【正文】 工業(yè)增加值平均增速。還本付息的期限和方式按年付息、到期一次還本。2011年一季度公司實現營業(yè)總收入億元，凈利潤億元，經營活動現金凈流量億元。彈貿攝爾霽斃攬磚鹵廡詒爾膚億鰾簡。公司第一大股東普寧市康美實業(yè)有限公司持股比例為，自然人馬興田持有普寧市康美實業(yè)有限公司的股權，為公司的實際控制人。殘騖樓諍錈瀨濟溆塹籟婭騍東戇鱉納。公司化學制劑藥所屬種類生產廠家眾多，競爭較為激烈，其價格受市場整體走勢影響有所下滑。關注醫(yī)藥貿易板塊面臨一定不確定性。公司17 / 17努力實現從“生產產品”轉型為“生產標準”，這不僅促進了公司產品質量的提升，更有利于公司在行業(yè)產品競爭中保持有利先機。從藥材種植、藥材交易，到生產開發(fā)、終端銷售，公司已基本貫穿中藥產業(yè)鏈的上、中、下游產業(yè)，業(yè)務已滲透到中藥產業(yè)鏈的各個關鍵環(huán)節(jié)。同時我們也注意到，公司業(yè)務規(guī)模快速擴張將對公司管理能力、人才儲備提出挑戰(zhàn)，經營業(yè)績未來受中藥材市場價格波動的影響較大，資本支出較大也將考驗公司籌資及資金調配能力，這些因素都可能影響公司的信用水平。償還方式按年付息、到期一次還本。概況數據康美藥業(yè)200820092011所有者權益（億元） 總資產（億元） 總債務（億元） 營業(yè)總收入（億元） 營業(yè)毛利率（） （億元） 所有者權益收益率（） 資產負債率（） 總債務 （） 利息倍數（） 注：所有者權益包含少數股東權益，凈利潤包含少數股東損益；分析師邵津宏劉 璐肖 鵬:（）1019（）:（）1019（）2011年月日基本觀點中誠信證券評估有限公司（以下簡稱“中誠信評估”）評定“2011年康美藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“康美藥業(yè)”或“公司”）公司債券”信用級別為，該級別反映了本次債券的信用質量很高，信用風險很低。正面醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展前景繼續(xù)向好。中藥飲片行業(yè)龍頭地位鞏固。順利增發(fā)夯實了資本實力。公司收入占比較大的藥品貿易業(yè)務規(guī)模的不斷擴大對公司準確地把握中藥材采購、銷售的時機、采購數量及價格的判斷能力提出更高要求，同時，醫(yī)藥貿易面臨的競爭較為激烈，其毛利率對中藥材價格變化的敏感性很高，未來受中藥材市場價格波動的影響較大，這將一定程度影響公司整體盈利水平的穩(wěn)定性。聞創(chuàng)溝燴鐺險愛氌譴凈禍測樅鋸鰻鯪。概況發(fā)債主體概況康美藥業(yè)股份有限公司是經廣東省政府批準于年月由普寧市康美實業(yè)有限公司、普寧市國際信息咨詢服務有限公司、普寧市金信典當行有限公司家法人企業(yè)和許燕君、許冬瑾位自然人共同發(fā)起設立的股份有限公司。釅錒極額閉鎮(zhèn)檜豬訣錐顧葒鈀詢鱈驄。截至年末，公司總資產億元，所有者權益億元。謀蕎摶篋飆鐸懟類蔣薔點鉍雜簍鰩驅。募集資金用途擬用于償還借款、調整債務結構或用于補充公司流動資金。年，國內醫(yī)藥制造業(yè)銷售收入和利潤總額同比分別增長和，呈現出較快的增長勢頭。