【正文】 負(fù)債的β值轉(zhuǎn)換為本公司含有負(fù)債的股東權(quán)益β值：β權(quán)益＝（1＋2/3）＝根據(jù)β權(quán)益可以計(jì)算出股東要求的收益率，作為股權(quán)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。項(xiàng)目沒有充分的交易市場，沒有可靠的市場數(shù)據(jù)供我們使用。（2）、從企業(yè)角度看待，考慮到新項(xiàng)目自身特有的風(fēng)險(xiǎn)可以通過與企業(yè)內(nèi)部其他項(xiàng)目和資產(chǎn)組合而分散一部分。（三）、繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。因?yàn)楣蓶|要求的報(bào)酬率不但受經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)所謂影響，而且受財(cái)務(wù)杠桿的影響，估計(jì)非常困難，（二）、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)。利息是實(shí)體現(xiàn)金流量的一部分，而不是股東的現(xiàn)金流量。這種做法意味著風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間推移而加大，可能與事實(shí)不符，夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。這種方法的理論根據(jù)是資本資產(chǎn)定價(jià)模型。[1+無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率]t。第三節(jié) 投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置一、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置方法：調(diào)整現(xiàn)金流量法，是把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整確定的現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率作為折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。　　新舊設(shè)備替換決策是一項(xiàng)互斥決策，繼續(xù)使用舊設(shè)備就不能購入新設(shè)備，反之亦然。營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤＋折舊=收入（1－所得稅率）－付現(xiàn)成本（1－所得稅率）＋折舊稅率。對于更新決策來說，除非使用年限相同，否則，不能根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流動(dòng)分析的凈現(xiàn)值法或者內(nèi)含報(bào)酬率法解決問題。更新決策的現(xiàn)金流量的分析。機(jī)會(huì)成本不是通常意義上的“成本”，而是一種失去的潛在收益，盡管沒有實(shí)際發(fā)生，但在決策時(shí)必須要考慮。所謂增量的現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量發(fā)生的變動(dòng)。　優(yōu)缺點(diǎn)：計(jì)算簡便，與會(huì)計(jì)的口徑一致；但沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，年平均凈收益受到會(huì)計(jì)政策的影響。對于有戰(zhàn)略意義的項(xiàng)目，早期的收益率較低，中后期的收益率較高。如果兩個(gè)指標(biāo)是相互獨(dú)立的，應(yīng)使用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)，優(yōu)先安排內(nèi)含報(bào)酬率較高的方案。這是因?yàn)楝F(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益。它不需要一個(gè)適合的貼現(xiàn)率，不影響方案的優(yōu)先次序；而現(xiàn)值指數(shù)法需要預(yù)定的貼現(xiàn)率從而影響方案的優(yōu)先次序。它與現(xiàn)值指數(shù)有相似之處，即都是根據(jù)相對比率來評(píng)價(jià)方案。內(nèi)含報(bào)酬率法的特點(diǎn)：A、它揭示了投資方案本身的實(shí)際報(bào)酬率水平B、計(jì)算方法：內(nèi)含報(bào)酬率實(shí)際上是凈現(xiàn)值的逆運(yùn)算。{∑Ok247。計(jì)算凈現(xiàn)值的公式為：凈現(xiàn)值=∑Ik247。凈現(xiàn)值法。其中現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率，以及計(jì)算結(jié)果的使用是最困難的。第五章 投資管理第一節(jié) 投資評(píng)價(jià)的基本方法一、 資本投資的概念財(cái)務(wù)管理所討論的投資主要是指企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性投資，或簡稱為資本投資。（2）、投資者要求的收益率即資本成本，是評(píng)價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。在理解上述投資方案評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，理解這一結(jié)論相對比較容易?，F(xiàn)值指數(shù)法，是用未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值和現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，也稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益成本比率等。這是因?yàn)楝F(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益。經(jīng)過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率。采用的方法是用“逐步測試法”和插值法的結(jié)合運(yùn)用，來進(jìn)行內(nèi)含報(bào)酬率的確定。 如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行。 當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率高于投資人要求的必要收益率或企業(yè)的資金成本率時(shí)，方案可行。計(jì)算公式為=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入?！　?yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡便　　缺點(diǎn)：（1）忽視了貨幣時(shí)間價(jià)值因素；沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量，它只能作為輔助方法使用，主要用來測定方案的流動(dòng)性而非營利性。