價 ? 要點： ? （ 1）固定利率債券的定價 ? （ 2）公司債券的定價 ? （ 3）浮動利率債券的定價 ? （ 4）嵌入期權(quán)的債券定價 3 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 8 (1) 到期收益率的影響 ? 到期收益率越大，債券當前價值越小 ? 含義： ? 貼現(xiàn)率越大，現(xiàn)值越小 ? 要求的回報率越高，當前要支付的成本越低。 ? 問題： ? 如果息票率變?yōu)?6％，價值比面值大呢？還是比面值?。? ? 如果息票率變?yōu)?4％呢？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 14 ? 永續(xù)債券：實際上是一種類似于優(yōu)先股的權(quán)益性產(chǎn)品 ? 定期支付固定股息 ? 沒有到期日，即永久性支付 ? 成熟性公司的股價估值 ? 市盈率概念 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 20 全價和凈價 ? 消除付息日當天付息對價格造成的跳躍式影響 ? 市場報價引入凈價的概念 ( ) ? 把原來用現(xiàn)金流貼現(xiàn)公式計算得到的稱為全價 ( )，也稱為 ? 把全價拆成兩部分： ? 凈價 ? 應計利息：全價 凈價 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 26 04國債 (3)的資料 債券名稱： 2023年記賬式三期國債 證券代碼： 010403 上市日期： 2023430 債券發(fā)行總額： 發(fā)行價格： 100元 債券期限： 5年 年利率： 計息方式： 付息 付息日： 每年 4月 20日 到期日： 2023420 交易市場： 跨市場 收市價： 收益率： 更新時間： 2023/02/02 15:08 如何根據(jù)上面信息計算得到呢？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 為面值 $100 的價格 (凈價 ) 為面值 $100 的有價證券的清償價值 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 ? 問題： ? 是否可推測，如果不變，所有時間的凈價都是 100呢？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 ? 問題： ? 票面利率 11%期限 3年的債券的價格為多少呢？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 39 ? 總結(jié)： ? 如果債券未來的現(xiàn)金流確定，則可根據(jù)到期收益率曲線計算得到任何債券的價格。 2023，吳文鋒 42 ? 債券的合成（組合）方法： ? 也就是如何決定附息債券的購買數(shù)量，使得組合的未來現(xiàn)金流量滿足要求。 2023，吳文鋒 45 合成債券的一般方法 WCNCNCNWCNCNCNWCNCNCN????????????????22112222212111212111《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 49 例子 2： ? 年付息的國債，市場價格如下： ? 期限 市場價格 ? 1 3% 0 ? 2 7% 0 ? 2 7% 7% 100 ? 問題： ? 根據(jù)上面三種債券的定價，市場是否存在套利機會？如果存在，如何構(gòu)造套利組合？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 53 例子 3： ? 假定到期收益曲線向下傾斜，有效年收益率如下： ? Y1 = % Y2 = % Y3 = % 到期收益率是根據(jù) 3個到期時間分別為 1年、 2年、 3年的零息債券的價格計算出來的。 ? 買進 1份債券 A和 C的同時 ,賣出 2份債券 B,則可獲得套利 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 61 ? [(1) + (3)]/2，稱為 (4)式子，再與 (2)比較： ? 套利機會的發(fā)現(xiàn) )2()4(10101010dada????????《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 ? 問題： ? 假設(shè) 1年后， 5年期國債的仍然為 4%，不用貼現(xiàn)率公式計算，能否寫出 1年后的債券價值 (付完利息后 )？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 68 總結(jié) 利率期限結(jié)構(gòu) 同類產(chǎn)品 定價 無套利定價原理 合成 套利“三鏡” 衍生產(chǎn)品 理論 空間 時間 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 72 利差的度量方法 ? ? A － B ? ? （ A － B） / B ? ? A / B 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 76 板塊間利差與板塊內(nèi)利差 ? 板塊間利差 ( ) ? 國債 ? 政府機構(gòu)債券、市政債券 ? 公司債券 ? 外國債券 ? 板塊內(nèi)利差 ( ) ? ? . 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 84 信用利差 ? 不同行業(yè)的利差（ 7/23/99） ? A ? 90 97 128 152 ? 88 94 110 137 ? 94 120 134 158 ? 120 130 145 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 88 : ? 比如甲和乙投資者的邊際稅率分別為 18%和 33%，債券 A和 B的到期收益率分別為 7%和 5%，其中債券 B為免稅債券 ? 問題： ? 投資者甲和乙分別應該投資哪種債券？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 97 利差 (靜態(tài)利差 ) ? 利差 ? 零波動率利差 ? 也稱為靜態(tài)利差 ( ) ? 假設(shè)未來的利率不發(fā)生變化，即波動率為 0，那么此時債券的現(xiàn)金流也不發(fā)生變動 ? 用于衡量非國債債券與國債債券之間的價格差異 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 99 舉例 ? 例子：某一公司債券，票面利率 8%（半年付息），期限 3年，價格 ，各個期限的即期利率如下。 2023，吳文鋒 102 ? 通過過程，算出 ? 國債的 ? 公司債券的 ? 名義利差： ? – = ，即 152個 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 106 ? 一公司債，票面利率 4%，期限 3年，假設(shè)年付息 1次，價格為 ，即期利率如下： ? ? 1 1 ? 2 2 ? 3 3 ? 問題： ? 名義利差和利差分別是多少呢？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 110 ? 利差與名義利差間的差距取決于 ? 票面利率 ? 償還期限 ? 本金償還的結(jié)構(gòu) ? 比如按揭