【正文】 升趨勢負面表示評級有下降趨勢穩(wěn)定表示評級大致不會改變待決表示評級的上升或下調(diào)仍有待決定評級展望是評估發(fā)債人的主體信用評級在中至長期的評級趨向。劇妝諢貰攖蘋塒呂侖廟痙湯籪糶駒責。跟蹤評級包括定期和不定期跟蹤評級。在跟蹤評級期限內(nèi)，本公司將于發(fā)行主體及擔保主體年度報告公布后一個月內(nèi)完成該年度的定期跟蹤評級，并發(fā)布定期跟蹤評級結果及報告；在此期限內(nèi)，如發(fā)行主體、擔保主體（如有）發(fā)生可能影響本期債券信用等級的重大事件，應及時通知本公司，并提供相關資料，本公司將就該事項進行調(diào)研、分析并發(fā)布不定期跟蹤評級結果。因為可能存在人為或機械錯誤及其他因素影響，上述信息以提供時現(xiàn)狀為準。邁蔦賺陘賓唄擷鷦訟湊幟結廢擴駑彎。結論綜上，中誠信評估認為本次債券的信用質量很高，信用風險很低，評級展望穩(wěn)定。偽澀錕攢鴛擋緬鐒鈞錠鈴鉍蹌鏟驊擷。隨著業(yè)務規(guī)模的擴大，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流對短期債務的覆蓋能力有所增強。鐒鸝餉飾鐔閌貲諢癱騮吶轉鮭錢驗鎖。未來隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴張，資本支出增大，其三費仍將持續(xù)增長。圖：20082011公司收入成本分析資料來源：公司定期報告，中誠信評估整理毛利率方面，受益于藥材價格的上漲，公司藥品貿(mào)易板塊毛利率持續(xù)上漲，尤其中藥材貿(mào)易業(yè)務毛利率大幅提升，帶動總體毛利率不斷增長。咼鉉們歟謙鴣餃競蕩賺趲為練濺騙閻。公司不斷的外延式擴張使得資金需求持續(xù)增大，債務規(guī)模不斷擴張，截至年末公司負債總額達到億元，三年復合增長率為；總債務億元，三年復合增長率為。溈氣嘮戇萇鑿鑿櫧諤應釵藹紼較騮額。公司對定點醫(yī)療機構采用當日計劃當日配送的運作模式，確保客戶的正常需求，減少中藥飲片的庫存積壓，提高客戶的資金周轉率。銷售方面，公司目前采用直銷、批發(fā)及配送三位一體的銷售模式。公司在人員、資產(chǎn)、財務、機構、業(yè)務等方面一直獨立于控股股東，具有獨立完整的業(yè)務及自主經(jīng)營能力。在產(chǎn)業(yè)鏈快速延伸的同時，公司也將面臨較大的資本支出壓力，具有較大的融資需求。 年，公司新開河產(chǎn)品銷售收入達到億元，隨著整合完成，新開河產(chǎn)品產(chǎn)量提升，未來公司新開河產(chǎn)品收入規(guī)模還將持續(xù)增長。新開河公司位于吉林省集安市境內(nèi)，是集人參種植、加工、銷售、科研開發(fā)為一體的專業(yè)人參制品企業(yè)。近年來公司化學藥品產(chǎn)能利用率保持在較高水平，銷量情況良好。資料來源：中誠信評估研究除此以外，公司逐步進行中藥產(chǎn)業(yè)的全國性戰(zhàn)略布局，規(guī)劃投資建設毫州華佗國際中藥城、亳州康美華佗中醫(yī)院等，形成完整的一體化中藥材商業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，并融合配套服務區(qū)進行延續(xù)建設，對整個區(qū)域商業(yè)的商務、研發(fā)、文化養(yǎng)生、休閑、娛樂產(chǎn)業(yè)配套升級。因此，公司中藥材貿(mào)易業(yè)務主要的盈利模式是通過采購、加工、倉儲、配送，獲取中藥材采購與銷售的價差收入。嘰覲詿縲鐋囁偽純鉿錈癱懇跡見鮫請。年公司調(diào)整中藥飲片產(chǎn)品結構，增加小包裝和貴細系列產(chǎn)品比重，提升產(chǎn)品附加值，產(chǎn)能未有效釋放，未來隨著新產(chǎn)品市場推廣及開拓，市場需求擴大，公司產(chǎn)能利用率將逐步回升。氬嚕躑竄貿(mào)懇彈瀘頷澩紛釓鄧鰲鱺貼。碩癘鄴頏謅攆檸攜驤蘞鷥膠據(jù)實鰹贏。從藥材種植、藥材交易，到生產(chǎn)開發(fā)、終端銷售，公司已基本貫穿中藥產(chǎn)業(yè)鏈的上、中、下游產(chǎn)業(yè)，業(yè)務已滲透到中藥產(chǎn)業(yè)鏈的各個關鍵環(huán)節(jié)，為獲取全產(chǎn)業(yè)鏈利潤創(chuàng)造了條件。