【正文】 價(jià)值判斷 能夠做什么 資源條件： 資金 、 時(shí)間 、 知識 、 才能 想做什么 個(gè) 人 意 愿 ： 信念 、 目標(biāo) 、 思想意識 投資決策的層次 ? 戰(zhàn)略層次的投資決策 – 戰(zhàn)略指高層次的全面計(jì)劃 。 戰(zhàn)術(shù)決策圍繞戰(zhàn)略決策所確定的目標(biāo)提出和選擇實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的策略和方案 。 抽樣調(diào)查需要根據(jù)擬調(diào)查問題的性質(zhì)和調(diào)查對象的具體情況進(jìn)行抽樣設(shè)計(jì) 。問卷設(shè)計(jì)要盡量避免偏差 。 可采用 Delphi法 、 組織專家小組進(jìn)行分析判斷等 。 市場壁壘分析 ? 技術(shù)壁壘：能否獲得所需要的專門技術(shù)？ ? 規(guī)模壁壘：能否達(dá)到一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)模？ – 投資能力 – 市場有效需求及可能取得的市場份額 ? 政策壁壘：政府對市場有哪些管制政策 ？ – 投資許可 – 生產(chǎn)許可 ? 能否打破既成的市場格局，取得一定的市場份額？ – 先入企業(yè)的技術(shù)與品牌優(yōu)勢 – 先入企業(yè)的排他性聯(lián)盟 – 用戶對后進(jìn)入者的認(rèn)可 市場結(jié)構(gòu)與企業(yè)行為 ? 市場結(jié)構(gòu)類型及其特征 市場類型企業(yè)數(shù)目產(chǎn)品差別對價(jià)格的控制進(jìn)入和退出該行業(yè)完全競爭很多 完全無差別完全不能控制非常容易完全壟斷一個(gè)沒有合適替代品的獨(dú)特產(chǎn)品可在很大程度上控制非常困難壟斷競爭較多 有一定差別一定程度的控制比較容易寡頭壟斷很少有一定差別或無差別較大程度的控制比較困難壟斷競爭市場的非價(jià)格競爭 ? 在壟斷競爭市場中，企業(yè)影響價(jià)格，控制價(jià)格的能力較弱，因而會采取非價(jià)格競爭手段 – 品質(zhì)競爭 – 促銷活動競爭 ? 壟斷競爭條件造成產(chǎn)品差別和品質(zhì)競爭，有利于滿足消費(fèi)者多樣化的需要和激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新。 直線折舊 : 年限平均法 工作量法 ? ?折舊年限凈殘值率固定資產(chǎn)原值年折舊額＝ ?? 1折舊額計(jì)算方法 直線折舊法 加速折舊法 年限平均法 工作量法 雙倍余額遞減法 年數(shù)總和法 ? ?定工作量預(yù)計(jì)使用期內(nèi)完成的額凈殘值率固定資產(chǎn)原值單位工作量折舊額＝ ?? 1成本費(fèi)用中的固定資產(chǎn)折舊費(fèi) 加速折舊 : 雙倍余額遞減法 其中 最后兩年 年數(shù)總和法 折舊年限固定資產(chǎn)凈值年折舊額＝ ?2 產(chǎn)原值－累計(jì)折舊額固定資產(chǎn)凈值＝固定資? ?21 凈殘值率固定資產(chǎn)凈值年折舊額＝ ??? ? 當(dāng)年折舊率凈殘值率值年折舊額＝固定資產(chǎn)原 ??? 1? ? 21???折舊年限折舊年限固定資產(chǎn)已使用年限折舊年限當(dāng)年折舊率＝成本費(fèi)用中的無形、遞延資產(chǎn)攤銷費(fèi) ? 無形資產(chǎn)指沒有物質(zhì)實(shí)體而以某種特殊權(quán)利和技術(shù)知識等資源形態(tài)存在并發(fā)揮作用的資產(chǎn)， 如專利、商標(biāo)、版權(quán)、土地使用權(quán)、非專利技術(shù)、商譽(yù)、特許經(jīng)營權(quán)等。 ? 遞延資產(chǎn)指不能全部計(jì)入當(dāng)期損益，需要分期攤銷計(jì)入成本的各項(xiàng)費(fèi)用。 ? 把將來某時(shí)點(diǎn)發(fā)生的資金金額折算成現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)上的等值金額，稱為“ 折現(xiàn) ”或“ 貼現(xiàn) ”。以上兩式亦可記作： 1 2 n n－ 1 0 P（ 現(xiàn)值） 1 2 n n－ 1 0 F（ 將來值） ? ? niPF ?? 1? ? niFP ??? 1? ?F / P ,i , nPF ?? ?P / F ,i , nFP ?常用資金等值計(jì)算公式 ? 等額年值與將來值之間的換算 其中 A 是從第 1 年末至第 n 年末的等額現(xiàn)金流序列，稱為“ 等額年值 ”。