【正文】 2005年深圳注協(xié)CPA財(cái)務(wù)成本管理輔導(dǎo)筆記孫進(jìn)山 市話通：26247650本資料系為深圳市注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)2005年CPA考前培訓(xùn)班整理，在整理過(guò)程中參考了其它資料，在此予以感謝。重申本資料非商業(yè)目的，若有錯(cuò)誤之處請(qǐng)告之予以更正。第五章 投資管理第一節(jié) 投資評(píng)價(jià)的基本方法一、 資本投資的概念財(cái)務(wù)管理所討論的投資主要是指企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性投資，或簡(jiǎn)稱(chēng)為資本投資。資本投資的概念：（1） 、投資的主體是企業(yè)，投資項(xiàng)目的優(yōu)劣的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)以資本成本為基礎(chǔ)。（2） 、資本投資的對(duì)象為生產(chǎn)性投資，又進(jìn)一步分為營(yíng)運(yùn)資金和資本資產(chǎn)主要類(lèi)型：新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)或者現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張（添置新的固定資產(chǎn)）、設(shè)備廠房的更新、研究和開(kāi)發(fā)、勘探、其他（包括勞動(dòng)保護(hù)設(shè)施建設(shè)、購(gòu)置污染控制裝置等）程序：提出各種投資方案、估計(jì)相關(guān)的現(xiàn)金流量、計(jì)算投資方案的價(jià)值指標(biāo)、價(jià)值指標(biāo)的對(duì)比和可接受標(biāo)準(zhǔn)的。其中現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率，以及計(jì)算結(jié)果的使用是最困難的。二、資本投資評(píng)價(jià)的基本原理：投資項(xiàng)目的收益率超過(guò)資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的收益率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。（1）、計(jì)算公式：因?yàn)橥顿Y評(píng)價(jià)的基本原理涉及到資本成本、項(xiàng)目收益、股價(jià)（股東財(cái)富）的關(guān)系。投資人要求的收益率=[債務(wù)利率（1所得稅率）＋所有者權(quán)益權(quán)益成本]247。[債務(wù)＋所有者權(quán)益]=債務(wù)比重利率（1所得稅率）＋所有者權(quán)益比重權(quán)益成本。（2）、投資者要求的收益率即資本成本，是評(píng)價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。三、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法。投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的使用指標(biāo)分為兩類(lèi)：一類(lèi)是貼現(xiàn)指標(biāo)，即考慮資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)，主要有凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、現(xiàn)值系數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等；另一類(lèi)是非貼現(xiàn)指標(biāo)，即沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)，主要包括投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等。凈現(xiàn)值法。凈現(xiàn)值：指特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之間的差額。判斷方法：凈現(xiàn)值為正數(shù)，說(shuō)明投資方案的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說(shuō)明投資方案的報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率；在若干可行方案中，凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)選方案。凈現(xiàn)值大于零，方案不一定可行。如果使用的貼現(xiàn)率等于或大于資本成本或要求的報(bào)酬率，凈現(xiàn)值大于零，方案可行；否則，方案不一定可行。在理解上述投資方案評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，理解這一結(jié)論相對(duì)比較容易。凈現(xiàn)值法的主要問(wèn)題是如何確定貼現(xiàn)率：一種辦法是根據(jù)資本成本來(lái)確定，但是資本成本的計(jì)算比較困難。另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤(rùn)率來(lái)確定，比較容易計(jì)算。計(jì)算凈現(xiàn)值的公式為：凈現(xiàn)值=∑Ik247。（1+i）k－∑Ok247。（1+i）k。依據(jù)的原理是：假設(shè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實(shí)現(xiàn)，并把原始投資看成是按照預(yù)定貼現(xiàn)率借入的。當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí)，償還本息后該項(xiàng)目仍有剩余的收益；當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)，償還本息后以無(wú)所有；當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)，該項(xiàng)目收益不足以償還本息?