【正文】 ，回收的年限越短越好。如果兩個(gè)指標(biāo)是相互獨(dú)立的，應(yīng)使用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)，優(yōu)先安排內(nèi)含報(bào)酬率較高的方案。另一種方法是“年金法”它適合于各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式，內(nèi)含報(bào)酬率可直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)表結(jié)合內(nèi)插法來確定。這是因?yàn)楝F(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，反映投資的效益。 （2）計(jì)算：∑未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值－∑未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 （3）貼現(xiàn)率的確定：一種辦法是根據(jù)資金成本來確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤(rùn)率來確定。它不需要一個(gè)適合的貼現(xiàn)率，不影響方案的優(yōu)先次序；而現(xiàn)值指數(shù)法需要預(yù)定的貼現(xiàn)率從而影響方案的優(yōu)先次序。當(dāng)折現(xiàn)率已知時(shí)，可以求出凈現(xiàn)值，此即為凈現(xiàn)值法；當(dāng)已知凈現(xiàn)值為零時(shí)，反過來也可以求出折現(xiàn)率，這個(gè)折現(xiàn)率就是內(nèi)含報(bào)酬率。它與現(xiàn)值指數(shù)有相似之處，即都是根據(jù)相對(duì)比率來評(píng)價(jià)方案?！　∈紫龋烙?jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率超過估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率低于估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試。內(nèi)含報(bào)酬率法的特點(diǎn)：A、它揭示了投資方案本身的實(shí)際報(bào)酬率水平B、計(jì)算方法：內(nèi)含報(bào)酬率實(shí)際上是凈現(xiàn)值的逆運(yùn)算。 　　現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)是，可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較。{∑Ok247。當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí)，償還本息后該項(xiàng)目仍有剩余的收益；當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)，償還本息后以無所有；當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)，該項(xiàng)目收益不足以償還本息。計(jì)算凈現(xiàn)值的公式為：凈現(xiàn)值=∑Ik247。如果使用的貼現(xiàn)率等于或大于資本成本或要求的報(bào)酬率，凈現(xiàn)值大于零，方案可行；否則，方案不一定可行。凈現(xiàn)值法。[債務(wù)＋所有者權(quán)益]=債務(wù)比重利率（1所得稅率）＋所有者權(quán)益比重權(quán)益成本。其中現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率，以及計(jì)算結(jié)果的使用是最困難的。重申本資料非商業(yè)目的，若有錯(cuò)誤之處請(qǐng)告之予以更正。第五章 投資管理第一節(jié) 投資評(píng)價(jià)的基本方法一、 資本投資的概念財(cái)務(wù)管理所討論的投資主要是指企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性投資，或簡(jiǎn)稱為資本投資。二、資本投資評(píng)價(jià)的基本原理：投資項(xiàng)目的收益率超過資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的收益率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。（2）、投資者要求的收益率即資本成本，是評(píng)價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。凈現(xiàn)值：指特定方案未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之間的差額。在理解上述投資方案評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，理解這一結(jié)論相對(duì)比較容易。（1+i）k－∑Ok247?，F(xiàn)值指數(shù)法，是用未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值和現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，也稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益成本比率等。（1+i）k}。這是因?yàn)楝F(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，反映投資的效益。當(dāng)折現(xiàn)率已知時(shí)，可以求出凈現(xiàn)值，此即為凈現(xiàn)值法；當(dāng)已知凈現(xiàn)值為零時(shí)，反過來也可以求出折現(xiàn)率，這個(gè)折現(xiàn)率就是內(nèi)含報(bào)酬率。經(jīng)過多次測(cè)試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率?！∪绻麅蓚€(gè)方案是相互排斥的，要使用凈現(xiàn)值指標(biāo)，選擇凈現(xiàn)值較大的方案；如果兩個(gè)方案是相互獨(dú)立的，應(yīng)使用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)，優(yōu)先安排內(nèi)含報(bào)酬率較高的方案內(nèi)含報(bào)酬率法與現(xiàn)值指數(shù)法的區(qū)別：　在計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)時(shí)，需要事先設(shè)定貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率的高低將影響方案的優(yōu)先次序。采用的方法是用“逐步測(cè)試法”和插值法的結(jié)合運(yùn)用，來進(jìn)行內(nèi)含報(bào)酬率的確定。在固定資產(chǎn)更新的決策判斷中，互斥的投資項(xiàng)目，應(yīng)采用凈現(xiàn)值法，而不采用內(nèi)含報(bào)酬率法。 如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行。 現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明其收益超過成本，即投資報(bào)酬率超過預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行。 當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率高于投資人要求的必要收益率或企業(yè)的資金成本率時(shí)，方案可行。內(nèi)含報(bào)酬率與現(xiàn)值指數(shù)也有區(qū)別。計(jì)算公式為=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入。計(jì)算方法：如果每年現(xiàn)金流入量相等，且原始投資一次性發(fā)生　　 　　投資回收期＝原始投資額247。　　優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便　　缺點(diǎn)：（1）忽視了貨幣時(shí)間價(jià)值因素；沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量，它只能作為輔助方法使用，主要用來測(cè)定方案的流動(dòng)性而非營(yíng)利性。