財務(wù)會計-盈利增長故事的背后(文件)
【正文】 的增長，才能符合市價所反應(yīng)出來的市場期望。 換句話說，以這些公司現(xiàn)有的盈利能力計，其市值應(yīng)該為負(fù)數(shù)。 例如，閩燦坤在過去3年中一直保持了經(jīng)濟增加值的增長，鄂絨B股于2000年實現(xiàn)了正的經(jīng)濟增加值。 作者周煒煒為思騰思特管理咨詢公司中國副總裁、華彬為思騰思特管理咨詢公司中國總經(jīng)理。思騰思特公司倡導(dǎo)的經(jīng)濟增加值（EVA）管理體系尤其在公司業(yè)績考核、價值評估、激勵機制設(shè)定方面對企業(yè)、證券行業(yè)、投資者和學(xué)術(shù)界有相當(dāng)?shù)挠绊懥Α? 計算方法 會計調(diào)整： 資本的調(diào)整 無風(fēng)險收益率計算 如果公司在2000年底沒有100周的行情數(shù)據(jù)，則使用行業(yè)平均數(shù)市場風(fēng)險溢價美國市場平均風(fēng)險溢價（中國股市月收益標(biāo)準(zhǔn)差/中國股市收益月平均）/（美國股市月收益標(biāo)準(zhǔn)差/美國股市收益月平均）債務(wù)資本成本率35年期中長期銀行貸款基準(zhǔn)利率相關(guān)計算公式經(jīng)濟增加值（EVA）=稅后凈營業(yè)利潤加權(quán)平均值資本成本市場增加值（MVA）=總股本市值–帳面股本資本流通盤市場增加值=流通盤市值流通盤相對應(yīng)帳面股本資本當(dāng)前營運價值（COV）=稅后凈營業(yè)利潤/加權(quán)平均資本成本率=當(dāng)前經(jīng)濟增加值/資本成本率+投入資本總額未來增長價值（FGV）=市值當(dāng)前營運價值=市場增加值當(dāng)前經(jīng)濟增加值/資本成本率本文章和所附排名的原始財務(wù)數(shù)據(jù)和市場行情數(shù)據(jù)由深圳巨靈信息技術(shù)有限公司提供。更多免費資料, 。本文中所有的觀點僅代表作者根據(jù)現(xiàn)有的資料分析得出的結(jié)果。 B股、H股：財政部在海外發(fā)行的全球美元債券的名義收益率 加權(quán)平均資本成本率=債務(wù)資本成本率（債務(wù)資本/總市值）（1稅率）+股本資本成本率（股本資本/總市值） 股本資本=股東權(quán)益合計+少數(shù)股東權(quán)益+壞帳準(zhǔn)備+存貨跌價準(zhǔn)備+累計稅后營業(yè)外支出累計稅后營業(yè)外收入累計稅后補貼收入 EVA稅收調(diào)整=利潤表上的所得稅+稅率（財務(wù)費用+長期應(yīng)付款，其它長期負(fù)債和住房公積金所隱含的利息+營業(yè)外支出–營業(yè)外收入–補貼收入） 稅率 = （從1998，1999和2000年） 數(shù)據(jù)來源于深圳巨靈公司 所排名的公司： 在歐洲，他們與英國《金融時報》合作發(fā)表歐洲上市公司財富創(chuàng)造與毀滅排行榜。 Co.）中國分公司完成的。 ■ 一個解釋是市場可能考慮到了這些公司未來經(jīng)濟增加值（EVA）的下降。換句話說，如果這4家企業(yè)能在未來經(jīng)營中保持現(xiàn)有經(jīng)濟增加值水平，目前的市值低估了這4家企業(yè)的盈利能力。 在2000年1080家上市公司中，滬深兩市總有115家未來增長價值（FGV）占總市值超過1，大多數(shù)PT股和ST股列入其中?？讫埶幍碾娖魍瑯I(yè)（國內(nèi)）的2000年平均未來增長價值（FGV）。 以科龍在2000年末資本額（包括調(diào)整后的股本資本和債務(wù)資本總和），相對應(yīng)的當(dāng)前營運價值（COV）（ x ）。 可以看到，排在前十名的公司，未來增長價值（FGV）占總市值都大于1，這意味著其當(dāng)前營運價值（COV）已為負(fù)數(shù)，相應(yīng)地，可以發(fā)現(xiàn)，它們2000年的經(jīng)濟增加值（EVA）亦都為負(fù)數(shù)。 0015 PT中浩Ａ 802168 雷 伊Ｂ 0653 ST九 州 900955 茉織華Ｂ 2000年未來增長價值/總市值 2000年經(jīng)濟增加值 2000年未來增長價值/總市值 2000年經(jīng)濟增加值 可以使用未來增長價值（FGV）指標(biāo)對上市公司進行未來經(jīng)濟增加值（EVA）增長期望的相對分析，結(jié)合公司基本面，來判斷這些增長預(yù)期從長期來看是否合理。如果以這樣的比例持續(xù)的話，到2005年，中國上市公司的EVA僅為2000年的37%！這不是一個能支持中國股市估值的基本面趨勢。 同年，美國上市公司未來增長價值（FGV）占市值的50%，英國上市公司為44%。 如果前述企業(yè)的當(dāng)前市值為70億元，其未來增長價值（FGV）就是40億元，它代表市場預(yù)期公司EVA未來增長部分的折現(xiàn)。 例如，假設(shè)企業(yè)有20億元資本，能持續(xù)實現(xiàn)每年1億元的經(jīng)濟增加值，而資金成本率為10%，則企業(yè)價值可被評估為30億元（1億元/10%+20億元）。在2000年，美國有13%的公司市場增加值為負(fù)數(shù)，東南亞地區(qū)為36%，歐洲為18%，印度為65%。而在中國。作為一個整體，上市公司在1991992000年的平均市場增加值（MVA）穩(wěn)步增加，由16億元升至20億元及2000年的35億元，但這并不是基于平均經(jīng)濟增加值良好表現(xiàn)，實際上，平均經(jīng)濟增加值在2000年度是下降而不是上升。短短一年之中，由于經(jīng)濟增加值的下降，股東財富竟縮水2/3之巨！我們已經(jīng)知道，經(jīng)濟增加值（EVA）是從基本面分析得出的企業(yè)在特定一段時間內(nèi)創(chuàng)造的價值，市場增加值（MVA）是公司為股東創(chuàng)造或毀壞了多少財富在資本市場上的體現(xiàn)，是市場對公司未來獲取經(jīng)濟增加值能力的預(yù)期的反映。而無法提高經(jīng)濟增加值的企業(yè)則只能實現(xiàn)較低甚至負(fù)值的市場增加值。所以，如果市場認(rèn)為
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