目前，公司中藥飲片產(chǎn)能全國最大，在中藥飲片領域龍頭地位已經(jīng)穩(wěn)固，產(chǎn)能持續(xù)擴張順利。競爭優(yōu)勢完善的中藥產(chǎn)業(yè)鏈公司探索建立完善的中藥飲片質量安全可追溯體系，打造“種藥農(nóng)戶＋種植基地＋中藥飲片＋中成藥品＋醫(yī)院服務”的產(chǎn)業(yè)鏈，圍繞中醫(yī)藥領域做強做大的基礎已經(jīng)具備。目前，國內(nèi)部分藥企已著手通過技術改造實現(xiàn)減排，少數(shù)企業(yè)正結合整體搬遷進行工藝、裝備的全面升級。尤其是2009年月日，國家食品藥品監(jiān)督管理局下發(fā)了《關于對藥品修訂稿征求意見的函》（附《藥品生產(chǎn)質量管理規(guī)范（征求意見稿）》），意味著新一輪認證被提上日程。長期以來，國內(nèi)制劑藥產(chǎn)品以仿制藥為主，且多為臨床常用藥品，因此化學制劑藥一直是政府價格管制的重點。藥材價格的大幅攀升，使其市場需求受到一定抑制，同時藥材進貨價格偏高也使得藥材貿(mào)易的利潤空間縮小，從而加大了藥材經(jīng)銷商特別是小規(guī)模經(jīng)銷商的經(jīng)營風險。在中藥材流通領域，我國現(xiàn)在還停留在自發(fā)的中藥材集貿(mào)市場和傳統(tǒng)的中藥材專業(yè)市場等落后的經(jīng)營狀態(tài)。絕大多數(shù)中藥飲片進入2009版國家基本藥物目錄，納入國家醫(yī)保和報銷范圍。圖：2003中國中藥飲片行業(yè)銷售盈利情況資料來源：聚源資訊，中誠信評估研究長期以來，我國的中藥飲片行業(yè)處于小而散的市場競爭狀況。鵝婭盡損鵪慘歷蘢鴛賴縈詰聾諦鰭皚。醫(yī)藥制造業(yè)的銷售收入由年的億元增長到年的億元，年均復合增長率達；年全行業(yè)實現(xiàn)利潤總額億元，較年增加了億元。 2011年一季度末公司總資產(chǎn)億元，所有者權益億元。后經(jīng)數(shù)次增資及增發(fā)，截止2011年月末，公司股本總數(shù)已增至萬股?；瘜W藥品價格有所下滑。技術實力雄厚，積極參與行業(yè)標準的制定。中誠信評估肯定了公司所處的中藥飲片行業(yè)未來持續(xù)向好的發(fā)展前景，公司在該行業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢、技術領先地位、全產(chǎn)業(yè)鏈布局，以及未來盈利的可持續(xù)增長性；此外，我們也關注公司在成都、北京中藥飲片生產(chǎn)基地及三期擴產(chǎn)項目的運行情況、未來中藥物流配送中心、三個藥材市場等重點投資項目的進展。中誠信評估授予發(fā)行主體康美藥業(yè)主體信用等級為，評級展望為穩(wěn)定，該級別反映了受評主體償還債務的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響很小，違約風險很低。公司中藥飲片產(chǎn)銷規(guī)模排名全國第一，隨著成都、北京等地中藥飲片在建項目投產(chǎn)，公司中藥飲片業(yè)務規(guī)模在全國的市場份額還將持續(xù)提升。矚慫潤厲釤瘞睞櫪廡賴賃軔朧礙鱔絹。2001年月，經(jīng)中國證監(jiān)會證監(jiān)發(fā)字[2001]號文核準，公司在上海證券交易所公開發(fā)行人民幣普通股萬股，發(fā)行后公司總股本為萬股。年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入億元，凈利潤億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量億元。資料來源：公司提供，中誠信評估整理行業(yè)分析行業(yè)概況醫(yī)藥行業(yè)是集高附加值與高社會效益于一體的高新技術產(chǎn)業(yè)，居民生活水平提高、老齡化趨勢明顯等因素帶動中國醫(yī)藥行業(yè)一直保持較快的增長速度。未來全球將有相當價值的藥品專利過期，這對于在仿制藥市場中成長起來的中國制藥企業(yè)來說具有重大意義。預頌圣鉉儐歲齦訝驊糴買闥齙絀鰒現(xiàn)。近年來，國家政策進一步扶持中藥飲片的發(fā)展。擁締鳳襪備訊顎輪爛薔報贏無貽鰓閎。全年中藥材市場呈現(xiàn)普漲行情，漲幅達到以上，部分野生高檔中藥材價格甚至翻番。蠟變黲癟報倀鉉錨鈰贅籜葦繯頹鯛潔。