零售行業(yè)年度投資策略報(bào)告-wenkub
2022-08-30 22:31:09 本頁(yè)面
【正文】 國(guó)鵬潤(rùn)以83億港元收購(gòu)持有OceanTown的全部股份2004年09月首次在香港公開(kāi)配售股份，募集資金約１２億港幣蘇寧電器2004年07月在深交所中小企業(yè)板上市，首次發(fā)行2500萬(wàn)股，華聯(lián)超市2004年06月，2004年08月將部分資產(chǎn)與百聯(lián)集團(tuán)持有的華聯(lián)吉買(mǎi)盛40%股權(quán)置換永樂(lè)家電2004年09月摩根士丹利斥資5000萬(wàn)美元收購(gòu)永樂(lè)家電20%的股權(quán)南京中商2004年10月實(shí)施10股配3股再融資方案，大商股份2004年07月斥資2500萬(wàn)收購(gòu)佳木斯百貨等4家商業(yè)企業(yè)2004年09月以4500萬(wàn)元收購(gòu)雞西商埠大樓、雞西世紀(jì)商廈資產(chǎn)重慶百貨2004年05月增發(fā)方案得到證監(jiān)會(huì)會(huì)批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)將在2005年春節(jié)后實(shí)行TESCO2004年08月%股權(quán)資料來(lái)源：新疆證券研究所 2005年外資加快其市場(chǎng)進(jìn)入和擴(kuò)張步伐，但其難以成為我國(guó)零售業(yè)主導(dǎo)者地方政府過(guò)度追求政績(jī)使得我國(guó)零售業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)存在過(guò)度開(kāi)放的跡象，其最明顯的表現(xiàn)為1999年底，中央政府正式批準(zhǔn)進(jìn)入的中外合資零售商業(yè)企業(yè)只有21家，但實(shí)際上進(jìn)入中國(guó)的外資商業(yè)企業(yè)卻多達(dá)近300家。表1表明，19992003年，我國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)的銷(xiāo)售額增速達(dá)到年均45%以上，遠(yuǎn)超過(guò)同期社會(huì)消費(fèi)品零售總額年均10%的增幅。這種利潤(rùn)增長(zhǎng)特征在WalMart、Carrefour等零售廠商的發(fā)展過(guò)程中得到過(guò)有效驗(yàn)證。這表明我國(guó)零售業(yè)作為消費(fèi)升級(jí)大背景下的受益者之一，仍具有廣闊的發(fā)展空間。 我國(guó)零售業(yè)2005年增長(zhǎng)率將達(dá)到12%預(yù)計(jì)20042005年，伴隨我國(guó)居民消費(fèi)市場(chǎng)的日趨活躍和消費(fèi)環(huán)境、消費(fèi)政策和消費(fèi)體制的不斷改善，商品供求狀況進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，我國(guó)消費(fèi)需求將延續(xù)2003年后的平穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。不易受宏觀調(diào)控等經(jīng)濟(jì)因素的影響使得零售業(yè)增長(zhǎng)存在典型的非周期性特征，也使得其成為防御性投資品種的主要原因之一。2003年，該公司占Dial公司總銷(xiāo)售額的28%、Del Monte Foods食品公司的24%、Clorox公司的23%、露華濃公司的23%。預(yù)計(jì)在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，我國(guó)零售業(yè)仍將保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，原因在于以下幾點(diǎn)： 零售業(yè)在上下游產(chǎn)業(yè)利益博奕中控制力增強(qiáng)推動(dòng)其經(jīng)濟(jì)地位提高 商業(yè)資本在產(chǎn)業(yè)鏈利益博奕中具有強(qiáng)大的控制力由于制造業(yè)的日趨發(fā)達(dá)和消費(fèi)品市場(chǎng)處于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)狀態(tài)，零售商在制造商與消費(fèi)者的利益博奕中迅速占據(jù)主導(dǎo)地位，對(duì)制造商和消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)行為帶來(lái)實(shí)質(zhì)性影響。1991年－1996年，%。l 良好的成長(zhǎng)性和國(guó)際上零售業(yè)市盈率水平相對(duì)偏高是我國(guó)零售業(yè)估值存在溢價(jià)具有相對(duì)合理性，而零售板塊整體股價(jià)水平的不斷下挫也使得部分優(yōu)質(zhì)零售公司的投資價(jià)值在2005年的國(guó)際比較中日益顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)在國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持、人口數(shù)量增加和居民收入提升等因素推動(dòng)下，我國(guó)零售業(yè)在未來(lái)15年內(nèi)將保持年均9%左右的穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中，2004年、2005年，我國(guó)零售業(yè)增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)均將維持在12%左右。l 零售業(yè)是規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)明顯行業(yè)之一，市場(chǎng)集中度偏低、強(qiáng)勢(shì)零售商的崛起和2005年外資在華市場(chǎng)進(jìn)入和擴(kuò)張步伐加快決定我國(guó)零售行業(yè)仍將處于加速整合過(guò)程中。l 具有國(guó)際比值優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭個(gè)股和戰(zhàn)略收購(gòu)價(jià)值突出的個(gè)股將成為投資者關(guān)注的目標(biāo)。1997年－2003年，%。