第二節(jié) 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)一、現(xiàn)金流量的概念，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加數(shù)量?，F(xiàn)金流入量：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入=利潤(rùn)+折舊+非付現(xiàn)的費(fèi)用攤銷等；固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)的殘值收入；收回的流動(dòng)資金；現(xiàn)金凈流量，是指一定時(shí)間內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。進(jìn)行現(xiàn)金流量估計(jì)不需要考慮非相關(guān)成本。機(jī)會(huì)成本有助于全面考慮可能采取的各種方案，以便于為既定資源尋求最有利的是用途徑。對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響，所謂凈營(yíng)運(yùn)資金的需要指增加的流動(dòng)資產(chǎn)與增加的流動(dòng)負(fù)債之間的差額。更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。如果不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來是用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額和使用年限的比值。（4）、平均成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備更換時(shí)，可以按照原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。計(jì)算公式為UAC=[固定資產(chǎn)原值－某一年的資產(chǎn)賬面余值這一年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)＋∑Ct/（1+i）t]247。年限相等時(shí)采用現(xiàn)金流出總現(xiàn)值進(jìn)行比較，如果年限不等需要采用年平均成本法進(jìn)行比較。新舊設(shè)備替換決策觀注以下幾點(diǎn)：A、舊設(shè)備變現(xiàn)收入能作為新設(shè)備購(gòu)置成本的減項(xiàng)（中級(jí)教材是作新設(shè)備購(gòu)置成本的減項(xiàng)處理的），雖然計(jì)算的年均現(xiàn)金流出量現(xiàn)值不同，但不影響決策結(jié)論。在討論舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅時(shí)，前提是“繼續(xù)使用舊設(shè)備”，舊設(shè)備就不能變現(xiàn)，變現(xiàn)損失就不能抵稅，企業(yè)就得不到抵稅的好處，因而對(duì)“繼續(xù)使用舊設(shè)備”這一方案，舊設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅是一項(xiàng)現(xiàn)金流出。這里的700元，實(shí)際上是殘值收入與該固定資產(chǎn)稅法規(guī)定殘值的差額?？隙ó?dāng)量系數(shù)是指預(yù)計(jì)現(xiàn)金流入量中使投資者滿意的無風(fēng)險(xiǎn)的份額。由于現(xiàn)金流中已經(jīng)消除了全部風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)的折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)是無風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率。其中At是指t年的現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，他在01之間。是更為實(shí)際、更為常用的風(fēng)險(xiǎn)處置方法，這種方法的基本思路是對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目、應(yīng)當(dāng)采用較高的折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。投資者要求的收益率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+β（市場(chǎng)平均報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在有效的證券市場(chǎng)中建立的，實(shí)物資本市場(chǎng)不可能像證券市場(chǎng)那樣有效，但是基本邏輯關(guān)系是一樣的。計(jì)算公式是按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型來的。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法和調(diào)整現(xiàn)金流量法，都是投資風(fēng)險(xiǎn)分析的方法。（一）、加權(quán)平均成本和權(quán)益資本成本。折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。如果市場(chǎng)是完善的，增加債務(wù)比重并不會(huì)降低平均資本成本，因?yàn)楣蓶|要求的報(bào)酬率會(huì)因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加而提高，并完全抵銷增加債務(wù)的好處。在固定資產(chǎn)更新、現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張等條件下，可以用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為未來項(xiàng)目的折現(xiàn)率。對(duì)其他的風(fēng)險(xiǎn)投資，無論比現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)高或低，資本成本都不是合適的標(biāo)準(zhǔn)。如果假設(shè)市場(chǎng)是完善的，資本結(jié)構(gòu)不改變企業(yè)的平均資本成本，則平均資本成本反映料當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)。在項(xiàng)目分析中，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)可以從三個(gè)層次來看待。因此應(yīng)著重考察新項(xiàng)目對(duì)企業(yè)現(xiàn)有項(xiàng)目和資產(chǎn)組合的整體風(fēng)險(xiǎn)可能產(chǎn)生的增量。企業(yè)股東可以通過構(gòu)造一個(gè)證券組合，來消除單個(gè)股權(quán)的大部分風(fēng)險(xiǎn)。解決問題的方法是使用類比法。調(diào)整時(shí)，先將含有資本結(jié)構(gòu)因素的β權(quán)益轉(zhuǎn)換為不含負(fù)債的β資產(chǎn)，然后再按照本公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換為適用于本公司的β權(quán)益。如果采用實(shí)體現(xiàn)金流量法，則還需要計(jì)算加權(quán)平均資本成本。 （3）收入和成本預(yù)計(jì)：預(yù)計(jì)1998年7月1日開業(yè)，前6個(gè)月每月收入3萬元（已扣除營(yíng)業(yè)稅，下同），以后每月收入4萬元；耗用相紙和沖擴(kuò)液等成本為收入的60%；人工費(fèi)、（不含設(shè)備折舊、裝修費(fèi)攤銷）。 　　要求：用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)該項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)上是否可行。4==利潤(rùn)6所得稅凈利非付現(xiàn)費(fèi)用收回流動(dòng)資金已知新、舊設(shè)備原始投資的差額為200000元，經(jīng)營(yíng)期均為5年。 　　要求：根據(jù)以上資料，結(jié)合內(nèi)含報(bào)酬率法確定應(yīng)否用新設(shè)備替換現(xiàn)有舊設(shè)備。該公司正在考慮購(gòu)買一套新的生產(chǎn)線，估計(jì)初始投資為3000萬元，預(yù)期每年可產(chǎn)生