現(xiàn)金流入量：營業(yè)現(xiàn)金流入=利潤+折舊+非付現(xiàn)的費(fèi)用攤銷等；固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)的殘值收入；收回的流動(dòng)資金；現(xiàn)金凈流量，是指一定時(shí)間內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。進(jìn)行現(xiàn)金流量估計(jì)不需要考慮非相關(guān)成本。對凈營運(yùn)資金的影響，所謂凈營運(yùn)資金的需要指增加的流動(dòng)資產(chǎn)與增加的流動(dòng)負(fù)債之間的差額。如果不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來是用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額和使用年限的比值。計(jì)算公式為UAC=[固定資產(chǎn)原值－某一年的資產(chǎn)賬面余值這一年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)＋∑Ct/（1+i）t]247。新舊設(shè)備替換決策觀注以下幾點(diǎn)：A、舊設(shè)備變現(xiàn)收入能作為新設(shè)備購置成本的減項(xiàng)（中級(jí)教材是作新設(shè)備購置成本的減項(xiàng)處理的），雖然計(jì)算的年均現(xiàn)金流出量現(xiàn)值不同，但不影響決策結(jié)論。這里的700元，實(shí)際上是殘值收入與該固定資產(chǎn)稅法規(guī)定殘值的差額。由于現(xiàn)金流中已經(jīng)消除了全部風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)的折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)是無風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率。是更為實(shí)際、更為常用的風(fēng)險(xiǎn)處置方法，這種方法的基本思路是對高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目、應(yīng)當(dāng)采用較高的折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。計(jì)算公式是按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型來的。（一）、加權(quán)平均成本和權(quán)益資本成本。如果市場是完善的，增加債務(wù)比重并不會(huì)降低平均資本成本，因?yàn)楣蓶|要求的報(bào)酬率會(huì)因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加而提高，并完全抵銷增加債務(wù)的好處。對其他的風(fēng)險(xiǎn)投資，無論比現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)高或低，資本成本都不是合適的標(biāo)準(zhǔn)。在項(xiàng)目分析中，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)可以從三個(gè)層次來看待。企業(yè)股東可以通過構(gòu)造一個(gè)證券組合，來消除單個(gè)股權(quán)的大部分風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)整時(shí)，先將含有資本結(jié)構(gòu)因素的β權(quán)益轉(zhuǎn)換為不含負(fù)債的β資產(chǎn)，然后再按照本公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換為適用于本公司的β權(quán)益。 （3）收入和成本預(yù)計(jì)：預(yù)計(jì)1998年7月1日開業(yè)，前6個(gè)月每月收入3萬元（已扣除營業(yè)稅，下同），以后每月收入4萬元；耗用相紙和沖擴(kuò)液等成本為收入的60%；人工費(fèi)、（不含設(shè)備折舊、裝修費(fèi)攤銷）。4=已知新、舊設(shè)備原始投資的差額為200000元，經(jīng)營期均為5年。該公司正在考慮購買一套新的生產(chǎn)線，估計(jì)初始投資為3000萬元，預(yù)期每年可產(chǎn)生500萬元的稅前利潤(按稅法規(guī)定生產(chǎn)線應(yīng)以5年期直線法折舊，凈殘值率為10%，會(huì)計(jì)政策與此相同)，并已用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)方案可行。甲型設(shè)備將于第4年末更換，預(yù)計(jì)無殘值收入。購買和安裝新機(jī)器需要48萬元，預(yù)計(jì)可以使用5年。 殘值凈損失減稅 (4000012000) 8400 5 *30%=8400 216000 96000 16000 16000 24000 稅前利潤增量 8400 凈現(xiàn)金流量 395000 162800 126800 102800 102800 111200 現(xiàn)值系數(shù)(10%) 1 現(xiàn)金流量現(xiàn)值 395000 凈現(xiàn)值 已知A公司的全部股本均為普通股，其股本與長期負(fù)債之比為60：40，市場無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為9%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%，其長期負(fù)債的利息率為10%，所得稅率為30%。稅法規(guī)定該類設(shè)備應(yīng)采用直線法折舊，折舊年限6年，殘值為原價(jià)的10%。6　　 =247。 　　購置成本=13750（元）每年付現(xiàn)操作成本現(xiàn)值=850（1－30%）（P/A，12%，6）　　 =850（1－30%）　　 =（元）　　年折舊額=（13750－1375）247。=[2500―（2500―1375010%）30%]　?。≒/A，12%，6）　　該新產(chǎn)品預(yù)計(jì)銷售單價(jià)20元／件，單位變動(dòng)成本 12元／件，每年增加固定付現(xiàn)成本500000元。（2012）=100000（件）34 / 34。要求：計(jì)算凈現(xiàn)值為零的銷售量水平（計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)）。 =247。（P/A，12%，5）　　答案：　　因新、舊設(shè)備使用年限不同，應(yīng)采用考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的平均年成本比較二者的優(yōu)劣。180/13%=合計(jì) 22800 13200 37200 37200 49200 稅后利潤增加 年份 0 1 2 3 4 5 投資成本 480000 由于該機(jī)器效率很高，可以節(jié)約付現(xiàn)成本每年14萬元。乙型設(shè)備需于3年后更換，在第3年末預(yù)計(jì)有500元/臺(tái)的殘值變現(xiàn)收人。董事長認(rèn)為該生產(chǎn)線只能使用4年，總經(jīng)理認(rèn)為能使用5年，還有人說類似生產(chǎn)線使用6年也是常見的。新、舊設(shè)備預(yù)期殘值相