【正文】 69。已知票面利率 11%期限 3年的債券的價(jià)格為 $102 . ? 問題： ? 是否存在套利機(jī)會(huì)，如何得到這一機(jī)會(huì)？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 56 例子 4的推論 ? 例子中的附息債券 A、 B、 C都可以被分解為兩個(gè)部分 :年金證券和零息債券 ? 比如， A債券： ? 可看成 8個(gè)年金債券和 1個(gè) 10年期零息票債券組合而成。 2023，吳文鋒 58 ? 假設(shè) A債券的到期收益率為 x, 年金債券的到期收益率為， 10年期零息票債券的到期收益率為 R10，則： ? 可得出： 101010210102)1(100)1(8)1(8)1(8)1(100)1(8)1(8)1(8RRRRxxxxAAA ???????????????????之間和介于 10RRx A《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 62 例子 5 ? 有兩種債券 A和 A 在時(shí)點(diǎn) 1,2,3年各支付 $1的當(dāng)前價(jià)格為 $。 2023，吳文鋒 63 ? 答案 : ? (1) r2 = 25% ? (2) 買進(jìn) 1份 A，賣空１份 B，再賣空 1份 C，則可獲得無風(fēng)險(xiǎn)套利 $，把這交易放大100倍，即可。 2023，吳文鋒 65 ? 債券的 1年投資回報(bào)率應(yīng)該等于無風(fēng)險(xiǎn)利率 ? *(1+4%)=+ x ? 方程： ? B0(1) = c + B1 ? 0+Δ B0， ? 即 Δ B0 ? 葡萄園租金與名義利率 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 69 企業(yè)債的定價(jià) ? “02電網(wǎng) 3”（上證代碼： 111017）即 02年發(fā)行的國家電力公司債，可參見附錄 1 ? 三年期債券到期一次還本付息，票面利率 %，2023年 6月 19日到期 ? 在 2023年 2月 21日收盤時(shí)全價(jià)為 ? 問題： ? 這 ？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 73 : ? , A B % ? %, . A a ? , . ? = – = 75 ? = / = ? = / = 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 77 舉例 1 ? 相對于美國國債的利差 （ 7/23/99） , ? 2 5 7 10 30 ? 3 90 115 125 148 167 ? 2 84 118 123 135 160 ? 3 86 120 128 138 162 ? 3 87 111 120 138 158 ? A2 97 120 135 155 175 ? 1 85 105 116 140 158 ? A3 74 95 106 119 136 問題：為什么不同公司債券利差不同？ 78 ’s ’s 投資級(jí)別 極優(yōu) 優(yōu) 1 2 3 良 A1 A A A2 A3 尚可 1 2 3 79 ’s ’s 投機(jī)級(jí)別 投機(jī)性 1 2 3 高風(fēng)險(xiǎn) B1 B B B2 B3 80 ’s ’s 投機(jī)級(jí)別 難以存活 1 2 3 即將倒閉 C C C D D 81 舉例 2 ? 統(tǒng)計(jì) 的信用利差情況 信用等級(jí) 期限 企業(yè)債 公司債 中票 短融 3年期 5年期 7年期 3年期 5年期 7年期 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 85 流動(dòng)性 ? 流動(dòng)性越好，利差越小 ? = ? 影響流動(dòng)性的因素 ? ? 規(guī)模 ? 投資需求 ? 其他風(fēng)險(xiǎn) 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 89 實(shí)際中的稅收問題很復(fù)雜 ? 持有債券的性質(zhì)不同時(shí)候，采用不同的會(huì)計(jì)處理方式，稅收也不同 ? 交易性金融資產(chǎn) ? 持有到期投資 ? 可供出售金融資產(chǎn) ? 不同機(jī)構(gòu)，不同品種債券，稅收不同 ? 基金和銀行 ? 國債和其他債券 90 基金的債券投資稅收 債券類型 營業(yè)稅 所得稅 利息收入 價(jià)差 利息收入 價(jià)差 國債 免 免 免 不征 金融債 免 免 免 不征 其他債券 免 免 20% 不征 91 銀行的交易性金融資產(chǎn)賬戶 債券類型 營業(yè)稅 所得稅 利息收入 價(jià)差 利息收入 價(jià)差 國債 % % 免 25% 金融債 % % 25% 25% 其他債券 % % 25% 25% 92 銀行的持有到期投資 債券類型 營業(yè)稅 所得稅 利息收入 價(jià)差 利息收入 價(jià)差 國債 免 免 25% 金融債 免 25% 25% 其他債券 % 25% 25% 93 會(huì)計(jì)處理與債券征稅的方式對比(以銀行為例 ) 會(huì)計(jì)科目 交易性金融資產(chǎn) 持有到期投資 可供出售類金融資產(chǎn) 會(huì)計(jì) 稅法 會(huì)計(jì) 稅法 會(huì)計(jì) 稅法 交易費(fèi)用 計(jì)入當(dāng)期損益 計(jì)入投資成本 計(jì)入取得成本 計(jì)入投資成本 計(jì)入取得成本 計(jì)入投資成本 利息收入 按收到利息征稅 按收到利息征稅 實(shí)際利率法攤銷 可按實(shí)際利率法或?qū)嶋H收到利息 實(shí)際利率法攤銷 