【正文】 營和維護(hù)。項目的轉(zhuǎn)讓標(biāo)志著BOT融資項目的結(jié)束。（6）營運階段項目公司根據(jù)與政府所簽訂的合同在營運期內(nèi)，全權(quán)負(fù)責(zé)項目的運行并維護(hù)和管理項目的設(shè)施，所產(chǎn)生的全部或部分收入即成為項目公司的收益來源，用以償還貸款及作為盈利收入。BOT融資項目的資金籌集是項目實施的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，項目籌資由項目公司具體負(fù)責(zé)，多采用項目發(fā)起人提供的股本與銀行、金融機構(gòu)等提供的貸款結(jié)合的方式。這個階段是關(guān)系到今后項目能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵階段，談判內(nèi)容包括項目的特許權(quán)范圍、雙方各自的權(quán)利和義務(wù)。對項目進(jìn)行可行性研究時，政府或投資方可以委托專業(yè)咨詢機構(gòu)確定項目技術(shù)參數(shù)并進(jìn)行方案比較。除此之外，還有DBFO（DesignBuildFinanceOperate）DBOT（DesignOperateTransfer）IOT（InvestmentOperateTransfer）等形式。此形式適合任何基礎(chǔ)設(shè)施或開發(fā)項目，特別適用于有安全和戰(zhàn)略的需要的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施（如核電站、大型水庫等）。是指工程完工后，建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施的私人財團(tuán)或國外財團(tuán)將項目出租給第三者，通過分期收取租賃款的方式收回工程投資和合理利潤，在特定期限之后，再將所有權(quán)移交給政府。此外，BOOT的特許期都要比BOT的長一些。是指私人財團(tuán)或國外財團(tuán)自己融資，建設(shè)某項基礎(chǔ)設(shè)施，并在項目所在國授予的特許期內(nèi)經(jīng)營該公共設(shè)施，以經(jīng)營收入抵償建設(shè)投資，并獲得一定收益，經(jīng)營期滿后將該設(shè)施移交給政府。2 BOT融資項目的風(fēng)險及其主要影響因素分析 BOT融資項目的概念、基本運行方式、涉及的主要合同 BOT融資項目的概念BOT是英文BuildOperateTransfer的縮寫，即“建設(shè)－經(jīng)營－轉(zhuǎn)讓”，又稱為“公共工程特許權(quán)”。 本文在前人研究的基礎(chǔ)上，采用綜合歸納和分類研究法，系統(tǒng)地對BOT融資項目面臨的風(fēng)險進(jìn)行分類，并分析其影響因素。關(guān)于工程和風(fēng)險的系統(tǒng)分析和管理方法仍將是將來風(fēng)險管理研究的發(fā)展方向。這些理論都以風(fēng)險矩陣的理論和方法為主要工具，對風(fēng)險進(jìn)行量化分析，說明風(fēng)險矩陣的理論和方法是當(dāng)前風(fēng)險研究的前沿方向。如何在項目建設(shè)前期的開發(fā)與策劃階段，系統(tǒng)地應(yīng)用風(fēng)險管理的決策與技術(shù)為項目決策提供依據(jù)仍處于發(fā)展的初期。 （2）在風(fēng)險評價方面，有學(xué)者引入工程可靠性分析中的故障樹分析法[8]，應(yīng)用圖形演繹方法建立了BOT項目的風(fēng)險分析模型，對風(fēng)險的不確定性及概率進(jìn)行了初步研究，找出了項目風(fēng)險的主要風(fēng)險模式。1994年以前是對BOT投融資方式的概念引入階段，1994年初到1995年末是對BOT投融資方式在我國推廣和運用的目的和意義的探索階段和運作方式介紹，從1996年開始，隨著BOT試點項目的實施，對運行中的一些具體問題開始有了較深入的探討。