金融業(yè)務(wù)綜合化對貨幣、利率的影響-wenkub
2023-07-08 19:47:14 本頁面
【正文】 務(wù)綜合化的特點出發(fā)，研究其對貨幣、利率影響的機制，建立相關(guān)模型，并加以測定。本文的理論意義在于，揭示金融業(yè)務(wù)綜合化對貨幣、利率影響的機制；政策含義在于，主張在貨幣政策制定和執(zhí)行過程中，考慮金融業(yè)務(wù)綜合化所帶來的影響，并在經(jīng)濟預(yù)測模型中加入金融業(yè)務(wù)綜合化因素。中國金融學(xué)會2003年學(xué)術(shù)年會金融業(yè)務(wù)綜合化對貨幣、利率的影響錢 小 安中央金融工委研究室2003年2月14日北 京金融業(yè)務(wù)綜合化對貨幣、利率的影響錢 小 安中央金融工委研究室摘 要:本文主要研究金融業(yè)務(wù)綜合化對貨幣、利率的影響，提出金融業(yè)務(wù)綜合化會產(chǎn)生貨幣替代現(xiàn)象，導(dǎo)致貨幣增長減緩。主題詞：綜合化 貨幣 利率 VAR模型 13 / 1420世紀70年代布雷頓森林體系瓦解之后，各國相繼采取浮動匯率制度，逐步推進利率市場化。一、金融業(yè)務(wù)綜合化的基本特點金融業(yè)務(wù)綜合化是指，不同種類金融業(yè)務(wù)功能之間相互交叉和替代。與此同時，證券機構(gòu)與商業(yè)銀行之間的業(yè)務(wù)分界日益模糊，證券機構(gòu)可以有條件地參與貨幣市場運作，并與商業(yè)銀行進行業(yè)務(wù)合作與往來，這些因素加強了資本市場與貨幣市場之間的聯(lián)系。比如，投資連結(jié)保險、分紅保險等險種不僅具有保險功能，而且具有儲蓄和投資功能，從而使保險產(chǎn)品成為儲蓄存款和證券投資的競爭對手，保險機構(gòu)的市場競爭力也因此得到提高。二是，綜合性。盡管不同金融機構(gòu)的功能差異仍然存在，比如商業(yè)銀行主要提供存貸款服務(wù)，證券機構(gòu)主要提供資本市場服務(wù)，保險機構(gòu)主要提供保險產(chǎn)品服務(wù)，但是，在客戶多樣化需求推動下，某一類金融機構(gòu)提供的金融工具可能與其它類金融機構(gòu)提供的金融工具相類似，這些金融工具之間存在替代性，以致使金融機構(gòu)的功能出現(xiàn)同質(zhì)化趨向。1999基金管理公司、證券公司進入銀行間同業(yè)市場（8月）；保險基金進入證券市場（10月）；推出投資連結(jié)保險（10月）。就金融體系而言，金融業(yè)務(wù)綜合化的直接意義在于：推動金融機構(gòu)的綜合化經(jīng)營，適應(yīng)社會經(jīng)濟活動對金融服務(wù)的需要。近幾年，該行在業(yè)務(wù)綜合化方面發(fā)展迅速，其收費和傭金收入增長較快，抵押貸款成為其非利息收入的主要內(nèi)容。金融業(yè)務(wù)綜合化對貨幣究竟會產(chǎn)生哪些影響？可以從貨幣供給和貨幣需求兩方面來進行分析。按照現(xiàn)行貨幣定義，它們具有貨幣的某些特性，甚至可以成為新的貨幣成分，從而使貨幣的性能和特征發(fā)生變化。再比如，電子錢包、網(wǎng)絡(luò)貨幣、票據(jù)、基金憑證、保證金存款、投資連結(jié)保險、分紅保險、保險信用卡等都在一定程度上具有貨幣的某些特性，但是，它們基本上不屬于通常的貨幣統(tǒng)計范圍（見表2）。因此，總體而言，金融業(yè)務(wù)綜合化發(fā)展的結(jié)果，傾向于使貨幣供應(yīng)增長減緩。貨幣需求的內(nèi)在變化具體體現(xiàn)在于以下幾方面：第一，從結(jié)構(gòu)上看，流動性較強的貨幣成分可能為其他新的電子貨幣、網(wǎng)絡(luò)貨幣所替代，流動性較弱的長期存款則會轉(zhuǎn)化為新的具有投資價值和保值形式的金融工具，如新的壽險品種。三、金融業(yè)務(wù)綜合化的利率效應(yīng)金融業(yè)務(wù)綜合化改變了貨幣的總量和結(jié)構(gòu)，自然也會對利率產(chǎn)生影響，以下從利率政策傳導(dǎo)、利率特性、利率水平、期限結(jié)構(gòu)等方面來考察。 綜 合 化利率政策 貨幣市場 資本市場圖1 利率政策傳導(dǎo)圖從利率特性來看，金融業(yè)務(wù)綜合化會提高利率的敏感性，使越來越多的金融工具和金融資產(chǎn)的定價與利率的市場變化密切相關(guān)，反應(yīng)的時滯也更短。在其他條件不變的情況下，這兩種因素共同作用的結(jié)果，會降低社會經(jīng)濟活動主體對貨幣的需求量，形成利率總水平下降的推動力。金融業(yè)務(wù)綜合化對于利率結(jié)構(gòu)曲線影響如何？就短期利率而言，為了追求風險收益，部分貨幣成分會出現(xiàn)短期化現(xiàn)象，致使短期利率出現(xiàn)下降；對于長期利率來說，由于能提供較高風險收益的金融工具日益增多，使得原來以長期存款或長期債券為主要載體的長期利率趨于下降，其下降的幅度可能會大于短期利率下降的幅度。那么，金融業(yè)務(wù)綜合化是否真的會對貨幣、利率有所影響？以下先建立金融業(yè)務(wù)綜合化對貨幣、利率影響的VAR模型，再進一步測定。如果在模型（1）中加上通貨膨脹向量模塊（）和經(jīng)濟增長向量模塊（），那么便可得到包括金融業(yè)務(wù)綜合化指標的宏觀經(jīng)濟模型（2），這種模型是對已有宏觀經(jīng)濟模型的擴展（錢小安，2000c）。如何測定金融業(yè)務(wù)綜合化VAR模型？關(guān)鍵在于選擇什么樣的指標作為金融業(yè)務(wù)綜合化指數(shù)。結(jié)果表明，美國銀行業(yè)非利息收入對其貨幣供應(yīng)和利
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