財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)-盈利增長(zhǎng)故事的背后-wenkub
2023-06-12 00:45:27 本頁(yè)面
【正文】 別，可以青島啤酒公司（上海證券交易所上市代碼600600）為例說(shuō)明。從投資人的角度看，這才是真正的而不是紙上的財(cái)富。 因此，企業(yè)需要獲取足夠利潤(rùn)以彌補(bǔ)包括債務(wù)和股權(quán)投入資金的全部成本。更長(zhǎng)遠(yuǎn)看，上市公司如果不能為投資人提供至少高于其機(jī)會(huì)成本的投資回報(bào)，遲早會(huì)走向解體。 但是，在真實(shí)世界里，沒(méi)有免費(fèi)的午餐。在會(huì)計(jì)報(bào)表上，投資者的股權(quán)資本投入對(duì)公司來(lái)說(shuō)是無(wú)成本的。 從理論上講，股權(quán)資本的真實(shí)成本等于股東同一筆投資轉(zhuǎn)投于其它風(fēng)險(xiǎn)程度相似的企業(yè)所獲利（股票溢價(jià)及紅利）的總和。只有當(dāng)企業(yè)當(dāng)年的利潤(rùn)超過(guò)所投入的資本成本而有余，企業(yè)才在當(dāng)年為股東創(chuàng)造了財(cái)富。青島啤酒是一家廣為人知的老牌上市公司。與同業(yè)相比，這幾項(xiàng)指標(biāo)都表現(xiàn)不俗。 想準(zhǔn)確評(píng)估青島啤酒的業(yè)績(jī)，第一步是了解青島啤酒所使用的資本的真實(shí)成本是多少。 對(duì)股票波幅巨大（意味著風(fēng)險(xiǎn)較高）的公司，其投資收益率應(yīng)相應(yīng)調(diào)升，而那些對(duì)股票波幅平緩（意味著風(fēng)險(xiǎn)較低）的公司來(lái)說(shuō)，其投資收益率應(yīng)相應(yīng)調(diào)降。 由于青啤同時(shí)使用借貸資本和股權(quán)資本，它的資本成本率是兩者的加權(quán)平均數(shù)。 它并沒(méi)有創(chuàng)造出經(jīng)濟(jì)意義上的財(cái)富，而是在毀壞財(cái)富（以上計(jì)算參見(jiàn)后附《計(jì)算方法》）。 青島啤酒2000年經(jīng)濟(jì)增加值（EVA） 單位：億元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 經(jīng)調(diào)整后的經(jīng)營(yíng)成本 經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的另外一種表現(xiàn)形式是EVA=資本效率資本。 716 876=稅前凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 94X資金成本率 % % %=資本成本 78 79 90稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 資金成本 =經(jīng)濟(jì)增加值 (3)如果一家企業(yè)未能獲得超出資本成本的利潤(rùn)，那么它就處于虧損狀態(tài)。1999年情況好轉(zhuǎn)，上市公司獲得了超出資本成本的回報(bào)。資本未能有效地流向那些資本效率比較高的上市公司。科龍電器（0921）、四川長(zhǎng)虹（600839）和吉林化工（0618）則排名毀滅財(cái)富榜之首，2000年。 600019 寶鋼股份 836 600839 四川長(zhǎng)虹 (816) 0858 五 糧 液 644 0585 ST東北電 (490) 600005 武鋼股份 408 0048 中科創(chuàng)業(yè) (358) 括號(hào)中的數(shù)值為負(fù)值。 反之，股價(jià)會(huì)下跌。 不一定。到2000年底，寶鋼累計(jì)投入的賬面股本資本包括未分配利潤(rùn)為254億元，這些賬面資本在2000年底的市場(chǎng)價(jià)格（市值）是678億元，市場(chǎng)增加值達(dá)到424億元，位居第一。 2000年中國(guó)上市公司中市場(chǎng)增加值（MVA）最小的公司是瓦軸Ｂ股。 600008 首創(chuàng)股份 20,225 2054 深建摩Ｂ 177600018 上港集箱 17,049 900936 鄂絨Ｂ股 266市場(chǎng)增加值（MVA）直接反映了公司通過(guò)股市為股東創(chuàng)造或毀壞了多少財(cái)富，它是市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)獲取經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）能力的預(yù)期的反映。只有真正的一流企業(yè)才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增加值的持續(xù)增長(zhǎng)，并獲得市場(chǎng)增加值持續(xù)增長(zhǎng)的回報(bào)。在1999年它創(chuàng)造了15億美元的經(jīng)濟(jì)增加值，從而它的市場(chǎng)增加值以1270億美元排在全美大公司的第9位。換句話說(shuō)，在越有效的資本市場(chǎng)，兩者的正相關(guān)性越高。事實(shí)也確實(shí)如此。2000年，中國(guó)1000多家上市公司中，只有1家的市場(chǎng)增加值（MVA）為負(fù)，1999年市場(chǎng)增加值為負(fù)值的有15家,1998年有20家。這說(shuō)明中國(guó)上市公司價(jià)值被普遍高估。當(dāng)前營(yíng)運(yùn)價(jià)值（COV）=當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）/資本成本率+投入資本總額。 然而，股票市場(chǎng)很少單純通過(guò)當(dāng)前營(yíng)運(yùn)價(jià)值決定企業(yè)價(jià)值，企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)或下降是最重要的考慮因素之一。它相當(dāng)于未來(lái)公司EVA增長(zhǎng)部分的折現(xiàn)。 最近3年，中國(guó)上市公司的未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值不斷增長(zhǎng)。中國(guó)股市對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利能力的增長(zhǎng)的期望遠(yuǎn)高于成熟市場(chǎng)股市，甚至高于周邊新興市場(chǎng)。 如果從公司資本回報(bào)率的角度來(lái)分析，假設(shè)上市公司的2000年底的平均資本額及其資本成本保持不變，那么，作為一個(gè)整體，中國(guó)的上市公司必須保持38%的年度資本回報(bào)率才能支撐現(xiàn)有市值，而在過(guò)去3年里，%。 如果從經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）增長(zhǎng)的角度來(lái)分析，假設(shè)上市公司2000年底的平均資本額及其資本成本保持不變，中國(guó)股市現(xiàn)在的市值意味著，假如上市公司當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是1，在未來(lái)五年內(nèi)，它必須以每年243%的速度增長(zhǎng)，在2005年達(dá)到85，并在2005年后維持85的水平，才可以支撐現(xiàn)有市值。 600633 PT雙 鹿 802152 山 航Ｂ 600721 ST百花村 0898 鞍鋼新軋 802054 深建摩Ｂ 900936 鄂絨Ｂ股 在2000年。由此計(jì)算出其未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值（FGV）。 換句話說(shuō)，如果僅用EVA增長(zhǎng)來(lái)分析，科龍未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）必須產(chǎn)生相當(dāng)高
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