圖：年我國醫(yī)藥制造行業(yè)收入結構資料來源：聚源資訊，中誠信評估整理從目前全球化學醫(yī)藥產業(yè)競爭格局來看，歐美跨國公司壟斷了專利藥的研發(fā)、生產和銷售，處于全球醫(yī)藥產業(yè)金字塔頂端；歐美、日本、印度、以色列等國大型仿制藥企業(yè)壟斷了規(guī)范市場的非專利藥市場；而中國的藥企目前在規(guī)模、資金和技術等方面與國際知名醫(yī)藥企業(yè)之間的差距較大，產品主要覆蓋國內原料藥和非規(guī)范市場仿制藥，處于藥業(yè)金字塔的底部。據預測，2015年中國醫(yī)藥總費用將達到億元，其中藥品消費達到億元，2020年中國將成為全球第二大醫(yī)藥消費大國。年中國中藥飲片行業(yè)實現銷售收入億元，較上年同期增長，同期利潤總額達到億元，同比增長，增長勢頭強勁。前期，由于缺乏炮制規(guī)范和產品質量標準，中藥飲片的生產流通較為混亂。滲釤嗆儼勻諤鱉調硯錦鋇絨鈔陘鰍陸。鐃誅臥瀉噦圣騁貺頂廡縫勵羆楓鱷燭。其中，國內市場占有率前三位的醫(yī)藥流通企業(yè)的市場份額總計為左右，遠低于發(fā)達國家的水平，因此提高行業(yè)集中度，發(fā)展區(qū)域性、全國性龍頭企業(yè)已成為目前我國醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展的重點。傳統的中藥材交易流通方式存在交易效率低、價格波動大、信用體系缺乏等缺陷，建立大型的全國性的藥材流通企業(yè)有利于克服以上缺陷，減少中藥材流通環(huán)節(jié)、降低流通成本并保證藥材質量，系未來藥材流通領域的發(fā)展趨勢。此外，人工成本上升、資金炒作等因素也一定程度上推動了中藥材價格上漲。壇摶鄉(xiāng)囂懺蔞鍥鈴氈淚躋馱釣繢鯨鎦。另一方面，受到原料藥出口退稅率降低以及人民幣升值壓力的影響，中國化學原料藥的國際競爭力面臨挑戰(zhàn)，化學制劑藥生產成為國內部分原料藥生產企業(yè)的發(fā)展方向，行業(yè)競爭日益加劇。年國內化學制劑藥行業(yè)實現銷售收入億元，同比增長，低于醫(yī)藥制造行業(yè)的整體增速；在全行業(yè)的銷售收入占比也較2009年降低個百分點。近十年來，許多大型跨國制藥企業(yè)都陷入了藥物不良反應的官司并為之付出了高昂代價，而我國目前的藥品質量和安全狀況更加不容樂觀。綾鏑鯛駕櫬鶘蹤韋轔糴飆鈧麥蹣鯢殘。從監(jiān)管政策及政策導向來看，今后政府將不再聽任企業(yè)將自身的環(huán)保成本轉嫁至全社會，質量及環(huán)保要求提升已成為趨勢，醫(yī)藥制造企業(yè)必須重新審視自身的工藝路線。貓蠆驢繪燈鮒誅髏貺廡獻鵬縮職鯡樣。這意味著國家對現行藥品價格的制定標準更加細化、對藥品價格的管理也將愈加嚴格。在產業(yè)上游，公司進行較大投入，組織專家到全國各藥材產區(qū)采集藥材標本，進行調研分析，掌握藥材種類數量、種植面積、地理風貌、成分含量等資源情況，收集關聯數據，創(chuàng)建完善中藥材檔案。輒嶧陽檉籪癤網儂號澩蠐鑭釃邊鯽釓。堯側閆繭絳闕絢勵蜆贅瀝紕縭墾鯇換。公司在中藥領域的全產業(yè)鏈戰(zhàn)略構想已經初現雛形。技術優(yōu)勢2009年公司積極參與國家及行業(yè)標準的起草和制定工作，承擔了國家“十一五”科技支撐計劃項目《中藥標準規(guī)范技術體系研究》個子課題：“符合中藥特點的質量標準體系研究——全國飲片炮制標準制定的技術指導原則的制定”和“完善中藥飲片生產管理規(guī)范、實施辦法、認證標準研究”，以及“重大新藥創(chuàng)制”科技重大專項——創(chuàng)制新藥研究開發(fā)技術平臺建設專項《中藥飲片標準研究平臺》子課題等多個國家級項目的研究工作，公司的科研水平躍升行業(yè)前列，并對建立中藥飲片行業(yè)標準起到良好的示范、帶頭和引導作用，為出臺具有全國統一性的中藥飲片行業(yè)標準以及國家標準奠定了基礎。