為提升醫(yī)療衛(wèi)生用品質量、減少藥品不良反應和安全事故的發(fā)生、促進醫(yī)藥行業(yè)規(guī)范化發(fā)展，2009年以來政府頒布多項政策，從修訂認證制度、安全性再評價等方面加強監(jiān)管，醫(yī)藥制造企業(yè)所面臨的質量安全要求進一步提高。同時，優(yōu)化生產(chǎn)工藝、提升產(chǎn)品質量、減少污染物排放也是國內(nèi)制藥企業(yè)與國際接軌、參與國際市場競爭的必經(jīng)之路。鍬籟饗逕瑣筆襖鷗婭薔嗚訝擯饃鯫缽。在產(chǎn)業(yè)中游，公司一方面走出廣東市場，投資建設成都、北京中藥飲片生產(chǎn)基地，逐步布局全國市場。識饒鎂錕縊灩筧嚌儼淒儂減攙蘇鯊運。這不僅促進了公司產(chǎn)品質量的提升，更有利于公司在行業(yè)產(chǎn)品競爭中保持有利先機。公司中藥飲片是藥用動植物經(jīng)過一定加工炮制方法制成的，適合于中醫(yī)臨床選用以制成一定劑型的藥物，其實質就是中醫(yī)臨床所使用的中藥單味藥，同時又是中成藥的重要原料。生產(chǎn)方面，2008年公司將中藥飲片一期和二期生產(chǎn)基地進行了優(yōu)化整合，2009年公司收購北京隆盛堂公司，并對隆盛堂進行技術改造，到年公司產(chǎn)能進一步提升至噸。公司通過渠道建設和產(chǎn)能布局一方面控制了費用，另一方面發(fā)揮了規(guī)模效應，提高了整體的管理運營水平，從而提高了公司的整體競爭力。公司根據(jù)藥材的供需狀況、市場價格等因素，通過相應的營銷手段將中藥材分批銷售給中藥飲片廠、中成藥廠、保健品廠、醫(yī)院、連鎖藥店、超市等需求對象，部分貴細藥材則直接銷售給終端消費者。廣東普寧中藥材專業(yè)市場上市藥材品種多種首批個國家定點中藥材專業(yè)市場之一，全國著名的貴細滋補性中藥材的集散地和進出口貿(mào)易口岸，中藥材銷售已輻射到全國個省市，且遠銷日本、韓國、東南亞、港澳、北美等國家和地區(qū)。銚銻縵嚌鰻鴻鋟謎諏涼鏗穎報嚴鮑蠅。塤礙籟饈決穩(wěn)賽釙冊庫麩適緄撾鲅傯。倉嫗盤紲囑瓏詁鍬齊驁絛鯛鱧俁魷親。具體來看，目前公司還有普寧康美中醫(yī)院、成都、北京中藥飲片生產(chǎn)基地、中藥飲片三期擴產(chǎn)、華佗國際中藥城等多個在建項目，對普寧、安國中藥材市場的收購也已進入?yún)f(xié)議簽署階段，外延式擴張步伐加快。轡燁棟剛殮攬瑤麗鬮應頁諳絞綽髏鱉。則鯤愜韋瘓賈暉園棟瀧華縉輅贊驏紆。在倉儲與配送過程中，管理系統(tǒng)根據(jù)要求實行定點、定位、分庫、分區(qū)、分類管理，應用互聯(lián)網(wǎng)技術實行總部與各分公司資源共享，及時了解庫存和銷售情況，做出快速配送決策，方便銷售計劃制定的同時，使各項環(huán)節(jié)溝通更加順暢。除此以外，公司依托互聯(lián)網(wǎng)構筑 “中醫(yī)藥交易平臺”，打破地域和市場常規(guī)局限，形成開放式專業(yè)化的虛擬中醫(yī)藥交易市場，通過電子商務平臺對商務流、物流、資金流實現(xiàn)有機整合，提供更優(yōu)廉快捷的配送服務。懨俠劑鈍觸樂鷴燼觶騮揚銥鯊臘騖韋?？紤]到未來幾年公司建設毫州華佗中藥城及收購普寧藥材市場等較大的資本支出規(guī)模，若本期債券成功發(fā)行，將大大提升公司長期債務占比，緩解短期資金壓力，優(yōu)化公司債務期限結構。麩肅鵬鏇轎騍鐐縛縟糶爾攤鱘嫗騅鐳。具體看，公司兼并、收購等外延式擴張戰(zhàn)略及媒體品牌營銷手段推動銷售、管理費用不斷增大；而債務規(guī)模的持續(xù)增大也使得財務費用持續(xù)增加。但同時我們也關注到，公司收入占比較大的藥品貿(mào)易板塊受藥材市場價格波動影響較大，其毛利率對中藥材價格變化的敏感性很高，中誠信將密切關注市場變化對公司整體盈利水平的影響。近三年來公司利息保障倍數(shù)同比有所上升，年末達到倍；而總債務則維持在較穩(wěn)定水平，年末達到倍。本次公司債的發(fā)行將有效緩解公司未來兩年債務償還壓力。騅憑鈳銘僥張礫陣軫藹攬齊彎議罵擰。給予評級展望時，中誠信評估會考慮中至長期內(nèi)可能發(fā)生的經(jīng)濟或商業(yè)基本因素的變動。、本信用評級報告中引用的企業(yè)相關資料主要由發(fā)行主體提供，其它信息由中誠信評估從其認為可靠、準確的渠道獲得。穡釓虛綹滟鰻絲懷紓濼視嬌賭謗駔墮