2003年8月，奧運主體“鳥巢”體育場以特許經(jīng)營方式發(fā)包，隨后建設(shè)部于2004年5月1日開始實施《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》，BOT融資模式進(jìn)一步發(fā)展。1995年8月，國家計委、前電力工業(yè)部和交通部聯(lián)合頒布了《關(guān)于試辦外商投資特許項目審批管理有關(guān)問題的通知》（以下簡稱《通知》），確定將采用BOT方式試辦外商投資的基礎(chǔ)設(shè)施項目。廣東沙角B電廠項目是我國第一個事實上利用BOT方式吸收外資的項目，它的建設(shè)是完全參照BOT方式的國際運作慣例進(jìn)行的。一般而言，發(fā)達(dá)國家各類經(jīng)濟法規(guī)健全，政策透明度高，政府充分考慮BOT項目投資者的利益，雙方形成良好的合作關(guān)系，市場競爭有序而高效，為BOT的發(fā)育提供了良好的環(huán)境。因此，有必要對BOT融資項目的風(fēng)險及風(fēng)險管理進(jìn)行深入的研究，以保證BOT融資項目的成功?？梢哉f，風(fēng)險管理是BOT融資項目的核心問題[1]。目前，國內(nèi)外在進(jìn)行BOT融資方式的探索過程中，取得了一些成功范例，積累了寶貴的經(jīng)驗，但也暴露出不少問題，例如，1987年，在伊朗投資總額45億美元的Barder Khomneml石油化工綜合工廠項目中，由于項目所在地經(jīng)常遭到戰(zhàn)機不斷的空襲，投資者只好放棄項目，導(dǎo)致日本三菱銀行為該項目直接損失達(dá)10億美元。采用BOT融資方式加強基礎(chǔ)建設(shè)，一方面有利于減輕政府的財政負(fù)擔(dān)，提高項目運作效率，通過引入新的融資方式，廣泛吸收民間資本和境外投資，推動城市基礎(chǔ)設(shè)施快速發(fā)展；另一方面有利于提高基礎(chǔ)設(shè)施的服務(wù)水平，通過BOT方式引入市場競爭機制，為傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施運營管理提供活力，使經(jīng)營者提高服務(wù)水平，最終受益的將是廣大老百姓。再說交通設(shè)施方面，據(jù)2004年國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，我國單位面積地域上所擁有運輸線路的長度（路網(wǎng)密度），,。如此龐大的基建資金，完全靠國家財政顯然是無法承擔(dān)的。關(guān)鍵詞：BOT項目，項目融資，因素分析，風(fēng)險管理1 緒論 基礎(chǔ)設(shè)施是國家經(jīng)濟和各項社會事業(yè)發(fā)展的先決條件。如何做好BOT融資項目的風(fēng)險管理、盡可能減少風(fēng)險和合理分擔(dān)風(fēng)險是BOT融資項目成功的關(guān)鍵。 本文以BOT融資項目風(fēng)險影響因素及風(fēng)險管理為研究主題進(jìn)行了較為系統(tǒng)的研究。1978年以來，我國實行了改革開放政策，中國經(jīng)濟取得了舉世矚目的成就。以水利方面而言，2006年重慶遭遇特大干旱，來自國家防總辦公室的數(shù)字顯示，重慶市因旱直接經(jīng)濟損失超過80億元。我國公路的結(jié)構(gòu)性差距更甚，從技術(shù)等級上講，%，高級、次高級路面僅占43%，而西方發(fā)達(dá)國家一般都在60%以上[2]。BOT融資方式是我國當(dāng)前最具吸引力和發(fā)展前景的基礎(chǔ)設(shè)施融資方式之一。加拿大政府曾經(jīng)為了限制國外資本直接投資其資源項目，在修改外資政策的同時頒布了新的國家能源政策，先后對國外投資者增稅并買斷其投資，最后導(dǎo)致政府不得不取消1000多億美元的能源項目。在實施BOT融資項目的過程中，政府、項目公司、承包商等各個參與方都要承擔(dān)較大的風(fēng)險。 自BOT的概念被正式提出以來，世界各國紛紛開始了對BOT項目的探索和研究。