【正文】 底，公司總債務(wù)為億元，資產(chǎn)負(fù)債率和總資本化比率分別為和，負(fù)債水平較低，具有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)彈性。 公司產(chǎn)品具有較強(qiáng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 公司培南類(lèi)產(chǎn)品具有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。216。同時(shí)，中誠(chéng)信證評(píng)也關(guān)注到公司保健品業(yè)務(wù)及部分藥品面臨較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、新藥推出面臨一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及管理與業(yè)務(wù)整合方面的挑戰(zhàn)等因素可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)及整體信用狀況造成的影響。健康元藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司2011年公司債券信用評(píng)級(jí)報(bào)告?zhèn)?jí)別 主體級(jí)別 評(píng)級(jí)展望 穩(wěn)定發(fā)行主體 健康元藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司申請(qǐng)規(guī)模 不超過(guò)人民幣億元債券期限 不超過(guò)年（含年），附第年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)債券利率 由發(fā)行人和主承銷(xiāo)商通過(guò)發(fā)行時(shí)市場(chǎng)詢(xún)價(jià)協(xié)商確定，在債券存續(xù)期內(nèi)固定不變償還方式 按年付息、到期一次還本概況數(shù)據(jù)健康元200820092011所有者權(quán)益（億元）總資產(chǎn)（億元）總債務(wù)（億元）營(yíng)業(yè)總收入（億元）營(yíng)業(yè)毛利率（）（億元） 所有者權(quán)益收益率（）資產(chǎn)負(fù)債率（）總債務(wù)（）利息倍數(shù)（）注：所有者權(quán)益包含少數(shù)股東權(quán)益，凈利潤(rùn)包含少數(shù)股東損益；分 析 師邵津宏 肖 鵬 王 維 :（）1019 :（）1019 2011年7月15日基本觀點(diǎn)中誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中誠(chéng)信證評(píng)”）評(píng)定“健康元藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“健康元”或“公司”） 2011年公司債券” 信用級(jí)別為，該級(jí)別反映了本次債券的信用質(zhì)量很高，信用風(fēng)險(xiǎn)很低。正 面216。 控股上市公司麗珠集團(tuán)運(yùn)營(yíng)較穩(wěn)定，近三年業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)中有升，是公司業(yè)務(wù)收入的重要來(lái)源。公司培南類(lèi)產(chǎn)品生產(chǎn)擁有貫穿中間體、原料藥到制劑的全面能力，并專(zhuān)注于生產(chǎn)高附加值中間體和培南類(lèi)原料藥及制劑，鞏固了其在培南類(lèi)抗生素市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。公司是國(guó)內(nèi)少有的掌握酶法生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)之一，具有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)和環(huán)保優(yōu)勢(shì)。關(guān) 注216。 新藥推出面臨一定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。公司下屬企業(yè)眾多，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，將使其在內(nèi)部協(xié)同管理和購(gòu)銷(xiāo)渠道的整合方面面臨一定挑戰(zhàn)。2003年月日，公司更名為“深圳健康藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司”，同年月日，公司最終更名為“健康元藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司”。公司位于廣東省深圳市，目前已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)大型綜合性藥業(yè)集團(tuán)之一，旗下包括麗珠醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“麗珠集團(tuán)”）、深圳市海濱制藥有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“海濱制藥”）、保健品與部門(mén)以及焦作市健康元生物制品有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“焦作健康元”）四大運(yùn)營(yíng)板塊，產(chǎn)品涵蓋處方藥、化學(xué)原料藥、和保健品等領(lǐng)域，擁有太太口服液、靜心口服液、鷹牌花旗參、麗珠得樂(lè)等知名品牌，并在全國(guó)多個(gè)城市建立了銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)。