附表 6 無形資產(chǎn)與遞延資產(chǎn)攤銷估算表 單位 : 萬元年 份項(xiàng)目3 4 5 6 7 8 9 10合計(jì)原值 200 200 200 200 200 200 200 200攤銷 6 . 6 7 6 . 6 7 6 . 6 7 6 . 6 7 6 . 6 7 6 . 6 7 6 . 6 7 6 . 6 7 5 3 . 3 3土地使用權(quán)凈值 1 9 3 . 3 3 1 8 6 . 6 7 1 8 0 . 0 0 1 7 3 . 3 3 1 6 6 . 6 7 1 6 0 . 0 0 1 5 3 . 3 3 1 4 6 . 6 7原值 236 236 236 236 236 236 236 236攤銷 2 9 . 5 2 9 . 5 2 9 . 5 2 9 . 5 2 9 . 5 2 9 . 5 2 9 . 5 2 9 . 5 2 3 6 . 0專有技術(shù)凈值 2 0 6 . 5 1 7 7 . 0 1 4 7 . 5 1 1 8 . 0 8 8 . 5 5 9 . 0 2 9 . 5 0 . 0原值 80 80 80 80 80 80 80 80攤銷 10 10 10 10 10 10 10 10 80遞延資產(chǎn)凈值 70 60 50 40 30 20 10 0原值 516 516 516 516 516 516 516 516攤銷 4 6 . 1 7 4 6 . 1 7 4 6 . 1 7 4 6 . 1 7 4 6 . 1 7 4 6 . 1 7 4 6 . 1 7 4 6 . 1 7 3 6 9 . 3 3無形、遞延資產(chǎn)合計(jì) 凈值 4 6 9 . 8 3 4 2 3 . 6 7 3 7 7 . 5 0 3 3 1 . 3 3 2 8 5 . 1 7 2 3 9 . 0 0 1 9 2 . 8 3 1 4 6 . 6 7攤銷年限： 土地使用權(quán) 30 年；專有技術(shù) 8 年；遞延資產(chǎn) 8 年。 若 NCFt 和 n 已定，則 ? ?0 , , inNCFfN P V t＝? ?0 ifN P V ＝NPV 0 i 典型的 NPV函數(shù)曲線 基準(zhǔn)折現(xiàn)率的確定 ? 基準(zhǔn)折現(xiàn)率的概念 基準(zhǔn)折現(xiàn)率是凈現(xiàn)值計(jì)算中反映資金時(shí)間價(jià)值的基準(zhǔn)參數(shù)，是導(dǎo)致投資行為發(fā)生所要求的最低投資回報(bào)率，稱為最低要求收益率。 – 以備選方案壽命期的公倍數(shù)為計(jì)算期，假定一個(gè)或若干備選方案可重復(fù)實(shí)施。 ? ? ? ? ???? ?????? iI R RiCOCInttt 01 0若0iIR R ?0iIR R ?計(jì)算 IRR的試算內(nèi)插法 NPV1 NPV2 NPV 0 i i2 i1 IRR i2－ i1 IRR－ i1 NPV1 NPV1＋ | NPV2| ? ?122111 iiN P VN P VN P ViI R R ???＝? ? 211121N P VN P VN P ViiiI R R??? ＝IRR計(jì)算公式： 內(nèi)部收益率計(jì)算示例 年 份 0 1 2 3 4 5凈現(xiàn)金流量 － 1 0 0 20 30 20 40 40? ? ? ? %105011 ???? ???tttNCFiN P V? ? ? ? %155022 ????? ???tttN C FiN P V? ? %%10%%10 ??????I R R項(xiàng)目內(nèi)部收益率的唯一性問題討論 由計(jì)算內(nèi)部收益率的理論公式 令 可得 從數(shù)學(xué)形式看， 計(jì)算內(nèi)部收益率的理論方程應(yīng)有 n 個(gè)解。 – 非常規(guī)項(xiàng)目 （ 凈現(xiàn)金流量的正負(fù)號在項(xiàng)目壽命期內(nèi)有多次變化）計(jì)算 IRR的方程可能但不一定有多個(gè)實(shí)數(shù)解。 0 1 2 3 4 5 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 NCF5 F1 F2 F3 F4 ? ? ? ????? ????? tjttjtjt NCFiFiNCFF0*1 * 11非常規(guī)項(xiàng)目內(nèi)部收益率的檢驗(yàn) ? 檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)： 在項(xiàng)目壽命期內(nèi)，項(xiàng)目內(nèi)部始終存在未收回的投資。 ? 靜態(tài)投資回收期 不考慮現(xiàn)金流折現(xiàn)，從項(xiàng)目投資之日算起，用項(xiàng)目各年的凈收入回收全部投資所需要的時(shí)間。 