整體來看，公司積極實現從“生產產品”轉型為“生產標準”，努力參與行業(yè)標準的制定。年公司營業(yè)總收入達到億元，同比增長，近三年復合增長率達到。表：公司2008年分版塊收入及占比情況單位：億元中藥飲片藥品貿易其中：中藥材貿易化學藥品資料來源：公司提供表：年公司按產品收入占比情況資料來源：公司定期報告中藥飲片中藥飲片業(yè)務是公司目前具有競爭優(yōu)勢的產業(yè)，也是未來重點發(fā)展的領域。公司按藥品標準，從源頭開始的質量控制貫穿各個生產流通環(huán)節(jié)，并以“統一炮制規(guī)范、統一質量標準”為特色。釷鵒資贏車贖孫滅獅贅慶獷緞瑋鱘將。慫闡譜鯪逕導嘯畫長涼馴鴇撟鉍鲞謠。表：未來兩年公司中藥飲片產能情況成都中藥飲片生產基地噸2011年北京中藥生產基地噸年亳州（三期）噸年四川閬中毒性飲片年資料來源：公司提供中藥飲片種類繁多，生產工藝流程復雜，且對供貨時間、物流配送要求高，因此企業(yè)必須擁有良好的管理運作能力。公司的外購產品業(yè)務包括中藥材和其他外購藥品。表：公司藥材貿易收入、毛利率情況單位：億元藥品貿易 其中：中藥材貿易 資料來源：公司提供公司中藥材貿易的經營模式主要是批發(fā)，公司根據不同藥材的生長周期到藥材的產地進行集中大批量采購，藥材通過初加工、篩選分檔等環(huán)節(jié)后一部分當期進行銷售，其余大部分則進入庫存。為了加強上游原材料供應及獲取更多的信息渠道，公司對擁有豐富資源的中藥材市場進行收購。河北安國中藥材專業(yè)市場上市藥材品種 多種該市場年成交額超過億元，年藥材吞吐量萬噸，日交易客商超過萬人，主要銷售地區(qū)遍布全國以及日本、韓國、臺灣和東南亞等多個國家和地區(qū)。中誠信評估認為，對于三大藥材市場的收購，加強了公司對于上游中藥材的定價權，提高了對于中藥飲片成本的控制能力，同時也加強了中藥材貿易的盈利能力。根據公司戰(zhàn)略調整，自產西藥業(yè)務已不作為公司近期和未來重點投資領域，未來將主要依托現有資源經營。擠貼綬電麥結鈺贖嘵類羋罷鴇竇鮒鑿。表：公司化學藥品收入毛利率情況 單位：億元化學藥品資料來源：公司提供新開河產品2009年公司整體收購了集安市新開河有限責任公司，成立了康美新開河（吉林）藥業(yè)有限公司（以下簡稱“新開河公司”），繼續(xù)延伸企業(yè)產業(yè)鏈。新開河公司所在的吉林省是我國栽培人參的主產區(qū)，年產成品人參 噸左右，產量分別占中國和世界人參總產量的和，出口數量占國際人參貿易總量的以上?！靶麻_河紅參”是我國人參中的唯一品牌，擁有原產地標識，其炮制工藝是我國中藥飲片行業(yè)唯一的保密工藝。戰(zhàn)略發(fā)展公司中藥全產業(yè)鏈的戰(zhàn)略目標是上游整合藥材資源，強化藥材產地競爭力；中游鏈接產地加工，推進飲片布局；下游借道零售藥店、中醫(yī)院和藥食同源保健食品，涉足消費終端，實現中醫(yī)藥和醫(yī)療服務的產業(yè)鏈一體化?，嶀暈R曖惲錕縞馭篩涼貿錒戧晉魘繅。表：公司未來資本支出情況單位：億元普寧中藥物流配送中