【正文】 資料來源 ： 聚源數(shù)據(jù) ， 海通證券研究所加權(quán)平均銷售凈利率 （％）扣除寶鋼 、 鞍鋼 、 武鋼扣除寶鋼67 3. 過剩時代的投資選擇 68 過剩時代的關(guān)鍵價值驅(qū)動因素 ? 在壟斷競爭結(jié)構(gòu)的市場上，過剩的唯一結(jié)果是價格下降和盈利能力的振蕩下滑?？紤]到鋼材需求對投資的敏感度，我們擔(dān)心明年將會有更多的波動 —— 而非很多人認(rèn)為的平穩(wěn)增長 ? 出口并非長久之計。從目前的市場結(jié)構(gòu)來看，行業(yè)缺乏控制產(chǎn)量的能力。但是在市場整體估值水平相對年初大幅提高的情況下，鋼鐵板塊有補(bǔ)漲的要求 ? 大市值龍頭公司的作用。雖然當(dāng)前估值水平基本合理，但我們對兩家公司的發(fā)展前景仍然長期看好 ? 秦川發(fā)展：組建大集團(tuán)打開發(fā)展空間 ? 大集團(tuán)將躋身國內(nèi)機(jī)床第一集團(tuán)軍 ? 明年關(guān)注公司的后續(xù)資產(chǎn)注入 ? 沈陽機(jī)床：歷史問題逐步化解 ? 占款問題解決將在 2022年產(chǎn)生貢獻(xiàn) ? 旗下資產(chǎn)整合值得期待 56 重點(diǎn)關(guān)注公司的盈利預(yù)測和評級 ? 盈利預(yù)測沒有考慮可能的財稅支持政策，以及可能的再融資、資產(chǎn)注入等方面因素的影響。未來持續(xù)上升的空間已經(jīng)不大 日本機(jī)床業(yè)月度訂單金額 （單位：十億日元） 資料來源： Bloomberg，海通證券研究所 52 機(jī)床消費(fèi)增長有趨緩跡象 504540353025201510505101520253035404550556065707580J02 M02 M02 J02 S02 N02 J03 M03 M03 J03 S03 N03 J04 M04 M04 J04 S04 N04 J05 M05 M05 J05 S05 N05 J06 M06 M06 J06 S06國內(nèi)訂單同比增長( % )國外訂單同比增長( % )日本月度機(jī)床訂單金額同比增長（ 2022年 1月－ 2022年 9月） 最近日本無論國內(nèi)還是國外機(jī)床訂單增長速度均出現(xiàn)明顯減緩，國內(nèi)甚至已經(jīng)持續(xù)數(shù)月負(fù)增長 資料來源： Bloomberg，海通證券研究所 53 進(jìn)口替代推動中國機(jī)床業(yè)繼續(xù)快速增長 01020304050607080J99M99M99J99S99N99J00M00M00J00S00N00J01M01M01J01S01N01J02M02M02J02S02N02J03M03M03J03S03N03J04M04M04J04S04N04J05M05M05J05S05N05J06M06M06J06S067 06 05 04 03 02 01 00102030405060708090100110120130140150表觀消費(fèi)數(shù)量（千臺，左軸）同比增長速度（％，右軸）中國機(jī)床業(yè)月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)（ 1999年 1月－ 2022年 9月） 4 0 %3 0 %2 0 %1 0 %0%10%20%30%40%50%60%70%80%J02 M02 M02 J02 S02 N02 J03 M03 M03 J03 S03 N03 J04 M04 M04 J04 S04 N04 J05 M05 M05 J05 S05 N05 J06 M06 M06 J06 S064 0 %3 0 %2 0 %1 0 %0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%110%出口機(jī)床數(shù)量同比增長進(jìn)口機(jī)床數(shù)量同比增長中國機(jī)床進(jìn)出口量同比增長（ 2022年 1月－ 2022年 9月） ? 中國機(jī)床業(yè)產(chǎn)量數(shù)據(jù)在 2022年上半年基本上逐月放緩的，第三季度有一定恢復(fù)，總體上仍然呈現(xiàn)較快增長的態(tài)勢 ?從進(jìn)出口機(jī)床數(shù)量增速數(shù)據(jù)來看，進(jìn)口替代對中國機(jī)床業(yè)的推動作用顯著。