2011年季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入億元，凈利潤(rùn)億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流億元。年，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥制造業(yè)銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)總額同比分別增長(zhǎng)和。另外，醫(yī)療費(fèi)用增長(zhǎng)過(guò)快的問(wèn)題困擾著包括發(fā)達(dá)國(guó)家在內(nèi)的各國(guó)政府，為了降低醫(yī)療支出，各國(guó)紛紛鼓勵(lì)和增加非專(zhuān)利藥的使用，隨著一些年銷(xiāo)售額在億美元以上藥品專(zhuān)利相繼到期，非專(zhuān)利藥領(lǐng)域呈現(xiàn)出明顯的快速增長(zhǎng)趨勢(shì)?；瘜W(xué)制劑化學(xué)制劑藥行業(yè)是較為典型的資本密集和技術(shù)密集型行業(yè)，對(duì)新藥研發(fā)的投入要求較高。近年來(lái)，政府推動(dòng)的藥品降價(jià)、仿制藥審批管理加強(qiáng)等一系列政策的實(shí)施對(duì)化學(xué)制劑藥行業(yè)的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)產(chǎn)生較大影響，其收入增速及利潤(rùn)增速均低于醫(yī)藥制造行業(yè)的整體增速。它具有以下特點(diǎn)：價(jià)格波動(dòng)幅度較大，具有明顯的周期性；交易量大，原料藥生產(chǎn)的廠家相對(duì)較少，需求方也較為明確，以大宗交易為主；高能耗、高污染，環(huán)境治理成本相對(duì)較高；原料藥位于產(chǎn)業(yè)鏈的底端，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，產(chǎn)品盈利空間相對(duì)較窄。圖：原料藥行業(yè)銷(xiāo)售收入及毛利率增長(zhǎng)趨勢(shì)資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中誠(chéng)信證評(píng)整理國(guó)內(nèi)原料藥生產(chǎn)相對(duì)成熟，部分化學(xué)原料藥生產(chǎn)企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)低端，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在價(jià)格上。據(jù)工業(yè)和信息化部公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，年月，中成藥完成工業(yè)總產(chǎn)值億元，同比增長(zhǎng)，完成銷(xiāo)售收入億元，同比增長(zhǎng)，產(chǎn)銷(xiāo)率為。2009年月日，為進(jìn)一步扶持和促進(jìn)中醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展，落實(shí)醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革任務(wù)，國(guó)務(wù)院公布了《關(guān)于扶持和促進(jìn)中醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，指出要堅(jiān)持中西醫(yī)并重，堅(jiān)持繼承與創(chuàng)新的辯證統(tǒng)一，堅(jiān)持發(fā)揮政府扶持作用。主要藥物品種分析按照用途，藥品還可分為抗感染藥、抗腫瘤和免疫抑制劑、心血管系統(tǒng)藥、消化系統(tǒng)藥、血液和造血系統(tǒng)藥、神經(jīng)系統(tǒng)藥和其他等七大類(lèi)產(chǎn)品，公司的產(chǎn)品主要包括抗感染藥、消化系統(tǒng)藥和抗腫瘤藥等，以下將分別分析。美羅培南有非常廣泛抗菌性，可用于治療多種不同的感染，是培南類(lèi)藥物中銷(xiāo)售增長(zhǎng)最快的品種之一，國(guó)內(nèi)企業(yè)（表）在該藥品生產(chǎn)方面具備一定話(huà)語(yǔ)權(quán)，其中健康元旗下的深圳海濱制藥有限公司美羅培南的出口數(shù)量居世界第一位。表：抗腫瘤藥三層競(jìng)爭(zhēng)格局層次代表產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)藥企專(zhuān)利藥卡培他濱、利妥昔單抗、厄洛替尼羅氏吉非替尼阿斯利康曲妥珠單抗基因泰克甲苯磺酸索拉非尼拜耳西妥昔單抗默克主流仿制藥多西他賽江蘇恒瑞、法國(guó)賽諾菲、山東齊魯三家占據(jù)份額卡鉑山東齊魯和百時(shí)美施貴寶壟斷奧沙利鉑江蘇恒瑞、法國(guó)賽諾菲占據(jù)份額奈達(dá)鉑先聲藥業(yè)市場(chǎng)份額鹽酸表柔比星海正藥業(yè)和輝瑞壟斷吡柔比星海正藥業(yè)、萬(wàn)樂(lè)低端成熟藥苦參素國(guó)內(nèi)有多家企業(yè)生產(chǎn)紫杉醇生產(chǎn)廠商眾多，百時(shí)美施貴寶、南京思科、太極集團(tuán)、北京協(xié)和占據(jù)前四位鴉膽子油國(guó)內(nèi)有多家企業(yè)生產(chǎn)，市場(chǎng)較為分散長(zhǎng)春瑞濱資料來(lái)源：、華源醫(yī)藥網(wǎng)，中誠(chéng)信證評(píng)整理醫(yī)藥行業(yè)關(guān)注隨著醫(yī)改不斷深化，醫(yī)藥行業(yè)集中度上升新的醫(yī)療制度改革是國(guó)家十二五期間的重要任務(wù)之一，我國(guó)十二五規(guī)劃中稱(chēng)“增加財(cái)政投入，深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革。