【正文】 。另一方面，公司通過參與制定中藥飲片規(guī)范標準，組織開發(fā)和生產規(guī)范中藥飲片、食品和保健品，提高產品的附加值。構氽頑黌碩飩薺齦話騖門戲鷯瀏鯪晝。不過搬遷選址、生產基地再建、裝備升級等對于醫(yī)藥制造企業(yè)而言并非易事，雖然有利于企業(yè)的長遠發(fā)展，但將在短時期內給企業(yè)帶來資本支出及成本上升的壓力。修訂后的參考了世界衛(wèi)生組織推薦的藥品生產質量管理規(guī)范，認證的門檻進一步提高，一旦定稿并正式實施，則全行業(yè)生產企業(yè)均將面臨技改的壓力，無法獲得認證的企業(yè)將面臨被淘汰的命運。政府推動的藥品降價、仿制藥審批管理加強等一系列政策的實施對化學制劑藥行業(yè)的收入和利潤增長產生較大影響。進入2011年，野生中藥材仍將繼續(xù)面臨資源日益枯竭的困境，供求矛盾將會加劇，其價格仍將保持堅挺上行的趨勢；而家種中藥材的高價位品種，供需狀況將得到調整，其價格有望回歸至合理價位。目前，全國依托藥材產地和傳統(tǒng)集散地已經形成了個主要的藥材交易市場，其銷售額占全國中藥材銷售總額的以上，年交易額上千億元，而其余多通過自發(fā)的藥材集貿市場流通。未來幾年，中藥飲片市場仍將迎來較快的增長。截至年月末，我國有約家中藥飲片加工企業(yè)，但規(guī)模較小，多為產值僅百萬或千萬規(guī)模的中小企業(yè)，達到億元規(guī)模的屈指可數(shù)。圖：全球藥業(yè)金字塔格局資料來源：長江證券研究院長期來看，隨著醫(yī)保制度的完善，居民可支配收入增長，且城鎮(zhèn)化、老齡化趨勢逐漸明顯，中國醫(yī)藥行業(yè)仍會保持較快的發(fā)展速度。與我國其他工業(yè)大類比較，年醫(yī)藥制造業(yè)是增長最快的幾個行業(yè)之一，高于全國的工業(yè)增加值平均增速。2011年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入億元，凈利潤億元，經營活動現(xiàn)金凈流量億元。公司第一大股東普寧市康美實業(yè)有限公司持股比例為，自然人馬興田持有普寧市康美實業(yè)有限公司的股權，為公司的實際控制人。公司化學制劑藥所屬種類生產廠家眾多，競爭較為激烈，其價格受市場整體走勢影響有所下滑。公司17 / 17努力實現(xiàn)從“生產產品”轉型為“生產標準”，這不僅促進了公司產品質量的提升，更有利于公司在行業(yè)產品競爭中保持有利先機。同時我們也注意到，公司業(yè)務規(guī)?？焖贁U張將對公司管理能力、人才儲備提出挑戰(zhàn)，經營業(yè)績未來受中藥材市場價格波動的影響較大，資本支出較大也將考驗公司籌資及資金調配能力，這些因素都可能影響公司的信用水平。概況數(shù)據(jù)康美藥業(yè)200820092011所有者權益（億元） 總資產（億元） 總債務（億元） 營業(yè)總收入（億元） 營業(yè)毛利率（） （億元） 所有者權益收益率（） 資產負債率（） 總債務 （） 利息倍數(shù)（） 注：所有者權益包含少數(shù)股東權益，凈利潤包含少數(shù)股東損益；分析師邵津宏劉 璐肖 鵬:（）1019（）:（）1019（）2011年月日基本觀點中誠信證券評估有限公司（以下簡稱“中誠信評估”）評定“2011年康美藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“康美藥業(yè)”或“公司”）公司債券”信用級別為，該級別反映了本次債券的信用質量很高，信用風險很低。