圖2表明，在制造商與消費(fèi)者間接商品交換過(guò)程中，零售商一方面通過(guò)“天天低價(jià)”與現(xiàn)金交易的銷(xiāo)售模式取悅消費(fèi)者以鞏固其對(duì)銷(xiāo)售終端的控制權(quán)和提升銷(xiāo)售規(guī)模，另一方面通過(guò)規(guī)模擴(kuò)張和銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大提高采購(gòu)量，并借此壓低采購(gòu)價(jià)格，延期支付貨款（一般延期34個(gè)月）和獲取通道費(fèi)等不同類(lèi)型的返利。這表明當(dāng)零售商的規(guī)模達(dá)到一定程度，其將使得供應(yīng)商對(duì)其的依賴(lài)性越來(lái)越大，如果零售商發(fā)生問(wèn)題，其最終也會(huì)對(duì)整個(gè)主體零售業(yè)態(tài)如超市、超大倉(cāng)儲(chǔ)超市、百貨店和購(gòu)物中心等已成為我國(guó)快速消費(fèi)品購(gòu)買(mǎi)和銷(xiāo)售的主要渠道。 人口增加和居民收入水平提高推動(dòng)居民消費(fèi)需求提升我國(guó)是世界上人口最多的國(guó)家，但到2003年底，%，而發(fā)達(dá)國(guó)家該比例一般在20%以上，這預(yù)示著我國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)存在廣闊的市場(chǎng)發(fā)展空間。受此影響，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額將突破5萬(wàn)億元大關(guān)，增長(zhǎng)率維持在10%以上，增速高于去年水平。圖3：我國(guó)歷年人口及居民消費(fèi)水平增長(zhǎng)狀況 資料來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)，新疆證券研究所整理2 2005年我國(guó)零售行業(yè)仍將處于加速整合過(guò)程中 零售企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)尤為突出零售業(yè)是一個(gè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)明顯的行業(yè)之一，在零售商建立良好的經(jīng)營(yíng)管理體制和發(fā)達(dá)的物流配送網(wǎng)絡(luò)等基礎(chǔ)上，零售商的增長(zhǎng)對(duì)規(guī)模有著強(qiáng)烈的依賴(lài)性。經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲力浦?科特勒經(jīng)過(guò)實(shí)證分析也認(rèn)為，連鎖組織的店鋪只有達(dá)到11家左右的臨界點(diǎn)時(shí)，其才可以逐漸體現(xiàn)成本最低或利潤(rùn)最大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)效果，這一數(shù)字被“國(guó)際連鎖店協(xié)會(huì)”所公認(rèn)。但同時(shí)我們也可看到，截止2003年，我國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)占零售總額的比例僅為8%，而美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家零售30強(qiáng)占零售總額的比重達(dá)到30%50%左右，這表明我國(guó)零售業(yè)集中度仍然偏低，仍存在進(jìn)一步整合的需求。預(yù)計(jì)2005年，在2004年底取消所有地域和股權(quán)限制后，我國(guó)零售市場(chǎng)的巨大潛力將吸引更多的全球大型零售商進(jìn)入我國(guó)零售市場(chǎng)。在商務(wù)部2003中國(guó)連鎖30強(qiáng)排名中，目前只有家樂(lè)福、沃爾瑪?shù)?家外資企業(yè)上榜。2004年11月除化肥外（入世5 年內(nèi)取消限制），取消所有關(guān)于地域、數(shù)量及持股比例的限制，擁有30家以上分店，銷(xiāo)售來(lái)自多個(gè)供應(yīng)商的不同種類(lèi)和品牌商品的連鎖店，如銷(xiāo)售汽車(chē)（入世5年內(nèi)取消限制）及規(guī)定的國(guó)營(yíng)貿(mào)易產(chǎn)品，允許外商持股低于50%的合資企業(yè)經(jīng)營(yíng)。如近期商務(wù)部出臺(tái)的《外商投資商業(yè)領(lǐng)域管理辦法》不僅未表明解除對(duì)外資投資商業(yè)企業(yè)的股權(quán)比例和注冊(cè)資本限制，同時(shí)對(duì)外資商業(yè)企業(yè)的進(jìn)入資格做了嚴(yán)格的規(guī)定。（4）本土企業(yè)存在門(mén)店資源等優(yōu)勢(shì)。 我國(guó)零售業(yè)國(guó)家隊(duì)成立推動(dòng)行業(yè)整合步伐根據(jù)沃爾瑪、家樂(lè)福等零售巨頭在我國(guó)零售市場(chǎng)網(wǎng)點(diǎn)分布和擴(kuò)張計(jì)劃，考慮到規(guī)模等綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的較大差距（參見(jiàn)表5），外資零售商的加速擴(kuò)張?jiān)趯?duì)我國(guó)零售市場(chǎng)造成嚴(yán)重沖擊的同時(shí)，也使得我國(guó)本土零售商面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力加大。預(yù)計(jì)在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)零售業(yè)區(qū)域性整合將會(huì)愈演愈烈，而網(wǎng)點(diǎn)資源的稀缺性也決定資本運(yùn)做將成為部分強(qiáng)勢(shì)零售商構(gòu)建全國(guó)網(wǎng)絡(luò)布局的主要手段。由于零售商商品周轉(zhuǎn)速度較快，零售商商品銷(xiāo)售額將伴隨其規(guī)模擴(kuò)張不斷擴(kuò)大，這種運(yùn)營(yíng)模式使得零售商帳面一般存有大量的浮存現(xiàn)金。為達(dá)到進(jìn)入目標(biāo)市場(chǎng)、搶占優(yōu)越地段的目的，收購(gòu)當(dāng)?shù)氐牧闶燮髽I(yè)成為外
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