年11月出臺(tái)的《關(guān)于加快醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的指導(dǎo)意見(jiàn)》和2011年月出臺(tái)的《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范（2010 年修訂）》政策一方面鼓勵(lì)醫(yī)藥企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步，鼓勵(lì)行業(yè)重組兼并，另一方面要求淘汰落后產(chǎn)能并提高了藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理標(biāo)準(zhǔn)，技術(shù)和產(chǎn)能落后的小規(guī)模企業(yè)將面臨很大的淘汰壓力，而優(yōu)質(zhì)的具有一定規(guī)模的企業(yè)將擁有更多的擴(kuò)產(chǎn)機(jī)會(huì)和途徑，未來(lái)幾年醫(yī)藥行業(yè)兼并重組趨勢(shì)明顯，集中度將得到提升。隨著醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展，各國(guó)醫(yī)藥管理不斷加強(qiáng)，日本、韓國(guó)等國(guó)家已逐步向規(guī)范市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。在需求的帶動(dòng)下，化學(xué)制劑、特色原料藥將發(fā)展較快，同時(shí)歐美非專(zhuān)利藥市場(chǎng)為中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展提供了廣闊的空間。海濱制藥主要生產(chǎn)培南類(lèi)產(chǎn)品、頭孢和青霉素。其中，麗珠集團(tuán)是公司的主要收入來(lái)源，近三年收入占比均超過(guò)。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，年化學(xué)制劑藥、化學(xué)原料藥以及中成藥構(gòu)成麗珠集團(tuán)營(yíng)業(yè)總收入的主要來(lái)源，三者合計(jì)占營(yíng)業(yè)總收入的以上（見(jiàn)圖）。此外、麗珠集團(tuán)內(nèi)部還建立了評(píng)價(jià)體系與價(jià)格檔案，便于及時(shí)掌握市場(chǎng)信息，實(shí)行比質(zhì)比價(jià)采購(gòu)。近三年內(nèi)部采購(gòu)比例逐漸增大，成本控制能力有所加強(qiáng)。其生產(chǎn)裝備水平和生產(chǎn)質(zhì)量管理水平已達(dá)國(guó)內(nèi)中上等，其中洛伐他汀和鹽霉素生產(chǎn)線(xiàn)已通過(guò)美國(guó)認(rèn)證；普伐他汀、硫酸粘桿菌素生產(chǎn)線(xiàn)通過(guò)歐盟認(rèn)證；阿卡波糖生產(chǎn)線(xiàn)取得美國(guó)登記號(hào)；霉酚酸生產(chǎn)線(xiàn)取得美國(guó)、加拿大登記號(hào)。其中，參芪扶正注射液是國(guó)家二類(lèi)中藥新藥，是國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局成立后批準(zhǔn)的首個(gè)、也是目前為止唯一一個(gè)中藥澄明大輸液新品種，年占所有抗腫瘤中成藥市場(chǎng)份額的，位居第三。麗珠集團(tuán)銷(xiāo)售體系架構(gòu)按照藥品銷(xiāo)售渠道可分為醫(yī)院、藥店、社區(qū)及縣級(jí)以下的鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院，銷(xiāo)售模式以自建隊(duì)伍為主，招商為輔。表：公司主要藥品市場(chǎng)占有情況產(chǎn)品名稱(chēng)2009份額排名份額排名得樂(lè)系列占鉍制劑參芪扶正注射液占抗腫瘤中藥注射劑麗申寶占助生殖藥康麗能占頭孢地嗪麗?？嫡甲⑸浞⒖颠螓愔橥挤ノ袈屙f尿促性素占尿促性素絨促性素占絨促性素頭孢呋辛占呋辛類(lèi)新瑞普欣占頭孢哌酮舒巴坦瑞倍金得樂(lè)共占枸櫞酸鉍雷尼替丁資料來(lái)源：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中誠(chéng)信證評(píng)整理技術(shù)研發(fā)方面，麗珠集團(tuán)歷來(lái)重視新產(chǎn)品和新技術(shù)的開(kāi)發(fā)工作，現(xiàn)擁有藥品生產(chǎn)批文超過(guò) 個(gè)，重點(diǎn)新產(chǎn)品余個(gè)，每年科研經(jīng)費(fèi)約占銷(xiāo)售收入的左右。主要?jiǎng)?chuàng)新成果之一的新分子實(shí)體質(zhì)子泵抑制劑（）艾普拉唑是麗珠集團(tuán)引進(jìn)消化吸收再創(chuàng)新的典范，該藥是全球最新的治療胃潰瘍、十二指腸潰瘍的藥物，屬?lài)?guó)家 類(lèi)新藥。