，F(xiàn)值指數(shù)法，是用未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值和現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，也稱(chēng)現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益成本比率等。計(jì)算公式為現(xiàn)值指數(shù)={∑Ik247。（1+i）k}247。{∑Ok247。（1+i）k}。它是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映了投資項(xiàng)目的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對(duì)指標(biāo)，反映投資的效益。利用現(xiàn)值指數(shù)進(jìn)行投資方案評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)是：若現(xiàn)值指數(shù)大于1，說(shuō)明投資方案的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；若現(xiàn)值指數(shù)小于1，說(shuō)明投資方案的報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率；在若干可行方案中，現(xiàn)值指數(shù)最大的方案為優(yōu)選方案。 　　現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)是，可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較。這是因?yàn)楝F(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，反映投資的效益。 內(nèi)含報(bào)酬率法，是指該方案本身內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)確定的方法。內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)率，或者是說(shuō)使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，內(nèi)含報(bào)酬率揭示了方案本身的投資報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率法的特點(diǎn)：A、它揭示了投資方案本身的實(shí)際報(bào)酬率水平B、計(jì)算方法：內(nèi)含報(bào)酬率實(shí)際上是凈現(xiàn)值的逆運(yùn)算。當(dāng)折現(xiàn)率已知時(shí)，可以求出凈現(xiàn)值，此即為凈現(xiàn)值法；當(dāng)已知凈現(xiàn)值為零時(shí)，反過(guò)來(lái)也可以求出折現(xiàn)率，這個(gè)折現(xiàn)率就是內(nèi)含報(bào)酬率。記算方法：（1）、 各年現(xiàn)金流入量相等，投資額在期初一次發(fā)生　首先，計(jì)算方案本身的年金現(xiàn)值系數(shù)；　其次，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，找出與該方案相同期限和與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的兩個(gè)年金現(xiàn)值系數(shù)及所對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率；　最后，運(yùn)用內(nèi)插法求的內(nèi)含報(bào)酬率。（2）、若各年現(xiàn)金流入量不等，在這種情況下需要逐次測(cè)試?！　∈紫?，估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說(shuō)明方案本身的報(bào)酬率超過(guò)估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說(shuō)明方案本身的報(bào)酬率低于估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試。經(jīng)過(guò)多次測(cè)試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率。投資方案評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)是：若某方案的內(nèi)含報(bào)酬率大于其資本成本或預(yù)定報(bào)酬率，該方案可行；在多個(gè)可行方案中，內(nèi)含報(bào)酬率最大的方案為優(yōu)選方案。內(nèi)含報(bào)酬率法與凈現(xiàn)值法的區(qū)別：　內(nèi)含報(bào)酬率是方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平。它與現(xiàn)值指數(shù)有相似之處，即都是根據(jù)相對(duì)比率來(lái)評(píng)價(jià)方案?！∪绻麅蓚€(gè)方案是相互排斥的，要使用凈現(xiàn)值指標(biāo)，選擇凈現(xiàn)值較大的方案；如果兩個(gè)方案是相互獨(dú)立的，應(yīng)使用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)，優(yōu)先安排內(nèi)含報(bào)酬率較高的方案內(nèi)含報(bào)酬率法與現(xiàn)值指數(shù)法的區(qū)別：　在計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)時(shí)，需要事先設(shè)定貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率的高低將影響方案的優(yōu)先次序。