能夠涉足上述兩個以上的細(xì)分產(chǎn)品的公司發(fā)展機(jī)遇較大 22 龍頭企業(yè)發(fā)展面臨重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 叉車與裝載機(jī)產(chǎn)品市場需求穩(wěn)定 資料來源：海通證券研究所 0202204000060000800001000001202201998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022020406080叉車銷量( 臺）( 右軸) 裝載機(jī)銷量( 臺）( 右軸)叉車銷量增幅( % ) ( 左軸) 裝載機(jī)銷量增幅( % ) ( 左軸)八仙過海，各顯其能 資料來源：海通證券研究所 代碼 名稱 發(fā)展戰(zhàn)略 具體進(jìn)展 000680 山推股份 專業(yè)化零部件配套、出口、叉車、成立山推工程機(jī)械研究院 國際山推事業(yè)園 000528 柳 工 出口、叉車、融資租賃 集團(tuán)公司投資建設(shè)叉車制造中心 000157 中聯(lián)重科 出口、融資租賃 成立出口事業(yè)部 600031 三一重工 出口、旋挖鉆機(jī) 收購集團(tuán)旋挖鉆機(jī)資產(chǎn) 600761 安徽合力 出口、重載叉車、堆高機(jī) 成立重裝事業(yè)部 23 龍頭企業(yè)發(fā)展面臨重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) ―十五”期間工程機(jī)械行業(yè)行業(yè)集中度顯著提高 資料來源：海通證券研究所 1999 2022 銷售規(guī)模 企業(yè)（家） 銷售額占全行業(yè)比重 (%) 企業(yè)（家） 銷售額占全行業(yè)比重 (%) 1億元 66 60 115 85 5億元 17 39 48 65 10億元 5 23 28 56 24 6. 重點(diǎn)公司 :安徽合力、柳工、中聯(lián)重科、三一重工 25 安徽合力：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、爭當(dāng)全球霸主 ● 公司為國內(nèi)叉車行業(yè)龍頭，市場占有率為 22％ ● 叉車下游客戶分布廣泛，市場需求旺盛，周期性特征不明顯 ● 公司叉車配套體系完善，研發(fā)實力強(qiáng)，關(guān)鍵部件可自主設(shè)計生產(chǎn) ● 公司出口增速快于內(nèi)銷， 2022年上半年出口收入占比為 %，成為一大 亮點(diǎn) ● 合力工業(yè)園提升公司產(chǎn)品配套能力，改善其產(chǎn)品結(jié)構(gòu) ● 公司今后的戰(zhàn)略是增加高附加值產(chǎn)品比重，在海外市場培育其品牌 ● 預(yù)計 202 2022年公司每股收益為 、 ，目標(biāo)價位為 ，投 資建議“買入” ● 風(fēng)險提示：原材料價格波動，人民幣匯率變動，工業(yè)園搬遷進(jìn)度 26 柳工：遲到的王者 ● 公司裝載機(jī)市場占有率第一，擁有品牌和技術(shù)優(yōu)勢；挖掘機(jī)市場份額 %，為民族企業(yè)中實力最強(qiáng)的挖掘機(jī)企業(yè) ● 裝載機(jī)市場需求穩(wěn)定，下游客戶分布廣泛，抗周期性較強(qiáng)。一般規(guī)律是 5年規(guī)劃頭兩年高速發(fā)展，第 3年頂峰，后兩年衰退 ? 上一輪調(diào)控始于 2022年 4月，終于 2022年年底。本輪調(diào)控始于 2022年 4月，預(yù)計終于 2022年上半年，“高鐵”需求縮短調(diào)控周期 ? 本輪調(diào)控手段：控制土地和信貸，因此與房地產(chǎn)和按竭付款相關(guān)企業(yè)受影響較大。公司推出 855系列，意在爭取龍工、廈工等的松散物料裝載機(jī)市場份額 ● 公司挖掘機(jī)近幾年產(chǎn)能快速釋放，二期擴(kuò)產(chǎn)計劃 ——2022年產(chǎn)能達(dá) 4500臺 ● 公司出口迅猛增長，海外經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn) 30余家，明年將進(jìn)入歐美等高端市場 ● 公司收款方式多采用現(xiàn)金收訖、款到提貨，財務(wù)風(fēng)險小 ● 收購采埃孚提高產(chǎn)品配套能力，后續(xù)還有資產(chǎn)注入的預(yù)期 ● 預(yù)計 202 2022年公司每股收益為 、 ，目標(biāo)價位為 ，投 資建議“買入” ● 風(fēng)險提示：宏觀調(diào)控，原材料價格波動，人民幣匯率變動 27 中聯(lián)重科：起重機(jī)、混凝土設(shè)備兩大業(yè)務(wù)并重 ● 公司起重機(jī)和混凝土設(shè)備國內(nèi)市場占有率都排第二位，市場占有率為 25％ ● 大股東長沙建機(jī)院為建設(shè)機(jī)械對口科研單位，研發(fā)實力雄厚 ● 公司股權(quán)激勵已經(jīng)完成，經(jīng)營管理效率將明顯提高 ● 公司出口戰(zhàn)略基本形成，目前正在全球布點(diǎn)，未來幾年將高速增長 ● 公司底盤研發(fā)完成，樣品目前正在進(jìn)行測試，如果全面投入使用，將提高毛利率 ● 高速鐵路建設(shè)項目將拉動公司主要產(chǎn)品的市場需求 ● 預(yù)計 202 2022年公司每股收益為 、 ，目標(biāo)價位為 ，投 資建議“買入” ● 風(fēng)險提示：宏觀調(diào)控，原材料價格波動，人民幣匯率變動 28 三一重工：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入增厚利潤 ● 公司混凝土設(shè)備國內(nèi)市場占有率第一位，市場占有率為 45% ● 公司研發(fā)實力雄厚，混凝土泵車目前技術(shù)水平為國內(nèi)第一 ● 公司定向增發(fā)收購集團(tuán)公司旋挖鉆機(jī)資產(chǎn)， 2022年可增厚每股收益近 ● 公司出口戰(zhàn)略基本形成，未來幾年將高速增長，預(yù)計 2022年將達(dá)到 8－ 10億元 ● 公司目前正在研發(fā) 600噸級履帶式起重機(jī)，可成為公司新的利潤增長點(diǎn) ● 高速鐵路建設(shè)項目將拉動公司主要產(chǎn)品的市場需求 ● 預(yù)計 202 2022年公司每股收益為 、 ，目標(biāo)價位為 ，考 慮到目標(biāo)價位與定向增發(fā)價格（ ）相差不大，機(jī)構(gòu)博弈的風(fēng)險較 大，投資建議“增持” ● 風(fēng)險提示：宏觀調(diào)控，原材料價格波動，人民幣匯率變動 29 相對國際估值水平，國內(nèi)重點(diǎn)機(jī)械公司仍低估 國際、國內(nèi)重點(diǎn)上市公司估值比較 資料來源：海通證券研究所 () 30 工程機(jī)械 重點(diǎn)公司業(yè)績預(yù)測與投資評級 資料來源：海通證券研究所 簡稱 代碼 收盤價（元） EPS(元） PE(X) 投資 評級 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E 中聯(lián)重科 000157 買入 柳 工 000528 買入 山推股份 000680 買入 安徽合力 600761 買入 三一重工 600031 增持 廈工股份 600815 中性 北方股份 600262 中性 常林股份 600710 中性 鼎盛天工 600335 中性 31 裝備制造業(yè)承載著中華民族富強(qiáng)的夢想 世行預(yù)測2022年中國經(jīng)濟(jì)增速為 % 消費(fèi) 投資 出口 拉動經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車” 明年中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持快速增長 消費(fèi)升級拉動 汽車 發(fā)展機(jī)遇 軍工 機(jī)床 上游產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求相關(guān)產(chǎn)業(yè)裝備水平升級 電力 鐵路 “十一五”巨大投資拉動 電力設(shè)備 下游行業(yè)收益 裝備需求升級 工程機(jī)械 鐵路裝備制造 基礎(chǔ)施工 設(shè)備制造 鋼鐵 造船 汽配 紡織服裝 縫制設(shè)備 替代進(jìn)口 產(chǎn)業(yè)集中度提高 技術(shù)進(jìn)步 產(chǎn)業(yè)升級 成本分析 下游行業(yè)收益 裝備需求升級 受益行業(yè) 裝備制造業(yè)正在發(fā)生的轉(zhuǎn)變 裝備制造業(yè)強(qiáng)國之夢的動力源泉 中國制造的人力成本優(yōu)勢 全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢 裝備制造業(yè)正在經(jīng)歷已經(jīng)未來的發(fā)展趨勢 轉(zhuǎn)變 32 需求增長與行業(yè)整合催生投資機(jī)會 ——2022年重型卡車行業(yè)投資策略 胡松 汽車和汽配行業(yè)分析師 海通證券研究所 2022年 11月 33 1. 重卡行業(yè)需求具有長期增長空間 2. 斯太爾重卡短期內(nèi)優(yōu)勢仍將保持 3. 整合催生投資機(jī)會 34 1. 重卡行業(yè)需求仍具有長期增長空間 35 需求的主要來源：運(yùn)力需求和結(jié)構(gòu)性替代 國家展開治理超載 的動作 道路車輛外廓尺寸 、 載荷及質(zhì)量限值 高速公路計重收費(fèi) 燃油價格飆升 ， 節(jié)能中長期專項規(guī)劃的出臺 關(guān)于降低車輛通行費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的意見 公路物流的增長 固定資