中藥飲片行業(yè)龍頭地位鞏固。公司收入占比較大的藥品貿易業(yè)務規(guī)模的不斷擴大對公司準確地把握中藥材采購、銷售的時機、采購數(shù)量及價格的判斷能力提出更高要求，同時，醫(yī)藥貿易面臨的競爭較為激烈，其毛利率對中藥材價格變化的敏感性很高，未來受中藥材市場價格波動的影響較大，這將一定程度影響公司整體盈利水平的穩(wěn)定性。概況發(fā)債主體概況康美藥業(yè)股份有限公司是經廣東省政府批準于年月由普寧市康美實業(yè)有限公司、普寧市國際信息咨詢服務有限公司、普寧市金信典當行有限公司家法人企業(yè)和許燕君、許冬瑾位自然人共同發(fā)起設立的股份有限公司。截至年末，公司總資產億元，所有者權益億元。募集資金用途擬用于償還借款、調整債務結構或用于補充公司流動資金。圖：年我國醫(yī)藥制造行業(yè)收入結構資料來源：聚源資訊，中誠信評估整理從目前全球化學醫(yī)藥產業(yè)競爭格局來看，歐美跨國公司壟斷了專利藥的研發(fā)、生產和銷售，處于全球醫(yī)藥產業(yè)金字塔頂端；歐美、日本、印度、以色列等國大型仿制藥企業(yè)壟斷了規(guī)范市場的非專利藥市場；而中國的藥企目前在規(guī)模、資金和技術等方面與國際知名醫(yī)藥企業(yè)之間的差距較大，產品主要覆蓋國內原料藥和非規(guī)范市場仿制藥，處于藥業(yè)金字塔的底部。年中國中藥飲片行業(yè)實現(xiàn)銷售收入億元，較上年同期增長，同期利潤總額達到億元，同比增長，增長勢頭強勁。滲釤嗆儼勻諤鱉調硯錦鋇絨鈔陘鰍陸。其中，國內市場占有率前三位的醫(yī)藥流通企業(yè)的市場份額總計為左右，遠低于發(fā)達國家的水平，因此提高行業(yè)集中度，發(fā)展區(qū)域性、全國性龍頭企業(yè)已成為目前我國醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展的重點。此外，人工成本上升、資金炒作等因素也一定程度上推動了中藥材價格上漲。另一方面，受到原料藥出口退稅率降低以及人民幣升值壓力的影響，中國化學原料藥的國際競爭力面臨挑戰(zhàn)，化學制劑藥生產成為國內部分原料藥生產企業(yè)的發(fā)展方向，行業(yè)競爭日益加劇。近十年來，許多大型跨國制藥企業(yè)都陷入了藥物不良反應的官司并為之付出了高昂代價，而我國目前的藥品質量和安全狀況更加不容樂觀。從監(jiān)管政策及政策導向來看，今后政府將不再聽任企業(yè)將自身的環(huán)保成本轉嫁至全社會，質量及環(huán)保要求提升已成為趨勢，醫(yī)藥制造企業(yè)必須重新審視自身的工藝路線。這意味著國家對現(xiàn)行藥品價格的制定標準更加細化、對藥品價格的管理也將愈加嚴格。輒嶧陽檉籪癤網(wǎng)儂號澩蠐鑭釃邊鯽釓。公司在中藥領域的全產業(yè)鏈戰(zhàn)略構想已經初現(xiàn)雛形。整體來看，公司積極實現(xiàn)從“生產產品”轉型為“生產標準”，努力參與行業(yè)標準的制定。表：公司2008年分版塊收入及占比情況單位：億元中藥飲片藥品貿易其中：中藥材貿易化學藥品資料來源：公司提供表：年公司按產品收入占比情況資料來源：公司定期報告中藥飲片中藥飲片業(yè)務是公司目前具有競爭優(yōu)勢的產業(yè)，也是未來重點發(fā)展的領域。釷鵒資贏車贖孫滅獅贅慶獷緞瑋鱘將。