return) Yes 投資者的無差異曲線 銷售收入及 成本與產(chǎn)量之間的關(guān)系 銷售收入 (B)、 產(chǎn)品價(jià)格 (P)與產(chǎn)品產(chǎn)量 (Q)之間的關(guān)系 總成本 (C)、 固定成本 (Cf)、單位產(chǎn)品變動成本 (Cv)和產(chǎn)品產(chǎn)量 (Q)之間的關(guān)系 B＝ PQ 0 Q B 0 Q C C＝ C f＋ C v Q C f C v Q 盈虧平衡分析圖 ? 銷售收入、 總成本和產(chǎn)品產(chǎn)量之間的關(guān)系 0 Q B＝ PQ C＝ C f＋ C v Q Q* B,C BEP 虧損 盈利 盈虧平衡分析 由 即 可導(dǎo)出： 盈虧平衡產(chǎn)量 盈虧平衡價(jià)格 盈虧平衡單位產(chǎn)品變動成本 CB＝ QCCPQvf ?＝vf CQCP ?＝*vfCPCQ?＝*QCPC fv ?＝*盈虧平衡分析示例 某項(xiàng)目生產(chǎn)能力 3萬件 /年，產(chǎn)品售價(jià) 3000元 /件，總成本費(fèi)用 7800萬元，其中固定成本 3000萬元，成本與產(chǎn)量呈線性關(guān)系。設(shè)在 第 j 種狀態(tài)下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為 NPV（ j） ,第 j 種狀態(tài)發(fā)生的概率為 Pj , 則項(xiàng)目凈現(xiàn)值的期望值與方差分別為 : ? ? ? ?????kjjj PN P VN P VE1? ? ? ? ? ?? ??????kjjj PN P VEN P VN P VD12 概率分析示例 不確定因素狀態(tài)及其發(fā)生概率產(chǎn)品市場狀態(tài) 暢銷 （ ?A1） 一般 （ ?A 2） 滯銷 （ ?A 3）發(fā)生概率 PA1＝ 0 . 2 PA 2＝ 0 . 6 PA 3＝ 0 . 2原料價(jià)格水平 高 （ ?B 1） 中 （ ?B2） 低 （ ?B3）發(fā)生概率 PB 1＝ 0. 4 PB 2＝ 0. 4 PB 3＝ 0 . 2概率樹 兩種不確定因素影響項(xiàng)目現(xiàn)金流的概率樹 PA1 PA2 PA3 PB1 PB2 PB1 PB3 PB2 PB3 PB1 PB2 PB3 ?A1 ?A2 ?A3 ?B2 ?B1 ?B1 ?B3 ?B3 ?B1 ?B2 ?B2 ?B3 ?1＝ ?A1 ∩ ?B1 ； P1＝ PA1 PB2 ?6＝ ?A2 ∩ ?B3 ； P6＝ PA2 PB3 ?2＝ ?A1 ∩ ?B2 ； P2＝ PA1 年債務(wù) 支出 125125元 抵押貸款常數(shù) (K) 247。 稅前權(quán)益 報(bào)酬現(xiàn)金流 38400元 權(quán)益投資 目標(biāo)收益率 11％ + 抵押 貸款額 1441506元 最高權(quán)益投資額 349091元 ＝ 最高可支付價(jià)格 (項(xiàng)目價(jià)值 ) 1790597元 抵押貸款常數(shù) 計(jì)算公式： 式中： r為年利率， n為貸款年限 1120 9 1120 9 2 10 9 2 122812281 ???????????????????＝K112112122812282???????。 凈經(jīng)營 收入 192022元 償債 能力比 247。 房地產(chǎn)項(xiàng)目的費(fèi)用和收益 ? 財(cái)務(wù)收益 – 租售收入 – 財(cái)產(chǎn)升值收益 – 折舊蔽稅收益 ? 非財(cái)務(wù)收益 ? 開發(fā)階段費(fèi)用 – 土地費(fèi)用 – 建設(shè)費(fèi)用 – 財(cái)務(wù)費(fèi)用 – 銷售費(fèi)用 ? 經(jīng)營階段費(fèi)用 – 出租費(fèi)用 – 維護(hù) 、 管理費(fèi)用 – 財(cái)務(wù)費(fèi)用 房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目總投資構(gòu)成 土地費(fèi)用 前期工程費(fèi) 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)費(fèi) 建筑安裝工程費(fèi) 公共配套設(shè)施建設(shè)費(fèi) 開發(fā)間接費(fèi)用 管理費(fèi)用 銷售費(fèi)用 其它費(fèi)用 稅費(fèi) 基本預(yù)備費(fèi) 漲價(jià)預(yù)備費(fèi) 建設(shè)期利息 工程建設(shè)投資 開發(fā)產(chǎn)品成本 固定資產(chǎn)投資 經(jīng)營資金 開發(fā)項(xiàng)目 總 投 資 折舊的蔽稅作用 經(jīng)營成本 60萬元 20萬元 帳面 虧損額 年總收入 萬元 年折舊額 萬元 總