而發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展水平較低，與經(jīng)濟相關(guān)的立法不完善，市場的秩序與效率都比不上發(fā)達(dá)國家，政府部門在履行合同義務(wù)方面缺乏良好的信譽，所以BOT風(fēng)險管理尚不規(guī)范，BOT項目成功率較低。我國進(jìn)入90年代后，BOT方式開始在我國迅速發(fā)展。該《通知》和對外貿(mào)易經(jīng)濟合作部頒布的《關(guān)于BOT方式吸收外商投資有關(guān)問題通知》是目前我國最早的專門針對BOT方式的法律文件。目前，30多個奧運場館建設(shè)項目中的近三分之二以特許經(jīng)營的方式進(jìn)行。國內(nèi)對于BOT融資項目的風(fēng)險研究主要體現(xiàn)在： （1）在風(fēng)險識別方面，關(guān)于風(fēng)險識別的技術(shù)和工具的應(yīng)用和研究很多，主要包括頭腦風(fēng)暴法（Brain Storming）、德爾菲法（Delphi）、檢查表法（Check Lists）、情景分析法（Scenarios）、事件樹法（Event Trees）、專題討論會法等等[5]。還有學(xué)者結(jié)合重大工程項目風(fēng)險的特點，以系統(tǒng)論為基礎(chǔ)，研究了風(fēng)險管理的可行性和基本過程。關(guān)于風(fēng)險評價的理論和方法研究，也主要局限單一方法和工具的定性分析方面。在風(fēng)險量化方面，還有學(xué)者提出了能力成熟度模型（Maturity Models）、任務(wù)模型（MissionModels）、運籌規(guī)劃模型（Operations Models）、費用模型（Cost Models） [11]等較為有效的風(fēng)險量化模型和方法。另外，隨著計算機技術(shù)的不斷發(fā)展，關(guān)于BOT項目風(fēng)險的系統(tǒng)分析和管理方面的定量和定性結(jié)合將是今后風(fēng)險研究的主要方面和發(fā)展方向。運用定性和定量相結(jié)合的方法，建立一個基于模糊評判方法的BOT融資項目風(fēng)險影響因素影響度評價體系，并以全面風(fēng)險管理思想為基礎(chǔ)，結(jié)合我國三個典型的BOT融資項目的成功經(jīng)驗，研究BOT融資風(fēng)險管理策略，提出其存在的主要問題。BOT實質(zhì)上是基礎(chǔ)設(shè)施投資、建設(shè)和經(jīng)營的一種方式。（2）BOOT（BuildOwenOperateTransfer），即建設(shè)－擁有－經(jīng)營－移交。（3）BOO（BuildOwenOperate），即建設(shè)－擁有－經(jīng)營。（5）BTO（BuildTransferOperate），即建設(shè)－移交－經(jīng)營。（7）TOT（TransferOperateTransfer），即移交－經(jīng)營－移交。在上述各種形式中，前三種是BOT的基本形式。（2）招投標(biāo)階段在政府確定了擬建的BOT融資項目后，政府或其委托機構(gòu)發(fā)布招標(biāo)公告，準(zhǔn)備招標(biāo)文件，提出招標(biāo)的有關(guān)條件，邀請有興趣參與的私人企業(yè)、金融機構(gòu)或國外財團(tuán)提出項目建設(shè)經(jīng)營及貸款等方案。其中風(fēng)險的分配是最重要的內(nèi)容之一，它關(guān)系到項目各參與方承擔(dān)的風(fēng)險和實際的利益。（5）建設(shè)階段項目公司在得到政府授權(quán)后，根據(jù)BOT合同的要求，對項目進(jìn)行規(guī)劃設(shè)計、建設(shè)和采購等工作。項目公司如果缺乏運營經(jīng)驗，在合同允許的情況下，可以將運營和維護(hù)工作分包給專業(yè)的運營維護(hù)商，以保證項目有效運行并獲得利潤。 