表：未來兩年公司中藥飲片產能情況成都中藥飲片生產基地噸2011年北京中藥生產基地噸年亳州（三期）噸年四川閬中毒性飲片年資料來源：公司提供中藥飲片種類繁多，生產工藝流程復雜，且對供貨時間、物流配送要求高，因此企業(yè)必須擁有良好的管理運作能力。表：公司藥材貿易收入、毛利率情況單位：億元藥品貿易 其中：中藥材貿易 資料來源：公司提供公司中藥材貿易的經營模式主要是批發(fā)，公司根據(jù)不同藥材的生長周期到藥材的產地進行集中大批量采購，藥材通過初加工、篩選分檔等環(huán)節(jié)后一部分當期進行銷售，其余大部分則進入庫存。河北安國中藥材專業(yè)市場上市藥材品種 多種該市場年成交額超過億元，年藥材吞吐量萬噸，日交易客商超過萬人，主要銷售地區(qū)遍布全國以及日本、韓國、臺灣和東南亞等多個國家和地區(qū)。根據(jù)公司戰(zhàn)略調整，自產西藥業(yè)務已不作為公司近期和未來重點投資領域，未來將主要依托現(xiàn)有資源經營。表：公司化學藥品收入毛利率情況 單位：億元化學藥品資料來源：公司提供新開河產品2009年公司整體收購了集安市新開河有限責任公司，成立了康美新開河（吉林）藥業(yè)有限公司（以下簡稱“新開河公司”），繼續(xù)延伸企業(yè)產業(yè)鏈?！靶麻_河紅參”是我國人參中的唯一品牌，擁有原產地標識，其炮制工藝是我國中藥飲片行業(yè)唯一的保密工藝?，嶀暈R曖惲錕縞馭篩涼貿錒戧晉魘繅。管理公司治理公司嚴格按照《公司法》、《證券法》、《上海證券交易所股票上市規(guī)則》、《上海證券交易所上市公司內部控制指引》等法律法規(guī)的規(guī)定，根據(jù)自身的經營目標和具體情況制定了較為完整的企業(yè)管理內部控制制度。采購及銷售管理公司制定了嚴格的采購制度，采購部門執(zhí)行預算與計劃管理，嚴格執(zhí)行“貨比三家、優(yōu)價高質”的策略，根據(jù)生產計劃和客戶需求，開拓貨源，努力尋求低成本采購；同時根據(jù)藥材采收季節(jié)以及市場行情走勢進行合理備貨，做好預警與防范，運用各種采購技巧，為公司生產和銷售提供了強有力的保障。物流配送方面，公司采用現(xiàn)代物流管理理念和計算機信息網(wǎng)絡技術，創(chuàng)新“訂單通”服務，制定一系列強有力的物流后勤保障。陽簍埡鮭罷規(guī)嗚舊巋錟麗鮑軫溈騫硨。2011年月公司實施配股募集資金凈額億元，資本市場融資助推了公司資產規(guī)模的跨越式增長，截至2011年一季度末，公司總資產達到億元，所有者權益億元，分別同比增長和，資產規(guī)模在同行業(yè)上市公司中名列前茅。截至2011年一季度末，公司總債務規(guī)模為億元，其中長期債務為億元，短期債務為億元，短期債務長期債務指標為。未來隨著中藥飲片產能釋放、三大藥材市場收購整合完成推動藥品貿易業(yè)務發(fā)展，公司收入規(guī)模還將快速提升。年，公司三費合計為億元，占營業(yè)總收入的比重上升至。圖：20082011公司構成分析數(shù)據(jù)來源：公司定期報告，中誠信評估整理總體來看，公司核心業(yè)務中藥飲片及藥品貿易板塊發(fā)展迅速，收入及盈利水平快速提升。從具體償債指標看，公司較好的盈利水平帶動持續(xù)增長，使得其各項償債指標保持在較好水平。長期債務期限分布方面，公司長期債務主要集中于及2013年，分別需償還億元、億元。但由于未來公司仍面臨較大資本支出壓力，中誠信將對公司債務規(guī)模的擴張及財務杠桿的變化保持關注。評級展望的含義正面表示評級有上