可按實(shí)際利率法或?qū)嶋H收到利息 94 會(huì)計(jì)科目 交易性金融資產(chǎn) 持有到期投資 可供出售類金融資產(chǎn) 會(huì)計(jì) 稅法 會(huì)計(jì) 稅法 會(huì)計(jì) 稅法 公允價(jià)值變動(dòng) 計(jì)入當(dāng)期損益 不做調(diào)整 不做調(diào)整 不做調(diào)整 計(jì)入資本公積 不做調(diào)整 處置收益 價(jià)格－賬面價(jià)值 賣價(jià)－(買價(jià)－持有期間收到的利息 ) 無 不做調(diào)整或?qū)r(jià)差計(jì)入應(yīng)納稅額 價(jià)格－賬面價(jià)值，轉(zhuǎn)回資本公積 賣價(jià)－ (買價(jià)－持有期間收到的利息 ) 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 98 利差的計(jì)算方法 ? 利差是債券所實(shí)現(xiàn)的收益率會(huì)在國債到期收益曲線之上高多少個(gè)基點(diǎn)。 名義利差和利差是多少？ ? ? 1 3 ? 2 1 ? 3 ? 4 2 ? 5 4 ? 6 3 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 103 ? Z利差計(jì)算過程 ? 分別加上一定的利差后，對現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，以使得價(jià)格等于貼現(xiàn)值總和 ? 采用數(shù)值算法 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 107 ? ? ? 1 1 4 ? 2 2 4 ? 3 3 104 ? 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 111 公司債券的定價(jià)過程 ? 確定即期利率曲線 ? 確定 ? 按照即期利率曲線加上，進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn) 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 115 ? ? —. ? ? 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 118 利率模型 ? ? 以概率對利率可能隨時(shí)間而變化的情況進(jìn)行分析的模型 ? 比如，一般假設(shè)利率水平變化符合布朗運(yùn)動(dòng)（隨機(jī)對數(shù)正態(tài)模型） ? 模型：二叉樹模型、三叉樹模型等 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 LH rer ?2?《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 125 利率樹和現(xiàn)金流樹合并 ? P0 % 4 % 4 % 100 4 100 4 1 1 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 129 ? % 4 % 4 % 100 4 100 4 根據(jù)可贖回條件，發(fā)行人會(huì)以 100贖回 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 133 利率樹 債券未來現(xiàn)金流的變動(dòng) 債券估價(jià) (2) 如何構(gòu)造利率樹？ (1) 如何根據(jù)利率樹對債券估價(jià)？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 137 ? 問題： ? 假設(shè)波動(dòng)率 s = 10% ? 如何根據(jù)新發(fā)行國債構(gòu)建 1期利率樹？ % r1 = r12 s ? r1 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 141 ? 最后，得到無套利定價(jià)的利率樹 % % % 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 ? 對 (2)的解釋： ? 前面例子中： 2年期，息票率為 4％，利息按年支付的債券，按利率樹模型定價(jià)為： ? 按即期收益率曲線定價(jià)： %)1(4100%1420??????P《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 148 ? 可回售債券 ? 賦予債券持有人看跌期權(quán) ? 發(fā)行人賣出一個(gè)看跌期權(quán) ? 可回售債券的價(jià)值 ＝ ? 不含期權(quán)債券價(jià)值 ＋ 看跌期權(quán)價(jià)值 ? 期權(quán)價(jià)值＝ ? 可回售債券價(jià)值－不含期權(quán)債券價(jià)值 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 152 例子： ? 3年期，嵌入期權(quán)的公司債 ? 如果不考慮期權(quán)，采用基于國債的期限結(jié)構(gòu)直接貼現(xiàn)，計(jì)算得到的價(jià)格為 101 ? 如果考慮期權(quán)，采用基于國債的利率樹，計(jì)算得到的價(jià)格為 103 ? 而市場價(jià)格為 ，這里面就包含 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 19:33:4819:33:4819:332/2/2023 7:33:48 PM ? 1以我獨(dú)沈久，愧君相