BOT融資項目涉及的主要合同BOT融資項目是一個相當(dāng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，不僅參與方多，關(guān)系復(fù)雜，而且其運作周期長，面臨的不確定性因素多，風(fēng)險大，這就要求在項目前期簽訂一系列的協(xié)議或合同，來保證和協(xié)調(diào)各當(dāng)事方之間的權(quán)利和義務(wù)，將各種可能預(yù)見的項目風(fēng)險在參與者之間進(jìn)行合理分配，實現(xiàn)各參與方之間權(quán)利義務(wù)的對等和利益平衡，以確保BOT融資項目的順利實施。特許權(quán)協(xié)議還確定了協(xié)議各方分擔(dān)風(fēng)險的方式和范圍，明確了BOT融資項目的范圍、期限和生效條件，是統(tǒng)管整個BOT融資項目的建設(shè)、運營和移交的基礎(chǔ)。（3）貸款協(xié)議。協(xié)議中對還貸風(fēng)險的規(guī)避除采用傳統(tǒng)擔(dān)保措施（如提供履約保函、建立違約金制度等）外，還采用一系列擔(dān)保文件（如有條件的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議）和支持性協(xié)議（如股東對項目的支持協(xié)議等）。只要政府機構(gòu)或?qū)I公司履約并按時付款，項目公司就有充足的資金承擔(dān)項目成本，償還債務(wù)并獲取利潤。（6）項目工程建設(shè)協(xié)議。（7）保險協(xié)議。（8）擔(dān)保協(xié)議擔(dān)保合同是貸款協(xié)議的一個重要支持性文件，是增強貸款人信心的重要手段包括銀行擔(dān)保、接管試擔(dān)保、合同保證金擔(dān)保、股東擔(dān)保等。之所以存在風(fēng)險，是因為人們對任何未來的結(jié)果不可能完全預(yù)料，所以風(fēng)險存在于人類的一切社會經(jīng)濟活動之中，這當(dāng)然也包括BOT融資項目的運行中。在我國，由于BOT融資方式興起時間相對較短、企業(yè)信用制度建立不完善、政府審批程序緩慢、貪污腐敗情況未得到有效根治等等特殊原因，BOT融資項目的風(fēng)險更是被增大。對于貸款銀行而言，由于他們的預(yù)期就是要收回全部貸款，獲得貸款利息，因此這種預(yù)期結(jié)果的風(fēng)險包含了項目的所有不確定因素。在項目建設(shè)階段，大量的資金投入到購買工程用地、購買工程設(shè)備、支付工程施工費用當(dāng)中，隨著貸款資金的不斷投入，項目的風(fēng)險也隨之增加，在項目建設(shè)完工時項目的風(fēng)險也達(dá)到或接近了最高點。但根據(jù)BOT項目風(fēng)險所具有的特征，從項目公司對其控制力強弱的角度出發(fā)，對BOT項目的風(fēng)險因素進(jìn)行分類更有利于對風(fēng)險管理決策的研究，并且BOT融資項目的風(fēng)險具有上述特征，在風(fēng)險識別中應(yīng)充分利用這些特征，使得能使風(fēng)險因素的識別更客觀、準(zhǔn)確。政治風(fēng)險可分為兩大類：一類表現(xiàn)為政局的穩(wěn)定性，當(dāng)政權(quán)更換時或國家處于戰(zhàn)爭、混亂狀態(tài)，項目建設(shè)所依賴的法規(guī)可能被廢除，原政府的承諾可能會被取消，項目財產(chǎn)可能被征收國有等，這類風(fēng)險往往導(dǎo)致項目根本性的終結(jié)；另一類表現(xiàn)為政策的穩(wěn)定性，即所在國的土地政策、稅收政策、關(guān)稅政策和價格政策等與項目有關(guān)的敏感性問題方面的管理是否完善、是否經(jīng)常變動，產(chǎn)業(yè)政策和投資導(dǎo)向是否經(jīng)常變更。BOT融資項目在很大程度上依賴于政府給予的特許經(jīng)營權(quán)限、特定的稅收政策和外匯政策等，并以特許權(quán)協(xié)議和相關(guān)的政策作為項目融資的重要信用支持。1）外匯風(fēng)險：包括項目所在國貨幣的自由兌換、經(jīng)營收益的自由匯出及匯率波動所造成的貨幣貶值等問題。