總體來(lái)看，麗珠集團(tuán)近三年的經(jīng)營(yíng)情況較好，其產(chǎn)品涵蓋抗感染、消化道、泌尿系統(tǒng)、生殖系統(tǒng)、精神和神經(jīng)系統(tǒng)等領(lǐng)域，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多元化有助于規(guī)避產(chǎn)品單一的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，其重點(diǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)地位突出，在細(xì)分市場(chǎng)上處于領(lǐng)先地位。 圖：年海濱制藥各產(chǎn)品銷(xiāo)售比例資料來(lái)源：公司提供，中誠(chéng)信證評(píng)整理年，海濱制藥全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入億元，同比增長(zhǎng)，主要是因?yàn)槊懒_培南原料藥（混粉）及其制劑倍能銷(xiāo)量的大幅增長(zhǎng)（見(jiàn)表）。在銷(xiāo)售方面，海濱制藥國(guó)內(nèi)產(chǎn)品全部自銷(xiāo)，且統(tǒng)一確定出廠價(jià)格以保證產(chǎn)品利潤(rùn)。在研發(fā)方面，海濱制藥將致力于培南類(lèi)產(chǎn)品的研發(fā)和技術(shù)改進(jìn)。而美國(guó)認(rèn)證預(yù)計(jì)也將于年底進(jìn)行。保健品與部門(mén)公司本部的保健品與部門(mén)生產(chǎn)的產(chǎn)品主要包括太太口服液、靜心口服液、鷹牌系列、喜悅系列和意可貼等。同時(shí)，為保證藥材價(jià)格的合理性，每年初在了解市場(chǎng)價(jià)格變化情況的基礎(chǔ)上，與供應(yīng)商確定當(dāng)年的藥材價(jià)格。包裝材料的采購(gòu)主要通過(guò)由公司通過(guò)招標(biāo)方式進(jìn)行統(tǒng)一采購(gòu)。但我們認(rèn)為更值得關(guān)注的是，該部門(mén)未來(lái)在銷(xiāo)售方面面臨的壓力，進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)、增加產(chǎn)品銷(xiāo)量是公司保健品與部門(mén)今后面臨的主要挑戰(zhàn)。在銷(xiāo)售費(fèi)用控制方面，公司于2006年對(duì)銷(xiāo)售費(fèi)用體系進(jìn)行改革，對(duì)各銷(xiāo)售分部采用費(fèi)用責(zé)任制管理，即銷(xiāo)售分部以銷(xiāo)售回款相應(yīng)的比例用于業(yè)務(wù)推廣。費(fèi)用投入方面，公司本部每年的研發(fā)費(fèi)用約占營(yíng)業(yè)收入的左右。2008年焦作健康元產(chǎn)品的銷(xiāo)量即達(dá)到噸，其中約自用，但因受市場(chǎng)價(jià)格下降及原材料成本上升影響，當(dāng)年焦作健康元經(jīng)營(yíng)呈虧損狀態(tài)。2011年月，焦作健康元實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入億元，凈利潤(rùn)萬(wàn)元。與兩步酶法相比，一步酶法生產(chǎn)工藝簡(jiǎn)單，轉(zhuǎn)化率高且更加環(huán)保，生產(chǎn)成本將從原來(lái)的元降至元，在生產(chǎn)上將更具成本優(yōu)勢(shì)。公司2007 年度根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)證監(jiān)公司字（2007） 號(hào)《關(guān)于加強(qiáng)開(kāi)展上市公司治理專(zhuān)項(xiàng)活動(dòng)有關(guān)事項(xiàng)的通知》成立專(zhuān)項(xiàng)治理小組，制定《關(guān)于開(kāi)展加強(qiáng)公司治理專(zhuān)項(xiàng)活動(dòng)計(jì)劃》，并開(kāi)展自查活動(dòng)。在銷(xiāo)售管理方面，公司特別制定《2008 年銷(xiāo)售管理制度》，并且經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)，將原市場(chǎng)部與銷(xiāo)售部合并設(shè)立健康品事業(yè)部，加強(qiáng)公司市場(chǎng)費(fèi)用預(yù)算管理、產(chǎn)品促銷(xiāo)費(fèi)用預(yù)算管理與產(chǎn)品銷(xiāo)售回款額統(tǒng)一進(jìn)行考核，提高費(fèi)用的使用效率?？傮w看，公司的治理結(jié)構(gòu)健全，運(yùn)作上不存在重大違法違規(guī)情形。通過(guò)深化營(yíng)銷(xiāo)模式的改革、增強(qiáng)高新技術(shù)藥品的研發(fā)和品牌推廣、加大對(duì)原料藥工藝的提高及改進(jìn)、重視原料藥生產(chǎn)的環(huán)境保護(hù)，從而穩(wěn)固產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，提高產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，進(jìn)而增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力，成為全球性專(zhuān)業(yè)制藥公司。未來(lái)發(fā)展具有一定的不確定性。財(cái)務(wù)分析以下分析基于公司提供的經(jīng)利安達(dá)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)