而在計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，則不必事先選擇貼現(xiàn)率，根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率就可以排定獨(dú)立投資的優(yōu)先次序。內(nèi)含報(bào)酬率實(shí)際上是凈現(xiàn)值的逆運(yùn)算。當(dāng)折現(xiàn)率已知時(shí)，可以求出凈現(xiàn)值，此即為凈現(xiàn)值法；當(dāng)已知凈現(xiàn)值為零時(shí)，反過(guò)來(lái)也可以求出折現(xiàn)率，這個(gè)折現(xiàn)率就是內(nèi)含報(bào)酬率。采用的方法是用“逐步測(cè)試法”和插值法的結(jié)合運(yùn)用，來(lái)進(jìn)行內(nèi)含報(bào)酬率的確定。采取逐步測(cè)試法，口訣是貼現(xiàn)率差之比等于凈現(xiàn)值差之比；采用年金現(xiàn)值公式，口訣是貼現(xiàn)率差之比等于系數(shù)差之比。內(nèi)含報(bào)酬率可以解決的問(wèn)題，應(yīng)優(yōu)先安排內(nèi)含報(bào)酬率高的方案，如果有足夠的資金在安排內(nèi)含報(bào)酬率稍低的方案。它不需要一個(gè)適合的貼現(xiàn)率，不影響方案的優(yōu)先次序；而現(xiàn)值指數(shù)法需要預(yù)定的貼現(xiàn)率從而影響方案的優(yōu)先次序。在固定資產(chǎn)更新的決策判斷中，互斥的投資項(xiàng)目，應(yīng)采用凈現(xiàn)值法，而不采用內(nèi)含報(bào)酬率法。如果不是互斥的投資項(xiàng)目，則采用內(nèi)涵報(bào)酬率法而不采用凈現(xiàn)值法?？紤]貨幣時(shí)間價(jià)值的三種方法的比較項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值法現(xiàn)值指數(shù)法內(nèi)含報(bào)酬率如果折現(xiàn)率相同大于0大于1大于折現(xiàn)率如果資本成本或要求的報(bào)酬率等于或小于折現(xiàn)率大于0方案可行大于1方案可行大于折現(xiàn)率可行能否反映方案本身的獲利能力否否是是否需要事先設(shè)定貼現(xiàn)率是是否適用的決策互斥決策獨(dú)立決策獨(dú)立決策指標(biāo) 含義與計(jì)算 決策原則 凈現(xiàn)值 （1）含義：是指特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。 （2）計(jì)算：∑未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值－∑未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 （3）貼現(xiàn)率的確定：一種辦法是根據(jù)資金成本來(lái)確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤(rùn)率來(lái)確定。 如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行。 現(xiàn)值指數(shù) （1）含義：指未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率 （2）計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式為： ∑未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值247?！莆磥?lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 （3）特點(diǎn)：可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較。這是因?yàn)楝F(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，反映投資的效益。 現(xiàn)值指數(shù)大于1，說(shuō)明其收益超過(guò)成本，即投資報(bào)酬率超過(guò)預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行。 內(nèi)含報(bào)酬率 （1）含義：是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。 （2）計(jì)算：主要有兩種方法：一種是“逐步測(cè)試法”，它適合于各期現(xiàn)金流入量不相等的非年金形式。另一種方法是“年金法”它適合于各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式，內(nèi)含報(bào)酬率可直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)表結(jié)合內(nèi)插法來(lái)確定。 當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率高于投資人要求的必要收益率或企業(yè)的資金成本率時(shí)，方案可行。 指標(biāo)間比較 內(nèi)含報(bào)酬率和現(xiàn)值指數(shù)法有相似之處，都是根據(jù)相對(duì)比率來(lái)評(píng)價(jià)方案，而不像凈現(xiàn)值法那樣使用絕對(duì)數(shù)來(lái)評(píng)價(jià)方案。在評(píng)價(jià)方案時(shí)要注意到，如果兩個(gè)方案是互相排斥的，要使用凈現(xiàn)值指標(biāo)，選擇凈現(xiàn)值大的。如果兩個(gè)指標(biāo)是相互獨(dú)立的，應(yīng)使用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)，優(yōu)先安排內(nèi)含報(bào)酬率較高的方案。內(nèi)含報(bào)酬率與現(xiàn)值指數(shù)也有區(qū)別。在計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)不必事先選擇貼現(xiàn)率，根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率就可以排定獨(dú)立投資的優(yōu)先次序。 16