因此，項目融資各方都十分關(guān)心外匯風(fēng)險，外國的項目發(fā)起方希望將項目產(chǎn)生的利潤以自己本國貨幣或硬通貨匯回國內(nèi)，避免因為項目所在國貨幣貶值而蒙受損失。3）利率風(fēng)險：指項目在經(jīng)營過程中，由于利率變動直接或間接地造成項目價值降低或收益受到損失。 （5）不可抗力風(fēng)險不可抗力是指項目參與方不能預(yù)見或無法克服的而使項目造成很大損害以至不能實施的風(fēng)險，包括因火災(zāi)、洪災(zāi)和地震等引起的傷亡損失和由罷工、戰(zhàn)爭和動亂引起的非傷亡損失等。另外，項目雖然建成投產(chǎn)，但達(dá)不到“商業(yè)完工”標(biāo)準(zhǔn)，也是完工風(fēng)險的一種表現(xiàn)[15]。另一方面，BOT項目一般都是大型的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，要投入大量的物料進(jìn)行建設(shè)，在施工過程中，施工材料供應(yīng)商的材料供應(yīng)能力，會影響到施工的進(jìn)度和質(zhì)量。1）市場競爭的風(fēng)險：同業(yè)競爭愈多，企業(yè)獲得利潤就愈加困難，進(jìn)而加劇競爭；當(dāng)有新企業(yè)進(jìn)入時，就意味著該行業(yè)的供應(yīng)量會增加，一般情況下新企業(yè)提供產(chǎn)品的價格會更低、更具競爭力；而替代品會使企業(yè)產(chǎn)品的競爭力減弱甚至消失，因此，替代品增多會加劇競爭并加大市場風(fēng)險?？煽啃允侵干a(chǎn)過程中，在規(guī)定條件下和規(guī)定時間內(nèi)無故障地發(fā)揮其特定功能的概率。技術(shù)的適用性表現(xiàn)在項目中人力、物力、信息等相關(guān)資源的配合程度，與項目過程的效率和質(zhì)量要求的匹配程度。設(shè)備在運營過程中出現(xiàn)質(zhì)量、事故情況少，就說明其技術(shù)穩(wěn)定性好。BOT融資項目面臨的最大問題往往是企業(yè)管理體制的不健全、不完全，特別對參股合作企業(yè)而言，管理不善、管理混亂是造成企業(yè)虧損、合作關(guān)系破裂，是以至導(dǎo)致BOT融資項目失敗的主要原因。上述兩大類風(fēng)險的劃分不是絕對的，在特定條件下，不可控制風(fēng)險可以通過一定的手段予以控制，而可控制風(fēng)險可能變得無法控制。而政府保證制度中既涉及到不可控制風(fēng)險中的法律環(huán)境風(fēng)險，又涉及到可控制風(fēng)險中的市場風(fēng)險，所以政府保證制度的風(fēng)險應(yīng)著重研究。外匯利率保證指項目所在國政府承擔(dān)因利率變化而造成投資者的損失。⑤收益保證：為保證項目利潤，讓政府來保證對項目的最低運營收入，如果一定期限內(nèi)的收入在最低限額以下，則有權(quán)要求政府給予補償。⑦保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)或其它秘密信息的保證。因為，一方面，政府保證制度的特許協(xié)議中通常選擇國際法原則為準(zhǔn)據(jù)法的條款，或附有國際仲裁條款，事實上把協(xié)議“國際化”了；另一方面，協(xié)議一方為主權(quán)國家，作為國際法主體的國家將承認(rèn)外國投資者為國際法主體，從而使協(xié)議具有國際協(xié)議的性質(zhì)。所以項目公司與項目所在國政府簽訂的特許協(xié)議屬于國內(nèi)契約。關(guān)于第三個問題，有人認(rèn)為，我國的法律、法規(guī)對政府保證是限制甚至禁止的：《中華人民共和國擔(dān)保法》第8條規(guī)定：“國家機關(guān)不得為擔(dān)保人，但經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)為使用外國政府或者國際經(jīng)濟組織貸款進(jìn)